O S&P Merval em dólares subiu 3% em julho, mas o risco país interrompeu sua sequência de queda de três meses

Julho deixou um balanço majoritariamente positivo para os ativos argentinos, em um mês que combinou sinais de consolidação no front local, com acumulação de reservas, desinflação em curso e o anúncio da reforma da Carta Orgânica do Banco Central, mas com um contexto internacional desfavorável, que voltou a se tensionar por questões geopolíticas, o aumento do petróleo e uma temporada de balanços que colocou em dúvida o retorno dos investimentos em inteligência artificial.

Assim, durante o mês, o S&P Merval rendeu 4% em pesos e 3% em dólares, favorecido pela relativa estabilidade cambial, enquanto as empresas de energia voltaram a puxar o painel líder. Em contraste, a dívida soberana em dólares não conseguiu acompanhar e o risco país subiu 2%, interrompendo a sequência de queda que vinha desde abril, apesar da melhora na classificação da Moody's no final do mês.

O cenário macro se consolidou, mas a atividade seguiu em duas velocidades

A narrativa de estabilização da equipe econômica se reforçou durante julho, embora a melhora tenha continuado concentrada nos setores ligados ao exterior e convivido com uma atividade interna desigual.

Em questões cambiais, o dólar à vista avançou 0,2% e terminou perto de R$1.485, enquanto o dólar paralelo subiu 3% até R$1.560 e os financeiros operaram com relativa calma. No entanto, Juan Manuel Franco, da SBS Research, alertou que a demanda por proteção continua presente e pode se intensificar em direção ao ciclo eleitoral de 2027. Além disso, lembrou que o A3500 atingiu um máximo nominal de R$1.499,84 e o CCL chegou a R$1.600, embora ambos tenham corrigido após a licitação do Tesouro.

Ao mesmo tempo, o IPC de junho foi de 1,9% mensal e 33,5% anual, portanto rompeu a barreira de 2% pela primeira vez em dez meses e consolidou a desinflação iniciada em abril. Nesse contexto, a SBS manteve uma visão favorável sobre a taxa fixa curta como veículo de carry, embora Franco tenha destacado que "a gestão do risco cambial continua sendo crucial".

Por outro lado, o BCRA comprou US$2.162 milhões em julho e acumulou US$13.327 milhões no ano, apesar de interromper uma sequência de 135 pregões com saldo positivo. Enquanto isso, as reservas se mantiveram durante o mês em torno de US$49.000 milhões e, durante sua visita a Buenos Aires, Kristalina Georgieva elogiou esse desempenho e instou a "continuar comprando". Além disso, afirmou que o FMI não via necessidade de um financiamento adicional, embora a SBS tenha lembrado que a Argentina deve pagar mais de US$2.700 milhões ao organismo durante o restante do ano.

O dado institucional mais significativo chegou em 30 de julho, quando Javier Milei anunciou o envio ao Congresso da reforma da Carta Orgânica do BCRA. O projeto busca limitar seu mandato à estabilidade monetária, proibir o financiamento ao Estado, eliminar as letras intransferíveis e dificultar a remoção de suas autoridades. Ao mesmo tempo, incorporou o "grilhão fiscal", que ativaria um ajuste automático do gasto diante de dois trimestres de déficit primário sem um plano corretivo.

Desde a Guardian Capital consideraram que a iniciativa representa "o sinal institucional mais potente desde o início do programa", porque poderia criar uma âncora monetária que transcenda os governos. No entanto, alertaram que sua aprovação não está garantida em um ano pré-eleitoral.

Finalmente, o EMAE de maio caiu 0,5% mensalmente e cresceu 0,2% em relação ao ano anterior, com agricultura, mineração e energia em alta, enquanto a indústria, o comércio e a intermediação financeira continuaram fracos. Na mesma linha, a Guardian Capital apontou que petróleo, gás, mineração e agricultura lideraram a melhora, mas que construção, serviços e logística permaneceram atrasados. Mesmo assim, a balança comercial registrou um superávit de u$s3.504 milhões e acumulou trinta meses positivos, impulsionada por exportações recordes de u$s9.537 milhões.

O BCRA manteve a acumulação de reservas enquanto o Governo impulsionou uma reforma para reforçar sua autonomia.

As energéticas voltaram a tracionar o S&P Merval

O S&P Merval fechou julho com 13 de suas 20 ações em alta e avançou 4% em pesos e 3% em dólares, favorecido pela estabilidade cambial e pelo impulso energético. No entanto, a pesquisa da IEB apontou que o índice lateralizou em torno de u$s2.100 e considerou que a temporada de balanços poderia romper essa dinâmica.

Nesse contexto, a YPF liderou as altas com um avanço de 14%, seguida pela Metrogas, que ganhou 12%, Edenor, que aumentou 8%, e Pampa Energia, que somou 8%. Em contrapartida, a Transener caiu 5%, o Grupo Valores perdeu 5% e a BYMA retrocedeu 4%.

A leitura setorial confirmou esse predomínio. Nesse sentido, Energia teve uma melhora média de 6%, com YPF, TGS e Comercial del Plata entre os principais impulsionadores, enquanto Serviços Públicos ganhou 5%. Por sua vez, Serviços Financeiros terminou quase neutro, já que as altas de Galicia, Supervielle e Banco Macro foram compensadas pelas quedas de Grupo Valores e BYMA. Em contraste, Materiais caiu, afetado por Ternium e Aluar.

O desempenho energético foi respaldado pelo aumento da produção e por um petróleo mais caro. Segundo a IEB, o petróleo teve uma média de u$s96,68 por barril durante o segundo trimestre, 44% a mais do que um ano atrás, enquanto as restrições no Estreito de Ormuz e as negociações entre Irã e Estados Unidos elevaram a volatilidade.

Além disso, a empresa manteve uma visão favorável sobre a YPF por sua desinvestimento em áreas maduras, a redução de custos, o foco em shale e o projeto Argentina LNG. Ao mesmo tempo, destacou a Pampa pelo recorde de produção em Rincón de Aranda e por sua expansão para a fabricação de ureia. Além disso, valorizou a atualização mensal de tarifas, que melhorou a previsibilidade das reguladas.

A partir dessa leitura, a IEB manteve 40% de sua carteira local em Oil & Gas e 30% em reguladas, com posições em YPF, Pampa, Vista, Metrogas, Edenor, TGN e Ecogas. Assim, conservou uma forte exposição aos setores que lideraram julho.

A YPF liderou o impulso energético que sustentou o S&P Merval durante julho.

A renda fixa apresentou um desempenho desigual durante julho. Enquanto os soberanos em dólares ficaram sob pressão, a dívida provincial em hard dollar e os instrumentos em pesos fecharam com rendimentos positivos.

Assim, os Globais caíram 0,89% em média, com quedas de 3,5% para o GD46, 2,2% para o AL41 e 1,7% para o GD35. Em contrapartida, o AN29 ganhou 1,3% e o AO28 avançou 0,8%. Dessa forma, o risco país subiu 2%, interrompendo a sequência de queda que mantinha desde abril e terminou perto dos 430 pontos, após ter tocado as 402 unidades em 10 de julho.

Nesse contexto, Justina Gedikian, analista sênior de Renda Fixa da Cohen, alertou que "o risco país não poderia se comprimir além da zona de 370-400 pb". Além disso, afirmou que "a relação risco-retorno não recompensa esticar" enquanto não se esclarecer a incerteza eleitoral de 2027, já que o rendimento dos soberanos longos não compensa a volatilidade.

A partir dessa leitura, Gedikian manteve a preferência pelo trecho curto. Para os perfis conservadores, destacou o AO27, com uma TEA de 3,9%, vencimento dentro do atual mandato e cupons mensais de 6%. Ao mesmo tempo, para adicionar sensibilidade a uma eventual compressão, indicou o AL30, com uma TEA de 7,4%, que no final da gestão terá devolvido 52% do capital original.

Ao mesmo tempo, recomendou diversificar para títulos corporativos e subsoberanos de maior prazo, que permitem capturar parte da melhora com menor exposição ao ruído político. Entre os primeiros, mencionou Pampa Energía, Tecpetrol, YPF, Pluspetrol, TGS e Vista Energy, enquanto dentro da dívida provincial manteve a preferência por Córdoba, Santa Fe e CABA.

Essa estratégia coincidiu com o desempenho mensal. Nesse sentido, a dívida provincial em hard dollar foi a melhor classe em dólares, com uma alta média de 1,65%. Em pesos, os CER cupom zero lideraram com 1,93%, seguidos pelos duais TAMAR, com 1,65%, enquanto os dollar linked perderam 1,15%. O risco país voltou a subir em julho, apesar da melhora creditícia e do bom desempenho da dívida provincial.

Petróleo, o Fed e os balanços tecnológicos marcaram o pulso global

Julho foi condicionado pela geopolítica, pelos bancos centrais e pela temporada de balanços.

A escalada entre os Estados Unidos e o Irã manteve o petróleo no foco dos mercados. Isso resultou em que o Brent subisse 20% no mês e reacendeu as expectativas de inflação. No entanto, a TSA Bursátil apontou que o petróleo começou a última semana quase 9% abaixo do fechamento anterior e depois se estabilizou perto de u$s90.

Nesse contexto, o Federal Reserve manteve a taxa em 3,50%-3,75%. A votação de nove a três expôs uma postura mais restritiva, enquanto Kevin Warsh ratificou a meta de inflação de 2% e não descartou novos aumentos. Por sua vez, o Banco da Inglaterra e o Banco do Japão mantiveram suas taxas, embora tenham deixado aberta a possibilidade de endurecer sua política.

Ao mesmo tempo, Wall Street fechou julho em queda. O S&P 500 caiu 1%, o Dow Jones cedeu 0,5% e o Nasdaq perdeu 4%, afetado pelas dúvidas sobre a rentabilidade dos investimentos em inteligência artificial.

Em relação às ações, Alphabet retrocedeu mais de 7% após elevar seu plano de investimentos e reportar fluxo de caixa livre negativo, apesar do crescimento de 82% do Google Cloud. Enquanto isso, Meta caiu cerca de 9% após apresentar uma orientação fraca e uma contração de 91% em seu fluxo de caixa livre.

Por outro lado, Microsoft registrou sua melhor performance desde 2008, com um aumento próximo a 8% e quase US$ 450 bilhões adicionados à sua capitalização, impulsionada pelo Azure e Copilot. Segundo a TSA Bursátil, suas receitas cresceram 18%, enquanto Amazon aumentou sua faturamento em 20%, apoiada no AWS, e avançou cerca de 15%.

Por sua vez, Apple ganhou quase 15% em julho, seu melhor mês em três anos, embora tenha caído cerca de 10% na última semana após apresentar uma orientação abaixo do esperado. Assim, a reação mista mostrou que os investidores começaram a exigir maior eficiência nos gastos tecnológicos. Mesmo assim, a TSA Bursátil destacou que o crescimento anual esperado dos lucros do S&P 500 subiu de 37,9% para 47,4%.

A escalada no Oriente Médio impulsionou o petróleo e elevou a tensão nos mercados globais.

O que o mercado observará em agosto

De olho no novo mês, a atenção estará voltada para o tratamento legislativo da reforma da Carta Orgânica do BCRA e para o restante da agenda de reformas anunciada pelo Governo, em um contexto em que o fator eleitoral começa a ganhar peso nas decisões dos investidores.

No frente financeiro, a capacidade do Tesouro de continuar renovando vencimentos em pesos sem injetar liquidez excessiva, o ritmo de acumulação de reservas e a evolução do custo de financiamento em dólares aparecem como as variáveis-chave para definir a trajetória do risco país no segundo semestre.

No plano externo, o preço do petróleo, a evolução do conflito entre os Estados Unidos e o Irã e os sinais do Fed rumo a setembro e a temporada de balanços continuarão condicionando o clima para os ativos emergentes.

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