Limite de Venda de Criptomoedas da Strategy Excede $1,25 Bilhão: Um Detalhe Ignorado pelo Mercado

Este artigo é de: Bankless

Compilado por | Odaily Planet Daily; Tradutor | Azuma

Em 7 de julho, a Strategy divulgou que a empresa vendeu 3.588 BTC no valor de aproximadamente $216 milhões entre 29 de junho e 5 de julho.

Os fundos foram usados para pagar dividendos para STRC e para reabastecer a Reserva em USD anteriormente utilizada para pagamentos de dividendos. Apesar de ter concluído essa venda, a Strategy afirmou que sua capacidade total de construção de reservas de $1,25 bilhão permanece intacta.

Nota do Odaily: No "plano de auto-salvamento" anunciado na semana passada, a Strategy indicou que havia autorizado a empresa a vender BTC para estabelecer uma Reserva em USD de até $1,25 bilhão.

Em outras palavras, os $216 milhões em BTC vendidos pela Strategy para reabastecer reservas não contam contra a capacidade de construção de reservas divulgada anteriormente.

Falando estritamente, há uma distinção técnica entre os dois: um é "reabastecer reservas", enquanto o outro é "construir reservas". No entanto, na prática, ambos os tipos de vendas acabam fluindo para o mesmo pool de reservas para o mesmo propósito, apenas categorizados de forma diferente.

De outra perspectiva, o anteriormente divulgado "Programa de Monetização de BTC" (que se refere à venda de BTC) nunca limitou a Strategy a vender apenas $1,25 bilhão em Bitcoin; ele apenas restringe um pool de financiamento—ou seja, o estabelecimento de reservas em USD através de vendas de BTC.

O plano também permite que a Strategy venda BTC para outros fins, que é exatamente o que estamos vendo agora.

Três Pools de Financiamento

Em 29 de junho, após várias semanas de pressão sobre MSTR e STRC, a Strategy lançou o mencionado plano de "monetização de BTC" como parte de seu maior "Quadro de Capital de Crédito Digital."

Esse plano permite que a Strategy venda Bitcoin e menciona efetivamente três usos principais:

• Primeiro, para construir reservas (Build the reserve), permitindo a venda de até $1,25 bilhão em BTC para estabelecer reservas em USD;
• Segundo, para cobrir custos de ações preferenciais e dívidas (Cover the preferreds), significando vender BTC para pagar dividendos fixos e obrigações de juros sobre as ações preferenciais e dívidas da Strategy. Se a administração acreditar que "vender BTC é mais benéfico do que emitir ações ordinárias", eles também podem usar vendas de BTC para reabastecer as reservas anteriormente utilizadas para essas obrigações.
• Terceiro, para financiar recompra (Fund buybacks), significando vender BTC para recomprar até $1 bilhão em ações preferenciais e até $1 bilhão em ações ordinárias da MSTR. Além disso, os recursos das vendas de BTC também podem ser usados para cobrir impostos, taxas e outras despesas relacionadas.

Naquele momento, toda a discussão do mercado se concentrou no limite de $1,25 bilhão do primeiro pool de financiamento, mas a realidade está longe disso.

Olhando apenas para o terceiro pool de financiamento, ele na verdade adiciona uma capacidade de venda adicional de $2 bilhões, então considerando apenas os limites claramente definidos, a escala de venda de BTC atualmente projetada pela Strategy já excede $3 bilhões, sem incluir os pools de financiamento para pagamento de dividendos, juros e reabastecimento de reservas—essa parte atualmente não tem um limite claramente definido.

Construir vs. Reabastecer

O ponto verdadeiramente sutil está aqui.

O objetivo da Reserva em USD é pagar esses dividendos de ações preferenciais e obrigações de juros da dívida. Sob a atual estrutura política, não pode ser usada para recompra de ações.

Em 28 de junho, a Reserva em USD da Strategy estava em $2,55 bilhões, suficiente para cobrir as obrigações anuais da empresa de aproximadamente $1,76 bilhão em pagamentos de dívidas e ações preferenciais, aproximadamente equivalente a um período de cobertura de 17 meses. O requisito mínimo estabelecido pelo conselho da Strategy é manter um nível de cobertura de 12 meses, a menos que o conselho aprove uma redução desse padrão.

Isso também é o motivo pelo qual a distinção entre "construir reservas" e "reabastecer reservas" vale a pena ser notada.

• Vender BTC antes de pagar dividendos adiciona caixa às reservas: isso é definido como "construir."
• Usar reservas para pagar dividendos, depois vender BTC para reabastecer reservas: isso é definido como "reabastecer."

O plano trata os dois como categorias diferentes, mas eles estão essencialmente fazendo a mesma coisa—convertendo BTC em caixa para cobrir dividendos de ações preferenciais e despesas de juros.

Esses detalhes foram efetivamente divulgados nos documentos, mas a recente rodada de vendas tornou a diferença na classificação mais aparente. A Strategy vendeu $216 milhões em BTC, usando os fundos para pagar dividendos e reabastecer reservas, enquanto ainda anunciava que sua capacidade de construção de reservas de $1,25 bilhão permanece intacta.

Agora, o mercado precisa começar a entender a "linguagem especial" da Strategy: "construir" e "reabastecer" são essencialmente apenas classificações contábeis, mas determinam se as vendas de BTC da Strategy ocuparão o "limite público" visto pelo mercado.

De Acumulação para Gestão Ativa de Capital

Na declaração de 29 de junho, Michael Saylor afirmou que a estrutura reflete a necessidade da Strategy por "liquidez, disciplina e gestão ativa de capital."

O CEO da Strategy, Phong Le, foi ainda mais direto: "A Strategy está fazendo a transição de um modelo de emissão de capital unidirecional para um modelo de gestão ativa de capital."

Como explicado por Matt Walsh e Jeff Dorman da Castle Island na semana passada em seu podcast, a Strategy tem efetivamente evoluído para um fundo de hedge gerido ativamente.

A narrativa passada da Strategy era muito simples: vender ações da MSTR → comprar Bitcoin → fornecer aos investidores exposição alavancada ao BTC, mas a lógica agora mudou.

Hoje, a Strategy está comprando e vendendo diferentes componentes de sua estrutura de capital para gerenciar as relações de pressão entre ações ordinárias (MSTR), ações preferenciais, reservas em USD e ativos de Bitcoin (BTC).

Essa dinâmica também traz novos conflitos de interesse, como Walsh e Dorman apontam:

• Vender ações ordinárias pode apoiar os dividendos das ações preferenciais, mas deprimirá o prêmio da MSTR em relação ao seu valor em BTC;
• Vender Bitcoin pode estender a duração do fluxo de caixa, mas irá minar ainda mais a narrativa central de "nunca vender";
• Apoiar o sistema de ações preferenciais pode manter a confiança do mercado, mas irá esgotar as reservas de caixa;
• Cortar os dividendos das ações preferenciais pode proteger a liquidez, mas pode levar a um colapso nos preços das ações preferenciais.

O chamado "vácuo de reserva" é uma manifestação dessa mudança. Agora, o Bitcoin não é mais apenas um ativo que a Strategy usa para acumular continuamente; está se tornando uma alavanca de balanço usada para manter a operação do sistema de ações preferenciais.

O Que Veremos no Final

Agora, os investidores devem avaliar se Saylor tem a capacidade de operar tal "máquina"—cada ajuste de uma alavanca na estrutura de capital ajudará uma parte enquanto potencialmente ameaçará outra.

Esta é precisamente a conclusão mais notável após a divulgação do documento em 6 de julho. A Strategy não carece de opções. Pode ter mais espaço operacional do que o mercado percebe.

Por favor, não acredite erroneamente que o limite de $1,25 bilhão representa o teto total das vendas de Bitcoin da Strategy.

Agora, a Strategy se tornou uma instituição que precisa ser reentendida pelo mercado. Cada termo especializado se tornou mais importante:

• Construir;
• Reabastecer;
• Emitir;
• Recomprar;
• Defender;

Assim como os observadores do Federal Reserve analisam cuidadosamente cada ponto e vírgula em cada declaração de política, o mercado também deve dissecar cada termo usado pela Strategy para determinar o que isso significa para futuras vendas de BTC.

Ao lançar este plano, a Strategy ganhou maior flexibilidade, mas as contradições subjacentes permanecem. Isso não é mais uma simples "negociação de Bitcoin alavancada"; agora se transformou em uma aposta sobre a capacidade de gerenciar capital ativamente.

A Strategy pode continuar a "vender BTC", "reabastecer reservas", "emitir títulos", "recomprar ações" e "manter a estrutura de capital" enquanto garante que nenhum desses aspectos prejudique os outros?

Pessoalmente, não estou disposto a apostar nisso.

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