Биткойн-майнеры сдаются, но их акции взлетают

Период капитуляции майнеров продолжается почти десять месяцев.

Автор: Мэтт Кросби

Перевод: Baihua Blockchain

Хэшрейт сети биткойн уже несколько месяцев подряд снижается, а сложность майнинга только что зафиксировала одно из самых резких падений за всю историю. Обычно эта история не так сложна: майнеры закрывают свои установки, потому что это экономически невыгодно. Но на этот раз исключение заключается в том, что акции публичных майнинговых компаний переживают один из самых сильных периодов за последние годы, в то время как сам BTC подвергается серьезным ударам. В прошлые разы капитуляция майнеров происходила одновременно с падением цен; сейчас же эти два процесса начинают расходиться, и рынок, похоже, еще не учел, что это расхождение может означать для долгосрочного хэшрейта.

Если у вас мало времени, вот несколько ключевых моментов:

• Хэшрейт сети подает один из самых длительных сигналов капитуляции майнеров в истории биткойна.
• Сложность майнинга снизилась на 19,9% от пикового значения, что является третьим по глубине падением с момента появления специализированного оборудования для майнинга.
• Несмотря на то, что майнеры продали тысячи биткойнов, акции майнинговых компаний за последний год значительно опередили BTC.
• Доход от блоковых вознаграждений, выраженный в BTC, только что достиг исторического минимума за один день.
• Средний доход от сборов за последние 28 дней даже не покрывает субсидию за один блок.

Капитуляция майнеров действительно происходит

В истории биткойна лишь несколько раз хэшрейт снижался дольше, чем в этот раз. Сложность майнинга также снижается, что подтверждает, что механизм протокола работает так, как задумано: каждые 2,016 блоков, то есть примерно каждые две недели, сеть пересчитывает целевую сложность, чтобы гарантировать, что блоки по-прежнему создаются в среднем каждые десять минут. Когда количество машин, участвующих в вычислениях, уменьшается, целевая сложность, естественно, снижается. В настоящее время сложность майнинга упала на 19,9% от пикового значения; с тех пор как ASIC заменили GPU в качестве основных майнинговых машин, только два раза падение было более глубоким.

Рисунок 1: Сложность майнинга снизилась на 19,9% от исторического пика.

Единственные два сопоставимых периода также длились почти так же долго. Один из них, более глубокий, произошел после полной ликвидации биткойн-майнинга в Китае, что было одним из самых понятных событий такого рода: политика напрямую привела к закрытию майнинговых установок, хэшрейт мгновенно обрушился, и любой наблюдатель мог предсказать следующий шаг — эти машины будут искать более дешевую электроэнергию и подключаться к сети в другом месте.

Рисунок 2: Хэшрейт сети биткойн снижается уже 287 дней.

Почему акции майнинговых компаний растут

За последний год BTC упал примерно на 46%. Но акции крупнейших публичных майнинговых компаний за тот же период значительно выросли, причем одна из них показала рост более 430%. Это не типичное поведение для этой группы активов. Исторически акции майнинговых компаний обычно рассматриваются как «биткойн с плечом», что означает, что в условиях падения рынка они часто падают сильнее, а в условиях роста — растут быстрее. Поэтому такое значительное расхождение, как сейчас, является очень редким явлением.

Рисунок 3: Производительность публичных майнинговых компаний по сравнению с BTC за последний год.

Настоящим двигателем всего этого является повествование об ИИ. На протяжении многих лет биткойн и крупнейшие ETF на ИИ колебались в одном направлении, а в некоторые моменты корреляция достигала 0,8-0,9. Но теперь эта связь изменилась: ИИ продолжает расти, в то время как биткойн слабеет.

Блоковые субсидии становятся все меньше

Недавно майнеры зафиксировали исторически низкий доход от блоковых вознаграждений (Block Rewards), выраженный в BTC. Часть этой проблемы связана с падением хэшрейта — до того, как сложность будет скорректирована, скорость создания блоков будет медленнее десяти минут; но основная причина заключается в том, что протокол работает в соответствии с установленными правилами. Блоковые субсидии уменьшаются вдвое каждые четыре года и будут продолжать уменьшаться, пока не останется новых монет для выпуска.

Рисунок 4: Доход от блоковых вознаграждений майнеров в BTC упал до нового исторического минимума.

С момента первого уменьшения вдвое каждый цикл кто-то выдвигает одно и то же возражение: цена монеты компенсирует это. То есть, хотя количество монет, производимых за каждый блок, уменьшилось, если каждая монета становится более ценной, доход в долларах все равно может оставаться на уровне. Эта логика до сих пор действительно работает. Показатель Puell Multiple, измеряющий доходность майнеров, в настоящее время составляет около 0,75, что означает, что текущий доход майнеров составляет примерно три четверти от среднего уровня за последний год. Если перевести, это примерно соответствует текущему ежедневному доходу около 30 миллионов долларов, в то время как более долгосрочное среднее значение близко к 40 миллионам долларов.

Кто компенсирует этот дефицит

Другим ответом всегда были сборы, и с самого начала это было так. В конечном итоге блоковые субсидии исчезнут; в то время как это произойдет, бюджет безопасности сети должен будет полностью зависеть от сборов, иначе, с исчезновением субсидий, бюджет безопасности также будет сокращаться.

Рисунок 5: Доля доходов от сборов майнеров в общем доходе майнеров.

Но реальность от этой точки все еще очень далека. В настоящее время майнеры зарабатывают около 30 миллионов долларов в день, из которых только около 200 тысяч долларов приходятся на сборы. Иными словами, средний доход от сборов за последние 28 дней даже не покрывает субсидию за один блок, в то время как сеть биткойн ежедневно создает около 144 блоков. Независимо от того, как в конечном итоге будет развиваться рынок сборов, по крайней мере в данный момент, покрываемый им бюджет безопасности сети достаточно лишь для поддержки примерно десяти минут.

Что это значит

Сегодняшний биткойн, конечно, еще далеко от рисков безопасности, и эта статья не предназначена для прямой оценки цен. Но форма этой капитуляции уже явно отличается от предыдущих. Майнеры просто нашли более прибыльное применение своему оборудованию, и это изменение происходит на фоне падения цен, уменьшения блоковых субсидий и почти отсутствия роста доходов от сборов.

В медвежьем рынке никто не хочет слышать новый пессимистичный нарратив, и я понимаю, что эта статья звучит именно так. Но, с другой стороны, действительно важные проблемы часто становятся предметом серьезного обсуждения именно в медвежьем рынке. В долгосрочной перспективе механизмы стимулов для майнеров либо будут сознательно спроектированы и исправлены, либо будут продолжать зависеть от более высоких цен на монеты, чтобы временно скрыть проблемы.