Юридическая лазейка Трампа вокруг Верховного суда поддерживает инфляцию и ставит Биткойн под прицел ФРС

Верховный суд дал Дональду Трампу довольно прямой ответ в феврале: чрезвычайный закон, который он использовал для налогообложения импорта почти из всех стран, не давал ему полномочий вводить тарифы.

Тем не менее, Вашингтон не воспринял это как закрытую дверь и скорее отнесся к этому как к разочаровывающему результату от машины по нарезке ключей. Администрация вернулась к федеральному законодательству, нашла несколько старых торговых полномочий, которые суд оставил нетронутыми, и потратила следующие пять месяцев на восстановление тарифной системы на совершенно другой основе.

К 24 июля товары из 60 торговых партнеров снова проходили через американский тарифный барьер. Большинство из них получили дополнительный сбор в размере 10% или 12,5%, хотя исключения и существующие торговые соглашения сделали фактический счет гораздо менее однородным, чем предполагают основные ставки.

Белый дом потерял свою гигантскую кнопку чрезвычайного тарифа, поэтому он заменил кнопку на расследования, слушания, документы по странам, графики продуктов, юридические выводы и сотни страниц инструкций по таможне. Полученная система выглядит более утомительно, чем ее предшественник, и может быть гораздо, гораздо труднее удалить.

Это также создает знакомую проблему для инвесторов в Биткойн. Импортная политика, которая кажется на несколько ступеней удаленной от криптовалюты, может способствовать инфляции, доходности казначейских облигаций, доллару и лимитам институционального риска, которые являются одними из сил, в настоящее время управляющих BTC.

Верховный суд отклонил ключ к тарифам, а не стену

Первоначальные тарифы Трампа основывались на Законе о международных чрезвычайных экономических полномочиях, более известном как IEEPA. Президенты традиционно использовали этот закон для замораживания активов, блокировки транзакций и введения санкций во время национальных чрезвычайных ситуаций, но Трамп утверждал, что его полномочия регулировать импорт также позволяли ему вводить широкие тарифы.

Верховный суд отклонил это толкование 20 февраля. Его решение было узким, но разрушительным для первоначальной установки администрации: IEEPA не уполномочивает президента вводить тарифы.

Судьи не отменили тарифы, не упразднили президентские торговые полномочия и не объявили каждый импортный сбор неконституционным. Они постановили, что этот конкретный закон не может поддерживать это конкретное использование, оставив остальную часть президентского инструментария тарифов в значительной степени нетронутой.

Это различие дало администрации пространство для маневра. Конгресс делегировал несколько более узких тарифных полномочий президентам на протяжении многих лет, каждое из которых было разработано для конкретной категории экономических жалоб.

Потеря IEEPA означала, что Трамп больше не мог использовать одно чрезвычайное заявление как почти универсальную машину для налога на импорт. Но это также не стерло другие машины, которые уже хранились в Вашингтоне.

Первый заменитель пришел почти сразу. Трамп сослался на Раздел 122 Закона о торговле, чтобы ввести временный дополнительный сбор на импорт в размере 10%, начиная с 24 февраля, утверждая, что США сталкиваются с серьезной проблемой платежного баланса.

Тем не менее, Раздел 122 имел ограничение: без акта Конгресса дополнительный сбор мог действовать не более 150 дней. Это был всего лишь мост, а не постоянное восстановление закона, и его истечение в июле создало крайний срок для администрации, чтобы найти что-то более долговечное.

Второй заменитель занял больше времени, потому что Раздел 301 требует больше работы. Государство должно определить иностранную практику, которую оно считает неразумной или дискриминационной, объяснить, как эта практика затрудняет американскую торговлю, расследовать ее, проконсультироваться с затронутыми государствами, получить общественные комментарии и затем выбрать ответ.

Это долгий и болезненный бюрократический процесс, но бюрократия работает как юридическая броня, при этом каждое слушание, сноска и письменный вывод добавляют еще один пункт, который юристы правительства могут позже представить судье.

CryptoSlate ранее рассмотрел немедленный финансовый хаос, вызванный решением суда, включая более 175 миллиардов долларов в потенциально возвращаемых тарифных сборах. Новый тарифный режим является следующей фазой того же противостояния: суд убрал один маршрут, в то время как Белый дом искал другой.

Принудительный труд стал новым юридическим входом

Администрация инициировала 60 отдельных расследований по разделу 301 12 марта. Каждое из них сосредоточено на том, нарушил ли торговый партнер запрет на импорт товаров, произведенных с использованием принудительного труда, или не обеспечил соблюдение существующего запрета.

Офис торгового представителя США в июне пришел к выводу, что политика целевых экономик была неразумной и создавала бремя для американской торговли. Аргумент агентства выглядит следующим образом: товары, произведенные с использованием принудительного труда, могут поступать в страны, которые их не блокируют, что снижает затраты внутри глобальных цепочек поставок и ставит американские компании в невыгодное положение.

Раздел 301 позволяет Соединенным Штатам реагировать на иностранные практики, которые создают бремя для внутренней торговли, предоставляя Трампу законный путь к новым пошлинам. Полный отчет расследования администрации объясняет юридические и экономические причины этого пути.

Принудительный труд является реальным нарушением прав человека, и прекращение производства товаров, связанных с ним, является законной политической целью. Более сложный вопрос заключается в том, являются ли широкие пошлины на почти каждый продукт из десятков очень разных экономик целенаправленным средством для устранения этого нарушения или удобным способом реконструировать тарифы, которые Белый дом уже хотел.

Канада, Мексика, Европейский Союз, Пакистан, Эквадор и Индонезия были среди экономик, которые, по словам USTR, имели запреты, но не обеспечивали их эффективное выполнение. Несколько других стран сделали обязательства через торговые соглашения или приняли частичные системы.

Эти группы в целом получили ставку 10%, в то время как большинство оставшихся целей получили 12,5%, согласно окончательному решению Белого дома.

Однородность установленных ставок создает довольно странные оптические эффекты. Страна с развивающейся таможенной системой, развитая экономика с установленным запретом на принудительный труд и правительство, обвиняемое в серьезных нарушениях трудовых прав, могут оказаться в одной и той же базовой тарифной структуре.

Различия реальны, но они проявляются главным образом через категории ставок, исключения и специфическое обращение с продуктами, а не через радикально разные средства для каждого правительства.

USTR провел слушания, проконсультировался с более чем 45 правительствами и обработал тысячи комментариев на этапах расследования и устранения. Этот процесс дает администрации больше, чем просто слоган для защиты в суде, но также предоставляет оппонентам большой объем записей для изучения на предмет несоответствий, слабых доказательств и признаков того, что Белый дом выбрал свое направление до того, как USTR начал рисовать карту.

Ставки просты, пока кто-то не импортирует что-то

Тариф — это налог на импорт. Компания, ввозящая продукт в Соединенные Штаты, платит его правительству США на границе, обычно через таможенный процесс.

Китай не получает счета от Вашингтона, а Франция не отправляет казначейству денежный перевод, потому что американец купил французскую сумку. Деньги собираются с импортера, даже когда политики описывают тариф как счет, оплачиваемый иностранной страной.

Экономические затраты могут распространяться и за пределы импортера. Иностранный производитель может снизить свою цену, чтобы сохранить продажу, американский дистрибьютор может согласиться на меньшую маржу, розничный продавец может взимать с клиента больше, или все участники могут поглотить часть затрат.

Представьте себе американского розничного продавца, импортирующего бытовой прибор стоимостью 100 долларов, на который накладывается дополнительная пошлина в 10%. Розничный продавец изначально должен еще 10 долларов на границе, затем выбирает, повышать ли цену на полке, требовать скидку от производителя, снижать свою прибыль, использовать более дешевые компоненты, менять поставщиков или комбинировать несколько из этих вариантов.

Все эти варианты стоят денег. Перемещение производства требует денег, снижение качества раздражает клиентов, меньшая прибыль расстраивает акционеров, а более высокие цены огорчают всех, кто недавно посещал продуктовый магазин, мебельный магазин или отдел электроники.

Этикетки с 10% и 12,5% также не описывают каждую партию. Администрация освободила категории, включая материалы, для которых нет достаточного внутреннего предложения, продукты, тарифы на которые могут вызвать более широкие экономические потрясения, и товары, которые Соединенные Штаты не могут производить в достаточных количествах по разумным ценам.

Нефть, газ, удобрения, определенные продукты питания и критически важные минералы были среди исключений, о которых сообщалось, когда тарифы вступили в силу. Окончательное уведомление о тарифах содержит подробное описание обработки продуктов, которым на самом деле должны следовать импортеры.

ЕС, Тайвань, Япония, Южная Корея и Швейцария получили особое обращение, которое учитывает их существующие ставки наибольшего благоприятствования. Квоты на текстиль и согласованные тарифные пределы добавляют дополнительные уровни для нескольких экспортирующих стран.

Таким образом, импортер не может просто взглянуть на карту, увидеть назначенную стране ставку и завершить расчет. Ему необходимо определить таможенную классификацию продукта, его происхождение, обычный тариф, обработку в соответствии с Разделом 301, право на освобождение и взаимодействие с любым другим тарифом, который уже к нему применен.

Тарифная стена больше похожа не на одну гигантскую пограничную ограду, а на политику аэропорта по обработке багажа, разработанную 60 различными комитетами. Широкое правило помещается на знак, в то время как сбор появляется после того, как кто-то измеряет колеса.

Администрация утверждает, что экономический эффект будет ограниченным

Представитель США по торговле Джеймсон Гриер заявил, что новые пошлины не должны оказать значительного экономического эффекта. Он утверждал, что компании и рынки уже адаптировались к повышенным тарифам и что это действие не должно изменить решения Федеральной резервной системы.

Это утверждение не так абсурдно, как изначально может показаться. Многие импорты уже подлежали повышенным пошлинам, некоторые продукты освобождены, несколько стран получили ставки, скорректированные с учетом существующих тарифов, и компании потратили более года на изменение поставщиков и цен.

Последние действия также заменили истекающую 10%-ю надбавку, а не перешли в экономику без тарифов. Замена истекающего налога на аналогичный налог все равно оставляет потребителей платить больше, чем они заплатили бы, если бы надбавка исчезла.

Лаборатория бюджета в Йеле оценивает, что текущие тарифы США будут стоить среднему домохозяйству около 1,100 долларов в год и принесут примерно 1.9 триллиона долларов за десять лет с учетом их влияния на экономический рост. Эти оценки охватывают более широкий тарифный режим, а не только действия по принудительному труду, но они показывают, почему спор о том, кто платит, не является семантическим.

Доходы являются недооцененной частью восстановления. Аннулированные экстренные тарифы создали огромную проблему с возвратом средств, и позволение временной надбавке истечь без замены убрало бы основной поток федерального дохода.

Отчет CryptoSlate о первых 100 днях Трампа показал, как тарифы с самого начала переплелись с более широкой экономической и криптоагендой администрации.

Теперь тарифы должны выполнять несколько задач одновременно. Они должны наказывать иностранные практики, убеждать страны изменить свои законы, поощрять внутреннее производство и предоставлять рычаги в переговорах, при этом генерируя доход.

Эти цели не всегда сотрудничают. Тариф, который исключает импорт, не приносит продолжающегося таможенного дохода, в то время как тариф, который становится надежным источником дохода для правительства, работает лучше, когда американцы продолжают импортировать облагаемые налогом товары.

Вашингтон хочет, чтобы фабрика вернулась на родину, в то время как платежи продолжают поступать на границу. Это впечатляющая амбиция даже по стандартам правительства.

Биткойн получает счет через Федеральную резервную систему

Биткойн не реагирует на тарифные расписания, потому что трейдеры увлечены классификацией товаров. Он подвержен влиянию, поскольку тарифы могут изменить ожидаемый путь инфляции, процентных ставок и доллара, а затем заставить крупные портфели изменить уровень принимаемого риска.

Первый путь начинается с потребительских цен. Когда импортеры передают более высокие затраты клиентам, инфляция может оставаться высокой дольше.

Отчет Федеральной резервной системы о денежно-кредитной политике за июль сообщил, что предыдущие повышения тарифов уже привели к росту внутренних цен на некоторые импортируемые товары. Отдельные исследования ФРС оценили, что тарифы, введенные до ноября 2025 года, значительно повысили инфляцию на основные товары.

Рост инфляции не автоматически приводит к повышению процентных ставок, особенно когда политики считают, что эффект от цен исчезнет. Тем не менее, это делает снижение ставок более трудным для оправдания и дает ястребиным чиновникам больше оснований для поддержания жестких финансовых условий.

Биткойн большую часть 2026 года реагировал на этот расчет. Сильные экономические данные, постоянная инфляция или любой шок, который снижает вероятность более легкой политики, могут повысить доходность, поддержать доллар и снизить спрос на спекулятивные активы.

Анализ CryptoSlate рынка труда показал, почему устойчивая экономика может многократно становиться сигналом для продажи биткойна. Биткойн часто реагирует на то, что подразумевает выпуск данных для ФРС, а не на то, звучит ли выпуск положительно в обычной беседе.

Второй путь проходит через облигации. Инвесторы, покупающие долгосрочные казначейские облигации, хотят компенсации за инфляцию, фискальные риски и неопределенность относительно будущих процентных ставок.

Рост доходности создает конкуренцию для биткойна. Государственные облигации начинают предлагать лучшие доходы, корпоративное финансирование становится более дорогим, а инвестиционные фонды снижают свою экспозицию к активам, которые не генерируют денежные потоки.

Давление достигает публичных майнеров, компаний, держащих BTC на своих балансах, и эмитентов, стоящих за спотовыми ETF на биткойн. Во время предыдущего страха перед тарифами фонды США зафиксировали примерно 235 миллионов долларов чистых оттоков из ETF на биткойн, среди которых оказались продукты от Fidelity, Grayscale, Bitwise и ARK Invest.

Тарифы также могут затрагивать криптовалюту через оборудование. Bitmain, Canaan и MicroBT начали перемещать часть своего производства майнинговых установок в Соединенные Штаты по мере увеличения торговых напряжений, показывая, как таможенная политика может изменить физическую цепочку поставок за якобы цифровой индустрией.

Третий путь проходит через доллар, хотя он не так последователен. Тарифы могут укрепить доллар, когда глобальные инвесторы ищут безопасность или ожидают, что ставки в США останутся высокими, а затем ослабить его, когда инвесторы сосредотачиваются на политическом беспорядке, замедлении роста или снижении доверия к американским активам.

Биткойн не автоматически растет, когда доллар падает. Исследование CryptoSlate торговли "Bye America" показало, что связь проходит через реальные доходности, затраты на хеджирование валютных рисков и институциональные лимиты риска, а не через простую симметрию графиков.

Четвертый путь — скорость. Биткойн торгуется каждый час каждого дня, включая выходные, когда рынки облигаций закрыты, и многие институциональные рабочие места имеют малое количество сотрудников.

Таким образом, объявление о тарифах может вызвать реакцию криптовалюты до того, как традиционные рынки полностью откроются. Ранее эскалация тарифов Трампа способствовала ликвидации криптовалют на сумму 2 миллиарда долларов, в то время как еще одно торговое противостояние между США и Европой привело к падению биткойна, в то время как золото выросло.

BTC может выглядеть необычно хрупким в начале макро-шока, потому что это один из немногих крупных активов, доступных для немедленной продажи. Эта же особенность позже позволяет ему переоцениваться до того, как остальная финансовая система успевает адаптироваться.

Медленный прогноз для биткойна обычно возникает первым. Тарифы повышают затраты, инфляция остается упрямой, доходности растут, ФРС сохраняет жесткую политику, и кредитные позиции в криптовалюте распродаются.

Биткойн ведет себя как макроактив с высокой волатильностью в условиях стремления к наличным деньгам, потому что именно так его приобретают и торгуют многие учреждения. Фиксированное предложение не мешает инвесторам продавать актив, когда их финансовые затраты растут или их портфели превышают внутренние лимиты риска.

Тарифы также могут оказать бычье влияние на Биткойн, но это занимает гораздо больше времени, чтобы проявиться. Фрагментация торговли ослабляет рост, правительства реагируют субсидиями или фискальной поддержкой, долг расширяется, и давление на более легкую денежную политику возрастает.

Инвесторы могут стать более заинтересованными в активе с фиксированным графиком эмиссии и без привязки к национальной торговой политике. Биткойн может упасть во время первоначального шока инфляции и восстановиться, когда ответная политика смещается в сторону более легких денег.

Он также может не восстановиться, если инфляция останется достаточно высокой, чтобы заблокировать этот ответ. Пять индикаторов покажут, какая версия развивается: ожидания инфляции, доходности двухлетних и десятилетних казначейских облигаций, доллар, ценообразование по ставкам ФРС и собственные уровни кредитного плеча Биткойна.

Одно только объявление о тарифах говорит трейдерам очень мало, если не показать, как эти переменные реагируют.

Эта версия тарифов может продержаться дольше, чем первая

Раздел 301 предоставляет более явные полномочия по тарифам, чем IEEPA, и администрация создала расследования, выводы, слушания и исключения для продуктов, чтобы поддержать его использование. Ничто из этого не гарантирует победу в суде, но меняет юридическое состязание с широкого вопроса о чрезвычайной власти на детальную борьбу за доказательства, процедуры и соответствие remedy предполагаемой иностранной практике.

Оппоненты могут утверждать, что пошлины, охватывающие почти каждый продукт, слишком широки, что USTR относился к очень разным экономикам одинаково, или что принудительный труд служил предлогом для замены аннулированных тарифов. Администрация может ответить, что Раздел 301 прямо разрешает ответы на иностранные практики, обременяющие американскую торговлю, и что ее запись включает консультации, комментарии, дифференцированные ставки и исключения.

Торговые юристы сказали Reuters, что новая волна тарифов, вероятно, будет более устойчивой, потому что она опирается на традиционные торговые законы, а не на широкую чрезвычайную претензию. Дальнейшие расследования по Разделу 301 могут добавить больше барьеров, включая действия, связанные с промышленной избыточной мощностью.

Судьи в конечном итоге могут решить, достаточно ли существующей записи. Импортерам необходимо платить в рамках текущей структуры, пока развиваются юридические аргументы, и компаниям необходимо планировать цепочки поставок, не зная, останется ли стена целой, потеряет ли еще одну основу или вернется под еще одним законом.

Эта неопределенность может быть самой устойчивой чертой торговой политики Трампа. Как только тарифы приносят федеральные доходы, защищают любимые отрасли и становятся инструментами торга в иностранных переговорах, их снятие создает новую коалицию проигравших.

Будущие президенты могут не любить методы Трампа, но наслаждаться рычагами, которые он оставил. Верховный суд показал, что президентская тарифная власть имеет пределы, но не смог стереть политический спрос на тарифы.

Трамп ответил, заменив широкую чрезвычайную претензию на более медленную систему, собранную из расследований и старых делегирований Конгресса. Новая стена имеет больше дверей, исключений и технических инструкций, чем старая, но американское домохозяйство все равно может столкнуться с ней через цены на обычные товары.

Биткойн сталкивается с ней на несколько шагов позже, после того как импортный налог достигает инфляции, облигаций, доллара и ФРС. Торговые юристы будут обсуждать, какой закон поддерживает стену, в то время как крипто-трейдеры должны знать только, сохраняет ли он деньги дорогими.