Бразилия: ключ к второму сроку Лулы да Силвы — фискальный вызов

Разрешив электоральный вопрос, теперь рынки ожидают конкретного фискального сигнала для четвертого срока Лулы да Силвы, учитывая, что, по мнению аналитиков, «наследие», полученное от предшественников, предоставляет возможность для определения темпа корректировки государственных финансов.{#p-1793053756193-52083}

Хотя Бразилия подошла к этим напряженным выборам без кризиса внешнего финансирования благодаря высокому уровню международных резервов (более $370 миллиардов), ограниченному государственному долгу в иностранной валюте, глубокому внутреннему рынку, который поглощает большую часть государственного заимствования, гибкому обменному курсу и тому, что казна имеет резерв ликвидности для покрытия более полугода погашений, за этой силой скрывается ухудшение фискальных показателей. Согласно расчетам Института международных финансов (IIF), первичный профицит остается слабым, валовой долг растет, выплаты по процентам поглощают около 8,9% ВВП (более чем в два раза больше, чем в большинстве стран региона), а реальные долгосрочные процентные ставки остаются одними из самых высоких в Латинской Америке.{#p-1793053756193-39154}

Очевидно, что в краткосрочной перспективе государство не потеряет доступ к финансированию, но немедленный риск заключается в том, что оно станет настолько дорогим, что динамика долга ухудшится, а производственные инвестиции останутся ниже своего потенциала, что повлияет на рост. Кроме того, доступные механизмы защиты позволяют принять меры до того, как потребуется принудительная корректировка со стороны рынка.{#p-1793053756193-97662}

За несколько часов до объявления победителя главные экономисты IIF, Марселло Эштевао и Мартин Кастельяно опубликовали исследование о бразильской ситуации, подчеркивая, что новое правительство Бразилии унаследует фискальную проблему, которая все еще управляемая, хотя и не бесконечно. По мнению этих специалистов, в выборах важна не столько политическая принадлежность, сколько способность к управлению, поскольку рынки будут искать фискальную цель, структурные меры, твердую приверженность со стороны президента и коалицию в Конгрессе, способную поддержать эти меры.{#p-1793053756193-50950}

Для Эштевао и Кастельяно действующее фискальное правило ограничивает расходы, но не определяет траекторию долга: пересмотры целей, вычеты и формула расходов, связанная с доходами, позволили формальному соблюдению сосуществовать с реальным дефицитом и растущим долгом. Поэтому они считают, что новая структура должна установить долг в качестве якоря, а расходы в качестве инструмента: внедрение четырехлетних лимитов, эффективная защита первичного профицита, механизмы автоматической корректировки, очень ограниченные оговорки и более жесткий независимый контроль позволят завоевать доверие с самого начала, одновременно обеспечивая постепенную корректировку.{#p-1793053756193-16433}

Отчет «Бразилия: Фискальный мандат после выборов» Эштевао и Кастельяно резюмирует вызов для следующего правительства в том, сможет ли оно преобразовать значительную устойчивость страны в более низкую стоимость капитала, и для этого они утверждают, что фискальная политика должна быть центральным экономическим приоритетом, поскольку она связывает избирательный процесс с инфляцией, денежно-кредитной политикой, инвестициями и потенциальным ростом.{#p-1793053756193-47663}

Основные моменты исследования

• Бюджетная ситуация неблагоприятная: валовый государственный долг (ВГД) достиг почти 83% ВВП в прошлом августе - согласно определению Центрального банка Бразилии - и, согласно прогнозам Казначейства, достигнет максимума в 88% в начале следующего десятилетия.{#p-1793053756193-99508} {#p-1793053756193-99508}
• Следует отметить, что МВФ использует более широкое определение, которое включает в себя облигации Казначейства, находящиеся в прямом распоряжении Центрального банка, что ставит уровень на 12 процентных пунктов выше. Хотя эти определения не должны комбинироваться, в обоих случаях наблюдается рост долга на протяжении нескольких лет.{#p-1793053756193-11643} {#p-1793053756193-11643}
• Но самое важное - это разница между процентными ставками и ростом, которая по-прежнему остается неблагоприятной: около половины государственных обязательств подвержены переменным процентным ставкам, и примерно пятая часть должна рефинансироваться каждый год; следовательно, ужесточение монетарных условий относительно быстро отражается на стоимости процентов.{#p-1793053756193-31367} {#p-1793053756193-31367}
• Вот почему фискальная проблема Бразилии лучше всего понимается как баланс высоких затрат. Фискальная неопределенность повышает суверенный риск и дальнюю часть кривой доходности на местном рынке. Более высокие ставки затем увеличивают расходы на проценты, увеличивают первичный профицит, необходимый для стабилизации долга, и повышают доходность для корпоративных проектов. Слабые инвестиции ограничивают потенциальный рост, что делает снижение коэффициента задолженности более сложным. Механизм может оставаться стабильным в течение некоторого времени, но он не является благоприятным: постепенно он поглощает пространство для политики и оставляет экономику более уязвимой к следующему шоку.{#p-1793053756193-59536} {#p-1793053756193-59536}
• Обратный механизм является основной экономической возможностью после выборов: убедительная фискальная политика может создать условия для более низкой процентной ставки. Фискальные усилия позволят снизить процентную ставку. Результат частично обусловлен более слабым спросом, но именно доверие в первую очередь снижает риск и поддерживает валюту. Более низкие ставки затем снижают выплаты по процентам, укрепляют улучшение долга и стимулируют инвестиции, что является важным ограничением для потенциального роста. Таким образом, убедительная фискальная консолидация не противоречит программе роста. Это одно из самых мощных условий для ее осуществления.{#p-1793053756193-59585} {#p-1793053756193-59585}
• Избирательные дебаты не предоставили достаточных деталей для определения возникающего политического режима. Это делает ярлыки менее полезными, чем наблюдаемые обязательства. Инвесторы должны сосредоточиться на том, поддерживает ли избранный президент явно измеримую цель по долгу, назначает ли последовательную экономическую команду, представляет ли постоянные меры в первом бюджете и собирает ли голоса для их реализации. Назначения могут указывать направление, но уважаемый министр финансов не может заменить президентскую поддержку или поддержку Конгресса.{#p-1793053756193-63582} {#p-1793053756193-63582}
• Конгресс будет соавтором любой успешной программы. Исполнительная власть по-прежнему предлагает бюджет и обладает мощными инструментами вето и установления повестки, но обязательные поправки и растущий контроль законодательного органа над дискреционными ресурсами изменили фискальные условия. План, разработанный исполнительной властью и переданный Конгрессу для ратификации, будет хрупким. Корректировка должна быть согласована как политический пакт, который даст законодателям долю в более низких затратах на финансирование, более предсказуемых инвестициях и устойчивом пространстве для социальных приоритетов.{#p-1793053756193-15256} {#p-1793053756193-15256}
• Бразилия уже имеет р

Фискальная политика и несколько ее элементов должны быть сохранены. Текущая структура включает ограничения на расходы, допустимые диапазоны вокруг ежегодной первичной цели, двухмесячный мониторинг и минимальные уровни федеральных инвестиций. Это полезные дисциплины, но слабость заключается в том, как они связаны.

• Следующая администрация должна начать с определения конечной цели, вместо того чтобы ограничиваться установлением еще одной ежегодной цели. Разумной отправной точкой было бы улучшение эффективного первичного профицита как минимум на 0,5 процентных пункта от ВВП в год - при нормальных условиях и только при наличии оговорки о выходе - до достижения профицита примерно 2-2,5% от ВВП. Этот диапазон должен быть пересмотрен по мере изменения процентных ставок и тенденций роста; тем не менее, ежегодные усилия не должны быть отменены просто потому, что их выполнение оказывается политически сложным.

• Согласно оценкам IIF, такой темп фискальной консолидации, в сочетании со структурными реформами, должен поместить долг на устойчивую траекторию снижения. Дополнительная стратегия долга должна четко указать ожидаемый баланс для субнациональных уровней, а также корректировки между потоками и остатками, необходимые для согласования этой траектории с валовым долгом общего правительства.

Создание доверия

Отчет подробно описывает, что должно быть приоритетом для корректировки, чтобы создать доверие и одновременно избежать провоцирования рецессии, подчеркивая, что фискальное правило само по себе должно быть структурировано вокруг простой иерархии: долг определяет стратегию, расходы реализуют ее, а фактический первичный баланс позволяет проверить прогресс. Следовательно, якорем должно быть использование валового долга общего правительства - согласно определению Центрального банка - в качестве основного индикатора, поскольку это своевременная, известная и непосредственно связанная с национальной политикой мера.

"Бразилия располагает больше времени, чем предполагают тревожные интерпретации, но меньше, чем могла бы указать ее прочная финансовая способность. Резервные подушки позволяют проводить постепенную и обдуманную корректировку, но не гарантируют, что долг может быть рефинансирован бесконечно по любой цене. Если премия за риск остается высокой, в то время как долг продолжает расти, проблема затрат может в конечном итоге стать проблемой доступа к рынку. Основное решение для следующей администрации заключается в том, воспользуется ли она устойчивостью страны для проведения реформ, прежде чем такая трансформация станет невозможной", утверждают авторы.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.