นักลงทุนชั้นนำและผู้ประกอบการสัมภาษณ์แบบไม่เปิดเผย: ใครกันแน่ที่บีบให้ใครต้องตามความเห็นร่วมกัน

「VC ตอนนี้ลงทุนเฉพาะในความเห็นร่วมกันเท่านั้น」
ในช่วงเวลาที่ผ่านมา เราได้พูดคุยกับผู้ประกอบการหลายคน ซึ่งหลายคนมักจะพูดประโยคนี้ เมื่อถึงนักลงทุน เรากลับได้ยินมากขึ้นว่า 「โครงการดีๆ น้อยเกินไป」
สองประโยคนี้ฟังดูเหมือนว่าทั้งสองฝ่ายกำลังกล่าวโทษกัน แต่ถ้าขยายเวลาออกไป จะเห็นว่าการเผชิญหน้ากันแบบนี้ในวงการนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ การซื้อกลุ่ม การแชร์จักรยาน การบริโภคใหม่ โมเดลใหญ่ ทุกๆ รอบจะมีทิศทางที่ทุกคนลงทุน และก็มีผู้ประกอบการกลุ่มหนึ่งบ่นว่าไม่ได้อยู่ในกระแส
สิ่งที่แตกต่างคือ ครั้งนี้มีเงินมากขึ้น และเส้นทางก็แออัดมากขึ้น ตามสถิติ ในครึ่งแรกของปี 2026 การระดมทุนในเส้นทาง AI ในประเทศอยู่ที่ 3076.82 พันล้านหยวน ซึ่งเกินกว่าทั้งปี 2025 โดยประมาณ 80% ไหลไปยังโมเดลใหญ่และปัญญาประดิษฐ์ที่มีร่างกาย ในช่วงเวลาเดียวกัน ผู้ประกอบการที่ทำ AI แอปพลิเคชันหลายคนกลับบอกไม่ชัดเจนว่า ผลิตภัณฑ์จะต้องทำถึงระดับไหนถึงจะได้รับเงินระดมทุนรอบถัดไป
ทำไมเงินถึงมักจะไหลไปในทิศทางเดียวกัน? ทำไมเส้นทางจากร้อนถึงเย็นใช้เวลาเพียงไม่กี่เดือน? ใครกันแน่ที่ตัดสินใจว่าอะไรสามารถลงทุนได้?
คำถามเหล่านี้ในที่สาธารณะยากที่จะได้รับคำตอบอย่างตรงไปตรงมา นักลงทุนมี LP มีหุ้นส่วน มีบริษัทที่ลงทุนอยู่ ผู้ประกอบการมีรอบถัดไป มีนักลงทุน มีคู่แข่ง
เราต้องการฟังว่าคนทั้งสองด้านของโต๊ะพูดคุยกันอย่างไรในที่ลับ นอกจากการสนทนากับผู้ประกอบการบางคนแบบตัวต่อตัวแล้ว ในช่วงปลายเดือนตุลาคม เราได้จัด Meetup แบบออฟไลน์เชิญนักลงทุนชั้นนำบางคนมาแบ่งปันแบบไม่เปิดเผย
เมื่อพูดคุยกัน ยากที่จะโยนความรับผิดชอบให้ฝ่ายใดฝ่ายหนึ่ง นักลงทุนรุ่นใหม่มีการประเมินของตนเอง หุ้นส่วนมีความกลัวของตนเอง LP ต้องการเห็นการออกจากการลงทุน และการออกจากการลงทุนแทบจะเหลือเพียงเส้นทางการเข้าจดทะเบียน; ขณะที่ผู้ประกอบการเพื่อความอยู่รอดก็ต้องพึ่งพากระแสฮอต ทุกคนทำการเลือกที่สมเหตุสมผลในตำแหน่งของตน เมื่อรวมกันแล้ว กลายเป็นทุกคนกำลังตามความเห็นร่วมกัน
ไม่มีใครจริงใจชอบตามความเห็นร่วมกัน แต่คนส่วนใหญ่กำลังตาม
เพื่อให้ทุกคนพูดอย่างสบายใจ เราได้ทำการ anonymization เนื้อหาทั้งหมด ปิดบังชื่อของผู้สัมภาษณ์ สถาบันที่อยู่ และรายละเอียดที่อาจทำให้สามารถอนุมานตัวตนได้ โดยการอ้างอิงได้จัดเรียงในขณะที่ไม่เปลี่ยนแปลงความหมายเดิม

ความมืดกรุณาหรี่ตาลง

「ทั้งวงการทุนคือเกมตีระฆังส่งต่อขนาดใหญ่」
「ผู้บริหารระดับสูงของบริษัทใหญ่หลายคนถูกบังคับให้เป็นผู้ประกอบการ สำหรับพวกเขา สิ่งที่สำคัญที่สุดคือการรักษาตำแหน่ง」
「มีใครในที่นี้เคยเห็น carry ไหม? ตลาดแรกไม่ใช่ที่ที่ทำให้คนหนุ่มสาวร่ำรวย」
「ถ้าพลาดแพลตฟอร์มซูเปอร์ถัดไป ในยุคถัดไปคุณจะไม่สามารถเข้าไปในสถาบันชั้นนำได้」
「ความรู้สึกที่ใหญ่ที่สุดในอาชีพของฉันคือ ทุกช่วงเวลารู้สึกว่าฝ่ายตรงข้ามกำลังหลอกฉัน」
「ความหนาแน่นของบุคลากรจะไม่เปลี่ยนแปลงในทันที แค่ความสนใจของทุนทำให้กลุ่มคนหนึ่งถูกเลือกในช่วงเวลานี้ กลายเป็นผู้ที่ถูกเลือกโดยสวรรค์ จริงๆ แล้วมันคือการจับสลาก」
「การระดมทุนเหล่านี้เป็นตัวชี้วัดที่ปลอม ทำบริษัทมีเพียงความสามารถในการอยู่รอดและสามารถสร้างมูลค่าได้มากที่สุด」
「ระดับ FOMO ของหุ้นส่วนแต่ละกองทุนมากกว่าที่ฉันคิด」
「ต้องหาช็อกโกแลตที่มีกลิ่นเหม็น」
「กองทุนที่ทำเงินได้จริงในโมเดลใหญ่ อาจจะไม่เกิน 10 แห่ง」

ทำเพื่อความรัก

ในหลายสถาบัน นักลงทุนรุ่นใหม่แทบจะไม่สามารถทำเงินได้ หนึ่งในผู้ประกอบการที่ทำ AI แอปพลิเคชันได้บรรยายถึงสถานการณ์นี้ให้เราฟัง ว่าการเลื่อนตำแหน่งและโบนัสปีของหลายสถาบัน ขึ้นอยู่กับจำนวนโครงการที่ผ่านการตัดสินใจลงทุน; นักลงทุนเองอาจจะไม่อยู่ในสถาบันนาน บริษัทแม้จะเข้าจดทะเบียนก็ไม่ได้แบ่งปันผลตอบแทนพิเศษมากนัก
「ถ้าผลักดัน 10 โครงการและผ่านการตัดสินใจลงทุน ปีนี้ก็จะมีผลตอบแทนแล้ว ส่วนบริษัทจะเป็นอย่างไรต่อไป ก็ไม่เกี่ยวข้องกับเขามากนัก」
ในมุมมองของผู้ประกอบการคนนี้ ตามระบบการกระตุ้นนี้ โครงการที่ดีที่สุดในการผลักดันคือโครงการที่มีอุปสรรคในการเข้าร่วมการประชุมที่น้อยที่สุด นั่นคือโครงการที่ทุกคนเห็นด้วย อีกชั้นหนึ่ง ส่วนใหญ่ของสถาบันมีการวิจัยเส้นทางจากบนลงล่าง สถาบันที่มองแค่คนมีน้อยมาก และการวิจัยเส้นทางที่พยายามจะมองหาคือ「มีคนรับช่วงต่อ」
ตามสถิติของ Carta จนถึงสิ้นไตรมาสแรกของปี 2025 กองทุน VC ที่ก่อตั้งในปี 2017 ในสหรัฐอเมริกามี DPI เฉลี่ยเพียง 0.27 เท่า; ในกองทุนที่ก่อตั้งในปี 2019 และ 2020 มีเพียง 37% และ 30% ที่ได้แบ่งเงินให้กับ LP ตามลำดับ Preqin ได้จัดอันดับ 10 กองทุน VC ดอลลาร์ที่ก่อตั้งระหว่างปี 2015 ถึง 2020 ซึ่งมุ่งเน้นที่จีน โดยมี DPI สูงสุด ซึ่งมีเพียง 4 กองทุนที่คืนเงินให้กับ LP เกินกว่าทุน
อุตสาหกรรมเองก็หดตัวลง ข้อมูลจากสมาคมกองทุนแสดงให้เห็นว่า จนถึงสิ้นเดือนเมษายน 2026 มีผู้จัดการกองทุนหุ้นเอกชนและการลงทุนร่วม 11248 ราย ซึ่งลดลงกว่า 800 รายจากต้นปี 2025 ตามรายงานของสื่อ หลายสถาบันเริ่มตัดโบนัสปีเป็นอันดับแรก โดยให้เหตุผลว่าโครงการไม่สามารถออกมาได้; ยังมีสถาบันที่ลดเงินเดือนระดับพื้นฐานลง 20% และระดับกลางลง 30%
ในการ Meetup ของ Beating มีนักลงทุนถามในที่ประชุมว่ามีใครเคยเห็น carry ไหม หลังจากนั้นไม่กี่วินาที มีคนตอบว่าอาจจะเคยเห็น ในมุมมองของนักลงทุนคนนี้ ตลาดแรกยากที่จะทำให้คนหนุ่มสาวร่ำรวย; เมื่อถามถึงเหตุผลในการลงทุนในโครงการในปัจจุบัน คำตอบของเขาคือสี่คำ ทำเพื่อความรัก
นักลงทุนไม่ปฏิเสธแรงกดดันในการลงทุน นักลงทุนที่มีการประเมินจำนวนการลงทุนอย่างชัดเจนมีไม่มาก แต่ความวิตกกังวลเมื่อเพื่อนร่วมงานลงทุนอย่างหนาแน่นนั้นเป็นเรื่องจริง มีคนยอมรับตรงๆ ว่าการลงทุนในโครงการมีส่วนในการสร้างประวัติการทำงาน「เป็นเรื่องปกติ」 bar แน่นอนมีอยู่ แต่จะขึ้นอยู่กับความร้อนของเส้นทาง ความสำคัญของเส้นทาง ทีมที่ผ่านเกณฑ์อย่างยากลำบาก โครงการนี้ก็ต้องเปิดตัว นักลงทุนคนหนึ่งยอมรับว่า โครงการที่ไม่พอใจแต่ต้องลงทุนยังมีอยู่มากมาย 「ต้องหาช็อกโกแลตที่มีกลิ่นเหม็น」
แรงกดดันไม่ได้อยู่ที่คนหนุ่มสาวเพียงอย่างเดียว นักลงทุนคนเดียวกันยอมรับว่าในรอบนี้ FOMO ของผู้ก่อตั้งหุ้นส่วนแต่ละคนรุนแรงกว่าที่เขาคาดการณ์ไว้ คนเก่ากลับต้องการเสี่ยงมากขึ้น สาเหตุหนึ่งคือกลัวพลาดแพลตฟอร์มซูเปอร์ในยุค AI ถ้าพลาดไปแล้ว ในยุคถัดไปจะไม่สามารถเข้าไปในสถาบันชั้นนำได้; สาเหตุที่สองคือห่างไกลจากแนวหน้า การเปลี่ยนแปลงที่เห็นในแนวหน้าใช้เวลาถึงหุ้นส่วน
ผู้ประกอบการเห็นอีกด้านหนึ่ง หนึ่งในผู้ประกอบการได้พูดคุยกับกองทุนดอลลาร์ชั้นนำประมาณ 30%～50% รู้สึกว่าผู้ที่ทำงานมานานสิบกว่าปีส่วนใหญ่มีความสามารถสูง สามารถมองเห็นตรรกะพื้นฐานและให้ข้อเสนอแนะแบบจริงจัง; ผู้ที่ตามกระแสคือผู้จัดการการลงทุนที่เข้ามาในวงการไม่กี่ปี 「ไม่เข้าใจธุรกิจ ไม่เข้าใจผลิตภัณฑ์ แค่เข้าใจการซื้อขาย」

ไม่รอช้า

ความเห็นร่วมกันในเส้นทาง AI มีแหล่งที่มาประมาณสี่แหล่ง
หนึ่งคือการเรียกร้องจากผู้มีอำนาจ หนึ่งในผู้ประกอบการจำได้ว่า ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ผลิตภัณฑ์ประเภท OpenClaw ถูกตามล่ากันอย่างกะทันหัน จุดเริ่มต้นคือ Wang Huiwen บอกว่าเขาต้องการโครงการแบบนี้ในทันที
สองคือข้อมูลจากสถาบันชั้นนำ แต่「ข้อมูลอาจมีน้ำหนัก」 ปีที่แล้ว สถาบันดอลลาร์สังเกตเห็นว่าผลิตภัณฑ์ AI ที่มีเนื้อหาปฏิสัมพันธ์ประเภทหนึ่งมีค่าใช้จ่ายในการดึงดูดลูกค้าต่ำ และการรักษาผู้ใช้ในระดับถัดไปดีมาก บริษัทจึงเปรียบเทียบตัวเองกับแพลตฟอร์มวิดีโอสั้นรุ่นก่อน
สามคือการเล่าเรื่องทางเทคนิค กระแสของโมเดลโลกส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับ Li Feifei และนักวิจัยที่ได้รับการยอมรับ
สี่คือการวิจัยของ VC แต่ละแห่ง
เมื่อพลังเหล่านี้รวมกัน จากการสร้างความเห็นร่วมกันไปจนถึงการลงทุนด้วยเงินจริง 「อาจใช้เวลาเพียงเดือนเดียว」
OpenClaw ในปีนี้เป็นตัวอย่างที่ดี หนึ่งในผู้ประกอบการสังเกตว่า ในเวลาเพียงหนึ่งเดือน เกือบทุก VC ได้ตรวจสอบทีมในทิศทางที่เกี่ยวข้อง หากคนดี ทิศทางถูกต้อง ก็จะได้รับการลงทุน

OpenClaw ฮ่องกง Meetup｜ภาพจาก: X
แต่เมื่อหน้าต่างปิดลง สถานการณ์ของผู้ที่เข้ามาหลังจากนี้แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง เพื่อนของผู้ประกอบการคนนี้เริ่มทำเนื้อหาปฏิสัมพันธ์พร้อมกับโครงการที่เป็นดาวเด่นในขณะนั้นเกือบพร้อมกัน ทีมไม่อยู่ในปักกิ่ง เซินเจิ้น หรือกวางโจว ไม่ได้เข้าร่วมการระดมทุนรอบนั้น เมื่อสองบริษัทนั้นกลายเป็นความเห็นร่วมกัน เมื่อไประดมทุน นักลงทุนถามคำถามที่มากที่สุดคือ 「คุณจะเอาชนะพวกเขาได้อย่างไร?」
ในช่วงสงครามพันกลุ่มก่อนปี 2010 เว็บไซต์ซื้อกลุ่มเคยมีมากกว่า 5000 แห่ง; การแชร์จักรยานในปี 2016 มีแอปพลิเคชันจักรยานประมาณ 80 แอปในร้านค้าแอปพลิเคชัน Android สองปีต่อมา Mobike ถูกซื้อกิจการ และที่หน้าประตูของ ofo มีคิวรอคืนเงินประกัน; การบริโภคใหม่ในปี 2021 มีการระดมทุน 842 ครั้ง มูลค่ากว่า 900 พันล้านหยวน แบรนด์ขนมในฉางซาเพิ่มมูลค่าเกือบ 500 เท่าในเวลา 10 เดือน ปีถัดมาได้ตัดพนักงานแบรนด์ไป 40% เมื่อเปรียบเทียบกับสิ่งเหล่านี้ หน้าต่างของ AI เปิดเร็วขึ้นและปิดเร็วขึ้น
หน้าต่างของแอปพลิเคชัน AI ปิดในช่วงปลายเดือนเมษายนปีนี้ นี่คือช่วงเวลาที่นักลงทุนใน Meetup ให้ไว้ ขณะที่ผู้ประกอบการคนหนึ่งรู้สึกว่า ปีนี้เป็นปีที่ความกระตือรือร้นในการลงทุนในแอปพลิเคชันต่ำที่สุด สาเหตุที่ทั้งสองฝ่ายให้คือไม่มีเรื่องราวใหม่ และความสามารถของโมเดลแข็งแกร่งถึงจุดหนึ่ง หลายแอปพลิเคชันที่ต้องทำ โมเดลเองก็สามารถทำได้ นอกจากนี้ เมื่อมองย้อนกลับไปที่ผลตอบแทนการลงทุนในแอปพลิเคชันในอดีต ไม่ค่อยดีนัก และความก้าวหน้าของ AI Coding เร็วเกินไป ทำให้พื้นที่จินตนาการของแอปพลิเคชันถูกบีบอัด
เมื่อหน้าต่างแคบลง แม้แต่ TS ที่เซ็นสัญญาแล้วก็อาจถูกยกเลิก ในช่วงก่อนปีใหม่ มีฟันด์เตรียมลงทุนในบริษัทสร้างวิดีโอ ในกลางเดือนกุมภาพันธ์ บริษัทใหญ่ได้เปิดตัวโมเดลวิดีโอรุ่นใหม่ ทำให้ฟันด์ยกเลิก TS โดยให้เหตุผลว่า 「แน่นอนว่าไม่สามารถเอาชนะได้」 เมื่อมีการหมุนเวียนของกลุ่ม โครงการที่เคยต้องการลงทุนในเดือนก่อน อาจถูกละทิ้งในเดือนถัดไป สำหรับภายนอก ฟันด์มักใช้คำอธิบายว่าเงินของตนยังไม่ถึงมือ นักลงทุนคนหนึ่งกล่าวว่า 「ก่อนที่เงินจะถูกส่งมอบ คุณสามารถทำอะไรก็ได้ แม้ว่าผู้ประกอบการจะไม่สามารถทนได้」
นี่ตรงกันข้ามกับจังหวะเมื่อหนึ่งปีก่อน ในช่วงที่ร้อนแรงที่สุด มีสถาบันที่พบกับผู้ก่อตั้งในวันถัดไปก็โอนเงิน มีผู้ก่อตั้งที่ยังไม่ได้จดทะเบียนบริษัท แต่เงินหลายล้านดอลลาร์ได้ถูกโอนเข้าบัญชีส่วนตัวแล้ว ตอนนี้ การเซ็นสัญญาเร็วที่สุดอาจใช้เวลา 1-2 เดือน การโอนเงินอาจใช้เวลานานกว่านั้น

คุณภาพดีราคาถูก

「กองทุนดอลลาร์จะลงทุนก็ต่อเมื่อมีความเห็นร่วมกัน」 นี่คือการตัดสินใจของผู้ประกอบการคนหนึ่ง เรานำไปสู่ Meetup นักลงทุนกองทุนดอลลาร์คนหนึ่งตอบว่า 「โดยรวมแล้ว ฉันคิดว่าใช่」
นักลงทุนคนนี้ให้เหตุผลว่าเป็นกลไกการตัดสินใจ ผู้ที่ตัดสินใจคือหุ้นส่วน และหุ้นส่วนแต่ละคนได้รับข้อมูล อุตสาหกรรมพื้นฐาน และโครงการที่เคยสัมผัสมาคล้ายกัน จึงไม่แปลกที่ได้ข้อสรุปที่คล้ายกัน
แต่เขาไม่คิดว่าตนเองกำลังตามความเห็นร่วมกัน
「เราไม่ได้มองหาความเห็นร่วมกันที่ไม่เป็นที่ยอมรับ เราต้องการที่จะนำความเห็นร่วมกันจริงๆ วันนี้ฉันสามารถเข้าใจ และคนไม่กี่คนสามารถเข้าใจ ในอีกสองเดือนทุกคนก็สามารถเข้าใจได้และต้องการลงทุน นี่คือสถานะที่ดีที่สุด」 และถ้าอีกสองเดือนทุกคนยังไม่เข้าใจ โครงการนั้นจะมีปัญหา
ความเห็นร่วมกันในสถานะนี้ พูดง่ายๆ ก็คือ「ความเห็นร่วมกันที่ยังถูก」
Andy Rachleff ผู้ร่วมก่อตั้ง Benchmark เคยกล่าวว่า หากต้องการทำเงินมาก ต้องเป็น non-consensus and right Howard Marks ของ Oak Tree Capital ก็กล่าวว่า ความเห็นร่วมกันไม่จำเป็นต้องผิด ผลตอบแทนที่เกินกว่ามาจากความเห็นร่วมกันที่ผิด และคุณถูกต้องในขณะนั้น
「ความเห็นร่วมกันที่ยังถูก」แตกต่างจากคำพูดทั้งสองนี้ ใกล้เคียงกับการประกวดความงามที่เคนส์เขียนในปี 1936 ในเวลานั้น คณะกรรมการต้องเดาว่าผู้คนจะคิดว่าใบหน้าของใครสวยที่สุด

ภาพถ่ายการประกวดความงามปี 1930｜ภาพจาก: Maurer

อย่างไรก็ตาม สาเหตุที่ทำให้เกิดสถานการณ์เช่นนี้ก็มีความเป็นจริง บริษัท AI ที่ต้องการเติบโตมักจะต้องระดมทุนหลายรอบ และการที่มีใครมาร่วมลงทุนในรอบถัดไปนั้นสำคัญกว่าการที่รอบนี้มีการลงทุนที่ถูกต้องหรือไม่ ผู้ประกอบการคนหนึ่งได้พบกับนักลงทุนที่มีประสบการณ์ในเดือนพฤษภาคมปีนี้ ซึ่งมักไม่สนใจเทรนด์ แต่เขาชอบทีมงานของพวกเขา แต่ก็ให้การตัดสินใจอย่างมีสติว่า ปีนี้นักลงทุนที่สามารถลงทุนในแอปพลิเคชัน AI to C มีไม่เกิน 10 คน แม้ว่าจะมีการลงทุนนี้เข้าไปและบริษัททำได้ดี แต่ถ้าเงินรอบถัดไปไม่เข้ามา บริษัทก็จะตายอยู่ดี

ดังนั้น สิ่งที่เหลืออยู่สำหรับผู้ประกอบการคือสองทางเลือก พวกเขาสามารถยึดมั่นในทิศทางและปล่อยให้การระดมทุนขึ้นอยู่กับโชค โดยหวังว่าจะมี VC สักคนที่สนใจ หรือจะพยายามเข้าหาเทรนด์หลักเพื่อลดความเสี่ยงในการระดมทุน ส่วนใหญ่เลือกทางหลัง

ผู้ประกอบการคนนี้ยกตัวอย่างจากอุตสาหกรรมการบริโภคเพื่ออธิบายถึงคุณค่าที่ไม่เป็นที่ยอมรับ เงินทุนแรกของป๊อปปี้มาร์ทมาจากนักลงทุนแองเจิลชื่อ ไม้กัง และกองทุนแรกของ Qif Capital ที่มีขนาดประมาณ 1 พันล้านหยวน ขณะที่เซกเวย์เข้ามาลงทุนในช่วง Pre-IPO เท่านั้น; บ่าวชานจี้ในปี 2021 มีการระดมทุนรวมเกิน 300 ล้านหยวน โดยมีนักลงทุนคือ XVC, Fosun และ Congbi Qiushi นักลงทุนเหล่านี้ในขณะนั้นไม่ถือว่าเป็นหัวแถวในวงการ VC ไม่สามารถเข้าถึงโครงการหลักได้ จึงต้องไปหาสิ่งที่อยู่นอกเหนือความเห็นพ้องกัน และในภายหลังกลับได้รับผลตอบแทนที่เกินคาด

บ่าวชานจี้เปิดร้านในฟิลิปปินส์

นักลงทุนใน Meetup ก็ยอมรับว่า กองทุนขนาดเล็กและ GP เดี่ยวมีโอกาสลงทุนในสิ่งที่ไม่เป็นที่ยอมรับได้ง่ายกว่า เพราะโครงการที่เป็นที่ยอมรับนั้นมีราคาแพงเกินไปสำหรับพวกเขา ในขณะที่องค์กรที่ประกาศว่า "ชอบลงทุนในสิ่งที่ไม่เป็นที่ยอมรับ" ผู้ประกอบการคนนี้ไม่เห็นด้วย: "เขาไม่ได้ลงทุนในสิ่งที่ไม่เป็นที่ยอมรับ เขาลงทุนในสิ่งที่เป็นที่ยอมรับทั้งหมด เพียงแต่บรรจุในรูปแบบที่ไม่เป็นที่ยอมรับ"

ผู้ที่ถูกเลือก

ในอุตสาหกรรม AI จะมีกลุ่มคนที่ได้รับความนิยมในทุกปี ผู้ประกอบการคนหนึ่งสังเกตว่า ปีนี้เป็นปีของ PhD ที่ออกมาจากห้องทดลองที่ดี ปีที่แล้วเป็นปีของผู้ที่ทำฮาร์ดแวร์อัจฉริยะ ความหนาแน่นของบุคลากรจะไม่เปลี่ยนแปลงในแต่ละปี แต่สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือความสนใจของทุน; กลุ่มคนที่ได้รับความสนใจจะกลายเป็นผู้ที่ถูกเลือกในปีนั้น จริงๆ แล้วมันก็เหมือนการจับฉลาก

โมเดลโลกเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ตามสถิติของสื่อ จนถึงเดือนกรกฎาคมปีนี้ บริษัทสตาร์ทอัพในประเทศที่มีแนวคิดหลักคือ "โมเดลโลก" มีมากกว่า 30 แห่ง ระดมทุนรวมเกิน 26,000 ล้านหยวน มี 7 แห่งกลายเป็นยูนิคอร์น และในบรรดาผู้ก่อตั้งมีอย่างน้อย 4 คนเป็นคนรุ่น 00 ในต้นเดือนตุลาคม บริษัทของเทียนเคอหยู่ถูกเปิดเผยว่าได้ระดมทุนเกือบ 30 ล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าหลังการลงทุน 200 ล้านดอลลาร์ และทำโมเดลโลกเช่นกัน

Li Feifei HAI Roundtable｜ภาพจาก: Stanford

ในมุมมองของผู้ประกอบการคนหนึ่ง นักลงทุน VC มักจะแบ่งผู้ประกอบการออกเป็นสามประเภท ประเภทแรกคือคนที่อายุ 25 ปีทำงานในบริษัทใหญ่และมีตำแหน่งสูง จะทำอะไรก็จะได้รับการลงทุน ประเภทที่สองคือคนที่ดี แต่ไม่ถึงระดับนั้น ในเวลานี้ "สิ่ง" จะมีความสำคัญมาก ประเภทที่สามคือคนที่ไม่ดี แม้ว่าสิ่งจะดีแค่ไหนก็ไม่มีประโยชน์ ผู้ประกอบการส่วนใหญ่จะอยู่ในประเภทที่สอง ว่าจะสามารถรับเงินได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับทิศทางที่ทำและทิศทางที่นักลงทุนหลักให้ความสนใจมีความสอดคล้องกันหรือไม่

นักลงทุนก็ยอมรับว่ามันเหมือนการจับฉลาก เพียงแต่ตลาดก็มีการหมุนเวียน เมื่อมีตลาดดี ผู้ประกอบการที่มีพื้นฐานทางวิชาการจะได้รับความนิยมมากขึ้น; เมื่อตลาดเย็น พวกเขาก็จะไม่เป็นตัวเอกอีกต่อไป นักลงทุนบางคนสงสัยว่าผู้เชี่ยวชาญบางคนที่ออกมาเป็นผู้ประกอบการ อาจไม่ได้มีแรงจูงใจในการทำธุรกิจ แต่เพียงแค่เห็นเพื่อนร่วมงานประสบความสำเร็จ และต้องการมีมูลค่าสูงเช่นกัน มีคนในที่ประชุมพูดเสริมว่า: "มีคนเห็นว่าถึงแม้ตังเจียจะประสบความสำเร็จ ก็จะคิดว่าทำไมฉันถึงทำไม่ได้" ศาสตราจารย์ตังเจียจาก Tsinghua University มีส่วนร่วมในการก่อตั้ง Zhizhu ซึ่งเมื่อวันที่ 8 มกราคมปีนี้ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นฮ่องกง โดยมีราคาหุ้น 116.2 ดอลลาร์ฮ่องกง และสูงสุดในเดือนมิถุนายนเคยขึ้นไปถึง 2980 ดอลลาร์ฮ่องกง

Zhizhu ตีระฆังในตลาดหุ้นฮ่องกง

ยังมีความกังวลอีกชั้นหนึ่งเกี่ยวกับทางออก ผู้ประกอบการที่เป็นศาสตราจารย์ล้มเหลวในการทำธุรกิจสามารถกลับไปที่มหาวิทยาลัยได้; แต่ผู้ประกอบการหลายคนที่ล้มเหลวจะไม่มีอะไรเลย นักลงทุนส่วนใหญ่เชื่อมั่นในคนที่ไม่มีทางออก บางคนถึงกับใช้ความไม่แน่ใจเป็นเหตุผลในการตัดสินใจปฏิเสธ ผู้ประกอบการคนนี้พูดอย่างเฉียบคมว่า: "ผู้ประกอบการที่แท้จริงจะต้องเป็นคนที่ทำธุรกิจตลอดเวลา; คนที่ออกมาเริ่มทำธุรกิจเมื่อเห็นจังหวะมักจะเป็นคนที่มีพื้นฐานดีและมีทางออก"

การมีพื้นฐานจากบริษัทใหญ่ ในมุมมองของหลายคนจะเป็นข้อได้เปรียบ นักลงทุนให้เหตุผลว่า คนบางคนจากบริษัทใหญ่มีความเชี่ยวชาญในการรายงานขึ้นไป ทำให้สามารถอธิบายสิ่งที่ต้องทำให้กับหุ้นส่วนเข้าใจได้ง่ายขึ้น; และ AI ในยุคนี้ยังไม่หลุดพ้นจากการใช้อินเทอร์เน็ตมือถือ การกระจายยังคงอยู่ในมือของแพลตฟอร์มใหญ่ไม่กี่แห่ง วิธีการผลิตก็ยังไม่เปลี่ยนแปลง

แต่ข้อได้เปรียบนี้กำลังลดน้อยลง ผู้ลงทุนจากกองทุนดอลลาร์ได้ให้ความเห็นเกี่ยวกับผู้ประกอบการที่มาจากบริษัทใหญ่หลายคนว่า บางบริษัทมีคนออกมามากมาย แต่ยังไม่มีใครทำได้ดีเป็นพิเศษ และการทำซ้ำวิธีการของบริษัทเก่าก็จะต้องเผชิญกับการแข่งขันโดยตรงกับบริษัทเก่า; บางบริษัทมีคนออกมามากมาย แต่ก็ชอบใช้ทีมที่มีคนระดับสูงเป็นจุดขาย "แต่ความสำเร็จที่ได้จากบริษัทใหญ่ มีเท่าไหร่ที่เป็นของแพลตฟอร์ม และเท่าไหร่ที่เป็นของคุณเอง?"; และบางบริษัทสบายเกินไป ผู้บริหารแทบไม่มีใครออกมาเป็นผู้ประกอบการ

ผู้ประกอบการคนหนึ่งเสริมมุมมองอีกด้าน เขาบอกว่าผู้บริหารระดับสูงจากบริษัทใหญ่หลายคนถูกบังคับให้ทำธุรกิจ เพราะไม่สามารถทำงานในบริษัทได้อีกต่อไป หรือกำลังจะถูกเลิกจ้าง สำหรับพวกเขา สิ่งที่สำคัญที่สุดคือการรักษาตำแหน่งไว้ การเข้าหาแนวโน้มหลักจึงเป็นทางเลือกที่เป็นธรรมชาติ ตำแหน่งที่ประสบความสำเร็จในการระดมทุนจะมีต้นทุนต่ำกว่า ในขณะที่ความยากลำบากที่ใหญ่ที่สุดของคนหนุ่มสาวคือการพิสูจน์ traction ให้กับนักลงทุน

หมาป่ามาแล้ว

มุมมองของผู้ประกอบการและนักลงทุนเกี่ยวกับ "การเล่าเรื่อง" แตกต่างกันมาก

ผู้ประกอบการบางคนคิดว่าคำพูดที่ไม่ชัดเจนไม่มีประโยชน์ นักลงทุนก็ฉลาดจริงๆ สิ่งที่ต้องคิดเรื่องการเล่าเรื่องจริงๆ คือคนที่ไม่ต้องการทำผลิตภัณฑ์อย่างจริงจัง แต่ต้องการเงินอย่างรวดเร็ว ในการจำแนกประเภทของผู้ประกอบการคนนี้ ผู้ที่ติดตามเทรนด์มักจะเป็น "ผู้ประกอบการปลอม" หน้าที่ของพวกเขาคือทำให้มีชื่อเสียงแล้วระดมทุน

ในฝั่งนักลงทุนมีความระมัดระวังมากกว่า นักลงทุนคนหนึ่งกล่าวว่า ความรู้สึกที่ใหญ่ที่สุดในการทำงานนี้คือ ต้องระมัดระวังตลอดเวลาว่าฝ่ายตรงข้ามจะโกหกหรือไม่ ทั้งสองฝ่ายมีเป้าหมายที่ชัดเจน การสร้างความไว้วางใจนั้นยากอยู่แล้ว และหากพบว่าฝ่ายตรงข้ามโกหกเพียงครั้งเดียว ก็จะถูกเพิ่มเข้าไปในรายชื่อดำดำทันที นักลงทุนอีกคนกล่าวว่า ไม่มีโครงการที่สมบูรณ์แบบ หากต้องตัดสินใจจริงๆ จะต้องกังวลว่าข้อบกพร่องบางอย่างจะยิ่งใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ; หากโครงการใดที่ทำให้คนไม่มีข้อกังวลเลย อาจจะเป็นเพราะพบอัจฉริยะ หรืออาจจะดีเกินไปจนไม่น่าเชื่อ

แต่การตัดสินใจเกี่ยวกับคนยังไม่มีคำตอบที่แน่นอน นักลงทุนบางคนจะถามผู้ประกอบการเกี่ยวกับช่วงเวลาที่ยากที่สุดในชีวิต เพื่อดูว่าฝ่ายตรงข้ามได้มีการสะท้อนจริงๆ หรือไม่ และจะถามว่าฝ่ายตรงข้ามต้องการเป็นอย่างไรในอีก 10 ปีข้างหน้า; แต่ส่วนใหญ่แล้ว ความรู้สึกที่ตัดสินใจคือ "คุยกันได้" ยินดีที่จะคุยกันเป็นเวลาหลายชั่วโมง เอกสารการตัดสินใจของกองทุนชั้นนำมีกรอบที่ชัดเจน แต่เมื่อถึงระดับการดำเนินการ ทุกคนจะเพิ่มความเข้าใจของตนเองเข้าไป นักลงทุนคนนี้คิดว่านี่อาจเป็นเหตุผลเดียวที่การลงทุนไม่สามารถถูกแทนที่ด้วย AI

เทคโนโลยีก็ยากที่จะตัดสินเช่นกัน ยิ่งทิศทางที่ล้ำสมัยใน AI เช่น โมเดลโลก, ปัญญาประดิษฐ์ที่มีร่างกาย, โครงสร้างพื้นฐานพื้นฐาน ในการประชุมการตัดสินใจจะมีคนที่สามารถประเมินเส้นทางเทคโนโลยีได้น้อยลง นักลงทุนคนหนึ่งยังแบ่งปันประสบการณ์ที่เคยดูโครงการเทคโนโลยีที่ยาก ซึ่งเป็นโครงการฟิวชั่นนิวเคลียร์ ที่ถูกเลื่อนการประชุมการตัดสินใจไปสองครั้งเพราะเหตุผลที่ไม่เกี่ยวกับความเข้าใจเทคโนโลยี "หุ้นส่วนก็ไม่เข้าใจ ไม่มีใครในที่นั้นที่มีระดับการศึกษามากกว่าปริญญาตรี" PE เพื่อนร่วมงานอ่านเอกสารจำนวนมากและทำการวิจัยมากมาย แต่สุดท้ายก็ไม่สามารถให้การตัดสินใจที่น่าเชื่อถือได้ในเรื่องการเลือกเส้นทาง การตัดสินใจจึงกลับไปที่การลงทุนในคน

เมื่อไม่เข้าใจเทคโนโลยี นักลงทุนสามารถพึ่งพาได้เพียงสองสิ่ง คือคนและใครอีกที่ลงทุน สิ่งหลังคือแหล่งที่มาของความเห็นพ้อง

เส้นทางเดียว

การออกจากธุรกิจเป็นหัวข้อที่พูดถึงมากที่สุดและหนักใจที่สุด

ผู้ประกอบการคนหนึ่งกล่าวว่า ความแตกต่างพื้นฐานระหว่าง VC ในจีนและสหรัฐอเมริกาคือการออกจากธุรกิจ ในอเมริกามีการควบรวมกิจการและการซื้อขายจำนวนมาก เมื่อคนหนุ่มสาวทำผลิตภัณฑ์หนึ่งขึ้นมาและขายบริษัท ก็สามารถทำเงินได้ และคนที่ทำเงินได้ก็ยินดีที่จะนำเงินไปลงทุนในความเสี่ยง; ในขณะที่ที่นี่ การออกจากธุรกิจส่วนใหญ่ต้องอาศัยการเข้าจดทะเบียน

ห้องถ่ายทอดสด Nasdaq

ตามสถิติของ PitchBook และ NVCA ในปี 2025 การออกจากธุรกิจที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ในอเมริกามี IPO จำนวน 62 ราย และการควบรวมกิจการ 995 ราย; จนถึงไตรมาสที่สาม ในปีนั้นบริษัทที่ถูกซื้อขาย 75% ได้รับการระดมทุนสูงสุดเพียงรอบ A เท่านั้น บริษัท AI ในอเมริกายังมีทางออก "การซื้อทีมงาน" โดย Google ในปี 2024 ใช้เงินประมาณ 2.7 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อทีมผู้ก่อตั้ง Character.AI กลับมา บริษัท Microsoft ในปี 2024 ใช้เงิน 650 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อทีมงานส่วนใหญ่ของ Inflection; Meta ในปี 2025 ใช้เงิน 14.3 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้น 49% ของ Scale AI; และในปลายเดือนกันยายนปีนี้ AMD ประกาศว่าจะซื้อ World Labs ด้วยเงินประมาณ 8.2 พันล้านดอลลาร์

ซูจิฟังและหลี่เฟยเฟยเซ็นสัญญา｜ภาพจาก: World Labs

แต่ข้อมูลจาก Qingke กลับเป็นอีกแบบ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 มีกรณีการออกจากการลงทุน 2503 ราย ในจำนวนนี้การออกจาก IPO มี 1732 ราย และการควบรวมกิจการมีเพียง 368 ราย

ประตูการเข้าจดทะเบียนนี้ เปิดและปิดไม่ได้อยู่ในมือของใคร

ในปี 2023 ตลาดหุ้น A มีบริษัทจดทะเบียน 313 แห่ง ระดมทุน 356.4 พันล้านหยวน; ในวันที่ 27 สิงหาคมปีนั้น คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ได้เสนอ "การชะลอจังหวะการเข้าจดทะเบียนในระยะสั้น" และในเดือนเมษายนปี 2024 ก็ได้ออกกฎใหม่ในตลาดทุน ทำให้จำนวนบริษัทใหม่ที่จดทะเบียนในปีนั้นลดลงเหลือประมาณ 100 แห่ง ระดมทุนประมาณ 67.3 พันล้านหยวน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปี ในขณะที่มี 425 บริษัทที่วางแผนจะเข้าจดทะเบียนยุติการเข้าจดทะเบียน ตลาดหุ้นฮ่องกงรับภาระบางส่วน ในเดือนมีนาคมปี 2023 ตลาดหุ้นฮ่องกงได้มีการบังคับใช้มาตรา 18C ซึ่งอนุญาตให้บริษัทเทคโนโลยีที่ไม่มีรายได้สามารถเข้าจดทะเบียนได้; ในปี 2025 ตลาดหุ้นฮ่องกงระดมทุน 285.693 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง กลับมาเป็นอันดับหนึ่งของโลก; ในเดือนมกราคมปีนี้ Zhizhu และ MiniMax ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นฮ่องกง

HKVCA Forum｜ภาพจาก: ตลาดหุ้นฮ่องกง × HKVCA

แต่ราคาหุ้นในตลาดรองก็ยังคงตกต่ำ เราถามนักลงทุนว่าราคาหุ้นเช่นนี้จะส่งผลต่อการลงทุนในโมเดลใหญ่หรือไม่ คำตอบคือ "แน่นอนว่าเป็น"

การควบรวมและซื้อกิจการในปีนี้มีแนวโน้มดีขึ้น โดยในเดือนกันยายนปี 2024 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ได้เผยแพร่แนวทางการควบรวมและซื้อกิจการ 6 ข้อ ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ การออกจากการลงทุนในรูปแบบการควบรวมและซื้อกิจการเพิ่มขึ้น 94.7% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว แต่จำนวน 368 รายการยังคงมีเพียงประมาณ 20% ของการออกจากการลงทุนในรูปแบบ IPO เท่านั้น ในปีนี้ การควบรวมและซื้อกิจการข้ามพรมแดนกลับถูกปิดกั้นอีกครั้ง

โครงสร้างการออกจากการลงทุนนี้ส่งผลโดยตรงต่อสิ่งที่นักลงทุนยินดีจะลงทุน ในการประชุม Meetup นักลงทุนได้ตั้งเกณฑ์ขั้นต่ำไว้ที่ต้องมีมูลค่าหลายสิบเท่า โดยเริ่มต้นที่มูลค่า 10,000 ล้านหยวน โดยให้เหตุผลว่า VC มักจะลงทุนใน 100 โครงการและหวังจะทำกำไรจาก 1 โครงการที่ทำกำไรได้หลายร้อยเท่า บริษัทที่มีแนวโน้มจะมีผู้ซื้อในอนาคตและมีมูลค่าเพียงไม่กี่พันล้าน เช่น บริษัทที่ทำซอฟต์แวร์โอเพนซอร์สหรือเครื่องมือเฟรมเวิร์ก แม้ว่าจะสามารถทำกำไรให้กับนักลงทุนได้หลายเท่า แต่ก็ยากที่จะผ่านการตรวจสอบได้

“การทำกำไรเพียงไม่กี่เท่าไม่เพียงพอ”

การออกจากการลงทุนเหลือเพียงทางเลือกเดียวคือการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งต้องมีมูลค่า 10,000 ล้านหยวน และต้องมีการระดมทุนหลายรอบที่มีมูลค่าใหญ่ ซึ่งแต่ละรอบต้องมีผู้ลงทุนเข้ามา นักลงทุนกล่าวว่า "การตีระฆังส่งต่อ" ในมุมมองของนักลงทุนคือเส้นทางการออกจากการลงทุนที่ไม่มีทางเลือก

ความเจ็บปวดในปีที่เจ็ด

การเปลี่ยนแปลงของกองทุนดอลลาร์สหรัฐเป็นอีกด้านหนึ่งของห่วงโซ่นี้

ก่อนการประชุม Meetup เราได้รับความคิดเห็นจากผู้ไม่ประสงค์ออกนามว่า กองทุนดอลลาร์สหรัฐเริ่มมีความ "ท้องถิ่น" มากขึ้น โดยมีความสามารถและความเต็มใจในการรับความเสี่ยงที่แตกต่างจากในอดีต นักลงทุนที่เข้าร่วมเห็นด้วยว่านี่เป็นแนวโน้มที่ชัดเจน โดยกองทุนดอลลาร์สหรัฐจำนวนมากเริ่มระดมทุนในสกุลเงินหยวน โดยมีแนวทาง กฎเกณฑ์ และความกล้าที่คล้ายคลึงกับกองทุนหยวน

ตามระยะเวลาการดำรงอยู่ "5+2" กองทุนดอลลาร์สหรัฐที่ระดมทุนในปี 2021 และ 2022 กำลังจะระดมทุนใหม่อีกครั้งในไม่ช้า ในครั้งนี้ LP จำนวนมากมองหาการจัดสรรที่แท้จริง และมีความแตกต่างภายในอุตสาหกรรมอย่างมาก มีคนในงานกล่าวว่าพวกเขาเคยได้ยินเกี่ยวกับกองทุนที่มี DPI สูงถึงพันเท่า แต่ก็มีคนพูดติดตลกว่า พวกเขาคงไม่สามารถบอกคนอื่นได้ว่าตนมี DPI เพียง 0.1 นักลงทุนบางคนประเมินว่ากองทุนที่ทำเงินได้มากในช่วงการพัฒนาโมเดลขนาดใหญ่จริง ๆ อาจไม่เกิน 10 แห่ง

รูปแบบของกองทุนดอลลาร์สหรัฐเองก็เปลี่ยนไป ในเดือนมิถุนายนปี 2023 Redpoint ประกาศจะแยกตามภูมิภาค และจะเสร็จสิ้นในเดือนมีนาคมปี 2024; GGV Capital ก็จะเสร็จสิ้นการแยกในปี 2024 โดยธุรกิจในอเมริกาและเอเชียจะเปลี่ยนชื่อเป็น Notable Capital และ Granite Asia ตามลำดับ ข้อจำกัดในการลงทุนจากวอชิงตันจะมีผลตั้งแต่วันที่ 2 มกราคม 2025 โดยจำกัดการลงทุนของฝ่ายสหรัฐในบริษัทเซมิคอนดักเตอร์, ควอนตัม และบางบริษัท AI; และกฎหมาย COINS ที่ลงนามเมื่อวันที่ 18 ธันวาคม 2025 ได้บรรจุกลไกนี้เข้าไปในกฎหมาย

สำหรับกองทุนที่ต้องการ LP ดอลลาร์สหรัฐ AI ควรจะเป็นเรื่องราวที่ดีที่สุด แต่ตอนนี้กลับเป็นทิศทางที่มีความละเอียดอ่อนในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ข้อมูลการระดมทุนสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเดียวกัน ข้อมูลจาก Qichacha แสดงให้เห็นว่าในปี 2025 กองทุนใหม่ที่ระดมทุนมีสัดส่วนของกองทุนหยวนถึง 97.8%; กองทุนสกุลเงินต่างประเทศมีเพียง 33 แห่งที่เสร็จสิ้นการระดมทุน รวมเป็นเงิน 35.808 พันล้านหยวน ลดลง 36% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ตามคำกล่าวของ Ni Zhengdong ผู้ก่อตั้ง Qichacha เมื่อปลายปีที่แล้ว เงินลงทุนจากต่างประเทศใน LP มีเพียงประมาณ 2% เท่านั้น ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ กองทุนสกุลเงินต่างประเทศระดมทุนได้ประมาณ 45.26 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 122.5% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว แต่มีเพียง 19 แห่งที่เสร็จสิ้นการระดมทุน โดยเฉลี่ยแล้วขนาดของแต่ละกองทุนเพิ่มขึ้น 145.9% โดยเงินถูกกระจุกตัวอยู่ในมือของไม่กี่แห่ง

นักลงทุนบางคนไม่เข้าใจว่าทำไม LP ทั่วโลกยังไม่เต็มใจที่จะลงทุนมากขึ้นในที่นี้ ยุโรปกำลังตกต่ำ และไม่มีใครต้องการลงทุนในตะวันออกกลาง สถานที่ที่สามารถลงทุนได้มาก ๆ ก็มีไม่มากนัก อีกคนให้คำอธิบายที่ง่ายมาก ปัญหาหลักยังคงอยู่ที่ความสัมพันธ์ระหว่างจีนและสหรัฐฯ LP ต้องการที่จะสามารถถอนเงินออกได้เมื่อความสัมพันธ์ตึงเครียด

เมื่อเงินเริ่มตึงตัว ธุรกิจ FA กลับทำได้ดี นักลงทุนกล่าวว่า ปี 2024 และ 2025 จะเป็นปีที่ FA ทำกำไรได้มากที่สุด ค่าคอมมิชชั่นบนโต๊ะมักอยู่ที่ 3% ถึง 5% และถ้าความสัมพันธ์ดีอาจเก็บเพียง 2% แต่เมื่อพูดถึงค่าคอมมิชชั่นที่ไม่เปิดเผย ทุกคนในงานกลับเงียบสนิท ส่วนเงินเหล่านี้จะถูกนำไปใช้ในนามใด คำตอบคือ "ในนามต่าง ๆ เช่น เพื่อน ญาติ หรือความสัมพันธ์ที่คุณไม่สามารถอธิบายได้"

การตั้งชื่อใหม่

ในการสัมภาษณ์ครั้งนี้ ผู้ประกอบการและนักลงทุนมีความเห็นที่ตรงกันเพียงอย่างเดียวเกี่ยวกับ "โมเดลโลก"

ผู้ประกอบการคนหนึ่งได้จัดอันดับโมเดลโลกเป็น "สนามที่เต็มไปด้วยการเล่าเรื่อง" และได้อธิบายกระบวนการที่ฟองสบู่แตก ทุกคนพบว่ามันไม่สามารถทำได้ จากนั้นจึงมีหลักฐานที่แข็งแกร่ง ฟองสบู่ก็แตก

ในการประชุม Meetup เมื่อถูกถามถึงสนามที่ถูกประเมินค่าสูงเกินไปและทิศทางที่ไม่ควรลงทุน หลายคนให้คำตอบว่าเป็นโมเดลโลก ความไม่พอใจของพวกเขามุ่งเน้นไปที่ชื่อที่ไม่ตรงกับเนื้อหา มีบริษัทจำนวนมากที่ทำการสร้าง 3D และการสร้างแบบเรียลไทม์ที่เรียกตัวเองว่าโมเดลโลก โดยมีมูลค่าประเมินหลายร้อยล้านดอลลาร์

มีคนถามว่า โมเดลวิดีโอเรียลไทม์ถือว่าเป็นโมเดลโลกหรือไม่ ถ้าไม่เรียกว่าโมเดลโลก พวกเขาจะพิจารณาลงทุนหรือไม่ คำตอบจากนักลงทุนคนหนึ่งคือ: "ถ้าคุณไม่เรียกว่าโมเดลโลก ก็อย่าคาดหวังมูลค่าประเมินที่สูงขนาดนั้น"

หลังจากข่าวการระดมทุนของ Tian Keyu ถูกเปิดเผย นักลงทุนคนหนึ่งกล่าวว่า เดิมทีมีคนคาดหวังว่าโมเดลโลกจะ "กลับมาอีกครั้ง" แต่ตอนนี้แทบจะเบรกเต็มที่

อย่างไรก็ตาม ข่าวดีคือ นักลงทุนยังคงเชื่อว่าจะมีแอปพลิเคชันที่ฆ่าศัตรูตัวฉกาจในอนาคต หากไม่มีแอปพลิเคชัน โมเดล คอมพิวเตอร์ และโครงสร้างพื้นฐานจะไม่มีค่า "ถ้าไม่เชื่อเช่นนั้น AI ก็จะไม่สามารถลงทุนได้"

การรักษาเขาไว้

ในการประชุม Meetup มีคนถามคำถามหนึ่งที่ฟังดูไม่เกี่ยวข้องกับความเห็นพ้อง: "ระยะเวลาการตอบสนองในตลาดหลักทรัพย์นานขนาดนี้ จะทำให้คนรู้สึกไม่ดีหรือไม่?"

การลงทุนในระยะแรกตั้งแต่เริ่มต้นจนถึงการออกจากการลงทุนใช้เวลานานถึงเจ็ดหรือแปดปี และสิบปีก็ไม่แปลก หนึ่งในนักลงทุนที่เข้ามาใหม่กล่าวว่าไม่เป็นไร เพราะอุตสาหกรรมนี้ต้องทำในระยะยาว ผู้ถามติดตามอีกครั้งว่า ระยะเวลานานหมายความว่าคุณเรียนรู้จากความล้มเหลวครั้งก่อนช้าเกินไป คนตอบกลับอย่างไม่คาดคิดว่า จากความล้มเหลวคุณไม่สามารถเรียนรู้ได้มากนัก สาเหตุที่ทำให้ล้มเหลวมีมากมาย ยิ่งทบทวนยิ่งยุ่งเหยิง

หากในอุตสาหกรรมใดอุตสาหกรรมหนึ่งต้องรอถึงสิบปีกว่าจะเห็นผลลัพธ์ ความล้มเหลวแทบจะไม่สามารถสอนอะไรคนได้ คนที่อยู่ในอุตสาหกรรมนี้จะใช้เกณฑ์อะไรในการตัดสินว่าตนทำถูกหรือผิดในวันนี้? สัญญาณที่เร็วที่สุดและใกล้ที่สุดที่เหลืออยู่คือการตอบสนองของผู้อื่น เช่น ในรอบถัดไปมีใครลงทุนหรือไม่ มูลค่าได้รับการเพิ่มขึ้นหรือไม่ และคู่แข่งมีการดำเนินการในทิศทางเดียวกันหรือไม่

ในอุตสาหกรรมที่ต้องรอสิบปีกว่าจะรู้ว่าถูกหรือผิด ความเห็นพ้องเป็นสิ่งที่สามารถได้รับการตอบสนองอย่างรวดเร็ว

มันทำให้คนรู้สึกสบายใจ และก็ทำให้คนมองผิดได้ง่าย

Paul Graham ได้เขียนไว้ในปี 2012 ในบทความ "Black Swan Farming" ว่า ไอเดียการเริ่มต้นที่ดีที่สุดมักจะดูเหมือนเป็นไอเดียที่ไม่ดีในตอนแรก หากมันชัดเจนว่าเป็นไอเดียที่ดี คนอื่นคงทำไปแล้ว ตามคำกล่าวนี้ การลงทุนไม่กี่รายการที่ตัดสินความสำเร็จหรือความล้มเหลวของกองทุนในช่วงเวลานั้น มักจะไม่มีใครมองในแง่ดี

Bessemer Venture Partners ในซิลิคอนวัลเลย์ได้ดูแล Anti-Portfolio บนเว็บไซต์ของตน ซึ่งระบุบริษัทที่พวกเขาพลาดไป เช่น Google, Facebook, Apple, eBay และยังเขียนเหตุผลว่าทำไมพวกเขาถึงไม่ลงทุนในแต่ละบริษัท ในอุตสาหกรรมที่ทุกคนกลัวการพลาด การทำรายการสิ่งที่พลาดไปและแสดงออกมา ต้องการอารมณ์ขันและความมั่นใจ

ผู้ประกอบการเผชิญกับปัญหาเดียวกัน เพียงแต่ทิศทางกลับกัน

ผู้ประกอบการคนหนึ่งเมื่อเริ่มต้นธุรกิจใหม่ได้มองความคิดเห็นของ VC เป็นข้อสอบเดียว พบกับบริษัทหนึ่งก็จดบันทึกความคิดเห็นของบริษัทนั้น และปรับทิศทางตามนั้น หลังจากเก้าสัปดาห์ ข้อสอบก็เปลี่ยนไป เปลี่ยนเป็นประสบการณ์ของผู้ใช้และผลการดำเนินงานของข้อมูล

“ถ้าทำได้ดี ผลตอบรับดี อาจจะสร้างความเห็นพ้องได้”

ประโยคนี้มีความทะเยอทะยานอยู่บ้าง ความเห็นพ้องต้องมีคนสร้างขึ้นมาก่อน ผู้สร้างมักจะต้องผ่านช่วงเวลาที่ไม่มีใครเชื่อ; และการที่จะผ่านไปได้ตามที่ผู้ประกอบการคนนี้กล่าวว่า "คุณต้องมั่นใจว่าก่อนที่รอบจะมาถึง คุณยังอยู่ที่โต๊ะ"

นักลงทุนคนหนุ่มที่กล่าวว่า "ความล้มเหลวไม่สามารถสอนอะไรคนได้" ถูกถามถึงการลงทุนที่เขาภาคภูมิใจที่สุดตั้งแต่เข้ามาในวงการ

เขาตอบว่า ยังไม่มี

“การลงทุนคือการเชื่อว่าการลงทุนสามารถทำบางสิ่งบางอย่างได้ หากไม่เชื่อเช่นนั้น ฉันก็จะไม่ทำ”