Біткоїн тепер бореться з €51,8 мільярдами облігацій ЄЦБ за скороченням капіталу

Біткоїн торгувався близько $64,000 25 липня після того, як його ціна коливалася поблизу $65,000 після рішення ЄЦБ 23 липня, коли центральний банк залишив процентні ставки незмінними, його портфелі облігацій продовжували скорочуватися, а банки єврозони ускладнили доступ до бізнес-кредитів та кредитів на житло.

ЄЦБ залишив свої три ключові процентні ставки незмінними, залишивши ставку депозитних коштів на рівні 2,25%, основну ставку рефінансування на рівні 2,40% та ставку маржинального кредитування на рівні 2,65%, в той час як канали балансу та банківського кредитування продовжували рухатися в обмежувальному напрямку.

Офіційні місячні дані показують, що портфелі програми покупки активів ЄЦБ та програми екстрених покупок під час пандемії зменшилися на загальну суму €39,447 мільярда в червні, оскільки погашені цінні папери пройшли через баланс без реінвестування. Останні тижневі дані вказують на те, що два портфелі зменшилися приблизно ще на €31,1 мільярда до 17 липня.

ЄЦБ вказав на €27,039 мільярда очікуваних погашень APP та €24,714 мільярда очікуваних погашень PEPP протягом місяця, що дає загальну суму €51,753 мільярда, чия реалізована вартість може варіюватися в міру погашення цінних паперів та проходження бухгалтерських коригувань через портфелі.

Ці цифри пояснюють, чому рішення про незмінність процентних ставок залишалося актуальним для інвесторів у біткоїн, оскільки пауза в політиці зберегла червневий приріст, в той час як попит на облігації центрального банку продовжував зменшуватися, банки ускладнили свої кредитні стандарти, а безпечні активи з процентним доходом пропонували дедалі конкурентоспроможніші доходи.

ЄЦБ призупинив ставки, поки фінансові умови продовжували ускладнюватися

Липневе рішення зберегло підвищення ЄЦБ на 25 базисних пунктів з червня, що означало, що позичальники продовжували платити вищі ставки, в той час як політики зберегли простір для ще одного підвищення, якщо енергетичний шок пошириться глибше на заробітну плату та споживчі ціни.

Кількісне скорочення також залишалося активним, оскільки ЄЦБ підтвердив, що його програма покупки активів (APP) та програма екстрених покупок під час пандемії (PEPP) продовжать зменшуватися, оскільки основні платежі від погашених цінних паперів проходять через систему без реінвестування.

Джерело: рішення монетарної політики ЄЦБ у липні, заява про монетарну політику, портфелі APP та PEPP. Значення портфелів звітуються за амортизованою вартістю, тоді як місячні зменшення розраховуються на основі портфелів ЄЦБ на кінець травня та червня.

Коли облігація, що належить ЄЦБ, досягає терміну погашення, емітент повертає Євросистемі, а реінвестування цього платежу повернуло б центральний банк на ринок облігацій як покупця. Дозволяючи облігації зникнути, зменшує активи ЄЦБ і передає більше відповідальності за поглинання замінного боргу приватним інвесторам.

Уряди, які рефінансують зобов'язання, що підлягають погашенню, повинні залучати приватних покупців для нових випущених облігацій, а ці інвестори можуть залучати кошти, продаючи інші цінні папери, перенаправляючи капітал, який міг би потрапити в акції або цифрові активи, або вимагати вищих доходів, перш ніж прийняти додатковий термін.

Вплив цього на резерви банківської системи залежить від того, як кожна операція з погашення та рефінансування буде завершена. Вплив на портфелі, однак, є набагато більш прямим, оскільки приватні інвестори повинні нести більше державного боргу, оскільки ЄЦБ поступово зменшує свій постійний попит.

Банки в ЄС все ще мають достатні резерви, і ЄЦБ описав зменшення балансу як обережне та передбачуване, хоча ціни на активи реагують на зміни в граничній пропозиції та попиті задовго до того, як фінансова система наближається до явного дефіциту резервів.

Коли центральний банк відступає від ринку облігацій, доходи та розподіл портфелів можуть почати змінюватися, оскільки наступна група покупців вимагає достатньої компенсації для поглинання цінних паперів, які раніше вигравали від великого та надійного офіційного покупця.

Очікування ринку створюють ще один канал, через який пауза в ставках може посилити фінансові умови. ЄЦБ безпосередньо контролює облікові ставки на ніч, тоді як інвестори визначають більшість довгострокових доходів, оцінюючи майбутні процентні ставки, інфляцію, державне запозичення та компенсацію, необхідну для утримання боргу протягом кількох років.

Стабільна облікова ставка на ніч може супроводжувати зростання суверенних та корпоративних доходів, коли інвестори очікують, що інфляція залишить політику обмежувальною, а ці вищі доходи врешті-решт впливають на ціноутворення іпотек, бізнес-запозичення, витрати на фінансування банків та оцінки, присвоєні акціям та іншим ризиковим активам.

ЄЦБ заявив, що загальні фінансові умови трохи посилилися з моменту його червневої зустрічі, тоді як банки повідомили про більш суворі стандарти для бізнес-кредитів та іпотек, оскільки вони стали більш обережними щодо позичальників і менш готовими нести додатковий кредитний ризик.

Комунікація політики підкріпила цей тиск, оскільки ЄЦБ залишив свої варіанти відкритими та пов'язав майбутні рішення з надходженнями даних про інфляцію та тривалістю енергетичного шоку, залишаючи інвесторів оцінювати потенційно тривалий період обмежувальних умов.

Таким чином, ринки торгували очікуваним шляхом політики поряд із ставкою, оголошеною того дня, при цьому кожне зміщення в очікуваннях інфляції, кредитних стандартах та пропозиції облігацій впливало на доходи, які вимагали інвестори по всій фінансовій системі.

CryptoSlate вивчила подібний механізм, коли Федеральна резервна система утримувала ставки, тоді як інші частини системи ліквідності США продовжували поглинати капітал, показуючи, як пауза центрального банку може зберегти обмежувальні умови, які вже проходять через ринки фінансування та портфелі інвесторів.

Як ліквідність ЄЦБ досягає Bitcoin

Bitcoin існує поза безпосередньою системою кредитування ЄЦБ, хоча його покупці розподіляють капітал у тому ж глобальному ринку, що й суверенні облігації, фонди грошового ринку, акції, приватний кредит, сировинні товари та готівка.

Керуючі активами, хедж-фонди, маркет-мейкери, компанії та окремі інвестори постійно порівнюють очікувану прибутковість від Bitcoin з доходом, доступним від активів з нижчою волатильністю, одночасно зважуючи витрати на фінансування, валютний ризик та обсяг важелів, доступних через банки та ринки деривативів.

Вищі доходи на безпечніших активів підвищують прибутковість, з якою Bitcoin повинен конкурувати, тоді як дорожче запозичення зменшує привабливість важелевих позицій, а більш жорсткі баланси банків обмежують можливості посередників фінансувати угоди, зберігати ризик або забезпечувати глибоку ліквідність.

Ці умови можуть призвести до зменшення важелів у хедж-фондів, маркет-мейкери можуть пропонувати менш глибокі книги замовлень, венчурні фонди можуть зіткнутися з більшими труднощами у залученні капіталу, а компанії можуть зберігати надлишкові кошти в інструментах, що приносять відсотки, які пропонують передбачувані доходи.

Вищі реальні доходності також конкурують з Bitcoin за капітал, зміцнюючи попит на активи, схожі на готівку, підтримуючи долар і збільшуючи дисконтну ставку, яку інвестори застосовують до активів, чия вартість сильно залежить від майбутнього зростання та розширення ліквідності.

Той же тиск досягає фінансування, пов'язаного з криптовалютами, через ринок стейблкоїнів, де повільніше зростання пропозиції залишає менше токенізованої готівки, доступної для розрахунків, забезпечення та DeFi.

CryptoSlate задокументував періоди, коли стейблкоїни обробляли більше вартості, навіть коли доступний пул готівки скорочувався, ілюструючи, як активність транзакцій може залишатися високою, навіть коли кількість ліквідності, що може бути використана для підтримки цін на активи, зменшується.

Попит з боку спотових Bitcoin ETF забезпечує ще один шлях передачі, оскільки такі продукти, як IBIT від BlackRock, безпосередньо пов'язують Bitcoin з рішеннями про розподіл інвесторів, які також тримають акції, державні облігації, фонди грошового ринку та інші регульовані продукти.

Коли ці інвестори зменшують експозицію до волатильних активів, зменшення створення ETF усуває джерело спотового попиту, і ефект може стати більш вираженим, коли зростання стейблкоїнів, важелі деривативів і глибина ринку одночасно слабшають.

CryptoSlate раніше виявив, що припливи ETF можуть співіснувати з більш широким відтоком ліквідності стейблкоїнів, що означає, що одне джерело попиту може підтримувати Bitcoin, тоді як інша частина ринку зазнає зменшення доступного капіталу.

Європа безпосередньо сприяє цьому глобальному процесу розподілу, оскільки євро є основною резервною валютою, а єврозона містить одну з найбільших банківських та інвестиційних баз у світі, з установами, що розподіляють капітал між внутрішніми облігаціями, державними облігаціями США, акціями, золотом, приватним кредитом та цифровими активами.

Європейський фонд може продавати державний борг, конвертувати євро в долари та купувати активи США, тоді як валютні хеджі, облігації короткого терміну та Bitcoin ETF пропонують додаткові способи налаштування балансу між прибутковістю, волатильністю та ліквідністю.

Кожне рішення залежить від відносних доходностей, витрат на хеджування, волатильності ринку та доступу до фінансування, що означає, що зміни в політиці ЄЦБ можуть впливати на капітальні потоки далеко за межами активів, деномінованих в євро.

Вищі доходності євро можуть утримувати більше капіталу в європейському боргу, більш жорстке кредитування банків може збільшити попит на ринкове або доларове фінансування, а слабший євро може підвищити вартість Bitcoin, деномінованого в доларах, для незащищеного європейського інвестора.

Вплив ЄЦБ досягає Bitcoin через ці відносні порівняння, оскільки установи постійно перерозподіляють портфелі відповідно до доходу, доступного від облігацій, вартості запозичення та очікуваної прибутковості від волатильного цифрового активу.

Федеральна резервна система підтримує найсильніший прямий зв'язок з криптовалютами, оскільки ліквідність долара закріплює стейблкоїни, заставу казначейських облігацій та глобальні ринкові фінансування, тоді як ЄЦБ, Банк Японії та Народний банк Китаю формують той же міжнародний пул кредиту та інвестиційного капіталу.

Сумарний напрямок основних центральних банків допомагає визначити, чи працюють інвестори з дешевим фінансуванням та достатньою готівкою, чи стикаються з дорогим важелем на фоні все більш привабливих доходів від облігацій та інструментів грошового ринку.

П’ять сигналів, які мають значення після паузи центрального банку

Основні ставки належать до ширшої ліквіднісної панелі, оскільки баланси центрального банку показують, чи підтримуються або скасовуються попередні покупки активів. Реальні доходності, з іншого боку, показують, що інвестори можуть заробити після інфляції, а кредитні дані вказують, наскільки охочі посередники фінансувати ризик.

Валютні індекси та витрати на міжвалютне фінансування додають ще один рівень, показуючи, де капітал стає дорожчим, особливо для установ, які позичають в одній валюті, інвестують в іншу та хеджують в результаті валютний ризик.

Дані, специфічні для криптовалют, доповнюють картину: пропозиція стейблкоїнів вимірює токенізовану ліквідність, потоки ETF відстежують регульований попит, базис ф'ючерсів та ставки фінансування показують ціну важелів, а глибина ринку виявляє, скільки ризику постачальники ліквідності готові поглинути.

Центральний банк може полегшити фінансові умови через повільніше скорочення балансу, відновлене реінвестування, дешевші кредитні операції або ширший доступ до забезпечення, залишаючи свою основну ставку незмінною, що робить навколишній політичний механізм таким же важливим, як і оголошена ставка.

У липні ЄЦБ зберіг підвищення ставки червня, дозволив зменшити обсяги активів APP та PEPP на €39,4 мільярда та повідомив про більш жорсткі стандарти кредитування в бізнесі та іпотечному кредитуванні, створюючи обмежувальну комбінацію, навіть коли політики призупинили подальші підвищення ставок.

Наступне оголошення про "без змін" має викликати п'ять негайних перевірок балансу, очікуваного шляху ставки, реальних доходностей, банківського кредитування та ринкового важеля, оскільки ці показники виявляють, чи фінансове середовище дійсно стабілізується, чи продовжує посилюватися під заголовком.

Для Bitcoin рішення ЄЦБ у липні означало, що інвестори все ще стикалися з дефіцитом капіталу, дорожчим фінансуванням та вищими доходами на конкурентних активах, надаючи крипторинкам всі підстави піклуватися про рішення щодо ставки, яке спочатку здавалося незначним.