Citigroup: Штучний інтелект починає «з'їдати» NAND, цикл зростання пам'яті ще не закінчився

TL;DR
· Згідно з доповіддю Citigroup від 24 липня, низькі запаси NAND і DRAM все ще підтримують цикл зростання пам'яті.
· AI Agent підвищує попит на KV Cache, CMX та SSD поблизу GPU починають «з'їдати» більше NAND.
· Samsung та SK Hynix все ще виграють від підйому в сегменті пам'яті, але слабкий попит, розширення виробництва та сертифікація HBM можуть вплинути на темп.

Citigroup у своєму глобальному звіті про напівпровідники, опублікованому 24 липня, зазначає, що цикл зростання пам'яті ще не закінчився. Найважливішим доказом є не попит на смартфони, а те, що запаси NAND і DRAM значно нижчі за нормальний рівень, а попит на KV Cache та пам'ять поблизу GPU з боку серверів AI продовжує зростати.
Це безпосередньо відповідає нещодавнім побоюванням ринку щодо досягнення піку в циклі пам'яті. Основні суперечки виникають з двох напрямків: по-перше, слабкий попит на смартфони в Китаї може знизити ціни на споживчий NAND; по-друге, ринок турбує, що запаси NAND у каналах починають зростати, і зростання цін на пам'ять вже близьке до завершення.
У звіті під назвою «Глобальні напівпровідники: перевірка реальності: цикл зростання пам'яті зберігається завдяки обмеженим запасам і сильному попиту на KV Cache» Citigroup розглядає запаси постачальників, хмарних компаній та каналів разом. Висновок полягає в тому, що поточний ланцюг постачання пам'яті ще не увійшов у типовий стан надлишку.
> NVIDIA CMX створює рівень пам'яті KV Cache через BlueField-4 та NVMe SSD, AI Agent передає більше запитів на висновки до NAND

Запаси постачальників NAND становлять лише 2,6 тижня, нормальний рівень близько 5 тижнів

Найважливішим показником є запаси NAND.
Citigroup оцінює, що в третьому кварталі 2026 року запаси постачальників NAND становитимуть лише 2,6 тижня, що значно нижче нормального рівня близько 5 тижнів; запаси NAND у основних хмарних компаній становлять близько 3 тижнів, нижче нормального рівня близько 7 тижнів; запаси в каналах становлять близько 5 тижнів, тоді як нормальний рівень близько 15 тижнів.
Це свідчить про те, що навіть якщо споживчий попит демонструє ознаки слабкості, вся ланцюг NAND не є надлишковим. Низькі запаси постачальників обмежують можливості швидкого вивільнення товарів; низькі запаси у хмарних компаній свідчать про те, що клієнти AI та дата-центрів все ще можуть продовжувати поповнювати запаси; низькі запаси в каналах також знижують ймовірність тиску на ціни з боку каналів.
> Запаси постачальників NAND 2,6 тижня, хмарних компаній 3 тижні, канали 5 тижнів, усі нижчі за нормальний рівень.
Ситуація з DRAM також подібна. Запаси постачальників DRAM становлять близько 2,7 тижня, нижче нормального рівня близько 5 тижнів; запаси DRAM у хмарних компаній становлять близько 2,5 тижня, нижче нормального рівня близько 7 тижнів; запаси в каналах становлять близько 4 тижнів, нормальний рівень близько 15 тижнів.
Ці дані зменшують аргумент, що «лише через слабкість попиту на смартфони цикл може змінити напрямок». Принаймні з точки зору запасів, DRAM і NAND ще не повернулися до стану надлишку.
> Запаси постачальників DRAM 2,7 тижня, хмарних компаній 2,5 тижня, канали 4 тижня, усі на низькому рівні.

AI-сервери починають «з'їдати» більше NAND, попит на SSD Rubin системи зростає

Цей цикл зростання пам'яті відрізняється від традиційного циклу споживчої електроніки тим, що AI-сервери починають створювати новий попит на NAND.
Citigroup акцентує увагу на двох напрямках: CMX та QLC SSD. CMX відповідає платформі пам'яті контексту, яку Nvidia називає Context Memory Storage Platform, що є контекстом та рівнем пам'яті KV Cache, керованим BlueField-4; QLC SSD більше використовується для високоякісної пам'яті поблизу GPU, щоб підвищити ефективність обчислень AI.
KV Cache можна просто розуміти як «контекстний кеш» у висновках великих моделей. Чим частіше використовує AI Agent, чим довший ланцюг завдань, чим складніший контекст, тим більше система повинна зберігати проміжні стани та історичну інформацію, щоб уникнути повторних обчислень. Висновки не лише споживають обчислювальну потужність GPU, але й підвищують попит на пам'ять та зберігання.
Більш наочна гіпотеза походить від наступного покоління платформи Vera Rubin від Nvidia. Згідно з оцінками Citigroup, якщо серверна система Rubin використовує 16TB TLC SSD для роботи CMX, кожна система може мати ємність SSD до 1,152TB. Офіційна заява Nvidia є більш обережною: кожен GPU pod забезпечує PB-обсяги спільної пам'яті, але не підтверджує, що всі системи Rubin мають цю конфігурацію.
Ця цифра пояснює, чому попит AI змінює ринок NAND. Раніше NAND легше піддавався впливу смартфонів, ПК та ритму споживчої електроніки; тепер AI-сервери також стають важливими покупцями високоякісних SSD. Доки AI-кластери продовжують розширюватися, попит на пам'ять більше не є функцією лише споживчого сегмента.
Згідно з оцінками Citigroup, попит на NAND, що виникає від CMX, у 2026 та 2027 роках досягне 34,6 мільярда та 115,2 мільярда одиниць еквіваленту 8Gb відповідно, що становитиме 2,8% та 9,3% світового попиту на NAND. Це є моделлю припущення, а не керівництвом компанії, але частка близько 10% у 2027 році вже достатня, щоб вплинути на баланс попиту та пропозиції.
Слабкий попит на смартфони не означає, що цикл пам'яті відразу досягне піку ===============
Ринок турбує слабкий попит на смартфони в Китаї, і це не без підстав. Смартфони все ще є одним із важливих терміналів для NAND, і якщо відвантаження буде нижчим за очікування, ціни на споживчий NAND можуть опинитися під тиском.
Але поточні запаси занадто низькі, щоб залишити великий буфер для коливань попиту. Citigroup зазначає, що рівень забезпеченості попиту постачальників DRAM і NAND знизився з 70% до 50%. Запаси, які постачальники можуть використовувати для покриття попиту, зменшуються, а не зростають.
В таких умовах слабкий попит на смартфони, швидше за все, знизить швидкість зростання цін, а не безпосередньо змінить напрямок циклу. Доки хмарні компанії та AI-сервери продовжують закупівлі, низькі запаси посилять вплив нового попиту на ціни.
Тут також потрібно розрізняти два типи попиту на NAND: споживчий NAND більше підлягає впливу смартфонів та ПК; корпоративні SSD та SSD, пов'язані з AI, більше підлягають впливу будівництва дата-центрів, розширення GPU-кластерів та попиту на висновки моделей. Ринок раніше турбувався про перший, Citigroup підкреслює, що другий все ще посилюється.
Це також причина, чому звіт продовжує бути оптимістичним щодо акцій корейських виробників пам'яті. Відкриті посилання показують, що Citigroup підвищила цільову ціну для Samsung Electronics до 530,000 корейських вон і зберегла рекомендацію на купівлю; SK Hynix також зберігає рекомендацію на купівлю, раніше в публікаціях Citigroup цільова ціна становила 3,100,000 корейських вон.
Цільова ціна акцій не є найважливішою частиною цього звіту. Справжня основна лінія полягає в тому, що ринок турбується про досягнення піку в циклі пам'яті, але дані про запаси та попит на пам'ять AI надають протилежні докази.
Сертифікація HBM, споживчий попит та розширення виробництва можуть перервати темп =====================
Висновок Citigroup не означає, що ціни на пам'ять лише зростатимуть.
Для Samsung основні ризики включають затримки в затвердженні або сертифікації постачання HBM ключовим клієнтам, слабкі продажі ПК, попит на NAND нижчий за очікування, агресивні інвестиції конкурентів у сфері пам'яті або контрактного виробництва, а також різке зміцнення корейської вон, що знижує прибуток.
Для SK Hynix ризики зосереджені на зниженні попиту на DRAM, попит на NAND нижчий за очікування та глобальне зниження споживання.
Ці ризики свідчать про те, що попит AI не повністю усунув циклічність у галузі пам'яті. Пам'ять все ще є галуззю, що керується капітальними витратами, запасами та кінцевим попитом. Якщо конкуренти швидко розширять виробництво або попит на споживчу електроніку погіршиться, напруженість між попитом і пропозицією може зменшитися.
Принаймні, згідно з даними про запаси, наданими в цьому звіті, ринок ще не має підтримки для побоювань щодо «досягнення піку в циклі». Запаси постачальників NAND становлять 2,6 тижня, постачальників DRAM 2,7 тижня, запаси хмарних компаній також нижчі за нормальний рівень, ланцюг постачання ще не увійшов у типовий стан надлишку.
Поточний стан ближчий до: споживчий сегмент має шум, AI-сегмент продовжує замовляти, запаси все ще обмежені. Доки ці три умови не зміняться, цикл пам'яті буде важко оцінити просто за традиційним циклом смартфонів.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.