Криза подвоєного горла наближається: ринок одночасно стикається з енергетичним шоком та тиском довгострокових облігацій

23 липня ситуація на Близькому Сході перетворилася з «ризику єдиного протоки» на «ризик подвоєного горла». Протоки Ормуз і Червоне море — протока Баб-ель-Мандеб одночасно піддаються військовій загрозі, Іран та Хусити чинять тиск на морські перевезення в Перській затоці та Червоному морі, тоді як США одночасно посилають додаткові спеціальні війська, бойові літаки та далекобійні бомбардувальники до регіону. Ринок справді має остерігатися не лише удару по цінах на нафту, а й структурного зростання витрат на глобальні енергетичні перевезення та страхування. Коли ціна на нафту марки Brent знову наближається до 95 доларів, це вже не просто проблема короткострокового попиту та пропозиції, а ризикова премія за глобальну логістику та енергетичну безпеку знову враховується в оцінці активів.

Ще більш важливим є те, що цей енергетичний шок не узгоджується з політикою глобальних центральних банків. Європейський центральний банк, хоча й, ймовірно, залишить процентні ставки незмінними цього тижня, але ціни на енергію різко зросли за місяць, що змушує ринок почати резервувати простір для підвищення ставок у вересні; Японія, з іншого боку, через ослаблення єни та тиск імпортної інфляції, відкрито ставиться до прискорення підвищення ставок. У порівнянні з цим, хоча зниження індексу споживчих цін (CPI) у США в червні тимчасово зменшило тиск на Федеральну резервну систему щодо підвищення ставок у липні, після скасування Вошем прогнозного керівництва, передбачуваність майбутнього політичного курсу на ринку значно знизилася. Ринок свопів вже повністю врахував очікування підвищення ставок на 25 базисних пунктів до кінця вересня, що означає, що ринок торгує не питанням «чи буде підвищення ставок цього місяця», а «чи призведе енергетичний шок до того, що інфляція знову залишиться на високому рівні».

Сигнали, які надходять з ринку довгострокових облігацій, також не можна ігнорувати. Доходність 30-річних державних облігацій США залишається вище 5%, що є рідкісним рекордом за останні 20 років, що відображає трійний тиск: бюджетний дефіцит, фінансування інфраструктури штучного інтелекту та ризики інфляції. Зменшення попиту з-за кордону та перевага внутрішніх інвестицій у короткострокові облігації ставлять перед урядом США вищі бар'єри для фінансування в майбутньому. Ключовий діапазон, на який ринок починає звертати увагу, вже не 5%, а чи буде 5,25% створювати суттєвий тиск на оцінку фондового ринку та фінансову стабільність.

Капітальні витрати на штучний інтелект стали ще однією недооціненою змінною. Підвищення капітальних витрат на 2026 рік до 195-205 мільярдів доларів, а також підвищення прогнозу витрат на хмарні обчислення на 2030 рік до 700 мільярдів доларів, також пов'язане з укладанням угод на десятки мільярдів доларів щодо чіпів та інвестицій. Це означає, що технологічні гіганти в наступні кілька років продовжать активно випускати довгострокові облігації, конкуруючи з Міністерством фінансів США за довгострокові кошти. Ринок входить у стадію «урядового дефіциту + інфраструктура штучного інтелекту», що спільно поглинає глобальні заощадження, тому довгострокові процентні ставки важче швидко знизити.

Політика адміністрації Трампа також збільшує невизначеність щодо інфляції. З одного боку, готуються нові 301 мита для десятків економік, з іншого боку, надається двохрічний нульовий тариф на генеричні ліки, що показує, що Біла палата все ще шукає баланс між «тиском ззовні» та «контролем цін всередині». Проблема в тому, що якщо ціни на нафту залишаться високими, а ціна бензину знову перевищить 4 долари за галон, разом з витратами на мита, тиск інфляції може бути більш тривалим, ніж ринок наразі очікує, і це безпосередньо вплине на політичні ризики перед проміжними виборами в листопаді.

З точки зору оцінки активів, найважливішим другим сигналом є те, що ринок одночасно стикається з «ризиком постачання енергії» та «обмеженням пропозиції коштів». Перше підвищує інфляцію та витрати на перевезення, тоді як друге підвищує глобальні витрати на капітал через доходність довгострокових державних облігацій та попит на фінансування штучного інтелекту. Ця комбінація означає, що труднощі в розширенні оцінки ризикових активів зростають, а капітал буде більше схильний текти в короткострокові активи та об'єкти з оборотним капіталом. Справжня увага має бути зосереджена не лише на тому, чи зможе ціна на нафту перевищити 100 доларів, а й на тому, чи буде доходність 30-річних державних облігацій США формувати новий нормальний діапазон вище 5%; якщо цей рівень буде прийнятий ринком, вся система дисконтування глобальних активів зіткнеться з новим переоцінюванням.