Наскільки далеко може зайти відновлення акцій AI? Ключовими є фінансування та прибуток

TL;DR · Акції концепції AI сприяли відновленню американських акцій, але спостереження на торгових платформах показують, що інституційні кошти ще не повністю відновили ризики. · Акції Meta отримали активний попит на випуск, а фінансування потужності на 63 мільярди доларів, в якому бере участь Broadcom, зменшило побоювання ринку щодо звуження фінансових каналів. · Broadcom забезпечує підтримку залишкової вартості для угоди, що свідчить про те, що великі фінансування AI висувають вищі вимоги до механізмів розподілу ризиків. · Основна увага звітів великих компаній переходить до капітальних витрат, коефіцієнтів використання, амортизації та грошових потоків, зростання попиту само по собі вже недостатньо для пояснення оцінки. · Очікування, що Федеральна резервна система цього разу залишить ставки незмінними, є досить сильними, а висловлювання Вашла щодо подальшого підвищення ставок все ще можуть змінити оцінкове середовище для технологічних акцій. · Автор вважає, що в подальшому слід бути обережними щодо того, чи супроводжує ротація сектору AI більш широке звуження кредиту; це є ризиковим сценарієм, а не вже відбувшимся фактом.

Фінансування AI продовжує надходити, і американські акції також відновлюються. Але готовність капіталу платити за розширення та те, чи зможе розширення в кінцевому підсумку принести достатню віддачу, залишаються двома питаннями, які потрібно перевірити окремо. Стівен Іннес у цьому ринковому коментарі зазначає, що інвестиції в AI входять у стадію, де більше уваги приділяється умовам фінансування, здатності до виконання та капітальній віддачі.

Фінансування зменшує тривогу

Після розпродажу минулого тижня торгівля AI знову активізувалася. У вівторок індекс Nasdaq 100 зріс на 1,3%, а індекс напівпровідників Філадельфії зріс на 3,6%. Зниження цін на нафту також підтримало ризиковий апетит, основні індекси відновили частину раніше втрачених технічних позицій.

Одним з важливих факторів, що сприяли відновленню настрою, є те, що ринок знову вірить: розширення інфраструктури AI все ще може отримати фінансування.

Випуск звичайних акцій Meta на 25 мільярдів доларів, за повідомленнями, отримав близько п'яти разів більше заявок. Фінансування на 63 мільярди доларів, в якому бере участь Broadcom, а також заявка Anthropic на IPO також допомогли зменшити побоювання інвесторів щодо величезних потреб у фінансуванні в індустрії AI.

Ці досягнення свідчать про те, що капітальні ринки все ще готові фінансувати розширення AI. Проте потреба у фінансуванні залишається, і те, скільки ризику готові взяти на себе постачальники коштів і які умови вони вимагають, поступово стають важливими змінними, що впливають на цю хвилю ринку.

Структура угоди Broadcom особливо заслуговує на увагу. Згідно з повідомленням компанії, Bank of America, Blackstone, Citigroup та Morgan Stanley зобов'язалися надати фінансування новоствореній спеціальній меті (SPV), яка придбає AI-ускорювачі та мережеве обладнання Broadcom, а потім здасть їх в оренду Anthropic. Broadcom надає підтримку залишкової вартості, що дорівнює частині суми фінансування першого пріоритету. Це означає, що фінансування включає механізм розподілу ризиків щодо майбутньої вартості обладнання.

Отже, не можна просто розглядати цю угоду як позичання Broadcom 63 мільярдів доларів, і не можна прямо прирівнювати реалізацію фінансування до підтвердження повернення проекту.

На думку Іннеса, фінансування Meta на фондовому ринку та залучення великого структурованого фінансування для будівництва потужностей спільно відображають зміни в циклі інвестицій в AI: масштаб будівництва продовжує зростати, і компанії повинні активніше залучати зовнішній капітал. Таким чином, здатність до фінансування стає частиною конкуренції в галузі.

Звіти повинні відповісти на питання про прибуток

Відновлення цін на акції не означає, що інституційні кошти повністю змінили свій настрій на оптимістичний.

З технічної точки зору, ETF QQQ, пов'язаний з Nasdaq 100, знову перевищив 100-денну середню, а індекс S&P 500 також повернувся вище 50-денного середнього. Але відновлення цін не означає, що інституційні кошти повністю змінили свій настрій на оптимістичний.

Іннес наводить спостереження торгової платформи Goldman Sachs, що загальна активність торгівлі того дня все ще була досить низькою, а потоки коштів все ще були спрямовані на продаж. Інституційні рахунки, які займаються лише купівлею, продовжують чисто продавати сектор комунікаційних послуг та макроекономічні продукти; хоча хедж-фонди трохи більше купують, обсяги торгівлі обмежені. Ризикові експозиції стратегій на основі фундаментальних показників також залишаються близькими до недавніх мінімумів.

Ці спостереження стосуються коштів, які охоплює торговельна платформа, і не можуть безпосередньо представляти весь ринок. Однак вони вказують на помітний розрив: ціни відновлюються, але позиції все ще виглядають обережно.

Після раунду зосередженого зменшення позицій, покриття коротких позицій і покупки на низькому рівні можуть сприяти відновленню. Але для подальшого зростання ринку потрібні більш сильні фундаментальні докази. Наступні звіти та прогнози великих постачальників хмарних послуг, таких як Alphabet, Microsoft та Amazon, повинні виконати цю перевірку.

Питання, що цікавлять ринок, також змінюються. Чи зростає попит на AI все ще важливо, але інвестори також повинні знати, чи може це зростання забезпечити достатню віддачу, щоб покрити величезні витрати.

Капітальні витрати (Capex), тобто інвестиції в будівництво дата-центрів, закупівлю чіпів та інші довгострокові активи, спочатку споживають готівку; після введення обладнання в експлуатацію амортизація продовжує враховуватися в витратах. Коефіцієнти використання потужностей, ціни на послуги та попит клієнтів визначають, скільки доходу та прибутку можуть принести ці активи. Лише кілька факторів в сукупності формують повну картину інвестиційної віддачі.

Отже, навіть якщо великі компанії продовжують підвищувати витрати на AI, це не обов'язково призведе до зростання цін на акції. Інвестори також повинні оцінити, як швидко нові інвестиції можуть приносити доходи, чи можуть грошові потоки встигати за цим, і чи потрібно компаніям продовжувати фінансування в майбутньому.

Основне судження Іннеса полягає в тому, що розуміння тенденцій поширення AI та визначення того, хто може отримати достатній прибуток з цього, стає все більш важливим для окремого обговорення.

Ранні ринки AI більше зосереджувалися на технологічних проривів та дефіцитних ресурсах, тоді як сьогодні фінансування, виконання будівництв та капітальна віддача отримують вищу вагу. Перспективи галузі все ще привабливі, але фінансові обмеження вже важко обійти.

Вплив Федеральної резервної системи на ціну коштів

Чи можуть компанії AI продовжувати фінансування, також залежить від загальної вартості коштів на ринку.

На момент публікації статті ринок загалом очікує, що Федеральна резервна система залишить процентні ставки незмінними 28 жовтня, але все ще вважає, що в грудні можливе підвищення ставок. Тому основна увага на цій зустрічі більше зосереджена на прес-конференції голови Федеральної резервної системи Кевіна Вашла.

Іннес вважає, що стійкість економічних даних та ще не зниклий тиск інфляції ускладнюють Федеральній резервній системі чітко перейти до пом'якшення; але в умовах, коли ринок вже повністю очікує паузи в підвищенні ставок, негайні дії можуть призвести до несподіваних шоків.

Тому формулювання політики є надзвичайно важливим. Якщо висловлювання Вашла змусить інвесторів знизити очікування щодо подальшого підвищення ставок, оцінка технологічних акцій може отримати підтримку; якщо він підкреслить необхідність подальшого посилення, короткострокові державні облігації США можуть бути продані, що призведе до зростання доходності.

Ціни на облігації та доходність зазвичай змінюються в протилежних напрямках. Для технологічних компаній підвищення ставок може як збільшити витрати на фінансування, так і знизити вартість майбутніх прибутків, переведених на сьогоднішній день. Компанії, оцінка яких більше залежить від майбутнього зростання, зазвичай є більш чутливими до цього.

Зниження цін на нафту тимчасово зменшило частину побоювань щодо інфляції. У вівторок ціна на нафту марки Brent закріпилася нижче 114 доларів за барель, а очікування прогресу в дипломатії на Близькому Сході надали допомогу. Але Іннес застерігає, що обсяги постачання залишаються обмеженими, а регіональні проблеми ще не вирішені, що означає, що це зниження не обов'язково достатнє для встановлення тривалої тенденції зниження.

Він також спостерігав, що ціна на золото піднялася вище 4,050 доларів за унцію, а біткоїн отримав підтримку на рівні близько 80,000 доларів. Під час попереднього широкого зниження ризиків різні активи разом зазнали розпродажу; стабілізація цих активів, принаймні, забезпечила певні ознаки зменшення тиску на примусове продаж. Однак лише на основі відновлення кількох активів недостатньо, щоб стверджувати, що ринок вже увійшов у нову фазу.

Наступні кроки в кредиті

Цей раунд відновлення ризиків не обов'язково спочатку проявиться у значному падінні основних індексів.

Іннес пропонує один з можливих сценаріїв: кошти спочатку переходять з переповненого сектора AI до оборонних галузей та акцій з низькою волатильністю, основні індекси тимчасово можуть залишитися стабільними; якщо умови фінансування потім звужуються в більш широких секторах, ринок кредитів може першим подати сигнал тривоги, а очікування прибутків підприємств також можуть бути знижені. Після цього, якщо кілька активів почнуть одночасно знижуватися, систематичні стратегії зменшення позицій та зниження ризиків можуть ще більше посилити тиск на індекси.

Це шлях, який потрібно спостерігати за ризиками, а не результат, який автор вважає неминучим.

Щодо вівторка, ринок дійсно покращився: побоювання щодо фінансування AI зменшилися, кредитні спреди звузилися, ціни на нафту знизилися, а технологічні акції відновили частину своїх втрат. Звуження кредитних спредів означає, що інвестори вимагають меншу додаткову прибутковість від корпоративних облігацій у порівнянні з державними облігаціями, що зазвичай відображає зниження їх побоювань щодо кредитного ризику.

Але ці зміни ще потребують підтвердження звітами та подальшими умовами фінансування. Якщо великі постачальники хмарних послуг зможуть довести, що зростання витрат має відповідну підтримку доходів та грошових потоків, а висловлювання Федеральної резервної системи не підвищать суттєво очікування підвищення ставок, відновлення може продовжитися.

Навпаки, якщо звіти виявлять більший дефіцит коштів, а вартість запозичення для підприємств знову зросте, то нинішнє відновлення настрою все ще може бути під загрозою.

Для наступних ринкових тенденцій важливими змінними вже є дуже конкретними: чи буде віддача від нових інвестицій більш чіткою, чи продовжать стабільність умови фінансування, і чи буде кредитний тиск поширюватися за межі сектора AI.