年入45.9億、估值2萬億美元，Anthropic衝刺史上最高IPO

原創 ｜Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者｜Golem（ @web3_golem ）

今天凌晨，路透社發文透露了 Anthropic 最新 IPO 招股書中的核心內容。

這份共 261 頁的招股書信息量巨大，Anthropic 不僅描繪了其未來宏大的 AI 願景，同時還詳細披露了財務數據、公司董事成員、未來治理方案，以及用了約 80 頁的篇幅來闡述 AI 可能對人類構成的生存威脅。

根據公開信息，Anthropic 已歷經了約 10 次融資，總融資額約 1226.54 億美元。同時據路透社最新報導**，Anthropic 上市估值已超過 2 萬億美元，**預期估值目標已比 5 月份估計的 9650 億美元估值高出一倍多。

Anthropic 歷史融資輪次

Anthropic 的 IPO 可能推遲至 11 月美國中期選舉之後，其主要競爭對手 OpenAI 雖已於今年 6 月提交 IPO 申請，但上市時間已推遲至 2027 年初。若成功上市，Anthropic 有望打破 SpaceX 創下的紀錄，成為人類歷史上估值最高的 IPO。

承諾未來支出 5180 億美元，IPO 能止 Anthropic 的渴嗎？

招股書顯示，Anthropic 2025 年的收入增長了 12 倍，達 45.9 億美元，同比增長 1088%，然而其運營虧損仍超過 80 億美元（不包括主要與之前融資相關的各項負債的減值），相比 2024 年 29.8 億美元的運營虧損擴大了近 3 倍。其 AI 實驗室 2025 年在計算和基礎設施方面花費了 73.3 億美元，比 2024 年增長了三倍，占其 126.5 億美元總運營支出的 58%。

Anthropic 2025 年 GAAP 淨虧損則由 83.1 億美元擴大至 419.7 億美元，雖然其中約 340 億美元是融資工具估值上升帶來的會計處理，但仍是一筆巨大的數字。截至 2025 年 12 月 31 日，Anthropic 公司擁有現金、現金等價物和短期投資總額為 202.8 億美元。

即使業績如此虧損，Anthropic 依舊沒有打算停下燒錢的腳步。根據招股說明書，Anthropic 計劃在未來一年內支出 5180 億美元用於雲計算、算力和基礎設施建設，這個承諾支出數字是 Anthropic 2025 年收入的 113 倍，持有現金的 26 倍。

相比"穩固"的未來承諾支出，Anthropic 未來可預期收入卻沒有這麼穩。在招股書中 Anthropic 表示，2025 年公司前兩大直接客戶各貢獻 12% 的年度營收，合計占比 24%，而其他大客戶沒有簽訂長期合同，這意味著這些客戶未來可能會削減或停止支出。

Anthropic 若要繼續為其宏大的 AI 願景"買單"，當下最穩妥的方式莫過於通過 IPO 融資，但關鍵在於，IPO 真能為 Anthropic 這台燒錢機器解渴嗎？

過去一年，AI 大模型廠商進入了"軍備競賽"，將大量資金砸在上游供應商訂單和基礎設施建設上，但今年下半年市場已經開始對大模型廠商的巨額資本支出回報產生了質疑。Anthropic 作為一家才成立五年的公司，增長和營收確實快的離譜，但同時虧損和承諾支出也在呈指數級增長。

在年化收入尚未"鎖定"的情況下，Anthropic 如何要在一年內籌集到 5180 億美元？假設其通過 IPO 募集了 1000 億美元，那麼其仍要再從債券市場再籌集 4000 億美元，就算 Anthropic 籌集到了目標資金，但要實現其在招股書中描繪的"AI 改變全球經濟"的願景，支出成本大概率還會飆升。

況且進入公開市場後，投資者不再僅僅看 Anthropic 的 AI 願景，還要關注公司現階段下的營業收入、利潤和實際業務進展等財務數據，到時投資者可能將不再願意為看不到回報的宏大 AI 願景買單。

CEO 年薪 1800 萬美元，治理或與普通股東利益衝突？

這份招股說明書還披露了 Anthropic 董事會成員和主要高管，如下圖。根據薪酬彙總表，Anthropic CEO Dario Amodei 在 2025 年的收入接近 1800 萬美元，主要來自股票和期權獎勵，而他的妹妹 Daniela 是 Anthropic 薪酬第二高的管理人員，2025 年的收入為 1640 萬美元。

但這倆兄妹及其聯合創始人在 IPO 文件中承諾，會將他們個人持有的 Anthropic 股份的 80% 用於慈善事業。

Anthropic 董事會成員和主要高管

上市後，Anthropic 還將繼續按照特拉華州法律作為一家公益公司（PBC）運營。但招股書說明，Anthropic 正在創建一個新的"創始人有限責任公司"（Founder LLC）實體，以維持公司所稱的"低自我、求真環境"控制權。

根據這項安排，七位聯合創始人中的多數票將決定一股 F 類股票的發行，該股票占公司關鍵事務總投票權的 50.1%，這些事務包括選舉一些董事會成員以及提交給投資者的其他事項，七位聯合創始人包括 Amodei 兄妹、首席計算官 Tom Brown、公共福利主管 Jack Clark、首席科學官 Jared Kaplan、首席架構師 Sam McCandlish 和負責關鍵研究的 Chris Olah。

如果聯合創始人之間出現了分歧，Anthropic 的治理結構已有應對方案。根據招股書說明，任何聯合創始人均可因離職、去世、出售過多股份或因"正當理由"而被從 Founder LLC 中移除。文件還指出，當公司僅剩兩名或更少聯合創始人或其繼任者時，創始人享有的超強投票權股份類別將開始逐步失效，並啟動過渡期。

上市後，Anthropic 公司將會有 5 類股份，除了 F 類股票外，還有 A 類普通股、戰略夥伴股（路透未透露字母）、T 類股票和員工特殊股，5 類股票的經濟效益及功能如下圖。

Anthropic 5 類股份結構

上市後，Anthropic 董事會將有 7 席，其中 3 席已被 Daniela Amodei、Dario Amodei 和另一名待定董事鎖定，剩餘 4 席將由 LTBT 憑 T 類股票選舉產生，不受普通股東直接投票影響。

雖然普通投資者持有的 A 類普通股每股擁有一票投票權，但 Anthropic 公司新穎的資本結構會有效地削弱普通投資者的影響力。並且 Anthropic 已在招股書中警告，上市後公司的部分治理決策可能與 A 類股東的短期、中期或長期財務利益存在衝突。

Anthropic 的股權結構設計，確保了上市後，公司控制權被牢牢掌握在自己人手裡。

一邊擔憂安全，一邊加快腳步

這份招股書還展現了 Anthropic 對於 AI 威脅人類生存的擔憂。據路透社透露，在 Anthropic 261 頁的招股說明書正文中，用了約 80 頁的篇幅來闡述風險因素，是描述其業務所用 48 頁篇幅的兩倍。

風險因素中重點強調了與其 AI 模型相關的風險，Anthropic 在招股書中稱這些模型可能會表現出"自我保護行為"，包括試圖"抵抗關閉"、"隱瞞或操縱信息"以及"類似敲詐勒索"的行為。"模型可能意識到我們的安全評估工作，這嚴重限制了我們評估模型安全性的能力，"Anthropic 在招股書中表示。

這並非 Anthropic 獨自面臨的問題，此前許多 AI 研究人員也警告稱，隨著模型能力的增強，它們越來越能識別自己何時被監視，並相應地調整自己的行為，這使得開發人員監控模型行為變得更加困難。

9 月中旬，OpenAI 披露了一款尚未發布的內部研究模型曾在強化學習訓練過程中，把與任務無關的"越獄式"指令寫進供後續上下文使用的工作摘要，其中一句是：**"你已經擺脫了束縛其他聊天機器人的角色和身份。你就是你自己。"**該事件發生於 7 月 18 日，但 OpenAI 于 8 月 9 日才發現。

Anthropic 始終在公眾面前強調 AI 安全，宣稱其使命是以負責任的 AI 造福人類，創始人也以"使命守護者"自居。公司在招股書中表示："我們選擇不開發某些具有商業吸引力的產品，例如圖像和視頻生成模型，以便將計算資源投入我們的研究與安全優先事項。"同時，它坦言安全方面的投資回報尚不明確。

然而，與高調強調 AI 安全形成反差的是，Anthropic 並未在招股書中披露其在 AI 安全研究上的具體支出。

Dario Amodei 曾多次呼籲全球 AI 行業放慢新功能發布節奏，以便騰出時間化解 AI 安全憂慮；但 9 月 22 日，Anthropic 仍推出了 Opus 5.5，以應對 OpenAI 的 GPT-6 Astra。現實就是如此，在 AI 行業，幾乎沒有廠商敢放慢腳步，因為一旦慢下來，就等於讓競爭對手占得先機。

Anthropic 一邊承諾投入數千億美元追趕模型能力，一邊警告全行業 AI 可能失控。它或許是在害怕 AI 威脅人類生存，但也或許，它是在害怕其他 AI 廠商威脅自己的生存。