預測市場，機器人交易擴散...短期 BTC 市場操控脆弱

29日 Danning Sui 於成數首爾森林非正式廣場舉行的「以太坊韓國一：創世·超越敘事（Ethereum Korea One --- Genesis · Build Beyond the Narrative）」中發表演講。來源=朴在妍/數位資產

預測市場(prediction market)正在快速增長，但實際交易量相當部分集中在少數專業交易者和自動化機器人上。特別是在預測 BTC(比特幣) 價格短期波動的市場中，可能會出現影響市場結束時基準價格的交易。

29日，Danning Sui，Pantera Capital 的研究總監，在成數首爾森林非正式廣場舉行的「以太坊韓國一：創世·超越敘事（Ethereum Korea One --- Genesis · Build Beyond the Narrative）」中公開了對預測市場平台的交易和用戶數據的分析結果。

Sui 總監表示：「Polymarket 和 Kalshi 等預測市場平台最近快速增長，其中體育和虛擬資產（數位資產）價格預測市場以高交易周轉率作為主要收益來源。」

他補充說：「體育和數位資產市場因為高周轉率，成為許多平台增長和收益的核心動力。」

Sui 總監接著基於 Polymarket International 的鏈上數據分析了今年上半年約 200 萬個活躍錢包的交易行為。

分析中將每日交易超過 100 次或在超過 1000 個市場中交易的帳戶歸類為自動化交易可能性高的帳戶。相反，集中在特定領域進行超過 5 萬美元（約 6785 萬韓元）交易的帳戶則被歸類為專業或信息基礎交易者。

根據 Sui 總監的說法，在分析對象的錢包中，約 89% 的交易行為與零售用戶相似，但他們所佔的交易量僅約 20%。相反，大部分交易量則來自相對較少的自動化和專業交易帳戶。

機器人活動在數位資產價格預測市場中尤為明顯。在預測 BTC 和 ETH(以太坊) 短期價格上升或下降的市場中，發現了許多顯示出類似交易模式的錢包，體育和天氣預測市場中也出現了自動化交易的現象。

Sui 總監表示：「交易量主要由少數參與者驅動。」

對於預測市場的高交易量並不一定真實反映實際需求的觀點也被提出。Sui 總監解釋說：「如果平台以向市場做市商支付交易佣金的方式來誘導交易，則實際交易成本可能會大幅降低，交易量可能會被膨脹。」

他指出，在 Polymarket 中，市場做市商的回扣等激勵計劃變更後，交易量減少的案例已經出現，並表示：「這種交易量的持續性不高，對激勵反應非常敏感。」

因此，在評估預測市場平台時，除了簡單的交易量外，還應同時考慮未平倉合約（Open Interest）和交易量。因為少量資金的重複交易可能會造成高交易量，從而高估實際市場規模。

Sui 總監表示，在預測 BTC 價格在 5 分鐘或 15 分鐘後是高於還是低於當前價格的短期市場中，也觀察到了暗示價格操控的交易模式。

根據他的說法，將 Binance 的 BTC 價格和交易量與 Polymarket 短期市場的開始和結束時間進行比較後，發現特定市場在結束前後 BTC 交易量和價格會暫時大幅波動，然後迅速回到原來的水平。

Sui 總監特別指出，自 Polymarket 引入 5 分鐘單位市場以來，觀察到了這種模式。

他提出的假設是，預測市場參與者在市場結束前在現貨市場上購買 BTC，將基準價格拉高，然後在預測市場結果確定後立即賣出 BTC。

Sui 總監解釋說：「在市場關閉前移動價格以影響最終價格和市場結果，並在結果確定後立即賣出比特幣。」不過，這只是基於交易數據中顯示的模式提出的假設。

分析還指出，短期預測市場可能對這類交易更為脆弱。根據 Sui 總監的說法，BTC 在 5 分鐘內的平均價格波動幅度相對較小，因此影響市場結束價格所需的資金可能比長期市場少。分析對象的 5 分鐘市場中，81% 的開始價格和結束價格之間的差異在 0.05% 以內。

他認為，為了減少這類問題，可以考慮不以單一時點的價格為基準來確定結果，而是採用反映一定時間內價格的時間加權平均價格（TWAP）方式。

Sui 總監表示，Polymarket 正在從單一價格點轉向綜合短期價格的 TWAP 基準，並稱這是「使市場更堅固的改進，以防止潛在的操控和價值提取」。

他補充說：「市場設計可以實際改變用戶的行為」，並表示需要進一步研究預測市場中的內部人交易和異常交易。