Bitunix分析師：海外資金創紀錄湧入美股，股強債弱揭示美元資產定價分歧

9 月 28 日，全球資金對美國資產的配置出現明顯分化。截至今年 7 月的過去 12 個月，海外投資者淨買入美股及基金約 9,420 億美元，創 1985 年有統計以來新高；同期海外資金對美債的買入力度則有所減弱。這反映國際資本並未全面撤離美元資產，而是更集中押注 AI 與科技企業的獲利前景。當企業盈利預期持續上修，美股便有能力暫時消化較高的折現率，但這種支撐仍取決於未來業績能否兌現。

債券市場承受的壓力則來自另一端。美國 10 年期公債殖利率升至 2007 年以來高位，2 年期與 10 年期利差收窄至 17 個基點，顯示市場在消化更多升息預期的同時，也開始評估貨幣政策過度緊縮的風險。美國赤字仍接近 GDP 的 6%，政府融資需求與 AI 企業發債共同爭奪資金，使高殖利率不再只是通膨補償，也反映債券供給及期限風險。若短端利率持續上升、曲線進一步趨平，壓力可能從債市傳導至銀行淨息差與企業融資成本。

貨幣政策的另一項變數來自日本。日本央行 9 月已將利率升至 1.25%，最新會議紀要顯示，部分委員早在 7 月便討論加快升息；前政策官員亦認為，10 月再次升息已是需要認真評估的選項。若日本持續縮小與美國的利差，日元及日本資金的配置誘因可能改變，進一步影響全球債券需求。不過，升息時點仍取決於基礎通膨與匯率變化，不能視為既定結果。

接下來，市場需要判斷 AI 帶來的生產率提升，能否在支撐企業獲利的同時緩解成本壓力。貝森特認為技術進步有助擴大供給，但核心 CPI 年增仍為 2.4%，高於聯準會 2% 的目標；若通膨未能持續降溫，政策利率可能維持限制性，甚至進一步收緊。目前美股的支撐來自企業獲利，美債的壓力則來自通膨、政策與財政供給；兩者能否繼續背離，關鍵在於盈利成長是否足以抵銷資金成本上升。