Ethena 永續股權合約：Ethena 尋求 USDe 的新收益來源

ethena 永續股權合約可能成為 Ethena 下一個主要的收入來源：該協議希望將其基礎策略從加密市場轉移到永續股票期貨，因為今年的融資利率明顯高於比特幣。

關鍵要點

• Ethena 計劃將 USDe 的基礎交易擴展到永續股票期貨，2026 年的融資利率比比特幣高出數倍。
• 此類工具的未平倉合約從三月的不到 10 億美元增長到 62 億美元，這為協議啟動新策略提供了流動性。
• 對於 USDe 來說，這可能成為新的收入來源：更高的融資利率、更廣的多樣化以及對加密市場周期的依賴減少。

Ethena 超越加密市場

Ethena，以約 40 億美元的合成美元 USDe 而聞名，正在尋找收益來源，當前對保證金交易的需求正在增長。焦點轉向了永續股票期貨：這個市場迅速擴張，現在看起來足夠流動，適合協議的熟悉策略。

永續股票合約的未平倉合約增長至 62 億美元，而在三月時還低於 10 億美元。為了比較利率，Ethena 提供了以下指標：

• Hyperliquid：最近幾個月約 14%。
• Binance：最近幾個月約 17.5%。
• 比特幣：在同一時期內的低單位範圍。

融資利率受多種因素影響，包括對槓桿多頭的需求、可用流動性、波動性和市場整體狀況。當交易者積極建立多頭時，融資通常對持有對應空頭的交易者更具吸引力。

目前，股票的策略仍在啟動階段：Ethena 計劃在未來幾周內宣布首批交易所合作夥伴並啟動策略的首個版本。在這方面，Hyperliquid 和 Binance 作為市場融資利率的參考，而不是新策略的正式交易所合作夥伴。

從長遠來看，團隊預計，實體資產的永續合約可能在 12 到 24 個月內超越加密衍生品在 USDe 擔保中的份額。如果這類工具的流動性持續增長，RWA 永續合約可能成為 Ethena 的主要增長方向，而不僅僅是小眾補充。

相同的基礎交易，但不同的市場

在這種邏輯下，永續合約是一種沒有到期日的永續掉期：只要交易者保持保證金，頭寸可以保持開放，而多頭和空頭之間的平衡通過定期的融資支付來調整。

普通期貨的運作方式不同：它有到期日和合約結算。永續合約沒有這樣的日期，因此融資利率起著關鍵作用：如果對多頭的需求更高，持有多頭的交易者會支付給持有空頭的交易者，反之亦然。

過程如下：Ethena 持有對資產的擔保敞口，根據永續合約開立對應的空頭，通過對沖降低方向風險，並從持有多頭和槓桿的交易者那裡獲得融資支付。這些支付成為協議的收入；然後它們在 USDe 的收益模型中運作，並可以支持其擔保。

在加密貨幣中，這種模式的利潤已經減少。市場冷卻，價格下跌，對槓桿的需求減少。比特幣的平均融資利率動態如下：

• 2024 年：11%。
• 2025 年：4.9%。
• 2026 年：截至 8 月 11 日為 2.2%。

在股票市場，情況則有所不同。在達到顯著交易量後，融資在 Hyperliquid 的 94% 的日子和 Binance 的 97% 的日子中保持為正。股票的中位數利率達到 13.9%，而比特幣的中位數利率為 3.9%。

為什麼股票市場對 USDe 可能變得更大

潛在的新方向規模遠超加密貨幣。七月全球股市的估值約為166.5萬億美元，而加密市場的總市值約為2.2萬億美元。儘管如此，無限期的股票合約目前仍遠小於其加密貨幣的對應物。

對於Ethena來說，這一擴展的重要性在於，USDe的供應在2025年達到約150億美元的高峰後，已經降至5億美元以下。該協議需要新的收益來源，以恢復增長並降低對單一市場周期的依賴。

同時，Ethena基金會改變了ENA代幣的經濟模型：取消了對風險投資者的每月解鎖，並提議持有者投票決定Ethena業務的收入方向，用於回購代幣。

上週，Ethena還宣布了一項10億美元的FalconX信貸額度。這可以用於支持USDe在機構貸款中的過度擔保。

這種策略也存在風險：融資利率可能會收縮或變為負數，新市場的流動性可能比預期的要薄，而技術故障、保證金要求和監管壓力可能會惡化結果。

市場語言中的表現

如果用國際交易者的術語來描述這一策略，這是一個基本的交易，其中關鍵元素包括資產、期貨合約、單獨合約、擔保品（金融）和對沖（金融）。在股票的情況下，這裡還增加了股權（金融），而對長期頭寸的需求則是由於對保證金交易的穩定興趣。

Ethena的主要賭注很簡單：如果股票的融資保持強勁，並且與比特幣的融資關聯性較弱，USDe將獲得更穩定的現金流。將USDe與美元掛鉤的關鍵在於擔保和對沖的結合：資產提供了抵押基礎，短期無限期頭寸降低了價格風險，而融資支付則增加了現金流。對於該協議來說，這是使收益不再過度依賴加密市場情緒的機會，並為未來12到24個月內實際資產將占據更大比例的擔保做好準備。