美聯儲資產佔GDP的21%：央行縮減資產負債表，流動性未消失

整理好，2020年的水管。沒有被切斷。美聯儲最新的每週報告（H.4.1，每週四發布）確認了過去兩年以來的趨勢：各大央行正在縮減因COVID而膨脹的資產負債表，各自以不同的速度進行。然而，這與回到2020年前的世界毫無關聯。 本文的關鍵點： * 包括美聯儲在內的各大央行已經縮減了在COVID危機期間積累的大量資產負債表，這標誌著與2020年相比的顯著變化。 * 美國財政部接手了央行的角色，通過購買債務來影響市場流動性，這一角色曾經由美聯儲擔任。根據美聯儲的數據，截至2026年3月底，其資產佔美國GDP的21%，而在2021年達到接近**37%的峰值。然而，資產負債表仍然相當可觀：截至8月26日，根據The Kobeissi Letter引用的最新H.4.1報告，約為6730億美元。因此，這並非微不足道。 2020年春季，美聯儲在幾個月內將其資產負債表翻了一番，以避免美國債券市場的崩潰。六年後，緊迫性已經消失。積累的資產仍然保留在賬面上。 其他地方也出現了類似的趨勢，但速度不同。 歐洲央行的資產負債表已降至低於40%的歐元區GDP，這是自2020年第一季度以來的首次，遠低於2022年達到的65%。日本銀行的資產負債表仍然在日本GDP的103%左右，與2021年接近130%的峰值相比有所減少。作為全球最大規模量化寬鬆計劃的守護者，日本銀行正在縮減資產負債表。儘管如此，它仍然在其西方同行中保持著巨大的優勢。英國央行的資產負債表則回落至約21%的英國GDP，這是自2016年以來的最低點，2021年曾達到40%的峰值。 盡管後COVID刺激措施已經大幅減少，但流動性並未消失。它已經改變了來源。大多數地區的量化緊縮（QT，即央行自願減少資產負債表）已經結束或大幅放緩。美聯儲自己將銀行儲備稱為「充足」，這避免了在回購市場上出現任何問題，該市場在2019年秋季已經出現了恐慌。 更重要的是，美國財政部已經接手，Scott Bessent現在每次操作購買高達40億美元的長期債務，而財政部的總賬戶（TGA，存放在美聯儲的聯邦政府財政）接近9500億美元的可動用儲備。這足以在不需要美聯儲重新開啟水管的情況下為市場提供資金。 這一機制解釋了為什麼比特幣的價格在Bessent宣布回購後上漲，而不是在美聯儲的貨幣政策決策後上漲。混淆這兩者就像是在為錯誤的樂隊鼓掌。渠道已經改變了形式。現在不是央行在印鈔，而是財政部在回購自己的債務以緩解長期利率的壓力。 目前流傳的簡化說法，即一種死亡的刺激措施將機械性地壓制比特幣，忽略了一個細節。在過去四年的貨幣緊縮階段中，該資產的價格上漲，而不僅僅是在量化寬鬆期間。其短期價格跟隨的是流入和流出系統的淨流動性，而不是幾個月來固定不變的央行資產負債表的總規模。 各大央行已經整理好了2020年的水管。水龍頭則轉向了財政部。美聯儲新任主席Kevin Warsh將於8月28日星期五在Jackson Hole進行他的首次正式演講，市場對他在利率方面的言辭關注程度不如對他在2027年究竟由美聯儲還是Bessent真正主導流動性的言辭的關注程度。

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