易理華新AI基金首份研報：AI算力資產化浪潮，Axe Compute或成美股最被低估的GPU算力入口

By: rootdata|2026/07/27 11:15:00

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一、從醫藥到AI算力的華麗轉身

在2025年12月更名前，Axe Compute的前身是Predictive Oncology Inc.（NASDAQ: POAI），一家典型的美股微盤生物醫藥公司。作為典型的"小盤生物科技股"，POAI在醫藥階段業績平平：營收長期停留在數十萬美元級別，持續虧損，市值常年在數千萬美元區間徘徊，資本市場關注度極低。

2025年9月，公司突然啟動Strategic Compute Reserve（戰略算力儲備），明確以Aethir原生utility token（ATH）為核心，延續Crypto Treasury策略敘事，暗示公司將轉向AI敘事和算力業務。

2025年10月，完成兩筆同步PIPE融資，總計3.435億現金，由5080萬現金+2.927億美元名義價值的ATH進行混合方式融資。通過此次融資，公司資產負債表從負權益轉為正4770萬美元收益，獲得63.48億枚ATH，將公司與Aethir網絡正式形成了深度綁定，可衍生AI算力敘事+財庫公司疊加的資本運作模式，自此該公司進入觀察視野。

2025年12月11--12日，公司品牌重塑，公司名稱從Predictive Oncology Inc. → Axe Compute Inc.，Ticker從POAI → AGPU，繼續在Nasdaq交易。

2026年第一季度結束，Axe Compute正式開始作為一家新雲服務商運營，加密項目Aethir關聯方或成為最大股東，向金融市場傳達全面轉型信號：

2月9日，Charles L. Nuzum擔任董事長，Christopher Miglino（此前參與ATH交易結構設計）正式出任CEO，3月完成董事會重組，Kyle Okamoto（原Aethir CTO/GM）出任President。

4月1日，公司完成對Aethir分佈式GPU網絡（400,000+ GPU容器，200+地點，93國）的企業級商業化接入，簽署首批約1,200萬美元企業合同。合同主要為Immediate Access Program（即時接入），貢獻約83.5萬美元/月預期收入，付款方式為預付+每月預付，已開始貢獻少量compute收入（Q1實際確認約7,000美元）

2026年4月22日，披露2.6億美元B300專屬集群合同（Build Program首單），合同核心條款：36個月take-or-pay協議，交付2,304張NVIDIA B300 GPU + AI高速存儲（美國Tier-3數據中心，4.8 MW專屬電力）。結構化deposit + prepayment +每月預付，Q3 2026上線後，季度收入約2,100萬美元。

2026年5月27日：確認收到4,300萬美元B300合同首付款，這是第一筆真正的合同現金里程碑，確認Build模式已按計劃啟動，硬件採購與部署推進中。

2026年6月16日：落地2,590萬美元Blackwell / Grace Blackwell長期部署合同（12個月+24個月，可續約），其中1,290萬美元已預付。

2026年7月22日：公布新增13億美金的AI基礎設施客戶合同，這些協議以五年期合約為基礎，並可選擇續約，前期需支付大筆預付款，同時包含隨著新一代GPU上市而持續升級GPU的條款。預計收入將於2026年第四季度末開始產生，預付款將於2026年第三季度支付，屆時年度經常性收入（ARR）將超過3.84億美元，這次13億美金的大額訂單應該成為全市場真正應該重新認識Axe的起點。

二、多AI算力方案，高彈性的"Coreweave"：Axe業務模式拆解

Axe Compute Inc.是一家重點為人工智慧(AI)工作負載提供高性能計算基礎設施的技術公司。通過從硬體製造商和基礎設施供應商獲取大規模GPU capacity，再通過長期服務協議部署給企業客戶；服務範圍包括硬體採購、機房托管、網絡、存儲和融資。Axe也保留了腫瘤藥物研發解決方案業務，但目前非公司的主營業務。

1、Axe的業務分為兩條產品線：

（1）即時接入計劃（Immediate Access Program）

面向需要快速上線、彈性擴容的客戶。依托Aethir分佈式網絡的存量GPU庫存，最快48小時完成部署，覆蓋200多個全球節點。適合推理、微調、中小規模訓練等場景，按預留容量按月付費。

（2）集群建設計劃（Build Program / AI Factory）

面向超大規模、長周期的專屬算力需求。Axe負責整體架構設計、數據中心選址與電力談判、硬體融資安排，以及最終的企業級SLA（Service Level Agreement）運營，"設計-部署-擁有-運營"。

2026年4月落地的2.6億美元三年期大單是該模式的標誌性案例，公司計劃從美國一家三級數據中心設施採購2304塊NVIDIA B300顯卡組成的專用集群以及人工智慧專用高速存儲基礎設施，配套4.8兆瓦專屬冗餘電力，客戶指定部署地點與服務標準，部署工作計劃於2026年第三季度完成。採用結構化付款安排，首期4300萬美元已到账。在36個月的服務期內，公司每季度將確認約2100萬美元的收入。

2026年6月，公司又簽下2590萬美元的Blackwell與Grace Blackwell長期部署合同，覆蓋推理基礎設施與仿真平台兩大場景。1290萬美元已以預付款形式到账。

2026年7月，公司Build業務線再度拿下美國、歐洲地區合計超13億美元五年期AI基礎設施長期合約，大幅超額完成全年10億美元簽約目標。項目預付款將在2026年Q3到账，2026年Q4末起正式確認持續性營收，全部集群落地穩定運營後，對應年度經常性收入將突破3.84億美元。公司管理層表示，當前市場需求旺盛，相關收入將計入2027年年度經常性收入，持續打開中長期增長空間。

2、重新理解Axe的Build算力業務，最好的對比對象是Corweave，一個是集中訓練龍頭，一個是全球混合算力新勢力：

CoreWeave走的是重資產、集中化、深耕訓練場景的路線，在北美、歐洲合計運營49座大型AI數據中心，擁有約25萬張高端GPU，靠InfiniBand高速互聯網絡和Kubernetes原生編排打造單機房萬卡級訓練集群，超大規模分佈式訓練的極致性能適合OpenAI、Meta、微軟等頭部AI實驗室的千億參數訓練。2025年3月納斯達克上市，2026年1月獲英偉達20億美元追加戰略投資，已經成為專用AI算力雲（Neo-Cloud）標杆企業。但由於數據中心全部集中在北美和歐洲，跨洲傳輸帶來的80~150毫秒網絡延遲，疊加各國數據駐留合規要求，將CoreWeave擋在了亞太、中東、拉美等大量區域市場的門外。

Axe Compute走的則是混合模式、分佈式、全球覆蓋的路線。一方面依托Aethir分佈式算力網絡整合全球第三方機房資源，在93個國家部署超過200個算力節點、可提供總計超435000張GPU的算力訪問。另一方面正大力拓展價值10億+美元的以資產為中心的新雲業務。這使其能夠切入大規模定制化算力市場，服務於所有類型的GPU買家和人工智慧公司。

3、財務分析：

Axe Compute截至2026年3月31日的第一季度財務業績

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截至2026年3月31日，公司持有690萬美元現金及現金等價物、2020萬美元ATH數字資產持倉（約28.3億枚代幣），以及940萬美元的當期數字資產應收款，合計約3650萬美元的流動性池。管理層認為足以支持公司截至2026財年及以後的運營。

2026年第一季度收入為3.5萬美元，而2025年第一季度為11萬美元。2026年第一季度的銷售額主要來自傳統藥物發現服務部門，計算服務部門僅貢獻了7000美元。根據公司披露4300萬美元B300大單首付款已於5月到账、6月又新增2590萬美元Blackwell系列長期合同，都尚未轉化為利潤表營收。

一旦2.6億美元專屬集群於三季度正式上線，單季度即可確認約2100萬美元算力收入，相當於一季度總收入的600倍。假設13億美元訂單於四季度正式上線，屆時每季度營收可再增加6500萬美元至8600萬，季度環比增長超過400%，公司正站在從十萬級季度營收向億級季度營收躍遷的爆發臨界點，當前市場定價仍未充分反映這種階梯式收入跳漲的確定性。

2026年第一季度淨虧損770萬美元。淨虧損中包含公司ATH數字資產持倉430萬美元的非現金按市值計價損失。截至2026年3月31日，應收賬款為65.9萬美元，而2025年12月31日為3.2萬美元。本季度應收賬款和合同負債均大幅增加，反映出第一季度末項目上線後Compute Services客戶需支付的月度預付款。

Axe Compute首席執行官Christopher Miglino表示：「我們今年的目標是簽署價值10億美元的合同，7月合同的落定使我們遠遠超過了這一目標...我們相信今年再簽署價值20億美元的合同並非遙不可及，這將有助於提升明年的年度經常性收入（ARR）。」結合其上半年的公開發言，Axe Compute目前潛在業務訂單超過40億美元，已簽署10億+美元的合同，目標今年共簽署30億美元合同。

4、估值分析：

模型一：FY2026E前瞻市銷率（Forward P/S）

年營收的估算

以下是官方已經發布的確認訂單，根據這些合同可以計算出FY2026的確定營收約為1.25億美元。

3位華爾街分析師預測AGPU 2026年的營收平均為163,935,524美元，其中AGPU營收的最低預測值為157,505,455美元，最高預測值為168,752,872美元。2027年該數值達到254,372,663美元，最低收入預測為244,405,017美元，最高收入預測為261,853,600美元，目前我們從已確定營收保守預測約為1.25億美元。

CoreWeave Forward PS約3.88倍，Axe Compute 2026年實際確定營收約為1.25億美元，總股本1138.5萬，現價6.85美元。

Axe市值 =1.25億美元 ×3.88 = 4.85億美元

對應股價：48500萬美元 ÷ 1138.5萬股 ≈ 42.60美元/股

相對現價上漲倍數：42.60 ÷ 6.85≈ 6.21倍

模型二：P/ARR（遠期情景測算）

P/ARR（Annual Recurring Revenue）總市值與年度經常性收入之比是算力基礎設施行業通用的穩態估值指標，適配以多年期鎖定算力合約為核心的商業模式，更能反映企業長期穩定現金流的內在價值。本次參考行業龍頭CoreWeave 2026年7月P/ARR估值中樞約2.4x，作為成熟算力服務商的公允定價基準。

截至目前，公司全部在手Build業務長期訂單遠期穩態年化經常性收入（ARR）可達3.84億美元。

Axe遠期合理總市值=3.84億美元×2.4=9.216億美元

對應目標股價=92160萬美元 ÷ 1138.5萬股≈80.94美元/股

相對現價上漲空間：80.94 ÷ 6.85≈11.8倍

綜合測算結果，Axe股價存在6--11倍的上行空間，目前市場價值嚴重被低估。以上測算未針對兩家公司業務體量、發展成熟度差異設置估值折價，實際合理估值中樞可能存在下調空間。

從同業的橫向對比來看，AGPU當前的市場定價與其業務規模和增長潛力之間存在顯著錯配。截至目前，公司市值僅約8000萬美元，而基於已落地的長期合同測算，其指引ARR已達到3.84億美元，對應P/ARR僅為0.2倍。相比之下，同業的Nebius、CoreWeave、IREN和WhiteFiber的P/S on ARR分別達到6.9倍、2.4倍、4.0倍和10.4倍。即便考慮AGPU仍處於早期商業化階段、收入確認節奏尚未完全釋放，其估值水平仍遠低於行業平均水平。隨著B300專屬集群及後續超10億美元級別合同在2026年下半年陸續貢獻收入，公司ARR有望在明年快速兌現，當前極低的估值倍數為投資者提供了顯著的安全邊際與彈性空間。

三、AI x Crypto的資本模式設計："Compute + Treasury"雙輪驅動模型

除了預期數據驚人的Compute業務外，AGPU還具有一個極具想像空間的飛輪模型，即ATH Treasury策略，與單純囤幣的BTC，ETH的財庫公司不同，ATH被置於一個關聯業務產生正向現金流的公司體內。Compute訂單直接驅動ATH需求與結算，Treasury增值反哺Compute擴張，兩者互為因果、協同共振，形成自我強化的正向飛輪。

1、ATH與Aethir是什麼？

Aethir網絡是由巴拿馬基金會公司DCI基金會（簡稱"DCI"）開發的去中心化物理基礎設施網絡。Aethir網絡將獨立數據中心、企業和其他硬體所有者貢獻的企業級GPU聚合到一個全球分佈式網絡中。該網絡旨在為人工智能訓練和推理、雲遊戲和其他虛擬化計算工作負載提供即時的GPU計算資源，並且在許多情況下，其價格比集中式雲提供商更低。在網絡中，三種角色共同確保計算資源的可用性、適用性和質量："容器"，即實際執行計算的容器；"檢查器"，用於測試和監控容器，以驗證其完整性和性能；以及"索引器"，用於將計算資源用戶與合適的容器進行匹配。計算資源的購買者使用網絡的計算資源。

ATH作為GPU計算能力的代理單位，是Aethir網絡參與者的交易媒介和激勵單位。要成為計算資源提供者，網絡參與者需要獲取ATH並將其質押作為抵押品，才能貢獻GPU資源並獲得處理計算請求的資格。計算資源交付並驗證後，ATH會從計算資源使用者流向資源提供者，作為支付和獎勵。資源提供者通過"容量證明"獎勵（用於維持可用性和就緒狀態）和"交付證明"獎勵（用於完成工作負載）以及計算資源使用者支付的服務費來獲得ATH。服務提供者可以對收到的ATH進行再質押、持有、借出或出售。Aethir的金庫負責管理協議費用和分配給協議發展的ATH，而區塊鏈結算層則負責記錄交易並促進ATH的轉移。

2、Axe和ATH的資本設計

ATH Treasury的資本架構並非簡單的"買幣囤積"，而是通過兩層設計，將Axe Compute的業務實體與Aethir（ATH）生態深度綁定，形成業務-資本-代幣的三位一體閉環。這種設計的核心優勢在於：每一次Compute訂單的落地，在未來會轉化為ATH的增量需求與價值捕獲，而非像傳統財庫公司那樣，僅依賴外部市場流動性與情緒。

（1）Axe的Access業務被裝在Aethir網絡進行

Access模式（即時接入）是AGPU輕資產擴張的核心，而其底層完全依托Aethir分佈式GPU網絡（400,000+ GPU容器、200+地點、93國覆蓋），業客戶通過AGPU的Access平台下單後，計算任務直接進入Aethir網絡執行。訂單的每一次調用，都会消耗或質押ATH，形成真實需求。

每筆Access訂單 = 直接拉動ATH需求 + 產生正向現金流（預付收入）。這一設計讓AGPU的Access業務成為"ATH的天然需求引擎"。將業務增長與ATH價格掛鈎 --- --- 訂單越多，ATH消耗/質押越多，價格支撐越強。

（2）Axe的財庫策略：持有ATH並形成戰略儲備

AGPU的Treasury策略屬於BTC/ETH財庫的升級版，MicroStrategy等公司將BTC作為"數字黃金"被動持有，收益依賴外部比特幣減半與市場周期，缺乏內生現金流支撐。AGPU的ATH則"裝進"一個能產生正向現金流的Compute業務體內。ATH不僅是儲備，Aethir網絡以ATH質押和結算，Axe的Access業務運行其上，自然形成閉環。

3、AGPU與ATH的正向飛輪如何運作

（1）AGPU與ATH的業務飛輪：Access模式驅動的"訂單-需求-增值"循環

訂單落地，access訂單增長 --- ATH需求提高 --- ATH內生增值 --- Axe資產負債表擴大 --- AGPU增值 --- 獲得更多AI算力訂單

（2）AGPU與ATH的資本飛輪：Treasury增值驅動的"業績-資金-增持"循環

訂單落地 --- 公司業績提升，可用資金增長 --- 購買ATH，擴大ATH持有數量 --- ATH外部增值 --- Axe資產負債表擴大 --- AGPU增值 --- 獲得更多AI算力訂單

業務飛輪提供內生需求與現金流（Access訂單直接餵養ATH需求）。資本飛輪提供槓桿增值與資產擴張（Treasury增持放大ATH價格效應），形成了兩個深度嵌套的驅動模型 --- --- 業績與ATH價格共同推動AGPU價格上漲和業績擴張。這一模型或成為"AI x Crypto"資本模型的新範式。

四、Axe潛在的風險變數

Axe Compute（AGPU）的故事極具想像空間，當前市場定價未反映對未來合同落地與ATH儲備價值的樂觀預期。然而，正如任何高彈性成長標的一樣，故事領先於財務兌現，估值更多基於未來GPU合同交付與ATH價格表現，而非已確認收入與利潤。歷史收入仍處於極低基數，大額訂單的真實轉化與財報驗證仍需時間。以下是主要風險變數，投資者需審慎評估。

1. 合同執行與交付風險

Build Program是AGPU從輕資產Access向半重資產定制化集群轉型的關鍵。2.6億美元B300專屬集群（Q3 2026上線後季度約2100萬美元收入）及後續13億美金的全球客戶合同已簽署。但硬體採購、數據中心協調、電力部署與企業級SLA落地仍存在執行風險。若無法按時上線或客戶驗收延後，收入確認將推遲，現金流與市場信心或受影響。

2. 收入轉化與財報驗證風險

2026年Q1收入僅3.5萬美元（Compute服務貢獻極少），而已簽近16億美元訂單尚未大規模轉化為營收。華爾街分析師2026年營收平均預期約1.64億美元，但這些預測包含下半年轉化假設。若訂單落地慢於預期，實際營收或大幅低於共識。非現金ATH按市值計價損失將持續波動，應收帳款與合同負債增加也反映預付模式下的潛在壞帳風險。

3. 宏觀、市場估值風險

AI Capex若因經濟放緩或技術迭代而下調，訂單需求或受影響；GPU供應、能源成本與數據中心合規要求收緊，均可能推高執行成本。Forward P/S與P/ARR測算均基於財務數據能兌現的假設，實際合理估值中樞或因體量與成熟度差異存在折價，當前高彈性也意味著波動放大。

整體而言，Axe Compute的故事領先於財務兌現，收入確認節奏與下一季或半年財報將是關鍵驗證窗口。以上風險變數並非窮盡，投資者應自行進行盡職調查，充分理解相關風險，並根據自身風險承受能力做出獨立決策。

整體總結來看：AGPU用不到一年時間完成了從傳統生物科技向AI GPU Compute入口的華麗轉身，業務模式涵蓋輕資產的"Access模式"+大規模集群建設與租賃的"Build模式"的混合型AI算力方案，並取得了驚人的16億訂單合同數據。疊加"Compute + Treasury"雙輪驅動模型，結合業務模式，資產儲備和估值未定價的綜合研判，相對於當前股價，AGPU具有6--11倍增長空間，是AI算力資產化浪潮中的值得重點關注的高彈性標的。