前往日本的旅遊成本將上升：日圓升值加上對遊客的新限制

去年日本接待了4270萬名遊客，比2024年增加了15.8%，他們的消費接近600億美元，使這個產業成為僅次於汽車的第二大「出口」。目前的預測是，到2030年，訪客人數將達到6000萬，為日本經濟貢獻950億美元。
然而，普通日本人並不太高興，儘管他們的傳統禮貌並未表現出來。我之前的旅行是在2003年，最近的一次是在上個月，短短三年內，許多事情似乎已經改變。現在，在東京幾乎不可能走一個街區而不遇到其他遊客（更不用說京都，那裡的情況更是如潮水般湧入），儘管大多數遊客對西方人的眼光來說幾乎是隱形的。

自2014年以來，日本已成為全球旅遊中心（2016年的減少是因為數據僅涵蓋到5月）
這些遊客主要來自中國、韓國、台灣以及香港和新加坡，儘管美國遊客在第四位的地位也相當明顯。阿根廷遊客並不多（去年有33,838人），在拉丁美洲國家中排名第三，僅次於墨西哥（約20萬人，這是全球花費最多的國家）和巴西（109,000人；我們的鄰國擁有全球最多的日本裔人口，約200萬人，而我們則略多於111,000人）。不過，我們也有一些成就，因為我們是旅行人數增長最快的國家之一，儘管與蒙得維的亞相比，布宜諾斯艾利斯是距東京最遠的首都。

截至目前，前往日本的阿根廷遊客人數創下紀錄。
在有人開始說相反的話之前，我想提醒大家，當前日本首相的其中一個論點是，針對未經證實的傳言，稱遊客正在踢奈良的神鹿（她的故鄉；這些鹿被視為神的使者）時，她曾說過：「你們不覺得這已經過了頭嗎？」在去年的參議院選舉中，承諾「日本優先」的自民黨從一個席次增加到十五個。

與遊客的事件在整個日本不斷增加。
今年可能是旅遊首次下降的一年（預計減少2.8%），但到目前為止，這並不是因為經濟問題，而是政治和社會問題。

在去年的十一月，首相高市早苗向日本國會明言，如果中國在對台灣的主張上動用武力，這可能會引發日本的軍事回應。

由於中美貿易衝突及特朗普對日本的施壓，中國公民限制前往日出之國的旅行。
習近平怒火中燒。在經典的外交衝突塵埃落定後，剩下的就是北京的警告，要求中國人不要前往日本，理由是安全問題——事實上，中國遊客在日本是最不受歡迎的。這一警告自那時以來至少重複了八次——在所有手機上都會彈出——而所有持有機票的人，如果決定取消航班，將獲得100%的退款。中國遊客佔總訪客的近三分之一，任何減少都意義重大。

美國總統與日本首相之間的密切關係。
但這不僅僅是這樣。厭倦了外國人的無禮行為，日本人自己——這在地方層面上更為明顯，尤其是在各個地方政府中——開始對那些不被視為受歡迎的人施加一系列限制。
去年四月，京都的一家旅館開始要求以色列遊客簽署一份聲明，聲明他們沒有犯下戰爭罪，而幾個月後，長野的一家酒店直接拒絕接待以色列遊客。這些是極端案例，但顯示出日本人願意放棄他們的傳統友好。

地方政府在減少遊客對日本公民造成困擾的運動中發揮了主導作用。
在官方層面上，開始了一系列運動以提高遊客的意識，並出現了在街頭警告他們不良行為的官員，例如在走路時吃東西、在公共交通上使用手機、堵塞街道等。

一系列的節慶因遊客的不當行為、髒亂及對私有財產的不尊重而被取消或縮減（例如，吸引約20萬名遊客的富士吉田櫻花祭）；當局正在透過攝影機監控遊客，以避免人潮聚集並改變其流量；在某些地點（如富士山、東京的橋樑）設置了障礙物或圍欄，以阻止尋求拍照的遊客聚集；需要提前預約的景點數量正在增加；等等。

面對市民的抗議，日本政府正在進行一項針對外國遊客的教育與意識提升運動。

所有這些「令人不安」，但並不痛苦。當涉及到金錢時，許多景點、城堡、博物館、交通等開始對遊客收取差別費用，這在之前是不存在的（例如，姬路城的票價提高了150%；富士山的入場費四倍增加，並限制每日4000人入場，等等）。京都及其他城市已提高了豪華酒店的稅收；在禁止拍攝的街道或住宅拍照可能會面臨最多30天的監禁，而未經允許拍攝舞妓（藝伎）可能會導致警方介入；「出境稅」已提高至3000日圓（約19美元），更重要的是，之前以即時折扣形式（對於超過5000日圓的購物提供10%折扣）進行的增值稅退稅，從11月起必須在機場辦理（請記住，產品不得在日本境內使用，必須放在密封袋中），退款將以信用卡或虛擬錢包的形式進行。

到2023年，京都居民對遊客的不滿雖然微妙，但對敏銳的眼睛來說卻是顯而易見的。

儘管現在不再那麼容易，且情況可能不會改善，但出於千百個理由，日本仍然是一個值得一遊的目的地（就我個人而言，明年我肯定會留幾天）。

當然，這篇文章的標題「立即行動」並不是因為這些，而是因為可能是將一個單純的願望變為現實的最重要因素：日圓的價值，或者更準確地說，日圓的低價值。

日圓的問題

5月11日，斯科特·貝森特在東京會見了當地的「多多」，片山早苗，試圖說服她放棄出售美國國債以支撐日圓和控制通脹的政策。

不是唯一的機制，但日本人所做的是購買日元和日本國債，當時的利率達到了自1997年初以來的最高點（2.59%，日元兌美元為157.86）；市場傳言在前幾周已經投入了相當於635億美元的資金，其中一部分重要的資金流向了「國債」。

Scott Bessent 和 Satsuki Katayama，美國和日本的金融領導者。美國人獲勝，但策略最終失敗。

為什麼他們想要支撐日元？基本上是因為日本依賴能源和食品的進口，因此貨幣貶值會導致企業和消費者的價格上漲，這就是我們所稱的更高的通脹，儘管這對自由主義者來說不太合適。

這裡有多個因素在起作用。一方面，是日本經濟本身的結構性問題。首相的經濟計劃被視為通脹性，公共債務超過GDP的200%，在一個不增長且人口老齡化的經濟中，債務只會繼續增長。
![基本上，"套利交易"的操作非常簡單……但其後果卻不然。](https://media.ambito.com/p/f74b4635d8a828b87e32253fdb4f8ff7/adjuntos/239/imagenes/043/565/0043565907/730x0/smart/af4ea55f4edf11b6572a509cf91bf869.png "基本上，"套利交易"的操作非常簡單……但其後果卻不然。")
基本上，"套利交易"的操作非常簡單……但其後果卻不然。

此外，考慮到利率差異，在過去五年中，全球最受歡迎的"套利交易"是以日元借款，然後投資於其他更強的貨幣（巴西雷亞爾、哥倫比亞比索、土耳其里拉……你還記得我們之前提到的墨西哥遊客在日本的人均消費最高嗎？這使得日元貶值。

在此期間，日本央行（BoJ）一直在回購日元，試圖支撐貨幣，但除了短暫的成功外，他們無法阻止貶值的惡化。

歷史證明，日本央行為支撐日元所做的干預，僅僅是短暫的成功。

最後，我們還要考慮商品價格的上漲，特別是石油，這是美國與伊朗之間戰爭的結果。

日本人的行動讓美國人感到擔憂。5月的這次是“Scott叔叔”在近12個月內第三次訪問東京，所有人都記得他最近在達沃斯論壇上與Satsuki san的爭執，顯然他未能說服她（日本人被困在過高的利率轉嫁到價格和過低的利率繼續壓低貨幣之間）。

自2019年以來，日本成為美國國債的最大外部持有者（佔總額的12%，即1,143,100百萬美元；中國則佔7%），當日本出售這些債券時，會推高美國的利率，這對於唐納德·特朗普來說，尤其是在選舉年，並不喜歡也不合適。

日本無疑是美國政府債券的最大持有者。如今，這成為了一種內部懲罰的武器，因為美國人不希望他們出售。

Bessent提議的方案是，與其訴諸於出售美國國債，不如直接提高日本銀行的基準利率，這樣理論上可以停止甚至逆轉國際資金流動。

稍過一個多月後，6月16日至17日，日本銀行將無擔保的「隔夜利率」從0.75%提高至1%，這是自1995年9月以來的最高點，也是31年來的最高點（唯一投票反對的日本銀行行長希望利率為1.258%）。

日本人的不情願是有理由的，一方面，借貸成本的上升打擊了日本消費者——更不用說國家疑慮的加重——另一方面，12月19日至22日的0.5%至0.75%的上調顯然未達到預期效果（債券利率為2.02%，日元兌美元為157.86）。上一次調整是在2024年7月，從0-0.1%上調至0.25%。

在過去五年中，接連的日本政府未能阻止借貸成本上升、日元貶值和通脹（名義CPI）上升，在日本，儘管沒有表現出來，社會不滿情緒卻在增長。

顯然，那個決定也沒有成功。上個月23日，日元兌美元暴跌至163.86，創下自1985年10月以來的最低點，而10年期國債的利率在7月9日上升至2.879%，是自1996年9月以來的最高點。

策略

我們在星期五早上九點半時得到了即將發生的第一個信號，當時美國財政部通知其「友好」銀行將要干預日元市場。

在美國內閣會議期間的11:33，在坎普大衛，貝森特「洩漏」了一份備忘錄，上面寫著「待辦事項；購買日圓（JPY）；$5-10億」（沒有人相信像他這樣的人需要這樣的提醒，這份備忘錄在整個會議期間都擺在桌上）。

在一次幾乎是「低劣」的操作中，斯科特·貝森特以各種可能的方式提前告知市場他干預日圓的意圖。這是為了推動還是阻止日圓上漲，仍然存在疑問。
不久後，《金融時報》報導稱，根據財政部的命令，紐約聯邦儲備銀行正在通過ESF（外匯穩定基金）以歐元購買日圓，而日本銀行則在連續第二天回購自己的貨幣（尚不清楚FIMA，**「外國和國際貨幣當局回購機制」，**是否參與其中）。
在這裡我們看到兩件不尋常的事情：提前通知，消除了驚喜的因素，以及使用歐元而不是美元，雖然這支持美元，但效果要差得多。
值得回顧的是，去年十月為阿根廷開設的ESF信貸額度為200億美元——加上來自私人機構的潛在貸款200億美元——而該國僅提取了約25億美元，並於今年一月全部償還。因此，財政部為支持日圓所準備的50-100億美元「幾乎是微不足道的」。
它的價值來自其他方面。如果不考慮2011年因人道原因而由G7國家協調行動以支持日本貨幣的操作，這是美國財政部48年來首次干預以支持日圓。

日本銀行本週的首次干預成功（是至少34年來第42大日增幅），但讓持有Carry Trade開放頭寸的人感到不安。

根據估計，當週四日圓對美元上漲2.36%時，日本央行已經介入，金額達到528億美元（創下歷史新高），而週五的漲幅相對較小，為1.23%，介入金額在320億至370億美元之間。加上財政部的行動，總金額達到驚人的900億至1000億美元。結果是，日圓在兩天內上漲了3.69%（上一次出現類似情況是在2022年11月11日，漲幅5.2%，以及12月20日的3.7%）。

週日，美國政府在一項夾擊行動中確認了干預：一方面，財政部長在推特上表示，還留有進一步干預的可能性，並呼籲FIMA的使用。

Scott Bessent確認美國的干預及其擴大FIMA資源的意願，以避免日本被迫出售美國國債。

日本國債存放在紐約聯邦儲備銀行，這使得FIMA的使用成為可能（這是一種以自身持有的國債為擔保的為期一週的貸款機制，我們在去年美國救助阿根廷比索時就見過），但這裡的總限額為600億美元。Bessent希望擴大這一限額，實際上將美聯儲轉變為全球最後貸款人。 目前，日本方面已確認將使用這一REPO系統（這樣就不會出售國債）。

另一方面，我們看到唐納德·特朗普再次以諷刺的方式，試圖淡化他所認為的重要性，從空軍一號上聲稱：“日本對我們非常好，當然，除了珍珠港事件”，“他們想要一點幫助，我們總是會支持日本”，“這主要是一種友誼的表現”。

在總統專機上，唐納德·特朗普試圖淡化財政部在支撐日圓行動中的角色。他毫不猶豫地提到日本對珍珠港的襲擊，是否是在羞辱他們？但有趣的是，他“忘記”提到廣島和長崎的轟炸。

朋友就是朋友

回顧過去，可以認為美國人所做的並不是支撐日本央行的行動，而是試圖減緩其影響……使日元的升值不至於如此劇烈。{#p-1786023122494-31501}

斯科特·貝森特（Scott Bessent）並不是經濟學家，更不是學者，他是一名交易員。正如唐納德·特朗普（Donald Trump）似乎將美國政府視為他的商業項目一樣，我們看到貝森特利用美國的經濟機構，就像他曾經管理的一些基金一樣。{#p-1786023122494-49233}

當他決定援助阿根廷時，並不是出於金融或經濟原因——並不存在傳染風險——而是出於政治原因。阿根廷支付了應支付的款項，而大部分成本則落在了美國的“農民”身上（我們將看看他們是否會在十一月的選舉中索回這筆錢）。受益者：特朗普、米萊（Milei）/卡普托（Caputo）以及那些已經購買阿根廷債券的交易員。{#p-1786023122494-82137}

事實上，很難確定有多少資金參與了涉及日元的“套利交易”，因為大多數都是私下合約，遠離公眾的視野。{#p-1786023122494-13423}

估計數字從2500億美元（僅考慮國際結算銀行的數據）到1.1萬億美元（根據TSLombart），再到4萬億美元（如果考慮到日本企業在海外的機構資金），甚至高達2萬億美元（德意志銀行及其他機構）。無論如何，這是一個巨大的數字，即使我們只保留最保守的10000億美元的數字，這涉及到外國和日本的投資者。{#p-1786023122494-44972}

對日元的任何干預都必須謹慎，因為如果“過於成功”，可能會迫使那些“以日元借款”的人急於出售他們的“西方”資產以平倉，從而產生難以預見的後果（我們在2024年8月5日看到過這一點，當時日本央行將利率提高到0.25%，日經指數暴跌12.4%）。{#p-1786023122494-80463}

不要拖延：立即出發 {#p-1786023171279-71321}

這幾天的數字和行動是“殘酷”的，但感覺上我們只是在談論一個“創可貼”。目前，美國30年期國債的利率上週五上升至5.28%年利率，這是自2004年6月以來的最高點，而10年期國債的利率則為4.74%，是自去年1月以來的最高點。{#p-1786023171279-26483}

最近的市場動態顯示，儘管有其他因素影響（如美聯儲未調整利率、油價、通脹擔憂等），但即使近期情況稍有平靜，顯然干預措施並未能支持美國的債務。

上週的操作取得了相對的成功。日圓仍然低於（被低估）Bessent於五月訪問日本時的價值，本週的趨勢再次向下，反映出到目前為止，除了短期的影響外，並未產生預期的預期變化。
根據路透社在本月31日至5日之間對60位市場參與者的調查，95%的人對上週措施的成功表示懷疑。要實現變化，需要根本性的行動，例如日本銀行的實質性和顯著的利率上調，但無論是日本政府還是美國政府似乎都不願意採取這樣的行動，至少在11月的選舉之前。當然，我們可能會錯誤判斷……

市場不相信今年支持日圓的策略會成功。
這對於想要訪問日本的人來說意味著什麼？也許聯合干預會成功，也許不會。也許——非常有可能——幾週後會有其他行動，但目前為止，這最多只是讓旅行成本上升了4%。無論如何，為了以防萬一，別拖延，因為日本值得一去。