看起來像股票，交易起來也像股票，但實際上並不是股票——這是什麼？

Tokenized stocks 承諾提供更便宜的交易和更廣泛的訪問，而某些產品則使投機變得更容易，而不將股東權益轉讓給買方。

兩個人可以打開他們的投資應用程式，看到相同的公司名稱和類似的價格，卻擁有不同的東西。一個人持有公司的股份，而另一個人持有一個旨在跟隨這些股份的代幣。如果價格上漲，兩者都會受益，但這並不解決任何一方有權獲得或控制的內容。

當你看到一個吸引人的介面時，你很容易失去這種區別。熟悉的股票代碼和購買按鈕使交易看起來和感覺像是在購買股票，即使其底層合約是不同的。

倫敦證券交易所目前正在探索如何將股份引入區塊鏈網絡，同時保留股東權益。它在9月1日與Payward的公告中描述了一個仍在評估中且需經監管機構批准的結構。此外，它計劃在2027年於其LSE 24場地上市xStocks，同樣需經批准。

這些項目追求不同版本的訪問。一個旨在保留投資者與他們所擁有公司的關係，而另一個則希望為另一種與股票掛鉤的產品提供交易場所。

這可能帶來的影響超越了文書工作，涉及到代幣化正在幫助建立什麼樣的市場，以及其擴大的受眾是否獲得了更多的所有權，還是僅僅是更多的投機方式。

擁有股票實際上給你帶來的權益

股份代表對公司的所有權利益。其具體權利取決於股份類別和適用規則，但普通股股東通常參與公司的財務運作，並可以對某些公司決策進行投票。

如果公司分配股息，每位合格的股東都會收到。如果企業失敗，股東擁有剩餘索賠權，這意味著在高於他們的索賠得到支付後，他們可以獲得剩餘的部分。往往這是沒有任何的，股東承擔這種商業風險作為擁有公司的部分。

大多數人並不會在用於管理這些權利的每一份記錄上親自出現。經紀商通常通過提名人持有股份，並保留自己的客戶記錄。這些投資者被稱為實益擁有者。美國證券交易委員會（SEC）將這種安排與直接登記區分開來，後者是指擁有者以自己的名義持有公司股份。

普通經紀賬戶已經依賴幾個組織來維護記錄並傳遞權益。股東可以通過這條鏈行使權利，投票指示和股息支付通過中介進行。

代幣化引入了另一種維護和轉移記錄的方法。代幣是數字單位，在區塊鏈上的賬戶之間移動。網絡記錄這些單位的控制權；法律安排決定其擁有者有權獲得什麼。

公司可以利用這項技術來處理自己的股份。在所有權記錄承認轉讓的地方，發送代幣可以轉讓股份。SEC工作人員的1月分類法描述了發行人贊助的結構以及由無關第三方創建的產品。但這是對不同安排的工作人員解釋，而不是對每個帶有公司名稱的代幣的全面批准。

以這種方式記錄股份可以保留其現有權利，同時使轉讓更易於管理。這項技術為這種選擇留出了空間。

然而，當公司以外的人創建與其股份相關的新產品時，情況就會變得更加混亂。

你的代幣附帶自己的細則

想像一個企業購買股份並將其保留在保管機構中。然後，它發行旨在追蹤這些持有價值的代幣，因此購買這些代幣的客戶會收到該企業的產品。這意味著原始公司並不一定發行了任何新產品或與代幣買家建立了關係。

現在有兩項投資需要跟蹤：基礎股份和代表其風險的工具。用第一項支持第二項可以幫助其追蹤價格，但這並不自動通過安排傳遞每位股東的權利。

Kraken 在其 xStocks 文檔中做出了這一區分。它描述了由基礎股票支持的代幣，但表示持有者不會獲得基礎股東的投票權。股息的經濟利益通過對其有效持有的調整反映出來，而不是單獨的現金支付。這些代幣也不能像基礎股份一樣轉入普通經紀賬戶。

股息處理的理解可以通過一個小例子來簡化。假設一項投資代表 100 美元的股份風險，並獲得 2 美元的淨股息，該股息以每股 100 美元的價格再投資。忽略費用和價格變動，這將購買另外 0.02 股的風險。持有的股份現在代表 1.02 股，而不是一股。

擁有者現在擁有更多的股份風險，2 美元被再投資而不是可用於支出。不同的產品適用其自己的稅務處理和調整方法。在 xStocks 中，顯示的有效餘額可以通過乘數增加，即使基礎鏈上代幣的數量保持不變。

股息利益屬於代幣的金融設計。股東身份取決於與支持其股份的公司的單獨法律關係。

中間行描述了一種可能的法律結構，而不是已經批准的 LSEG 產品。產品條款和管轄權決定細節。

當事情出錯時，這些關係變得尤其重要。股東對公司的索賠可能與代幣持有者對發行人的索賠有所不同。如果該發行人失敗，恢復取決於保管和擔保安排以及破產法如何對待它們。

證明資產存在的背書僅僅證明資產的存在；真正決定持有者如何獲取這些資產的是合約。將代幣保存在自己的錢包中使您能夠控制其轉移，而底層的股份仍然依賴於持有和管理這些股份的企業。CryptoSlate 對持有代幣化股權儲備的公司的報導追溯了這種依賴關係，揭示了更輕鬆轉移的承諾背後的真相。

更好的進入方式對於銷售這項服務的人來說是好生意

對於那些難以接觸外國股票的人來說，更輕鬆的進入方式可以帶來真正的改善。小額購買和在兼容應用之間的轉移可以使投資變得更加方便，尤其是在跨時區的情況下，許多買家會明智地認為這種靈活性比股東投票更有價值。雖然傳統經紀商已經存在分數投資，但任何優勢都取決於個人實際能夠使用的服務。

進入也有法律界限。Kraken 排除了包括美國在內的幾個司法管轄區的 xStocks 產品。全球可轉讓的軟體仍然在分發規則內運作，將代幣保存在錢包中並不提供購買每個產品的普遍權利。

代幣化股票產品所做的所有其他承諾也應該受到同樣的審查。

區塊鏈記錄使代幣轉移可見，但將保管協議和競爭法律主張留在其他地方。企業可以自動化部分結算過程，但賬單仍可能包括轉換費用以及買入和賣出價格之間的差距。例如，Kraken 的費用文件區分了購買方式，並指出某些交易可能包括價差。較低的成本必須在整個交易中存活，以使投資者受益。

增加交易時間也不會自動產生流動性。週末代幣市場可以在底層股票交易所關閉時運行。在這些時間內，交易者購買股票或對沖其風險的方式更少，因此代幣價格可能會偏離股票的最後報價。將活動分散到不兼容的場所也可能使每個場所的願意交易對手減少。

然而，商業吸引力是顯而易見的。賺取費用或交易價差的一部分的平台在客戶更頻繁地交易時受益。如果活動擴展到足夠的程度，他們可以每筆交易收取更少的費用，仍然能夠盈利。當進入改善可用的投資或降低成本時，投資者受益；他們進行的交易數量並不是任何結果的良好替代品。

但所有這一切都是有代價的。延長時間和增加更多進入點可能會使股票風險變成可持續投機的對象。當這些代幣變得足夠大且受歡迎以至於可以用來借錢時，這一點尤其重要，而借來的資金可以用來購買更多的代幣。

考慮一位假設的投資者，他擁有 100 美元的代幣，並以此借入 50 美元，然後再購買 50 美元的風險。他們現在對股票價格的風險為 150 美元，並欠 50 美元。如果代幣下跌 20%，他們的持有價值為 120 美元，扣除債務後剩下 70 美元。他們自己的 100 美元在利息和費用之前已經損失了 30%。根據借貸條件，強制出售可能會在他們選擇退出之前發生。

在傳統市場中，對證券的借貸已經是可能的。代幣化可以使這種活動通過更多的應用程序變得可接觸，並在抵押品低於所需閾值時將其連接到自動銷售。幾個同時達到這些閾值的借款人可能會在下跌市場中增加賣出。

金融穩定委員會的2024年評估檢視了更容易使用抵押品以擴大借貸和傳遞損失的潛力。它也認可了可能的效率提升。當時，它認為代幣化的規模過小，不足以構成實質的金融穩定風險。其警告關注的是更廣泛的採用和更互聯的安排可能產生的影響，而不是認為股票代幣已經使市場不穩定。

關於代幣化支撐股票的主張也需要被解釋。發行人為新創建的代幣購買支持股份可以增加基礎市場的需求。然而，投資者從普通股份轉向代幣，可能主要是重新配置現有的風險，而贖回則可能使這一過程逆轉。更快的分配創造了另一種買賣的途徑；其對價格的影響取決於這些決策的平衡。

資金支持公司和交易其現有股份之間也存在差異。大多數二級市場的購買是支付給現有所有者。如果一個更易於進入的市場使未來的籌資變得更容易，它們可以間接幫助公司，但代幣交易並不自動為企業的現金或生產能力提供額外的資金。

這裡最大的危險是將股票風險的更大市場視為進展的充分證據。更容易的進入可以擴大參與，但讓新手面臨更少的權利和更多的借貸機會，這些機會往往是他們幾乎不理解的。公共交易記錄在決定性義務存在於其他合同中時，僅提供部分保護。

倫敦證券交易所集團的提案顯示，強化所有權和更廣泛的分配是不同的設計選擇。

代幣化在降低投資的全成本或使可執行的所有權更容易持有和轉讓方面值得肯定。

當它主要為擁有較弱索賠的產品增加交易時間和借貸機會時，銷售進入的企業可能獲得的利益超過購買者。隨著這種進入所提供的權利和保護，應該決定該產品應得的熱情程度。

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