第三季負成長進入市場雷達

巴西經濟在2025年以人為的方式開始運行。財政刺激、擴大所得稅免稅額以及減少社會保障局的排隊人數在第一季度創造了一種升溫的感覺。現在，隨著這些影響逐漸消散，且Selic利率在長期內保持收縮水平，情況發生了變化。銀行和諮詢公司的經濟學家們開始回答的問題是：在七月至九月之間，GDP可能會出現負增長嗎？

目前可用的數據顯示，這種可能性是存在的。這並不是技術性衰退或系統性危機，而是一種幾乎同時蔓延到所有經濟部門的減速。對於投資者和市場觀察者來說，重要的是理解這種降溫背後的動態以及它對未來幾個月的信號。

活動指標顯示的情況

中央銀行認為的GDP每月溫度計IBC-Br在六月下降了0.64%，這一回落超出了市場的預期。比單一數字更重要的是其組成：排除農業部門後，工業、服務業和稅收共同回落。當所有組成部分都朝著同一負面方向走時，減速的信號便變得更加明確。

七月的初步數據並未帶來緩解。由Santander與Getnet（Iget）合作計算的商業銷售指標顯示，與六月相比下降了0.1%。Itaú的自有活動指標（Idat）在同一基準下下降了0.5%。根據ABCR的數據，收費公路上的車輛流量保持穩定，而FGV的消費者和企業信心指數則下降，並持續低於100點，這是悲觀與樂觀的分界線。

綜合來看，結論與美國銀行最近的報告中經濟學家的總結相同："期待已久的減速終於正在鞏固"。在美國銀行跟蹤的十個高頻指標中，七月有三個處於負區域，四個幾乎沒有變化。六月時，有六個指標回落。巴西經濟在過去幾個月的走勢顯示出一種超出短期調整的動力損失。

高利率終於開始付出代價

在高Selic利率面前，經濟的韌性讓分析師驚訝了好幾個季度。現在，這種韌性正在消失。MB Associados的首席經濟學家Sergio Vale的診斷是，動力的喪失已經是註定的。未知的是時機：貨幣緊縮何時會以足夠的強度傳遞到活動中，以抑制增長。

根據Vale的說法，第二季度應該已經顯示出邊際上的明顯減速，並朝著第三季度可能出現GDP下降的方向發展。他的評估是，經濟已經失去動力，難以想像在年末的幾個季度中會出現逆轉。Mirae Asset的首席經濟學家Marianna Costa也持有相同的看法。對她來說，如果第二季度的減速幅度比預期稍大，那麼七月至九月之間出現負GDP的可能性就會增加。

美國銀行的估計顯示，GDP的增長從第一季度的1.1%下降到第二季度的0.3%。根據該銀行的經濟學家，這一重要變化"不是單一指標的疲弱，而是它們之間日益增強的一致性"。當緊縮的貨幣政策發揮作用時，它會通過所有渠道同時發揮作用：信貸成本上升，家庭和企業的負債增加，消費減少。

財政刺激低於預期

第二季度的負面驚喜部分源於政府刺激措施未能帶來預期的影響。伊塔烏銀行將2025年對經濟活動的財政推動預測從1個百分點下調至0.8個百分點。個人所得稅免稅範圍的擴大顯示出對消費的傳導效果有限。社會保障局的排隊減少並未轉化為預期的福利增長。

這是一個理解經濟走勢的關鍵點。第一季度的強勁表現並未反映出堅實的基本面，而是政府措施的暫時推動。隨著這一推動力的消退，加上高利率加劇其影響，結果是經濟放緩的速度超過了共識的預期。

市場預測彙編的Focus報告顯示，2025年GDP增長預測為1.98%，2026年為1.5%。但根據科斯塔的說法，這一預測的偏向是向下修正。目前的預測仍然帶有第一季度強勁表現的遺留影響，掩蓋了隨後幾個季度的疲弱趨勢。

這對投資者意味著什麼

經濟放緩改變了多種資產類別的計算。從積極的一面來看，確認高利率正在有效抑制需求，可能為中央銀行提前降息騰出空間，這一點目前市場尚未完全反映。如果經濟活動數據持續疲弱且通脹趨於穩定，對貨幣寬鬆的壓力將增強。

從消極的一面來看，周期性行業往往會受到影響。消費、零售和建築行業首先感受到GDP疲弱的影響。FGV-Ibre的GDP監測顯示，第二季度僅增長0.3%，幾乎是停滯不前。

當前的情況並非危機，而是調整。巴西經濟正在從一個由短期刺激措施支撐的人工韌性時期過渡到高利率對信貸、投資和消費施加壓力的現實。對於投資者來說，信息非常明確：上市公司的下半年利潤預測可能會令人失望。而且，矛盾的是，這種經濟疲弱可能成為固定收益市場和長期資產重新表現的催化劑。

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