بيتكوين تواصل الهبوط، هل ستضطر استراتيجي للبيع؟

العنوان الأصلي: "بيتكوين تواصل الانخفاض الحاد، وإجبار MSTR على البيع يصبح محور التركيز"

المؤلف الأصلي: Ye Zhen, Wall Street See News

تخضع بيتكوين لاختبار ضغط شديد مقابل الحيازات المؤسسية، حيث انخفض السعر إلى ما دون مستوى نفسي رئيسي، مقترباً من أساس تكلفة كبار الحائزين مثل MicroStrategy، مما أدى إلى تصاعد سريع في قلق السوق بشأن سيولة الحائزين ذوي الرافعة المالية العالية.

خلال عطلة نهاية الأسبوع، كسرت بيتكوين حاجز 80,000 دولار، لتصل إلى أدنى مستوى لها منذ 7 أبريل 2025. حدثت هذه الجولة من البيع على خلفية نقص كبير في سيولة السوق، مما زاد من حدة الانخفاض التراكمي الأخير لبيتكوين الذي تجاوز 30%.

على الرغم من معنويات السوق القاتمة، نشر مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، صورة مع تعليق "More Orange" على منصة التواصل الاجتماعي X يوم الأحد، مما يشير إلى استمرار الشراء. وأعلنت الشركة عن زيادة قدرها 25 نقطة أساس في توزيعات الأرباح على أسهمها الممتازة الدائمة من السلسلة A (STRC) لتصل إلى 11.25%، بهدف جذب رأس المال بتكلفة تمويل عالية للحفاظ على استراتيجية شراء بيتكوين الخاصة بها. ومع ذلك، يشير المحللون إلى أنه إذا ظل سعر العملة راكداً أو انخفض إلى ما دون أساس تكلفتها، فقد يؤدي دفع توزيعات أرباح عالية إلى قيود شديدة على التدفق النقدي.

يشير تحليل جيم بيانكو، استراتيجي الاقتصاد الكلي في Bianco Research، إلى أن سوق بيتكوين يواجه أزمة استنفاد السردية. يظهر هيكل السوق الحالي ميزة مؤسسية عالية، حيث يتحكم مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة وMicroStrategy بشكل جماعي في حوالي 10% من العرض المتداول، وهم حالياً في حالة خسارة إجمالية. يشير هذا إلى أن سردية "دخول المؤسسات" التي كانت داعمة في السابق قد تتحول إلى مصدر كبير لضغط البيع بعد أن أصبحت محاصرة عند القمة.

تفاقم خسائر الحيازات المؤسسية، وصناديق الاستثمار المتداولة تشهد تدفقات خارجة

يظهر تحليل جيم بيانكو أن بيتكوين أصبحت "مؤسسية" للغاية، مما يعني أن السوق يمكنه الآن مراقبة تكاليف حيازة الأموال الكبيرة وحالة الأرباح والخسائر بوضوح. حالياً، تمتلك MicroStrategy و11 صندوقاً متداولاً مادياً لبيتكوين بشكل جماعي حوالي 10% من العرض المتداول لبيتكوين، بمتوسط تكلفة شراء يبلغ حوالي 85,360 دولاراً. بناءً على السعر الحالي، فإن هذه الحيازات المؤسسية في حالة خسارة إجمالية تبلغ حوالي 8,000 دولار لكل عملة، مع خسارة غير محققة إجمالية تبلغ حوالي 7 مليارات دولار.

من بينها، أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية قوة أساسية تؤثر على هيكل العرض والطلب. تظهر البيانات أن أكبر 11 صندوقاً متداولاً فورياً لبيتكوين تمتلك 1.29 مليون بيتكوين، وهو ما يمثل 6.5% من العرض المتداول، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 115 مليار دولار. ومع ذلك، فإن متوسط تكلفة الشراء لمستثمري صناديق الاستثمار المتداولة هذه يصل إلى 90,200 دولار، وسعر العملة الحالي أقل بحوالي 13,000 دولار من تكلفتهم.

أدى هيكل صيد القاع عالي المستوى هذا إلى تأثير دوري نموذجي. أشار بيانكو إلى أن هذه الصناديق شهدت تدفقات خارجة صافية لمدة 10 أيام تداول متتالية، حيث اختار المستثمرون الاسترداد أثناء التراجع بعد الشراء عند مستوى مرتفع، مما أدى إلى تضخيم تقلبات السوق الهبوطية.

تقلص شبكة أمان MicroStrategy، والتمويل العدواني يثير المخاوف

باعتبارها المعيار لحيازات بيتكوين للشركات، تواجه الميزانية العمومية لشركة MicroStrategy أخطر اختبار لها منذ أشهر. حالياً، تمتلك الشركة 712,647 بيتكوين بمتوسط تكلفة يبلغ حوالي 76,037 دولاراً. مع انخفاض سعر تداول بيتكوين إلى حوالي 78,000 دولار، تقلصت الأرباح غير المحققة للشركة بشكل كبير إلى أقل من 3%.

على الرغم من تقلص شبكة الأمان، لم تظهر MicroStrategy أي علامات على التراجع. لتمويل المرحلة التالية من المشتريات، قامت الشركة بتعديل العائد على منتج STRC الخاص بها إلى 11.25%. يحمل معدل العائد هذا علاوة كبيرة مقارنة بسندات الشركات العادية، مما يعكس تعطش الشركة الشديد لرأس المال ومخاطر التقلب المتأصلة في نموذجها الذي يركز على بيتكوين. تظهر البيانات أنه منذ ظهور منتج STRC لأول مرة في نوفمبر، مولت مبيعات هذا المنتج وحده شراء أكثر من 27,000 بيتكوين.

يعتقد التحليل أن MicroStrategy لا تزال مربحة، لكن هامش الخطأ لديها قد تقلص بشكل كبير. إذا استمر السعر في الانخفاض، ستواجه الشركة خسارة إجمالية غير محققة. قد يؤدي الحفاظ على توزيعات الأرباح بتكلفة عالية إلى قيود على التدفق النقدي، خاصة عندما ينخفض سعر بيتكوين إلى ما دون "علامة مائية" التكلفة البالغة 76,000 دولار، مما يجعل هذه المخاطر حادة بشكل خاص.

السردية القديمة عفا عليها الزمن، والسوق في حاجة ماسة إلى محفزات جديدة

من منظور كلي، أدى هذا الانخفاض الأخير إلى تكثيف خيبة أمل السوق في الأسابيع الأخيرة. يعتقد جيم بيانكو أن المشكلة الحقيقية التي تواجه بيتكوين هي الافتقار إلى سردية جديدة. قصة "تبني جيل الطفرة السكانية" التي كان السوق يعلق آماله عليها، تم تسعيرها بالكامل الآن بل ويتم دحضها.

يظهر هيكل السوق الحالي أن صناديق الاستثمار المتداولة وMicroStrategy لم تشترِ بكثافة وبطريقة مركزة فحسب، بل إنها حالياً في حالة خسارة إجمالية. يشير بيانكو إلى أنه طالما لم تظهر سردية شراء جديدة ومستدامة، فمن المرجح أن يستمر اتجاه التدفقات الخارجة. في هذا السيناريو، ما كان يُنظر إليه في السابق على أنه حيازة مؤسسية عالية المستوى صاعدة قد يتحول بدلاً من ذلك إلى أكبر مصدر لضغط السوق. المشكلة الحالية مع بيتكوين ليست ما إذا كان الناس قد اشتروا في الماضي، بل بالأحرى، عند مستوى السعر الحالي، من أين ستأتي الدفعة التالية من المشترين.

رابط المقال الأصلي