رغم ارتفاع العملات المشفرة، لم يبتسم المساهمون... كايكو ريسيرش تشخص القيود الهيكلية لشركات الأصول الرقمية

أشار توماس بروبست، الباحث في كايكو ريسيرش، في تقريره الذي نُشر في 2 سبتمبر 2026، إلى أن شركات الأصول الرقمية (DAT) لم تتمكن من نقل أداء العملات المشفرة التي تحتفظ بها بالكامل إلى عوائد المساهمين. حيث قامت شركة ستراتيجي (MSTR)، التي كانت تروج لتراكم البيتكوين (BTC) كجزء من هويتها المؤسسية، ببيع حوالي 7000 BTC خلال الصيف، مما زعزع ثقة السوق في كونها "مشتري دائم".

شركات الأصول الرقمية، معزولة عن ارتفاع سوق الأسهم

انتشر نموذج شركات الأصول الرقمية بسرعة في عامي 2024 و2025. في البداية، كانت تركز على البيتكوين (BTC)، ولكن بعد ذلك تنوعت الأصول المحتفظ بها لتشمل الإيثريوم (ETH)، سولانا (SOL)، وهايبرليكيد (HYPE). دعمت زيادة السيولة الفورية، والخدمات الوكيلة المتوافقة مع اللوائح، ونمو سوق المشتقات، وتحديث معايير المحاسبة احتفاظ الشركات بالعملات المشفرة.

ومع ذلك، فإن الأصول الاحتياطية تهدف في الأصل إلى الحفاظ على رأس المال، وتخفيف تقلبات التدفق النقدي، وامتصاص الصدمات. تختلف شركات الأصول الرقمية عن الأصول الاحتياطية التقليدية مثل النقد أو الذهب، حيث إنها معرضة بشكل نشط لأصول ذات تقلبات كبيرة ومخاطر سيولة.

أصبحت هذه القيود واضحة بشكل خاص في عام 2026. خلال الأشهر الثمانية الأولى، ارتفع مؤشر الأسهم الأمريكية SPX بنسبة 11.33%، بينما سجلت عوائد ستراتيجي، وبيتماين إيمرجن تكنولوجيز (BMNR)، وهايبرون ديفاي (HYPD) -19.78%، -23.92%، و-12.57% على التوالي. تحمل المساهمون تقلبات سوق العملات المشفرة العالية، لكنهم لم يستفيدوا من ارتفاع سوق الأسهم.

بيع البيتكوين من قبل ستراتيجي يهز الثقة في الاحتفاظ على المدى الطويل

تعتبر ستراتيجي أكبر مالك مؤسسي، حيث تمتلك 845050 BTC حتى نهاية الصيف. وقد حافظت الشركة على سياسة عدم بيع البيتكوين، مما ساعدها في الحفاظ على علاوة سعرية مقارنة بقيمة الأصول الصافية (NAV). كانت الاستراتيجية الأساسية لنموها هي إصدار أسهم جديدة وزيادة كمية البيتكوين المحتفظ بها.

ومع ذلك، بعد أن أشارت ستراتيجي في مايو 2026 إلى أنها ستدير ميزانيتها العمومية بنشاط، قامت ببيع 32 BTC في أوائل يونيو مقابل حوالي 2.5 مليون دولار. بعد ذلك، تم بيع حوالي 1363 BTC في نهاية يونيو، و2225 BTC في أوائل يوليو، و3328 BTC في أغسطس. تم استخدام عائدات المبيعات لتوزيعات الأسهم الممتازة وزيادة احتياطيات الدولار وإعادة شراء الأسهم.

وفقًا لتحليل كايكو ريسيرش، فإن حجم المبيعات كان صغيرًا مقارنة بإجمالي الاحتياطي، لكن الإشارة التي تم إرسالها إلى السوق كانت كبيرة. حيث تغيرت الاستراتيجية لتصبح طريقة إدارة مالية تقليدية تشتري وتبيع العملات المشفرة بناءً على تكاليف التمويل واحتياجات السيولة. بعد الإعلان عن أول عملية بيع، انخفض سعر البيتكوين من حوالي 73000 دولار إلى حوالي 60000 دولار في غضون أسبوع.

تجاوزت تقلبات الأسهم لستراتيجي على مدى 30 يومًا 50-100%، بينما كانت تقلبات البيتكوين 20-54% وSPX 10-18%. منذ أبريل، سجل معامل الارتباط المتحرك لمدة 30 يومًا مع البيتكوين 0.6-0.75. وهذا يعني أن ستراتيجي لا تقدم تعرضًا مستقلًا لسوق الأسهم أو تأثير تنويع كافٍ للمحفظة.

بيتماين وهايبرون أيضًا تواجهان قيودًا في نقل أداء الأصول الأساسية

تحولت بيتماين إلى استراتيجية مالية تركز على الإيثريوم في منتصف عام 2025، وأصبحت أكبر مالك للإيثريوم بين الشركات. في عام 2026، حافظ معامل الارتباط المتحرك لمدة 30 يومًا بين أسهم بيتماين والإيثريوم على مستوى 0.5-0.7 بشكل عام. حيث تتبع أسعار الأسهم الأصول المحتفظ بها إلى حد كبير، مع مراعاة المخاطر الإضافية الناتجة عن العمليات التجارية والتمويل.

تعتبر هايبرون ديفاي حالة أكثر تطرفًا. بدأت الشركة كشركة تكنولوجيا بصرية، آينوفيا، ثم تحولت في يونيو 2025 إلى أداة استثمار مدرجة في الولايات المتحدة تحتفظ بالرمز الأصلي لبلوكتشين هايبرليكيد (HYPE). تجاوزت كمية الاحتفاظ 2 مليون HYPE، وسجل سعر الرمز حوالي 82 دولارًا في 2 سبتمبر 2026.

على الرغم من أن هايبرليكيد ارتفعت بنسبة 234.2% في عام 2026، إلا أن سعر أسهم هايبرون ظل يتأرجح حول مستوى بداية العام مع انخفاض طفيف. كان معامل الارتباط المتحرك لمدة 30 يومًا بين الأصول حوالي 0.1-0.7، بمتوسط حوالي 0.4. وبالتالي، لم يتمكن المستثمرون الذين اختاروا أسهم هايبرون للاستفادة من ارتفاع أسعار هايبرليكيد من الحصول على أي مكاسب من ارتفاع الأصول الأساسية.

لا تنطبق حالة هايبرون على جميع الشركات. يمكن أن تحقق الشركات المرتبطة بنفس النظام البيئي، مثل أسهم هايبرليكيد ستراتيجيز المدرجة في ناسداك (PURR)، نتائج مختلفة بناءً على هيكل رأس المال وطريقة التشغيل. في النهاية، يجب أن تُقيّم قيمة شركات الأصول الرقمية ليس فقط بناءً على أسعار الرموز المحتفظ بها، ولكن أيضًا على تكاليف التمويل، وتخفيف الأسهم، وأعباء الديون والأرباح، وقدرة الإدارة على تخصيص رأس المال.

أشار توماس بروبست من كايكو ريسيرش إلى أنه لا ينبغي اعتبار أسهم DAT بديلًا بسيطًا للعملات المشفرة الفورية. يُظهر بيع البيتكوين من قبل ستراتيجي أن استراتيجية تراكم العملات المشفرة للشركة يمكن أن تتغير أمام احتياجات السيولة وظروف السوق. للاستثمار في شركات الأصول الرقمية، يجب فحص إمكانية ارتفاع الأصول الأساسية، بالإضافة إلى "مخاطر التمويل المؤسسي" وبنية نقل العوائد إلى المساهمين.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.