هوارد ماركس: إذا كان الجميع يتحدث عن الفقاعة، فقد لا تكون الفقاعة قد انفجرت بعد

عندما يصرخ المزيد والمزيد من المليارديرات وأصحاب السوق بأن سوق الأسهم المدفوع بالذكاء الاصطناعي يشكل فقاعة، يقدم هوارد ماركس، الرئيس المشارك لشركة أوك تري كابيتال، حكما غير بديهي: لأنه إذا كان الجميع يتحدث عن الفقاعة، فقد تكون الفقاعة بعيدة عن الانفجار.

وفقًا لتقرير بلومبرغ في 18 أكتوبر، قال هوارد ماركس في مقابلة إنه لا يعتقد أن السوق قد وصلت بعد إلى حالة الفقاعة الحقيقية. منطقته الأساسية هي: إحدى الخصائص الأساسية للفقاعة هي "عدم الوعي" (obliviousness) من قبل المستثمرين تجاه المخاطر، وعندما يكون الجميع في وول ستريت حذرين من مخاطر الفقاعة، فإن هذا "عدم الوعي" يكون غائبا. "إذا كان عدد كافٍ من الناس يسألون بحذر عما إذا كانت هناك فقاعة في مجال معين، فهناك سبب وجيه للاعتقاد أنه حتى لو كانت فقاعة، فإن السوق ستتصرف بشكل متحفظ،" قال هوارد ماركس.

هذا الحكم يتناقض بشكل حاد مع التوتر الحالي في السوق. من راي داليو (Ray Dalio) إلى الملياردير مايكل نوفوغراتز (Michael Novogratz)، حذر العديد من عمالقة صناديق التحوط علنًا من أن التداول بالذكاء الاصطناعي يدفع سوق الأسهم نحو حافة الفقاعة. بعد أن سجل مؤشر ناسداك 100 أعلى مستوى تاريخي له في وقت سابق من هذا الشهر، انخفض بنسبة 5.5% الأسبوع الماضي، حيث عزا بعض المشاركين في السوق ذلك إلى إطلاق مشاعر القلق بشأن الفقاعة.

تعريف الفقاعة: المعايير الثلاثة الأساسية لهوارد ماركس

أصدر هوارد ماركس تحذيرًا في ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000، وأشار العام الماضي إلى أنه في حالة "مراقبة الفقاعة". اعترف بأن كلمة "فقاعة" نفسها "غامضة"، لكنه وصف الفقاعة بأنها "ازدهار غير عقلاني، وتهور، وعدم وعي". في رأيه، السمة الأكثر وضوحًا للفقاعة هي تحول السوق إلى حماس جماهيري - "بعض الناس يصبحون أغنياء بشكل غير معقول، بينما يشعر أي شخص لم يشارك في ذلك بالغباء ويشعر بالندم لذلك."

بمقارنة هذا الإطار، فإن تقييم هوارد ماركس الحالي هو: يظهر المستثمرون بالفعل "خوفًا من الفوات" (FOMO) بشأن المزيد من الارتفاعات، لكن المناقشة المستمرة حول مخاطر الفقاعة نفسها تشير إلى أن السوق لم تقع في حالة "عدم الوعي"؛ بينما في إشارة أخرى - سلوك المستثمرين المتهور، فإن الإشارات أيضًا مختلطة.

بيانات التقييم: الفجوة ملحوظة مقارنة بعام 2000

أحد الأسس المهمة لدعم حكم هوارد ماركس هو مستويات التقييم الحالية. من حيث نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 وناسداك 100، نظرًا لتوقعات السوق لنمو قوي في أرباح الشركات، انخفض هذا المؤشر فعليًا هذا العام، ولم يظهر سمات واضحة للفقاعة.

بالمقارنة مع الشهر الذي سبق ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000، فإن الفجوة بارزة بشكل خاص: في ذلك الوقت، كانت أكبر خمس شركات تكنولوجيا في مؤشر S&P 500 تتمتع بمتوسط نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية تبلغ حوالي 65 مرة، بينما الرقم الحالي لأكبر خمس شركات تكنولوجيا هو حوالي 23 مرة.

ومع ذلك، فإن مؤشر تقييم آخر يثير قلق بعض المستثمرين. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة حسب الدورة (CAPE، والمعروفة أيضًا باسم Shiller P/E) حاليًا حوالي 41 مرة، بالقرب من الرقم القياسي التاريخي البالغ 44 مرة الذي تم تسجيله في عام 1999. وصف نيكولاس كولاس، المؤسس المشارك لشركة DataTrek Research، هذا بأنه "أكثر مخططات التقييم إزعاجًا التي تم تداولها في السوق سابقًا".

بينما يحتفظ مايكل أوروكي، كبير استراتيجيي السوق في JonesTrading، بموقف حذر بشأن انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية. وأشار إلى أن الشركات التكنولوجية الكبرى تتخذ خطوات كبيرة في الاقتراض لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وأن زيادة الرفع المالي للشركات عادة ما تضغط على مضاعفات التقييم، وهذا لا يعني بالضرورة أن التقييم معقول.

"لقد دفعنا تمويل الموردين إلى ارتفاعات جديدة - يحتاج مصنعو الرقائق إلى دعم شراء منتجاتهم، وإلا فلن تحدث هذه المشتريات على الإطلاق."

تركيز السوق وإشارات التحذير التقنية

بجانب التقييم، أثار التركيز العالي في هيكل السوق أيضًا القلق. حاليًا، تشكل شركات إنفيديا وآبل ومايكروسوفت مجتمعة حوالي 21% من وزن مؤشر S&P 500، بينما في أكتوبر 1999، كان من الضروري تقريبًا وجود 10 أسهم لتحقيق نفس الوزن.

من الناحية التقنية، لاحظ المتداولون العديد من الإشارات التي تشبه تلك التي كانت موجودة في فترات الفقاعة التاريخية، بما في ذلك تطابق حركة أسعار قطاع أشباه الموصلات مع تلك التي كانت موجودة في فترات الفقاعة السابقة، والانقسام الكبير بين أفضل وأسوأ الأسهم في قطاع التكنولوجيا، واستمرار تضييق نطاق السوق.

لقد جعلت العوائد الزائدة لمؤشر ناسداك 100 على مؤشر S&P 500 على مدار السنوات العشر الماضية والتي تبلغ 250 نقطة العديد من المستثمرين يجدون صعوبة في التخلي عن تعرضهم للأسهم التكنولوجية. "حتى لو كنت قلقًا بعض الشيء بشأن الأسهم التكنولوجية، لا يمكنك التخلي عنها. التخلي عنها يبدو غبيًا تقريبًا، لأنها دائمًا ما تتفوق،" قال المستثمر المخضرم جيم بولسن.

إشارات المشاعر: الحماس والحذر معًا

على مستوى مشاعر المستثمرين، لم تصل الأداء العام لهذا العام إلى مستوى الحماس التاريخي للفقاعات.

تسببت معدلات التضخم المرتفعة، وعدم اليقين بشأن الانتخابات النصفية، والحرب في إيران، في أن يختار المتداولون عمليات دفاعية في عدة نقاط زمنية في عام 2026، كما شهد مؤشر ناسداك 100 عدة تصحيحات، بما في ذلك تصحيح كامل بنسبة 10%.

ومع ذلك، فإن علامات الحماس ليست غائبة تمامًا. قال هوك تان، الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom، علنًا إن حمى الذكاء الاصطناعي جذبت مجموعة من المستثمرين "الذين لا يعرفون تمامًا ما الذي يستثمرون فيه"، وسلوكهم "مثل القمار". كما شارك سام ستوفال، كبير استراتيجيي الاستثمار في CFRA، تفصيلًا:

عندما تحدث مع بائع صحف في نيويورك، طلب منه طباعة تقارير بحثية عن أسهم الذكاء الاصطناعي لشركتي إنتل وسيسكو - هذه اللحظة تذكرنا بقصة شهيرة قبل انهيار سوق الأسهم في عام 1929، عندما سمع جوزيف كينيدي نصيحة حول الأسهم من صبي ينظف الأحذية.

كيف تنفجر الفقاعة: سوق الائتمان هو المفتاح

حتى لو لم تكن الفقاعة الحالية ناضجة، فإن المشاركين في السوق يراقبون عن كثب المحفزات التي قد تؤدي إلى عكس الاتجاه. أشار براين رينولدز، كبير استراتيجيي السوق في Reynolds Strategy، إلى أن "المشاكل في سوق الائتمان هي التي عادة ما تنهي دورة. عندما يواجه الناس إشعارات هامش إضافية لا يمكن تلبيتها في سوق الائتمان، تبدأ المتاعب الحقيقية."

لقد بدأت الزيادة السريعة في أسعار الفائدة تؤثر على بعض الأسماء المحبوبة في السوق. ارتفعت أسهم CoreWeave تقريبًا بمقدار الضعف بين يناير وأوائل مايو من هذا العام، لكن الانخفاض في السوق الأسبوع الماضي جعل مكاسبها منذ بداية العام تتحول إلى سلبية، وارتفعت عوائد سنداتها بشكل كبير.

كما أكد أوروكي أن انفجار الفقاعة غالبًا لا يحدث بسبب فشل التكنولوجيا نفسها، ولكن بسبب التفاؤل المفرط الذي يؤدي إلى تقييمات مفرطة. "يصبح المستثمرون مفرطي الثقة، ثم يدفعون أسعارًا مرتفعة للغاية. هذه هي جوهر التفكير الفقاعي. الذكاء الاصطناعي سيغير العالم، هذه نقطة لا جدال فيها." قال، "المشكلة هي كم يجب أن تدفع مقابل ذلك."

في عصر الإنترنت، حققت التكنولوجيا نفسها نجاحًا كبيرًا، ولكن عندما كانت الأرباح أقل من المتوقع وارتفعت أسعار الفائدة، بدأت مكاسب السوق المركزة في الانعكاس. يتم إعادة فحص مسار التاريخ من قبل المشاركين في السوق الحاليين بشكل متكرر.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.