إيرادات Papertrade تتجاوز Circle؟ في الواقع، إنها مجرد "آلة حصاد الانهيارات"

المؤلف: شين تشاو TechFlow

في 16 أكتوبر 2026، وفقًا لإحصائيات الإيرادات من منصة البيانات المالية اللامركزية DefiLlama، سجل بروتوكول المشتقات Papertrade إيرادات يومية قدرها 7.49 مليون دولار، متجاوزًا شركة إصدار العملات المستقرة Circle لمدة يومين متتاليين، ليحتل المرتبة الثانية بين جميع البروتوكولات وسلاسل الكتل، بعد Tether فقط. تظهر البيانات أن البروتوكول حقق إيرادات اسمية إجمالية قدرها 57.16 مليون دولار خلال الأيام السبعة الأولى من إطلاقه، ووزع حوالي 52.76 مليون دولار على المودعين لرمز PAPER، مع نسبة توزيع أرباح تصل إلى 92.30%. على عكس البورصات اللامركزية التقليدية التي تعتمد على رسوم المرور المستمدة من حجم التداول، فإن حجم الإيرادات اللافت لهذا البروتوكول يأتي من آلية إعادة توزيع تصفية تجمع السيولة الفريدة الخاصة به.

وهم الإيرادات المحاسبية الناتجة عن تحويلات LP الزائدة

في إطار إحصائيات DefiLlama، يتم تصنيف تدفقات الأموال التي تُعتبر "إيرادات البروتوكول" في Papertrade إلى ثلاثة مكونات مختلفة تمامًا: رسوم قدرها 2% عند إغلاق المتداولين لمراكزهم لتحقيق الأرباح أو الخسائر، رسوم تصفية قدرها 2% تُخصم من الهامش عند تصفية المستخدمين، والأموال الزائدة التي تُحول مباشرة إلى المودعين عندما يتجاوز رصيد تجمع السيولة 5 ملايين دولار.

تشير هذه المعايير الإحصائية إلى أن ما يُسمى بالإيرادات القياسية المتكررة للبروتوكول، الجزء الأكبر منها لا ينتمي إلى فئة رسوم الخدمة التقليدية الناتجة عن تنفيذ الصفقات، بل يتكون مباشرة من رأس المال المفقود الناتج عن تصفية المتداولين في صفقات الرافعة المالية القصوى. عندما يواجه المتداولون الأفراد أو المتداولون بالرافعة المالية تصفية متكررة على المنصة، يتم ضخ الأموال المفقودة مباشرة في قاعدة السيولة الأساسية للمنصة؛ وعندما يتجاوز إجمالي حجم هذه القاعدة 5 ملايين دولار، يتم اعتبار جميع الأموال الزائدة كـ "إيرادات" وتحويلها إلى صندوق توزيع الأرباح.

من خلال حساب النسب، من بين إجمالي الإيرادات البالغة 57.16 مليون دولار التي تم تحقيقها خلال الأيام السبعة الأولى، تم إعادة 52.76 مليون دولار بمعدل يومي قدره 7.54 مليون دولار إلى المودعين، مما يمثل 92.30% من الإجمالي، بينما احتفظ مطورو البروتوكول بحصة صغيرة تبلغ حوالي 7.70% (حوالي 4.4 مليون دولار). تعكس الأرقام العالية بشكل كبير الخصائص المحاسبية المحددة لرأس المال المضارب الذي يتم تحويله بسرعة إلى أرباح.

حلقة توزيع الأرباح بين الخاسرين والمستفيدين

وفقًا لتصميم الآلية الرسمية لـ Papertrade، أنشأ البروتوكول مجموعة مغلقة من آلية اللعب السلبية من خلال الاقتصاد الرمزي.

في قاعدة التداول، يحصل المستخدمون الخاسرون على رموز إدارة البروتوكول PAPER بنسبة تتناسب مع مقدار خسائرهم عند فقدان الهامش. توفر هذه الإعدادات على مستوى الحساب النفسي للمضاربين توقعًا مريحًا بأن "الخاسرين يحصلون على حقوق ملكية في المنصة"، مما يحفز الخاسرين على تحويل الرموز إلى تجمع المودعين على أمل استرداد رأس المال من خلال توزيعات الأرباح اللاحقة.

وعلى جانب توزيع الأموال، يسحب المتداولون الرابحون الأموال من تجمع السيولة، حيث يفرض البروتوكول رسومًا ثابتة قدرها 2% على جميع الأرباح، يتم توزيع نصفها (1%) على المطورين، والنصف الآخر (1%)، جنبًا إلى جنب مع جميع الأموال الزائدة التي تتجاوز 5 ملايين دولار، يتم توزيعها بشكل عشوائي على جميع المودعين الذين يحتفظون برموز PAPER. تشكل هذه الآلية حلقة إعادة توزيع الأموال حيث "يأخذ الفائزون سيولة الخاسرين، ويأخذ البروتوكول جزءًا من أرباح الفائزين لتعويض المودعين، ويقسم المودعون الخسائر الناتجة عن الانهيارات اللاحقة".

هشاشة الآلية تحت استنفاد السيولة

يعتمد نموذج الاعتماد على تصفية المتداولين المستمرة كمصدر رئيسي لتوزيع الأرباح بشكل كبير على تدفق مستمر من رأس المال الجديد للتداول. في حالة وجود اتجاهات سوق أحادية أو مراحل حيازة أحادية متطرفة، إذا حدث سحب جماعي للأرباح على المنصة، ستتحمل قاعدة السيولة الثابتة البالغة 5 ملايين دولار ضغطًا كبيرًا من المدفوعات.

عندما تنخفض مشاعر التداول في السوق، مما يؤدي إلى انخفاض تكرار الانهيارات، مما يجعل قاعدة السيولة غير قادرة على الحفاظ على مستوى فوق 5 ملايين دولار، سيتوقف ضخ الأموال الزائدة إلى المودعين على الفور، مما يؤدي إلى انهيار حاد في العائدات السنوية التي كانت تصل إلى عدة أضعاف. بمجرد أن تصل العائدات إلى الصفر، سيواجه حاملو الرموز الذين حصلوا على PAPER من خلال تعويض الخسائر وتخزينها، موجة من عمليات فك التخزين والبيع النقدي، مما يكشف عن هشاشة المشتقات اللامركزية في غياب وجود نظراء حقيقيين في التداول.

مع تعمق الألعاب التحكيمية على السلسلة، ستظهر البيانات الحقيقية حول حجم العقود المقفلة وبيانات نظراء التداول في مسارات التداول على السلسلة بعد هذا الأسبوع.