Der Boom der 131 Milliarden Dollar Krypto-Vaults wird die Grenzen der freundlicheren Haltung der SEC gegenüber Krypto testen

Am 22. Juli warnte SEC-Kommissarin Hester Peirce, dass einige Krypto-Vaults und Onchain-Kreditstrategien möglicherweise unter die Bundeswertpapiergesetze fallen.

Laut ihr hängt das regulatorische Risiko davon ab, wie die Produkte strukturiert sind und wer die Investitionsentscheidungen kontrolliert.

Krypto-Vaults bündeln Kundenvermögen in Onchain-Strategien, die Erträge durch Kreditvergabe, Staking und andere Aktivitäten generieren, wobei einige auf professionelle Manager angewiesen sind, um Märkte auszuwählen, Sicherheiten zu genehmigen und Risikoparameter festzulegen.

Peirce nannte keine Unternehmen oder deutete an, dass bestehende Produkte gegen die Wertpapiergesetze verstoßen. Ihre Warnung erfolgt jedoch, während mehrere Unternehmen, darunter Bitwise, Coinbase und Kraken, in den schnell wachsenden Markt eintreten.

Wie Krypto-Vaults und Onchain-Kredite unter das Wertpapiergesetz fallen könnten

Das rechtliche Risiko für diese Produkte steigt, wenn ein Vault von automatisierter Software zu professionellen Managern wechselt, die Entscheidungen über Kundenvermögen treffen.

Peirce sagte, dass Vaults von unveränderlichen Smart Contracts, die vordefinierte Regeln befolgen, bis hin zu aktiv verwalteten Produkten reichen, bei denen Kuratoren Kreditmärkte auswählen, Vermögenswerte zwischen Strategien bewegen und Risikoparameter anpassen.

Larry Florio, stellvertretender General Counsel beim Entwickler von synthetischen Dollar, Ethena Labs, sagte, dass diese Unterscheidung im Zentrum der regulatorischen Frage steht.

"Vault-Designs sind nicht einheitlich", sagte Florio. Software, die vordefinierte Funktionen ausführt, kann einem administrativen Prozess ähneln, während Menschen, die Zuteilungsentscheidungen treffen, die Art von Managementaufwand einführen, die unter das Wertpapiergesetz fällt, erklärte er.

Diese Unterscheidung könnte bestimmen, ob einige Vaults als Investitionsverträge qualifizieren.

Peirce stellte fest, dass Unternehmen, die Ertragsmöglichkeiten auswählen, Kundenvermögen umschichten oder andere beauftragen, diese Entscheidungen zu treffen, prüfen sollten, ob die Nutzer Vermögenswerte in ein gemeinsames Unternehmen mit der Erwartung von durch Managementaufwand generierten Gewinnen einbringen.

Die von einem Vault gehaltenen Vermögenswerte können zusätzliche Verpflichtungen schaffen. Ein Fahrzeug, das Wertpapiere besitzt oder Kundenmittel in Wertpapiere lenkt, könnte unter die Regeln für Investmentgesellschaften fallen.

Andererseits könnte ein Produkt mit weitgehend festem Portfolio einem Unit Investment Trust ähneln, während eine Strategie, die regelmäßig Vermögenswerte umschichtet, eher wie eine verwaltete Investmentgesellschaft aussieht.

Gleichzeitig könnten Produkte, die eine individualisierte Behandlung anbieten, auch Merkmale von separat verwalteten Konten aufweisen, was potenziell Fragen zu Anlageberatern für die sie überwachenden Firmen aufwirft.

Onchain-Kredite führen einen weiteren potenziellen Weg in das Wertpapiergesetz ein, selbst wenn die geliehenen oder verliehenen Vermögenswerte keine Wertpapiere sind.

Peirce sagte, dass Manager, die Zinssätze festlegen, geeignete Sicherheiten bestimmen, Beleihungswerte festlegen oder Liquidationsschwellen kontrollieren, prüfen sollten, ob diese Aktivitäten regulatorische Verpflichtungen schaffen.

Die Kredite selbst könnten ebenfalls unter die Lupe genommen werden. Je nachdem, wie sie strukturiert, verteilt und verwendet werden, könnten einige die Merkmale von Schuldscheinen aufweisen, die unter dem Rahmen des US-Obersten Gerichtshofs in Reves v. Ernst & Young als Wertpapiere qualifizieren.

Dennoch macht keines dieser Merkmale einen Vault oder eine Kreditstrategie automatisch den Bundeswertpapiergesetzen unterworfen.

Peirce sagte, dass das Ergebnis letztendlich von der Struktur des Produkts, den zugrunde liegenden Vermögenswerten und dem Grad des Ermessens abhängt, das von denjenigen, die es verwalten, ausgeübt wird.

Onchain-Erträge dringen tiefer in die Mainstream-Finanzwelt ein

Diese regulatorischen Ansichten gewinnen an Dringlichkeit, da große Finanzunternehmen Onchain-Kredite für Kunden außerhalb der dezentralen Finanzen zugänglich machen.

Coinbase hat die USDC-Kreditvergabe über Morpho ausgeweitet, wodurch berechtigte Nutzer den Stablecoin direkt über die App in Onchain-Tresore einzahlen können. Kunden können zwischen zwei von Steakhouse Financial kuratierten Strategien wählen, die unterschiedliche Sicherheiten- und Risikoprofile aufweisen.

Kraken trat im Mai mit einem Bitcoin-Tresor in den Markt ein, der Kundenvermögen über Protokolle wie Aave und Morpho verteilt. Das Produkt bietet variable Renditen von bis zu 2,5 %, die in Bitcoin ausgezahlt werden, wobei Veda die Infrastruktur bereitstellt und Sentora das Strategiedesign und das Risiko verwaltet.

Gleichzeitig übernehmen auch traditionelle Vermögensverwalter dieses Modell.

Bitwise, der Vermögensverwalter mit 15 Milliarden Dollar, startete im Januar seinen ersten Onchain-Tresor über Morpho. Das Investmentteam legt die Sicherheitenanforderungen, Expositionsgrenzen und Allokationsregeln fest, während die Kundenvermögen Onchain bleiben.

Diese Produkte spiegeln das wachsende institutionelle Interesse an einem Markt wider, der sich stark ausgeweitet hat.

Laut S&P Global Ratings erreichten die Einlagen in Krypto-Tresoren im April 2026 etwa 131 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 24 Milliarden Dollar drei Jahre zuvor. Etwa 94 % blieben auf Krypto-native Aktivitäten wie Staking, krypto-gestützte Kredite und Ertragsaggregation konzentriert.

Bitwise erwartet, dass die Vermögenswerte in professionell verwalteten Tresoren in diesem Jahr sich verdoppeln und hat die Produkte als potenzielle "ETFs 2.0" beschrieben.

S&P sieht eine breitere Gelegenheit, da mehr traditionelle Vermögenswerte auf Blockchains übertragen werden. Die Ratingagentur sagte, dass Tresore letztendlich Funktionen übernehmen könnten, die mit privatem Kredit, Private Equity, Geldmarktfonds und Hedgefonds verbunden sind.

Krypto-Tresore könnten die Grenzen der SECs Krypto-Entspannung testen

Das Wachstum von verwalteten Krypto-Tresoren könnte testen, wie weit die Rückzug der SEC von aggressiven Krypto-Durchsetzungsmaßnahmen reichen kann.

In den letzten 18 Monaten hat die Behörde sich von dem durchsetzungsorientierten Ansatz entfernt, der Krypto-Kredite, Staking und Intermediärdienste unter anhaltenden rechtlichen Druck stellte.

Unter dem ehemaligen Vorsitzenden Gary Gensler verklagte die SEC Unternehmen, darunter Coinbase, wegen Produkten, die ihrer Meinung nach nicht registrierte Wertpapiere beinhalteten. Diese Haltung änderte sich, nachdem Präsident Donald Trump wieder ins Amt zurückkehrte, wobei die Behörde eine Krypto-Arbeitsgruppe einrichtete und einen regulatorischen Rahmen verfolgte, der klarere Wege für Krypto-Unternehmen bieten sollte.

Peirces neueste Erklärung signalisiert nicht die Rückkehr zu dieser früheren Durchsetzungskampagne. Vielmehr zieht sie eine Grenze um den entgegenkommenderen Ansatz der SEC, da Krypto-Firmen zunehmend Produkte anbieten, die traditionellen Kredit- und Vermögensverwaltungsangeboten ähneln.

"Die Wertpapiergesetze gelten nicht für alle Krypto-Assets und -Aktivitäten", sagte Peirce, aber das bedeutet nicht, dass sie für keine gelten.

Sie warnte Unternehmen davor, "Kopfstände, Rückwärtssalti und andere Gymnastikübungen" zu verwenden, um zu argumentieren, dass die Wertpapiergesetze Aktivitäten nicht abdecken, die bereits in ihrem Geltungsbereich liegen. Unternehmen, die innerhalb dieses Rahmens operieren, sollten stattdessen mit der SEC zusammenarbeiten, um einen konformen Weg zu finden, sagte sie.

Diese Unterscheidung könnte wichtiger werden, da professionelle Manager mehr Kontrolle über die Tresorallokationen, Sicherheitenanforderungen und Risikoparameter übernehmen.

Diese Merkmale könnten die Produkte für Mainstream-Investoren attraktiver machen, sie könnten sie jedoch auch den finanziellen Vereinbarungen ähneln, die bereits durch Wertpapiergesetze geregelt sind.

Inzwischen trägt Peirces Erklärung eine wichtige Einschränkung. Sie spiegelt die Sichtweise eines Kommissars wider und nicht eine Regel der Kommission, eine formelle behördliche Maßnahme oder eine Mitarbeiteranleitung.

Dennoch verleiht ihre Position als Leiterin der Krypto-Arbeitsgruppe der SEC dem Eingreifen zusätzliches Gewicht. Die Arbeitsgruppe hat den Auftrag, regulatorische Grenzen zu klären, praktikable Registrierungswege zu entwickeln und die Herangehensweise der Behörde an die Krypto-Durchsetzung zu gestalten.

Peirce ließ auch Raum für Veränderungen im regulatorischen Rahmen selbst. Sie sagte, die SEC müsse die von Kongress auferlegten Grenzen respektieren und lud Unternehmen ein, mit der Behörde in Kontakt zu treten, wenn bestehende Wertpapierregeln neue Technologien unnötig behindern oder bestehende Finanzstrukturen schützen.

Florio beschrieb diesen Ansatz als "eine Einladung, kein Bedrohung" und verwies auf Peirces Bereitschaft, zu diskutieren, ob bestehende Regeln für die Onchain-Finanzierung angepasst werden sollten.

Aber diese Einladung beseitigt nicht die rechtlichen Grenzen, die sie identifiziert hat. Vault-Betreiber, die unter die Bundeswertpapiergesetze fallen, könnten weiterhin Registrierungs-, Offenlegungs- oder Anlageberateranforderungen unterliegen, während andere Strukturen möglicherweise außerhalb der SEC-Aufsicht bleiben oder für Ausnahmen qualifizieren.

Das lässt den aufkommenden Vault-Markt in einem deutlich freundlicheren regulatorischen Umfeld als die Krypto-Kreditgeber vor mehreren Jahren, aber nicht in einem uneingeschränkten.

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