Entschlüsselung des Arbitrage-Trends von SK Hynix: Ein Spektakel über den US-Aktienmarkt, den koreanischen Aktienmarkt und den Kryptowährungsmarkt

Autor: Jae, PANews

Mit der steigenden Nachfrage der US-AI-Giganten nach Speicherchips ist der Halbleiterriese SK Hynix zum Mittelpunkt des globalen Kapitals geworden und hat erfolgreich ADRs (American Depositary Receipts) an der Nasdaq ausgegeben, um seine Finanzierungskanäle weiter zu erweitern.

Die ADRs von Hynix (Aktiencode SKHY) wurden vor zwei Wochen an der US-Börse gelistet, und ihr Preis liegt im Durchschnitt etwa 30 % über dem der gewöhnlichen Aktien in Südkorea, was ein seltenes Phänomen von "gleicher Aktie, unterschiedlichem Preis" zeigt.

Das hohe Preisniveau hat Hynix zu einem "Goldgräberfeld" für Arbitrage gemacht. Von den koreanischen Aktien über die US-ADR bis hin zum Kryptowährungsmarkt hat ein Arbitrage-Spiel in der letzten Woche seinen Höhepunkt erreicht. Dieser Artikel wird fünf Arbitragestrategien analysieren, die über mehrere Märkte hinweg, einschließlich US-Aktien, koreanischen Aktien, Krypto-Börsen und DeFi, durchgeführt werden.

Dreifache "Brüche" schaffen Arbitrageprämien

Der Ausbruch der Arbitrage von Hynix ist im Wesentlichen das Ergebnis der Blockierung des bidirektionalen Umwandlungskanals, der Übertragung der Marktstimmung in den Kryptowährungsmarkt und der zeitlichen Diskrepanz der Handelszeiten.

Die strukturellen Hauptursachen für die Prämie auf dem traditionellen Markt sind: Der bidirektionale Umwandlungskanal zwischen US-ADRs und koreanischen Aktien ist nicht miteinander verbunden.

Am 9. Juli gab Hynix 177,9 Millionen ADRs zu einem Preis von 149 USD pro Stück aus und sammelte 26,5 Milliarden USD ein, was die größte ADR-Ausgabe eines ausländischen Unternehmens in der Geschichte darstellt. Diese Ausgabe erhielt eine Überzeichnung von über dem Siebenfachen, und globale Top-Institutionen wie Baillie Gifford und Coatue sicherten sich insgesamt 5 Milliarden USD an Grundanteilen, während die ausgegebenen Aktien nur etwa 2,5 % des gesamten Aktienkapitals des Unternehmens ausmachten, was die Liquidität der Aktien von Natur aus rar macht.

Prinzipiell entspricht jede 10 Aktien von SKHY einer Aktie der koreanischen Stammaktien. Da der bidirektionale Umwandlungskanal jedoch zu Beginn der Ausgabe noch nicht geöffnet war, konnten die beiden nicht frei umgetauscht werden. Im normalen ADR-Mechanismus können Arbitrageure die günstigeren lokalen Stammaktien kaufen, diese in ADR umwandeln und dann zu einem höheren Preis an der US-Börse verkaufen, um die Preisdifferenz auszugleichen. Allerdings wurde die ADR von Hynix nicht durch die Einlage bestehender Aktien geschaffen, sondern durch die Ausgabe neuer Aktien, und die koreanische Depotbank hat festgelegt, dass die Anträge auf bidirektionale Umwandlung von Hynix-Stammaktien und ADRs erst am 29. Juli gestartet werden können. Bis dahin unterstützt der Markt nur die einseitige Umwandlung von ADRs in koreanische Aktien, während der Umwandlungskanal für die Rückumwandlung in ADRs noch nicht geöffnet ist.

Auf einer Einbahnstraße strömt die enorme Nachfrage nach US-Aktien in den knappen ADR-Handelsbestand, und zusammen mit der Marktbegeisterung für AI-Speicher wird die Prämie von SKHY weiter in die Höhe getrieben. Dies ähnelt dem langfristigen Prämienbeispiel von TSMC-ADRs, wobei die Volatilität von Hynix jedoch ausgeprägter ist.

Obwohl der Markt erwartet, dass die Prämie nach der Veröffentlichung von SEC F-6 und anderen regulatorischen Dokumenten Ende Juli mit der Öffnung des bidirektionalen Umwandlungskanals zurückgehen wird, schafft die signifikante Preisdifferenz vorher hervorragende Möglichkeiten für Arbitrageure.

Die Quelle der Prämie im Kryptowährungsmarkt ist die Übertragung der "Bodenbildung"-Stimmung.

Da viele Spieler nicht in der Lage sind, direkt ein koreanisches Brokerage-Konto zu eröffnen, um koreanische Aktien zu kaufen und zu verkaufen, richten sie ihren Blick auf die unbefristeten Verträge von Hynix, die an den Krypto-Börsen gelistet sind.

In der letzten Woche, während der heftigen Korrektur, strömten viele Kleinanleger auf Binance und Hyperliquid, um unbefristete Verträge zu "schnäppchen", was zu einem dramatischen Anstieg der Finanzierungsgebühren auf den Plattformen führte. In den letzten 30 Tagen lag die annualisierte Finanzierungsgebühr (APR) für die unbefristeten Verträge von Hynix auf den Krypto-Handelsplattformen die meiste Zeit über 30 %.

Darüber hinaus führt die Unterbrechung der Handelszeiten zu einem vorübergehenden Missverhältnis bei der Preisbildung des Basiswerts. Während der Schließzeiten der koreanischen und US-Märkte fehlt es den unbefristeten Verträgen im Kryptowährungsmarkt an externen Preisankern und sie stützen sich hauptsächlich auf den exponentiell gewichteten gleitenden Durchschnitt (EWMA) zur Preisbildung, was zu "Preissprüngen" oder Verzögerungen führen kann und einen gewissen Arbitrage-Spielraum schafft.

Differenzierung der Arbitragestrategien: Von "Arbitrage" zu "festverzinslich"

Das gleiche Basisvermögen zeigt in verschiedenen Märkten deutliche Preisabweichungen, die reichhaltige Arbitragemöglichkeiten schaffen. Mit dem Zustrom von Teilnehmern hat sich die Arbitragestrategie von der grundlegendsten "Arbitrage über Märkte hinweg" schnell zu komplexen Kombinationen entwickelt, die Krypto-Tools einbeziehen.

Strategie 1: Arbitrage-Spiel mit Preisverengung über traditionelle Märkte

Die klassischste Strategie ist "Kauf von koreanischen Aktien + Leerverkauf von US-ADRs", um auf eine zukünftige Verengung der Preisdifferenz zu setzen. Angenommen, die US-ADRs haben eine Prämie von über 35 % im Vergleich zu den koreanischen Aktien, können Nutzer über Interactive Brokers (IBKR) koreanische Aktien kaufen und gleichzeitig SKHY leer verkaufen.

Der Arbitragehändler yourQuantGuy weist darauf hin, dass die Hauptkosten dieser Strategie die Zinsen für Leerverkäufe sind: Zu Beginn der Notierung von SKHY lagen die annualisierten Leerverkaufszinsen zeitweise bei bis zu 50 %, sanken jedoch schnell auf einen Bereich von 2 % bis 5 %, da das Angebot zunahm, und die Margin-Konten für Long- und Short-Positionen benötigen kaum Kapital, was die Haltekosten erheblich senkt. Wenn die Prämie auf unter 30 % zurückgeht, kann eine schrittweise Schließung der Positionen eine Rendite von über 4 % erzielen.

Es ist jedoch zu beachten, dass dies keine risikofreie Arbitrage ist, sondern ein Gewinn- und Verlusthandel, der auf der "Wette auf die Verengung der Prämie" basiert.

Arbitrageure nehmen allgemein an, dass die Prämie zwischen koreanischen Aktien und US-ADRs zurückkehren wird, aber im Hinblick auf das Beispiel von TSMC: Selbst wenn der Umwandlungskanal geöffnet wird, könnte die ADR-Prämie zur Norm werden. Auch die ADR von Hynix hat eine Obergrenze für die Ausgabegröße, und es gibt Prozessbarrieren für Kleinanleger bei der Umwandlung. Wenn die Angebotsfreisetzung nach der Öffnung des bidirektionalen Umwandlungskanals die Erwartungen nicht erfüllt, könnte die Prämie ein langfristiges Phänomen werden, und Positionen, die auf eine Verengung setzen, könnten weiterhin Verluste erleiden.

Strategie 2: Arbitrage zwischen Spot und Futures + Gebührenernte (Cash & Carry)

Nachdem die großen Krypto-Handelsplattformen die unbefristeten Verträge von Hynix eingeführt haben, ist die Blockchain auch zu einem der aktivsten Schlachtfelder für Arbitrage-Trading geworden.

Käufer von koreanischen Aktien bei Brokern, während sie gleichzeitig unbefristete Verträge mit dem gleichen Wert auf Binance oder Hyperliquid leer verkaufen. Die Long-Position im Spot und die Short-Position im Vertrag hedgen das Risiko von Aktienpreisschwankungen, aber die Short-Position erhält die hohen Finanzierungsgebühren von der Long-Position.

Strategie 3: Arbitrage durch Unterschiede in den Handelsplattformregeln + "EWMA-Mechanismus"

Aufgrund der unterschiedlichen Indexberechnungsregeln und der Mechanismen zur Berechnung der Finanzierungsgebühren auf den verschiedenen Krypto-Handelsplattformen gibt es allgemein Preis- und Gebührenunterschiede zwischen den Plattformen.

• Indexberechnungsregeln außerhalb der Handelszeiten: Binance verwendet die EWMA-Indexberechnung zur Bestimmung des Markpreises, was dazu führt, dass die Verträge vor der Eröffnung "Preissprünge" machen; Hyperliquid bezieht sich auf die Preisangebote vor und nach dem Handel; OKX nimmt einen gewichteten Durchschnitt der beiden als Preisbasis. Der Arbitragehändler Sanfong erklärt: Die Regelunterschiede führen dazu, dass "der Preis des unbefristeten Vertrags von Binance > OKX > Hyperliquid" zur Norm wird.

• Cap-Mechanismus-Lücke: Die Obergrenze für die Finanzierungsgebühren von Binance war einmal auf 0,5 % (8 Stunden) festgelegt, während Hyperliquid jede Stunde abrechnet und keine Obergrenze hat, was die Preisdifferenz für die Verträge von Hynix auf 30 USD vergrößerte. "Schlaue Geldgeber" erzielten durch "Leerverkauf von Binance + Long-Position auf Hyperliquid" innerhalb kurzer Zeit mehrere Hunderttausend USD.

Allerdings sind die Gebührenregeln, die Indexzusammensetzung und die Abrechnungsfrequenz der Krypto-Handelsplattformen nicht fest und unveränderlich. Mitte Juli änderte Binance die Abrechnung der Finanzierungsgebühren für die unbefristeten Verträge von Hynix von 8 Stunden auf 4 Stunden, was dazu führte, dass die Preisdifferenz innerhalb eines halben Tages um fast die Hälfte zurückging. Arbitragestrategien, die auf stabilen Mechanismen basieren, müssen ständig auf Regeländerungen achten.

Strategie 4: Arbitrage zwischen Märkten mit Derivaten + ETFs

Am Freitag, dem 17. Juli, während der Schließzeiten des koreanischen Marktes und der regulären Handelszeiten des Hongkonger Marktes, fiel der Preis des 2-fachen Long-ETFs von Hynix auf dem Hongkonger Markt aufgrund von Panikverkäufen um über 20 %. Händler konnten durch den Kauf des rabattierten ETFs und den Leerverkauf von unbefristeten Verträgen auf der Blockchain ihre Position absichern und die Position nach der Eröffnung des koreanischen Marktes schließen, wenn sich der Rabatt verringert.

Strategie 5: Zinsderivate zur Sicherung von "Delta-neutralen festen Erträgen"

Am 20. Juli startete die strukturierte Zinsplattform Boros von Pendle den Finanzierungsgebührenmarkt für die unbefristeten Verträge von Hynix auf Hyperliquid, der es Nutzern ermöglicht, die ursprünglich variablen Finanzierungsgebühren in feste Zinssätze umzuwandeln und damit ein entscheidendes Element des Arbitrage-Ökosystems zu ergänzen.

Der Markt hat schnell Delta-neutrale feste Ertragsstrategien hervorgebracht:

1. Spot-Bein: Kauf von koreanischen Hynix-Aktien bei IBKR und anderen traditionellen Brokern;

2. Vertrags-Bein: Eröffnung einer Short-Position in unbefristeten Verträgen von Hynix auf Hyperliquid mit gleichem Wert, um variable Finanzierungsgebühren zu erhalten;

3. Fester Bein: Leerverkauf von YU auf Boros (d.h. Verkauf von variablen Gebühren), um etwa 30 % feste Erträge zu sichern.

Spot und unbefristete Verträge erreichen Delta-Neutralität, und die beiden variablen Gebührenbeine heben sich gegenseitig auf, was zu einem Nettogewinn der festen Gebühren auf Boros führt.

Es ist jedoch zu beachten, dass die Liquidität der Hynix-bezogenen Vermögenswerte auf Boros und Hyperliquid im Vergleich zu den traditionellen Aktienmärkten immer noch etwas schwach ist. Große Positionen können beim Ein- und Ausstieg erhebliche Preisunterschiede und Slippage verursachen, was die tatsächliche Nettorendite der gesamten Strategie verringert.

Darüber hinaus sind auch die Kosten für grenzüberschreitende Friktionen zu beachten. Wechselkursvolatilität des koreanischen Won, Änderungen der Leerverzinsung, Effizienz der grenzüberschreitenden Abrechnung und andere versteckte Kosten können weiterhin die Gewinne schmälern, und normale Investoren haben oft Schwierigkeiten, alle Risikopunkte abzudecken.

Dennoch werden Arbitrageure nicht aus dem Markt gehen, solange Gebühren und Preisdifferenzen bestehen. Die Arbitragefeier von Hynix ist auch ein Spiegelbild der weiteren Verflechtung traditioneller Finanzanlagen mit DeFi-Infrastrukturen.

Die institutionellen Hindernisse des traditionellen Marktes werden schnell in Spotpreisunterschiede, plattformübergreifende Gebührenunterschiede, Zinsderivate und andere mehrschichtige Handelsinstrumente zerlegt, was zu reichhaltigeren Handelsdimensionen und höherer Kapitaleffizienz führt.

Ende Juli, mit dem bevorstehenden Austauschfenster für Hynix-ADRs und dem Berichtstag, könnten diese beiden Ereignisse zusammen einen entscheidenden Wendepunkt für den Preisverlauf darstellen. Dieses Arbitrage-Spiel über mehrere Märkte hinweg könnte ein weiteres faszinierendes Bild zeigen.