Una década de regulación finalmente aclarada, victoria para la lógica criptonativa

BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, SHIB.

Estos nombres fueron escritos juntos en una presentación regulatoria de la SEC por primera vez, con algunas palabras añadidas después de ellos: no valores.

En la noche del 17 de marzo de 2026, la SEC y la CFTC publicaron conjuntamente un documento interpretativo de 68 páginas, que proporciona formalmente una evaluación cualitativa exhaustiva del estado de los valores de los criptoactivos. Esto marcó la primera vez a nivel federal de los Estados Unidos que fichas específicas se abordaron y clasificaron oficialmente en una interpretación regulatoria. El documento también reemplazó el anterior "Marco de Análisis de Contratos de Inversión" de 2019 de la SEC, que había sido una referencia principal para las evaluaciones de cumplimiento de la industria.

Este documento siguió un calendario claro.

En enero de 2025, el presidente interino de la SEC, Mark T. Uyeda, estableció el Equipo de Tareas de Criptografía para aclarar la aplicación de las leyes de valores a los criptoactivos. En julio del mismo año, el Grupo de Trabajo del Presidente sobre Activos Digitales publicó un informe en el que recomendaba que la SEC y la CFTC utilizaran sus poderes existentes para proporcionar claridad normativa a la industria.

El presidente de la SEC, Paul S. Atkins, lanzó posteriormente el Proyecto Crypto, que se actualizó a un proyecto conjunto de la SEC y la CFTC en enero de 2026. Durante este período, el Equipo de Tareas Criptográfico recibió más de 300 comentarios públicos de emisores, inversores, bufetes de abogados, firmas de auditoría y otras partes interesadas.

En otras palabras, este documento representa la "respuesta unificada" de las dos agencias reguladoras federales después de más de un año de trote en la industria y coordinación de políticas.

Cinco líneas dibujan todo el mapa

En este documento, la SEC clasifica los criptoactivos en cinco clases, siendo el criterio central los cuatro elementos de la prueba Howey.

La primera categoría es "Productos Digitales". Esta es la sección más destacada de todo el documento, ya que la SEC proporciona una lista específica de nombres. BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, AVAX, DOGE, SHIB, LINK, DOT, LTC, BCH, HBAR, XLM, XTZ, APT, total de 16 tokens se mencionan explícitamente en el cuerpo. La nota a pie de página también incluye Algorand (ALGO) y LBRY Credits (LBC) en esta categoría.

La lógica proporcionada por la SEC es la siguiente: el valor de estos tokens está inherentemente ligado a las operaciones programáticas del sistema encriptado funcional en el que residen, impulsado principalmente por la oferta y la demanda, en lugar de por la expectativa de obtener beneficios de los esfuerzos de gestión de otros.

La segunda categoría es "Coleccionables digitales". CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF (dogwifhat) y VCOIN se mencionan específicamente. Las monedas de memes encuentran su lugar aquí, donde la SEC cree que su valor está impulsado principalmente por "significado artístico, de entretenimiento, social o cultural", similar a los objetos físicos de colección, y por lo tanto no constituyen valores.

La tercera categoría es "Herramientas digitales". Se mencionan ejemplos como los dominios ENS y los tickets Microcosms NFT de CoinDesk. La característica clave de estos activos es su capacidad para desempeñar funciones específicas, como credenciales de membresía, tokens de identidad o certificados de propiedad, muchos de los cuales están vinculados al alma e intransferibles.

La cuarta categoría es "Stablecoins". Según la "Ley GENIUS" aprobada anteriormente, las "monedas estables de tipo pago" emitidas por emisores conformes están expresamente excluidas de la definición de valores. Sin embargo, la SEC mantiene la autoridad reguladora sobre las monedas estables que no cumplen con los estándares establecidos por esta Ley.

La quinta categoría es "Títulos Digitales". Esta es la única categoría clasificada definitivamente como valores. Sin embargo, la SEC no menciona específicamente ninguna ficha como perteneciente a esta categoría en el documento.

Los límites entre estas cinco categorías no son absolutos. La propia SEC reconoce la existencia de activos híbridos que abarcan múltiples categorías y criptoactivos que no entran en ninguna categoría. Sin embargo, la importancia de este marco de clasificación radica en llevar por primera vez la cuestión de "qué es una garantía y qué no" de los debates en sala al ámbito de la aplicación de la normativa.

Cuatro categorías de actividades en cadena, clasificación unificada

Más allá de la clasificación de tokens, otra contribución significativa de este documento es la clasificación unificada de cuatro actividades básicas en cadena: minería, estacado, envoltura y lanzamientos aéreos.

Protocolo La minería no constituye una oferta de valores. Ya sea que se trate de minería individual o que se una a un fondo minero, la actividad minera en sí se considera mantenimiento de la red, y los tokens recién acuñados son una recompensa programática a nivel de protocolo, que no implica ninguna relación contractual de inversión.

Protocolo La participación no constituye una oferta de valores. Esta determinación abarca cuatro escenarios: participación individual, autocustodia con delegación, delegación a un custodio para la participación y participación en liquidez. La SEC afirma expresamente en el documento que las recompensas por apuestas provienen de la asignación programática predeterminada del protocolo, en lugar de los esfuerzos operativos de un equipo de gestión específico. En el caso de los LST generados a partir de participaciones de liquidez (por ejemplo, stETH), la SEC los considera meramente como "recibos" de los activos subyacentes en participación, no clasificados como derivados, y que no constituyen valores.

La Envoltura de activos no constituye una oferta de valores. La incorporación de BTC en WBTC para su uso en Ethereum es simplemente una operación de interoperabilidad técnica y no altera la naturaleza del activo subyacente.

Los lanzamientos aéreos no constituyen una oferta de valores. Mientras los receptores no proporcionen fondos, bienes o servicios como contraprestación, la distribución gratuita de tokens no cumple con el elemento de "inversión de dinero" de la Prueba Howey.

Estas determinaciones tienen un impacto directo en la industria, ya que los mecanismos centrales de los protocolos DeFi, como la estaca, el embalaje y el lanzamiento aéreo, se han eliminado del alcance de la ley de valores. En los últimos tres años, todos los proyectos que ofrecen servicios de estaca o distribución de lanzamientos aéreos han enfrentado preocupaciones, y ahora hay una respuesta unificada de los reguladores federales.

El estado de seguridad no es una etiqueta permanente

Tal vez la sección más digna de este documento para una lectura detenida es la explicación de la SEC sobre el mecanismo de "Separación". El documento establece claramente que un criptoactivo que no es en sí mismo un valor puede estar sujeto a regulación de valores basada en su método de emisión (por ejemplo, a través de un contrato de inversión). Sin embargo, cuando dejan de cumplirse las condiciones del contrato de inversión, el activo puede "separarse" de su estado de garantía.

La SEC ofrece dos escenarios para la separación. La primera es cuando el emisor cumple sus promesas. Por ejemplo, si un proyecto prometió desarrollar una red descentralizada durante un ICO y la red más tarde se pone en marcha y opera de manera descentralizada, los inversores ya no dependen de los esfuerzos del equipo emisor para beneficiarse, incumpliendo así el requisito básico de la Prueba Howey, y el token "se gradúa" del contrato de inversión.

El segundo escenario es más interesante, ya que implica que el equipo del proyecto "abandone" el proyecto. Si el emisor no cumple las promesas y declaraciones hechas en el contrato de inversión, y las expectativas razonables de los inversores de "esfuerzos de otros" que traen beneficios se rompen, el contrato de inversión también se rescinde. Sin embargo, la SEC hace hincapié en que esto no significa que el emisor pueda eludir la responsabilidad, ya que todavía pueden enfrentar cargos de fraude.

La verdadera importancia de este mecanismo de "Separación" es que proporciona una ruta compatible para los proyectos criptográficos. Desde la ICO hasta el lanzamiento de la mainnet y la descentralización total, ya no es un viaje aventurero a través de áreas grises legales, sino un túnel regulatorio con un punto final claro. Una vez terminado, estás fuera.

68 páginas. Nueve capítulos. 18 fichas seleccionadas, seis comportamientos categorizados en cadena, dos caminos de "graduación". La SEC pasó más de un año recopilando más de 300 cartas de comentarios y, en última instancia, en colaboración con la CFTC, entregó esta respuesta. No es perfecto; los límites de las stablecoins todavía tienen áreas grises, no se dieron ejemplos específicos en la categoría de "valores digitales" y los criterios de evaluación para los activos híbridos siguen abiertos a interpretación.

Pero para una agencia que ha sido criticada en el pasado por su enfoque de "regulación por aplicación", este documento al menos hace una cosa: Establece las normas en papel mojado en lugar de en medidas coercitivas.