Circle se desploma un 20%: Terremoto criptográfico provocado por una propuesta preliminar

Por | Lin Wanwan

El 24 de marzo de 2026, Jeremy Allaire, CEO de Circle, probablemente experimentó el día de negociación más difícil desde que la empresa salió a bolsa.

La empresa de criptomonedas estables que cofundó vio cómo el precio de sus acciones se desplomaba en una quinta parte durante la misma jornada. Con más de 30 millones de acciones negociadas ese día, el pánico era claramente visible en la sala de operaciones.

Y todo esto se desencadenó por unas pocas páginas de papel que salieron de un edificio de oficinas en Washington.

Un negocio de "agua del grifo" de 780 mil millones de dólares

Para comprender esta drástica caída, primero debemos entender cómo Circle obtiene ingresos.

Mucha gente piensa que una empresa de stablecoins es una empresa tecnológica, pero lo que hace Circle se parece más a la banca. Le das 1 dólar y te da 1 token USDC. Luego, puedes realizar transacciones y gastar libremente el token en la cadena de bloques, mientras Circle toma tu dólar para comprar dólares estadounidenses. bonos del Tesoro.

Los intereses de los bonos del Tesoro constituyen el beneficio de Circle.

¿Qué tan rentable es este negocio? En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos por intereses por sí solos aportaron 733 millones de dólares.

La circulación de dólares estadounidenses aumentó un 72% en un año, alcanzando los 780.000 millones de dólares. Con un fondo de reserva de 780 mil millones de dólares, Circle recibe intereses continuamente, sin parar, como si fuera agua corriente.

No basta con atraer depósitos; es necesario que más personas estén dispuestas a cambiar su dinero por USDC. Así pues, Circle y Coinbase llegaron a un acuerdo: Circle comparte una parte de los intereses generados con Coinbase, y Coinbase, a su vez, ofrece una recompensa anualizada del 3,5 % a los poseedores de USDC. Inviertes tu dinero, te relajas y ganas intereses. No es necesario entender la tecnología blockchain, ni realizar ninguna operación; las ganancias se acreditan automáticamente.

Este modelo formó un círculo virtuoso: las ganancias atraen usuarios, los usuarios aportan fondos, los fondos generan intereses y los intereses retroalimentan las ganancias. Cuanto más rápido gira el volante, más alto se dispara el precio de las acciones de Circle, que pasó de unos 50 dólares a principios de febrero a 135 dólares, un aumento del 170% en seis semanas. El mercado esperaba que la Reserva Federal mantuviera tipos de interés elevados, lo que también benefició a Circle; cuanto mayor sea el tipo de interés, más generosos serán los ingresos por intereses.

Entonces, alguien puso sus ojos en esta máquina.

El sector bancario contraataca.

El 24 de marzo, el último borrador de la ley de EE. UU. Se dio a conocer la Ley CLARITY del Senado.

Esta legislación, conocida formalmente como la "Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales", tenía como objetivo original regular el mercado de criptomonedas y ya había sido aprobada en la Cámara de Representantes. Sin embargo, el Senado añadió una enmienda en la última versión: prohibir que cualquier plataforma proporcione, directa o indirectamente, rendimientos por la tenencia pasiva de stablecoins, incluyendo cualquier acuerdo que sea económica o funcionalmente equivalente a los intereses de los depósitos bancarios.

En pocas palabras, el mecanismo de "ganancias sobre las tenencias" que ustedes utilizan ya no estará permitido.

Esta prohibición atenta contra la esencia misma de Circle. Si no se pueden generar ganancias, no habrá ningún incentivo a corto plazo para mantener USDC y, a largo plazo, el negocio de las stablecoins en Coinbase también se reducirá. En el cuarto trimestre, Coinbase obtuvo 364 millones de dólares en ingresos procedentes de stablecoins, y este dinero ahora está en la cuerda floja.

La lucha de poder que hay detrás de la prohibición es más interesante que la prohibición en sí misma.

Esta disputa sobre la rentabilidad de las stablecoins lleva en realidad casi un año.

La Ley GENIUS, que entró en vigor en julio de 2025, ya prohibía a los emisores pagar intereses directamente a los titulares, pero la ley no abarcaba explícitamente a las partes relacionadas ni a las plataformas de terceros. Circle y Coinbase se han estado aprovechando de esta zona gris: Circle distribuye los intereses de reserva a Coinbase, que luego los distribuye a los usuarios bajo la apariencia de "recompensas", completando así el ciclo y asegurando que los fondos sigan llegando.

Tras esto, más de 40 asociaciones del sector bancario, encabezadas por la Asociación de Banqueros Estadounidenses, escribieron conjuntamente al Congreso, instándolos a cerrar esta laguna legal. La prohibición de exigir ciertas ganancias en la última versión de la Ley CLARITY es resultado directo de esta labor de cabildeo.

El sector bancario tradicional es el impulsor de esta enmienda.

El razonamiento es simple: Si Coinbase puede ofrecer una rentabilidad del 3,5%, ¿por qué los clientes guardarían su dinero en una cuenta corriente de un banco tradicional? El mecanismo de rendimiento de las stablecoins socava directamente los cimientos de los depósitos bancarios. Según se informó, los representantes del banco tenían programada una reunión de revisión el mismo día en que se publicó el borrador del texto. La industria de las criptomonedas pretende competir con la banca tradicional, y los bancos no se quedarán de brazos cruzados mientras un grupo de programadores se apropia de sus depósitos.

En el Capitolio, los legisladores deben elegir entre estas dos fuerzas, y al menos según este borrador, las fuerzas tradicionales parecen tener la ventaja por ahora.

Shay Boloor, estratega jefe de mercado de Futurum Equities, destacó una cuestión aún más crítica: esta prohibición impide que USDC pase de ser una herramienta de pago a un producto de "almacenamiento de valor".

Y esa estrategia de mejora es precisamente la lógica fundamental que hay detrás del aumento vertiginoso del precio de las acciones de Circle en las últimas semanas. El aumento del precio en un 170% se debió a la valoración que el mercado hizo del potencial futuro del USDC. Ahora, ese potencial se ha visto mermado por la propuesta legislativa, y el aumento del 170% se ha convertido en la mejor razón para vender en corto.

El precio de las acciones se desplomó desde un máximo de 125 dólares hasta alrededor de 101 dólares, lo que supone la mayor caída en un solo día desde su salida a bolsa en junio de 2025. Coinbase, arrastrada a la baja en paralelo, cayó alrededor de un 10%.

"Patearlos mientras están caídos" de Tether

Lamentablemente, los problemas no vienen solos.

Ese mismo día, Tether, el mayor competidor de Circle, anunció que había contratado a una de las cuatro grandes firmas de contabilidad para realizar una auditoría completa de sus reservas de USDT.

Si bien esta noticia podría haber sido solo una anécdota sin importancia en un día normal, su impacto se ha multiplicado por diez debido al momento en que se produjo.

El ámbito de las stablecoins siempre ha sido bastante claro: El USDT de Tether es el de mayor escala, pero enfrenta dudas sobre la transparencia de sus reservas, mientras que el USDC de Circle es ligeramente más pequeño, pero cuenta con un sólido cumplimiento normativo.

Los inversores institucionales eligen USDC en gran medida por la tranquilidad que les proporciona. En definitiva, la clave del éxito de Circle reside en la confianza.

Ahora Tether busca reforzar esta debilidad. Una vez finalizada la auditoría, se cerrará la mayor brecha entre USDT y USDC. Por un lado, la regulación está erosionando la posición dominante de Circle, mientras que, por otro, el competidor está construyendo la suya propia.

Atrapados en un movimiento de pinza, con una sincronización tan precisa, es difícil llamarlo coincidencia. En vísperas de una reconfiguración del panorama regulatorio de las stablecoins, Tether aprovechó este momento para demostrar su sinceridad, dando un paso audaz.

Algunos participantes del mercado afirman con rotundidad que si Tether consigue el respaldo de una de las cuatro grandes firmas de auditoría y amplía aún más su presencia en el mercado estadounidense, la cuota de mercado de USDC en el sector institucional se verá aún más mermada.

La imagen de Circle, meticulosamente cultivada en los últimos años, como "ejemplar ejemplar en materia de cumplimiento normativo", está pasando de ser una ventaja exclusiva a una barrera de entrada.

Armaduras y grilletes

Sin embargo, también hay voces de la razón.

Owen Lau, analista de Clear Street, cree que el mercado ha reaccionado de forma exagerada. Afirmó que la situación real no es tan grave como la pintan los titulares, sino que se trata más bien de una reacción impulsiva ante noticias legislativas complejas.

Tiene razón, la Ley CLARITY es actualmente un proyecto de ley del Senado, muy lejos de convertirse oficialmente en ley.

Si bien la administración Trump está impulsando el proyecto de ley, la propia disposición sobre la restricción de ingresos podría convertirse en un obstáculo para su aprobación. La restricción de ingresos podrá modificarse en el texto final o incluso eliminarse por completo.

El proyecto de ley no es una prohibición total: las recompensas vinculadas a pagos, transferencias y actividades promocionales aún pueden llevarse a cabo; simplemente, el "yield farming" ya no está permitido. La SEC, la CFTC y el Departamento del Tesoro definirán con mayor precisión qué constituye "recompensas permitidas" en el plazo de un año a partir de la entrada en vigor de la ley, aunque los detalles aún están por redactarse.

Si Circle logra transformar su modelo de negocio, pasando de "tener equivale a recompensas" a "usar equivale a recompensas", el juego aún podría continuar.

Además, el crecimiento del USDC no depende únicamente del rendimiento. El mercado de predicciones más grande del mundo, Polymarket, funciona con USDC, y esta demanda transaccional no desaparecerá simplemente debido a una prohibición.

El año pasado, Circle también lanzó Arc, una cadena de bloques de capa 1 diseñada para el panorama financiero de las stablecoins, que abarca pagos globales, divisas y tokenización de activos, intentando expandir su negocio desde la emisión de stablecoins hasta la infraestructura financiera. USDC no desaparecerá, pero si podrá mantener el ritmo de crecimiento del último año sigue siendo una gran incógnita.

En retrospectiva, este desplome sirvió como una llamada de atención para todas las empresas de criptomonedas.

En los últimos años, el grupo de empresas más exitosas en la industria de las criptomonedas ha optado por la vía de la regulación. Circle es el ejemplo perfecto de esta estrategia: una salida a bolsa proactiva, auditorías transparentes, cabildeo activo; todo está dirigido a demostrar a Wall Street que se trata de una empresa financiera innovadora y con presencia en los negocios. El mercado también los ha recompensado. En menos de un año desde su salida a bolsa, el precio de las acciones se ha duplicado con creces. Los ingresos del cuarto trimestre fueron de 770 millones de dólares, lo que supone un aumento interanual del 76,9%, con unas ganancias por acción de 0,43 dólares, superando significativamente las expectativas del mercado de 0,25 dólares. Sobre el papel, se trata de una empresa en rápido crecimiento.

Sin embargo, el borrador de la Ley CLARITY ha puesto al descubierto una realidad un tanto incómoda: cumplir con la normativa implica ponerse voluntariamente en el punto de mira de los organismos reguladores. Tether permanece en el extranjero, sin verse afectada por esta prohibición, mientras que Circle, como empresa estadounidense que cotiza en bolsa, solo puede aceptar el escrutinio con resignación. La obediencia le dio a Circle una armadura, pero también le puso grilletes.

El proyecto de ley aún está en negociación y la historia está lejos de haber terminado.

Pero vale la pena recordar este día de marzo de 2026: cuando la innovación del mundo de las criptomonedas tocó el límite de los intereses de las finanzas tradicionales, la inclinación de la balanza en el Capitolio dependerá en última instancia de quién tenga más voz en Washington.