Haddad ataca Selic al 14,25%: ¿qué cambia en el debate fiscal?

Fernando Haddad, exministro de Hacienda y precandidato del PT a la gobernación de São Paulo, reabrió este viernes un debate que divide a los economistas desde hace décadas: ¿quién es el villano de las cuentas públicas brasileñas, el gasto o la tasa de interés? Para Haddad, la respuesta es clara. La Selic al 14,25% anual, según él, "crea un problema innecesario" y es el principal motor del endeudamiento del Estado.

La declaración fue hecha durante una entrevista en el programa No Osso, del grupo Derrubando Muros. Haddad afirmó que la tasa básica no necesitaba haber llegado al 15% el año pasado y que el Banco Central debería haber iniciado el ciclo de recortes antes. Son, en sus palabras, sus dos principales objeciones a la conducción de la política monetaria.

"No puedes hacer un superávit primario que compense esta tasa de interés. Vas a matar a las personas para pagar esta tasa de interés", dijo el exministro. La frase sintetiza un argumento que gana fuerza en sectores del gobierno y en parte del mercado: con el costo de la deuda consumiendo una porción creciente del presupuesto, el esfuerzo fiscal se vuelve insuficiente por definición.

El peso de los intereses sobre la deuda pública brasileña

Los números ayudan a entender el punto de Haddad, aunque no resuelven la discusión. Con la Selic en 14,25%, el costo nominal de la deuda pública brasileña supera los R$ 900 mil millones anuales, según estimaciones del Tesoro Nacional. A modo de comparación, todo el presupuesto federal en salud gira en torno a R$ 200 mil millones. En términos de PIB, el gasto en intereses nominales ya supera el 7%, un nivel que coloca a Brasil entre los países que más gastan en servicio de la deuda en el mundo.

Sin embargo, el argumento fiscal tiene otra cara. Economistas vinculados al mercado financiero y al propio Banco Central sostienen que la Selic elevada es consecuencia, no causa, del desequilibrio fiscal. En esta lectura, la expansión del gasto público y la percepción de riesgo fiscal presionan las expectativas de inflación, forzando al BC a mantener tasas restrictivas por más tiempo. Como explicamos en este análisis sobre el escenario macroeconómico brasileño, la relación entre política fiscal y monetaria es circular, y atribuir culpa a un único factor suele simplificar la dinámica real.

Superávit prometido y el contexto histórico

Haddad también destacó que, por primera vez en muchos años, el presidente Lula enviará al Congreso una propuesta de presupuesto con superávit primario al final del mandato. Según el exministro, esto no ocurre desde el segundo gobierno de Lula. Los mandatos de Dilma Rousseff, Michel Temer y Jair Bolsonaro no dejaron previsiones presupuestarias superavitarias para sus sucesores.

El dato merece contexto. Brasil registró superávits primarios consistentes entre 2003 y 2013, período que coincidió con el auge de las materias primas y permitió la reducción de la relación deuda/PIB. A partir de 2014, con la recesión y la política de desgravaciones del gobierno de Dilma, el país entró en una secuencia de déficits primarios que solo se interrumpió puntualmente. El marco fiscal aprobado en 2023 intentó restablecer una trayectoria de equilibrio, pero el cumplimiento de las metas ha sido cuestionado por analistas que siguen de cerca la ejecución presupuestaria.

Para Haddad, la continuidad del saneamiento fiscal iniciado entre 2023 y 2026, período en el que él dirigió la Hacienda, podría "permitir un cambio radical en la política monetaria después de las elecciones". En otras palabras: si el gobierno entrega resultados fiscales razonables, el próximo ciclo de Selic podría ser estructuralmente más bajo.

¿Qué piensa el mercado sobre la tesis de Haddad?

La reacción del mercado a declaraciones como esta tiende a ser cética. La curva de tasas de interés a futuro, principal termómetro de las expectativas, sigue valorando la Selic por encima del 13% para fin de año, según datos de la B3. El boletín Focus, encuesta semanal del Banco Central con economistas, proyecta inflación por encima de la meta para los próximos 12 meses, lo que teóricamente justifica el mantenimiento de tasas restrictivas.

Sin embargo, hay una parte relevante de gestores y economistas que concuerda parcialmente con Haddad. El argumento es que el Banco Central puede haber errado en el timing, manteniendo tasas elevadas por un tiempo excesivo y generando un costo fiscal que retroalimenta el propio problema que intenta resolver. Esta visión ganó adeptos tras el ciclo de ajuste monetario que llevó la Selic al 15%, considerado por algunos analistas como excesivo ante los indicadores de actividad económica de la época.

El economista André Lara Resende, uno de los formuladores del Plan Real, ya había planteado una tesis similar en artículos académicos: tasas demasiado altas pueden, paradójicamente, empeorar la dinámica fiscal e inflacionaria al elevar el costo de la deuda y reducir el crecimiento económico. La discusión está lejos de tener consenso, pero el hecho de que un exministro de Hacienda y probable candidato a gobernador de São Paulo adopte esta postura como bandera política muestra que el tema ha ganado tracción fuera de los departamentos de economía.

¿Y qué? ¿Qué significa esto para los inversores?

Para el inversor, la declaración de Haddad importa menos por el contenido técnico y más por la señal política. Si el PT lleva la bandera anti-Selic alta a la campaña de 2026, el debate sobre la autonomía del Banco Central volverá al centro de la disputa electoral. Esto puede generar volatilidad adicional en los activos brasileños, especialmente en las tasas a largo plazo y en el tipo de cambio.

A corto plazo, nada cambia. El Banco Central sigue operando de forma autónoma, y el Copom decide la Selic con base en modelos técnicos, no en presión política. Pero el inversor atento sabe que la política monetaria no existe en un vacío. El próximo presidente del BC será indicado por el gobierno electo en 2026, y el tono del debate actual anticipa el tipo de presión que la institución puede enfrentar.

Mientras tanto, la renta fija brasileña sigue ofreciendo retornos reales por encima del 7% anual en títulos largos del Tesoro, un nivel que atrae capital extranjero y remunera bien al inversor local. La pregunta que se hace el mercado es hasta cuándo estos retornos serán sostenibles, y si el costo para la economía real ya no ha superado el beneficio de mantener la inflación bajo control.