Qualcomm y Arm caen juntas: la factura del aumento de precios de la memoria finalmente llega a las empresas de chips para teléfonos móviles

El 29 de julio, después del cierre de la bolsa de EE. UU., Qualcomm y Arm publicaron sus informes financieros uno tras otro.

Primero hablemos de Qualcomm. Sus ingresos fueron de 99.47 mil millones de dólares, superando las expectativas de 96.7 mil millones. Sin embargo, las ganancias por acción no GAAP fueron de 2.21 dólares, por debajo de la expectativa de 2.23 dólares. Lo más crítico es la guía para el próximo trimestre fiscal, que espera ingresos de entre 97 mil millones y 105 mil millones de dólares, y ganancias por acción de entre 2.05 y 2.25 dólares. Según las estadísticas de Reuters, el consenso del mercado esperaba 2.36 dólares por acción, lo que significa que el límite superior de la guía de Qualcomm sigue siendo inferior a las expectativas. Esto no es "superar expectativas"; se trata de ingresos que superan las expectativas, pero las ganancias son ligeramente inferiores y la guía es significativamente inferior.

Ahora hablemos de Arm. Su carta a los accionistas es limpia, con ingresos de 12.89 mil millones de dólares y ganancias por acción ajustadas de 0.45 dólares, ambos superando las expectativas, y la guía para el próximo trimestre también es superior a lo esperado. Sin embargo, su acción cayó un 8.11% ese día, antes de que se publicara el informe, durante el horario normal de negociación. Después de la publicación del informe, el precio de la acción apenas se movió, pero tras la conferencia telefónica, cayó entre un 7% y un 8%. En el enlace de la noticia de Bloomberg aún se podía leer "superar expectativas no impresionó a los inversores", aunque el título mostrado ya había sido cambiado a "la desaceleración en móviles eclipsa el crecimiento del centro de datos, Arm cae".

¿Qué sucedió en el medio? Ambas compañías mencionaron la misma palabra en sus informes: memoria.

Los teléfonos se reducen, los automóviles sobreviven

En la presentación oficial de Qualcomm, hay una diapositiva dedicada al negocio de teléfonos Android. Se menciona que, debido al aumento de precios de la memoria y a las limitaciones de suministro, se espera que los ingresos de QCT de teléfonos Android caigan aproximadamente un 20% en el año fiscal 2026, lo que afectará las ganancias por acción en más de 1.50 dólares. También anunciaron que a partir del 1 de septiembre aumentarán los precios de sus productos para trasladar los costos de insumos en aumento.

Esta diapositiva es la evidencia más directa en ambos informes. El aumento de precios de almacenamiento se traduce en 89.49 billones de wones en ganancias operativas para Samsung, mientras que para Qualcomm se traduce en una factura específica de 1.50 dólares por acción.

También se puede ver en el margen bruto. El margen bruto GAAP de Qualcomm para este trimestre fue del 53.1%, frente al 55.6% del mismo período del año pasado. Según la transcripción de la conferencia telefónica, la dirección describió el margen bruto de QCT como "ligeramente por debajo de nuestro rango histórico", debido al aumento de precios de la memoria y de los costos de insumos.

Los ingresos del negocio de teléfonos para este trimestre fueron de 50.86 mil millones de dólares, una caída del 20% interanual. Los ingresos del negocio automotriz fueron de 15.88 mil millones, un aumento del 61%, marcando 23 trimestres consecutivos de crecimiento de dos dígitos. La distancia entre estas dos columnas en el gráfico se está reduciendo rápidamente, con los ingresos trimestrales del sector automotriz acercándose por primera vez a un tercio de los de teléfonos.

En el sector de teléfonos hay un problema a más largo plazo. La presentación oficial menciona que, debido a las limitaciones de suministro, la caída de ingresos de productos de Apple comenzará a acelerarse a partir del cuarto trimestre fiscal, "se espera que nuestra participación en el módem en el próximo iPhone sea significativamente inferior a la estimación previa del 20%". Según la transcripción de la conferencia telefónica, el CFO Akash Palkhiwala dijo que los ingresos de Apple caerán aproximadamente un 50% desde el trimestre de septiembre hasta el de diciembre.

El CEO Cristiano Amon dijo en la conferencia telefónica algo que vale la pena recordar; según Reuters, dijo: "Estamos reemplazando a Apple con los centros de datos". La declaración oficial es más cautelosa, indicando que el aumento interanual de ingresos no relacionados con teléfonos en el año fiscal 2027 reemplazará todos los ingresos de productos de Apple en el año fiscal 2026.

La línea de centros de datos actualmente es una hoja de ruta. La proyección de ingresos oficial es de aproximadamente 300 millones de dólares en el año fiscal 2026, 5 mil millones en el año fiscal 2027 y más de 15 mil millones en el año fiscal 2029. Dentro de los 5 mil millones del año fiscal 2027, hay dos clientes de gran escala que contribuirán con más de 1 mil millones cada uno. Uno de ellos ya ha sido anunciado, Meta ha firmado un acuerdo estratégico con Qualcomm para múltiples generaciones de CPU, y el primer Dragonfly C1000 no entrará en producción hasta la segunda mitad de 2028.

El analista Jay Goldberg de Seaport Global no fue tan amable en su juicio a Reuters, diciendo que Qualcomm "está viendo cómo la participación de Android se desplaza de sí misma y ya ha perdido casi toda su participación restante en Apple".

La conferencia telefónica de Arm tuvo problemas

La carta a los accionistas de Arm contiene un conjunto de números muy atractivos. Los ingresos por regalías de centros de datos se duplicaron interanualmente, siendo este el segundo trimestre consecutivo de duplicación. Las entregas acumuladas de la arquitectura Neoverse superaron los 1.5 mil millones de núcleos, de los cuales los últimos 500 millones se entregaron en solo 9 meses, mientras que los primeros 1 mil millones tardaron 6 años. La carta a los accionistas también cita datos de IDC, indicando que el gasto en plataformas de servidores basadas en la arquitectura Arm se ha duplicado en los últimos dos trimestres, superando ya a la plataforma x86.

La línea oscura en el gráfico habla de otra cosa. Los ingresos por regalías de este trimestre fueron de 715 millones de dólares, un aumento del 22% interanual, pero no superaron los 737 millones del tercer trimestre del año fiscal 2026. Ese fue el pico de regalías trimestrales de Arm. La sección de tarifas de licencia ha tenido fluctuaciones significativas, con tasas de crecimiento interanual que oscilan entre -15% y +72%, y el mercado siempre observa la línea de regalías que ha ido en aumento, pero esta vez no alcanzó un nuevo máximo.

Lo que realmente hizo que el precio de la acción cayera fue un ajuste durante la conferencia telefónica. Según la transcripción de la conferencia, Arm redujo su guía de crecimiento de regalías para todo el año de aproximadamente 20% a un rango alto de dos dígitos, citando la debilidad del mercado de teléfonos inteligentes y los altos precios de la memoria, y prevé que el mercado de teléfonos experimentará una caída de dos dígitos. En la guía de la próxima temporada, se espera que las tarifas de licencia crezcan aproximadamente un 30%, mientras que las regalías solo crecerán en un rango bajo de dos dígitos.

¿Por qué no sube a pesar de superar expectativas?

Al cierre del 29 de julio, la relación precio-beneficio anticipada de Arm era de 103.66 veces, mientras que la de Qualcomm era de 15.22 veces, una diferencia de 6.8 veces. Lo que es más interesante es otra comparación: la relación precio-beneficio anticipada de Arm es 5.4 veces más alta que la de Nvidia, que es de 19.07 veces, mientras que los ingresos de Nvidia en los últimos 12 meses fueron de 253.49 mil millones de dólares, 49 veces más que los de Arm.

TechTimes, en un análisis posterior al informe, explicó claramente este mecanismo, afirmando que en el rango de 100 a 120 veces de relación precio-beneficio anticipada, "una superación limpia de expectativas ya no puede impulsar el precio de la acción hacia arriba". Esta frase explica un fenómeno que no solo se aplica a Arm. Cuando la valoración ya ha descontado el crecimiento de los próximos años, la función del informe financiero pasa de proporcionar sorpresas a confirmar hipótesis, y cualquier discrepancia se amplifica.

Aquí hay un variable que muchos informes no mencionaron. Se ha informado que la Comisión Federal de Comercio de EE. UU. inició una investigación antimonopolio formal sobre Arm desde mayo de 2026, para verificar si debilitará o se negará a otorgar licencias de arquitectura de CPU a competidores después de lanzar su propia CPU AGI, y que Corea del Sur y la Comisión Europea están llevando a cabo investigaciones paralelas. Si la regulación finalmente exige precios no discriminatorios, el modelo a largo plazo de Arm de 25 mil millones de dólares en ingresos para el año fiscal 2031 necesitará ser recalculado en términos de márgenes de beneficio.

La línea de chips propios de Arm tuvo avances este trimestre. La carta a los accionistas menciona que la demanda de clientes para la CPU AGI ha superado los 2 mil millones de dólares, abarcando los años fiscales 2027 y 2028, el doble de la oportunidad de 1 mil millones de dólares revelada en el trimestre anterior, con nuevos clientes que incluyen varias empresas de EE. UU. y China. Jefferies estima para Reuters que este negocio podría alcanzar los 18 mil millones de dólares para el año fiscal 2031, superior a los 15 mil millones que Arm estima.

No solo es un asunto de dos empresas

Según estadísticas, el índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 18.2% en julio, mientras que se duplicó en la primera mitad del año. En julio, 19 acciones tecnológicas cayeron más del 25%, la mayoría de ellas en semiconductores, de las cuales 7 aún tienen un aumento de tres dígitos en lo que va del año.

La dirección de los puntos en el gráfico a continuación es clara; las que más cayeron en julio son las que más habían subido este año. SanDisk cayó un 40.4% en julio, pero aún ha subido un 471% en el año. Micron cayó un 26.5% en julio, pero ha subido un 197% en el año. Arm cayó un 36.6% en julio, pero ha subido un 105.7% en el año.

Qualcomm es la excepción. Cayó un 15.75% en julio y ha tenido un rendimiento negativo del 8.99% desde principios de año. No está en el grupo que está siendo presionado por la valoración, porque no tiene una prima de IA que se pueda presionar. Treinta y seis analistas le han dado una calificación de mantener, con un precio objetivo promedio de 220.57 dólares, un 40% más alto que el precio actual. Cuarenta analistas han dado a Arm una calificación de compra.

Los otros dos informes financieros del mismo día pueden verse en conjunto. Microsoft reportó ingresos de 90 mil millones de dólares, con un crecimiento de Azure del 43%, y en un momento subió aproximadamente un 8% en el after-hours. Meta reportó ingresos de 60.8 mil millones, con un crecimiento del 28%, pero con una caída en las ganancias netas, cayendo entre un 8% y un 10% en el after-hours. Samsung reportó ganancias operativas récord, pero su acción apenas se movió ese día.

El aumento de precios de la memoria permitió a Samsung ganar en un trimestre lo que Nvidia había logrado, mientras que la otra mitad de esa factura fue escrita por Qualcomm y Arm en sus informes.