Wall Street se prepara para el mayor ajuste en la emisión de deuda pública de EE. UU. en años: reducción anticipada de bonos a largo plazo y prueba para la financiación a corto plazo

El Departamento del Tesoro de EE. UU. está a punto de anunciar su nueva declaración de refinanciamiento trimestral, y Wall Street está prestando mucha atención a si la estrategia de emisión de deuda pública de EE. UU. experimentará el mayor ajuste desde 2024.

Después de que el secretario del Tesoro, Janet Yellen, enviara señales de intervención en el mercado de deuda y de presión a la baja sobre los rendimientos a largo plazo, el mercado espera en general que el Tesoro pueda ajustar su política de mantener estable el tamaño de la emisión de deuda pública, allanando el camino para reducir la emisión de bonos a 20 y 30 años, mientras que dependerá más de los bonos del Tesoro a corto plazo (T-bills) para satisfacer la creciente demanda de financiación.

Sin embargo, hay discrepancias en el mercado sobre el momento y la magnitud de los ajustes. Algunas instituciones de Wall Street prevén que el Tesoro podría anunciar directamente una reducción en la emisión de bonos a largo plazo esta semana; otras creen que es más probable que se produzca un cambio hacia una guía política más flexible, sin que el tamaño de la emisión cambie temporalmente. Al mismo tiempo, el aumento continuo en la proporción de financiación a corto plazo también plantea un nuevo desafío para la capacidad del mercado para absorberla.

Posible flexibilización de la política de emisión de bonos a largo plazo, con enfoque en los bonos a 20 y 30 años

Según Bloomberg, los comerciantes de Wall Street se están preparando para el posible ajuste en la política de emisión de deuda pública más grande desde principios de 2024. Desde enero de 2024, el Tesoro ha mantenido una guía relativamente estable para la emisión de deuda pública a medio y largo plazo, comprometiéndose a mantener sin cambios el tamaño de la emisión de letras y bonos en los próximos trimestres.

Sin embargo, esta política podría cambiar en la declaración de refinanciamiento trimestral que se publicará el miércoles 4 de noviembre.

Varios comerciantes de primera línea esperan que el Tesoro ajuste la redacción de la política existente para abrir espacio para reducir el tamaño de la emisión de deuda pública a largo plazo para 2027, al mismo tiempo que compensa el déficit de financiación aumentando la emisión de bonos del Tesoro y deuda pública a corto plazo.

Las predicciones de Citigroup son aún más agresivas. El banco espera que el Tesoro pueda comenzar a reducir la emisión de bonos a 20 y 30 años a partir de este mes, lo que significaría un desvío real de la guía política que mantenía el tamaño de la emisión estable en la declaración de refinanciamiento trimestral anterior.

Las recientes acciones de Yellen también han llevado al mercado a estar más alerta ante un posible cambio de política. Justo una semana después de que se anunciara el último plan de refinanciamiento trimestral, el Tesoro amplió inesperadamente el tamaño de las recompras de deuda pública, lo que fue visto por el mercado como una respuesta al aumento abrupto de los rendimientos a largo plazo.

April LaRusse, directora de inversiones de Insight Investment, considera que depender únicamente del programa de recompra no tendrá un impacto suficientemente grande en el mercado. Ella señala que si el Tesoro desea reducir los rendimientos, y la política de emisión es su herramienta principal, entonces ajustar la estructura de emisión de deuda pública es el camino más directo.

Yellen sigue preocupada por los rendimientos, pero los rendimientos de los bonos a largo plazo han retrocedido desde sus niveles altos

Un contexto importante que impulsa al mercado a reevaluar la estrategia de emisión del Tesoro es la incomodidad de Yellen con los niveles de rendimiento de los bonos a largo plazo de EE. UU.

A principios de octubre de este año, los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE. UU. alcanzaron su nivel más alto en más de 20 años, lo que generó preocupaciones en el mercado sobre el costo de financiación del gobierno, la sostenibilidad de la deuda y la demanda de bonos a largo plazo. Posteriormente, Yellen amplió las operaciones de recompra de deuda pública, lo que reforzó aún más las expectativas del mercado de que el Tesoro podría influir en los rendimientos a través de medidas de gestión de deuda.

Sin embargo, si el Tesoro tomará medidas drásticas esta semana aún depende del entorno del mercado reciente. Desde el pico de principios de octubre, los rendimientos de los bonos a largo plazo han retrocedido, pero Bloomberg señala que, hasta el viernes pasado, los rendimientos de los bonos a 30 años todavía se mantenían por encima del 5.30%, cerca del nivel en el que Yellen amplió las operaciones de recompra en agosto de este año.

Por lo tanto, aunque los rendimientos han retrocedido desde sus niveles altos, las preocupaciones del Tesoro sobre los costos de financiación a largo plazo no han desaparecido por completo.

La proporción de financiación a corto plazo alcanza el 22%, aumentando el riesgo de depender de los bonos del Tesoro

Si el Tesoro opta por reducir la emisión de bonos a largo plazo, la alternativa más directa sería aumentar aún más la emisión de bonos del Tesoro a corto plazo.

Sin embargo, esta estrategia de financiación no está exenta de costos. El déficit fiscal del gobierno de EE. UU. es de aproximadamente 2 billones de dólares al año, y la deuda pública sigue aumentando. Con el tamaño de la emisión de deuda pública a medio y largo plazo manteniéndose estable a largo plazo, el Tesoro depende cada vez más de los bonos del Tesoro a corto plazo para llenar el déficit de financiación.

Hasta septiembre, la proporción de bonos del Tesoro en el mercado de deuda pública no amortizada de EE. UU. ha aumentado hasta aproximadamente el 22%, superando el nivel promedio a largo plazo del 20% recomendado por el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de EE. UU. (TBAC) para 2024.

Los bonos del Tesoro a corto plazo tienen un plazo máximo de un año, y deben ser emitidos con frecuencia al vencimiento, lo que significa que el Tesoro debe seguir obteniendo la aceptación de los inversores. Actualmente, el Tesoro de EE. UU. está subastando más de 500 mil millones de dólares en bonos del Tesoro cada semana, y la semana pasada se estableció un récord de 839 mil millones de dólares.

Esto también coloca al Tesoro de EE. UU. en una encrucijada: aumentar la emisión de bonos a corto plazo puede evitar temporalmente la expansión de la oferta de bonos a largo plazo, pero el aumento continuo de la proporción de bonos a corto plazo podría poner a prueba gradualmente la capacidad de aceptación de los inversores y hacer que la financiación del gobierno sea más susceptible a los cambios en la liquidez del mercado.

Los estrategas de JPMorgan anteriormente señalaron que, considerando la enorme demanda de financiación de EE. UU. en los próximos años y los primeros signos de desaceleración en la demanda de bonos del Tesoro, reducir la emisión de bonos a largo plazo no es una opción prudente. Funcionarios del Tesoro habían considerado las monedas estables como una nueva fuente de demanda de bonos del Tesoro, pero actualmente la demanda de compra de deuda pública generada por las monedas estables aún no ha alcanzado una escala suficiente.

Wall Street tiene discrepancias sobre la magnitud del ajuste, JPMorgan prevé que el tamaño de la emisión se mantenga sin cambios hasta agosto del próximo año

A pesar de que muchos comerciantes esperan que el Tesoro ajuste la guía de emisión, las principales instituciones de Wall Street no han llegado a un consenso sobre el momento y la magnitud del cambio de política.

Phoebe White, jefa de estrategia de tasas de EE. UU. en UBS, considera que esta semana es más probable que se produzca un ajuste en la guía política, en lugar de un cambio inmediato en el tamaño real de la emisión. UBS espera que el Tesoro no ajuste el tamaño real de la emisión hasta al menos mayo del próximo año.

El equipo de estrategas de Barclays sugiere que el Tesoro cambie la frase "al menos en los próximos trimestres" en la guía original por "en los próximos trimestres", lo que proporcionaría mayor flexibilidad para ajustar el tiempo y la estructura de la emisión.

Este cambio de redacción puede parecer sutil, pero podría significar que el Tesoro ya no se compromete a mantener estable el tamaño de la emisión en los próximos trimestres, dejando espacio para ajustar la estructura de emisión de acuerdo con la demanda del mercado y las condiciones de financiación.

El juicio de JPMorgan es relativamente conservador. Su equipo de estrategas espera que el Tesoro continúe manteniendo la declaración de política de estabilidad en el tamaño de la emisión durante los próximos trimestres, y que esta guía se extienda hasta 2027. Según sus previsiones, el tamaño de las subastas de deuda pública se mantendrá al menos sin cambios hasta agosto del próximo año, y luego comenzará a aumentar gradualmente, con nuevas emisiones centradas principalmente en bonos a 2 y 10 años.

Las previsiones de JPMorgan contrastan con las expectativas de cambio de política de muchos comerciantes. Instituciones como Bank of America, Goldman Sachs y UBS están atentas a si el Tesoro ajustará la guía existente.

Es importante señalar que el marco central de la guía de emisión actual fue establecido por la exsecretaria del Tesoro, Janet Yellen, y ha estado vigente desde enero de 2024. El Tesoro ya había enviado señales de ajuste en agosto de este año, ajustando sutilmente la redacción sobre la posible futura emisión de letras y bonos indexados a la inflación.

La política de recompra de deuda pública también se actualizará, el Tesoro busca ampliar las herramientas de gestión de deuda

Además del tamaño de la emisión de deuda pública y la estructura de plazos, el mercado también estará atento a la última declaración del Tesoro sobre el plan de recompra de deuda pública esta semana.

En agosto de este año, el Tesoro de EE. UU. anunció que duplicaría al menos el límite de tamaño de las operaciones de recompra de deuda pública de 10 a 20 años y de 20 a 30 años, aumentando de 2 mil millones a 4 mil millones de dólares, y que se implementaría a partir del 9 de septiembre hasta el 4 de noviembre. Bloomberg informa que el Tesoro también ha aumentado recientemente el tamaño de las operaciones de recompra a 6 mil millones de dólares por operación.

Se espera que el Tesoro mantenga un tamaño de recompra elevado, al mismo tiempo que conserve espacio para ajustes según las condiciones del mercado.

El equipo de estrategas de Goldman Sachs considera que si el Tesoro deja claro que incluirá las recompras en su caja de herramientas de gestión de la estructura de plazos de la deuda pública no amortizada, podría aumentar aún más el impacto de las operaciones de recompra en el mercado, y también podría crear condiciones para que el Tesoro reduzca su sensibilidad a los precios en las operaciones de recompra.

Además, el mercado estará muy atento a los resultados de las discusiones del Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de EE. UU. (TBAC). Este comité está compuesto por inversores, comerciantes de primera línea y otros participantes del mercado, y proporciona recomendaciones de gestión de deuda al Tesoro. La retroalimentación sobre si el mercado puede seguir absorbiendo una mayor emisión de bonos del Tesoro será especialmente relevante.

Para el plan de refinanciamiento trimestral de esta semana, si el Tesoro mantiene sin cambios el tamaño de la emisión, el total de las subastas de deuda pública de referencia de la próxima semana alcanzará los 125 mil millones de dólares, que incluye:

9 de noviembre: 58 mil millones de dólares en bonos a 3 años; 10 de noviembre: 42 mil millones de dólares en bonos a 10 años; 12 de noviembre: 25 mil millones de dólares en bonos a 30 años.

El Departamento del Tesoro de EE. UU. anunciará la declaración de refinanciamiento trimestral y los documentos de política relacionados el miércoles 4 de noviembre. Para el mercado, la clave de esta declaración no solo radica en si se ajusta el tamaño específico de las subastas, sino en si el Tesoro cambiará formalmente la política que ha mantenido durante mucho tiempo para estabilizar la emisión de deuda pública a medio y largo plazo, y cómo equilibrará en el futuro los costos de financiación a largo plazo, los riesgos de renovación de la deuda a corto plazo y la capacidad de absorción del mercado.

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