La deuda de poder computacional de IA se dispara: ¿puede el crédito en cadena cubrir el vacío de los bancos?

La financiación de poder computacional de IA está saliendo de los bancos hacia la cadena, los préstamos garantizados por GPU se han convertido en una ventana para observar burbujas y oportunidades.

Escrito por: @PinkBrains_io

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

La deuda de poder computacional de IA se dispara, el crédito en cadena cubre el vacío de los bancos

Elon Musk echó un balde de agua fría sobre el entusiasmo por el poder computacional de IA. Al responder a Chamath, dijo que en las últimas semanas, el mercado de deuda prácticamente ha cerrado sus puertas a un tipo de empresas: aquellas que dependen en gran medida de centros de datos de IA y carecen de otras fuentes significativas de ingresos.

SpaceX es una excepción. Ha firmado un contrato de arrendamiento financiero de 40 mil millones de dólares para adquirir chips Vera Rubin de Nvidia, con la participación de Apollo y Goldman Sachs, y se espera que se complete antes de fin de año. SpaceX afirma que es la mayor financiación de GPU de la historia. Tiene una calificación de inversión y cuenta con ingresos de Starlink y lanzamientos de cohetes.

El juicio de Musk es más severo: más de 200 neocloud enfrentarán una gran liquidación y consolidación. Neocloud se refiere a las empresas de nube que solo alquilan GPU, incluyendo a CoreWeave, Nebius, Lambda, Crusoe y cientos de pequeñas empresas. Amazon, Google y Microsoft son los "proveedores de nube de gran escala".

El mercado de crédito ya está fijando precios para esto. A mediados de octubre, el swap de incumplimiento crediticio de CoreWeave alcanzó un récord, lo que significa que la probabilidad de incumplimiento en los próximos cinco años supera el 60%. Gartner prevé que para 2030, más del 80% de los neocloud dejarán de operar de forma independiente.

Sin embargo, la demanda de poder computacional sigue en aumento. El índice neocloud de Silicon Data muestra que, del 28 de septiembre al 27 de octubre, el alquiler por hora de B200 en la nube profesional de GPU aumentó de 5.78 dólares a 6.47 dólares. Lo que es aún más revelador es el H100: salió al mercado en 2022, y desde entonces Nvidia ha lanzado dos nuevas generaciones de productos, lo que debería haber provocado una depreciación, pero el alquiler es un 45% más caro que en diciembre pasado, lo que indica que la demanda es tan alta que incluso los chips antiguos son codiciados.

Con la alta demanda, los operadores deben comprar más GPU. Las GPU son caras y la expansión es rápida, por lo que no tienen suficiente capital propio y solo pueden pedir prestado. Pero el dinero de los bancos solo fluye hacia los grandes neocloud (proveedores de nube de GPU), y la mayoría de los pequeños operadores con solo unas pocas cientos de GPU no pueden obtener préstamos.

Así surge un vacío de financiación: los pequeños operadores tienen ingresos por alquiler y chips, pero no pueden obtener préstamos bancarios. Por lo tanto, las GPU comienzan a convertirse en colateral, y el crédito en cadena respaldado por depósitos en stablecoins entra en juego para cubrir la parte que los bancos no quieren cubrir.

I. El poder computacional se convierte en un negocio de deuda, los bancos solo hacen grandes transacciones

El poder computacional de IA ya es un negocio de deuda. American Compute informa que desde 2023 ha habido 110 financiamientos públicos de GPU y centros de datos, sumando un total de 197 mil millones de dólares en nuevos fondos, de los cuales el 92% se recaudarán en 2025 y 2026.

Los bancos dominan el mercado. Desde julio de 2025, en 49 transacciones con prestamistas claramente identificados, 32 fueron lideradas por JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley o MUFG.

La fijación de precios depende del inquilino, no del chip. En 2026, la tasa de interés de los préstamos respaldados por contratos de arrendamiento de grado de inversión es de SOFR + 2.25% a 3.0%; las tasas de interés de préstamos sin calificación o de grado de inversión inferior son de SOFR + 4.5% a 5.5%, o tasas fijas del 9% al 10%. SOFR es la tasa de interés de préstamos overnight garantizados por bonos del gobierno de EE. UU. y es la base de precios para la mayoría de los préstamos en EE. UU.

CoreWeave obtuvo el préstamo más grande de la lista, con la tasa más alta. Su tasa de interés es 5.50 puntos porcentuales más alta que la SOFR de referencia, y 3 puntos porcentuales más cara que Nebius. Este nivel ya está en el límite superior del rango para prestatarios de grado de inversión inferior: piden prestado más, pero también pagan más.

Los grandes compradores generalmente no piden préstamos directamente a la empresa, sino que utilizan SPV. SPV es una entidad legal independiente que compra chips, los alquila y asume deudas, manteniendo los chips, los contratos de alquiler y las deudas fuera de la entidad principal.

Esta estructura es efectiva en la parte superior, pero a medida que se baja, se vuelve económicamente inviable. Según The Token Dispatch, los costos de debida diligencia de los bancos no varían con el tamaño de la transacción. En un préstamo de mil millones de dólares, esto es un costo marginal; en un préstamo de 30 millones de dólares, los costos de debida diligencia pueden hacer que la transacción se eche a perder.

El cambio clave es que los bancos controlan el poder de fijación de precios del crédito de GPU, pero solo cubren a los prestatarios lo suficientemente grandes como para justificar la debida diligencia. ¿Quién atenderá a los pequeños neocloud? El crédito en cadena.

II. Préstamos garantizados por GPU: como préstamos de auto, no como hipotecas

USD.AI es un ejemplo. Utiliza depósitos en stablecoins para prestar, utilizando GPU y contratos de arrendamiento como colateral. Un informe de octubre muestra que ha iniciado 20 financiamientos, sumando 531 millones de dólares, con montos individuales que van desde decenas de miles de dólares hasta 128.9 millones de dólares.

Descentraliza la estructura SPV de los bancos a transacciones de tamaño mediano. El SPV del prestatario posee las GPU, y USD.AI tiene el derecho de retención preferente sobre los servidores y la participación en el SPV. Los préstamos generalmente cubren del 70% al 80% del costo del hardware, y el prestatario paga el resto, con los fondos en una cuenta de custodia, que se liberan solo después de que se verifica la instalación del servidor. Los ingresos por alquiler luego se utilizan para pagar el préstamo.

Los prestatarios pagan más que los bancos. La lista de precios de USD.AI va desde el 7% para contratos de arrendamiento de grado de inversión hasta el 15% para implementaciones sin contrato. En 15 préstamos rastreados de enero a agosto de 2026, las tasas de interés están entre el 10% y el 15%, con una mediana del 12%. Las tasas fijas para prestatarios de grado de inversión inferior de los bancos son aproximadamente del 9% al 10%. El atractivo no es el precio, sino el acceso y la velocidad: USD.AI afirma que los préstamos se pueden completar en 7 días.

¿Qué pasa en caso de incumplimiento? El agente intenta primero cambiar el operador del SPV para que continúe funcionando, o venderlo en su totalidad para pagar el préstamo; si falla, entonces se venden los servidores uno por uno a través de un liquidante de activos de TI.

Los préstamos garantizados por GPU son más como préstamos de auto, no como hipotecas. Una casa puede durar 100 años, pero una GPU puede volverse obsoleta en dos o tres años. Por lo tanto, el plazo de los préstamos de USD.AI es de aproximadamente 3 años, no de 30 años; las reglas de colateral solo aceptan los chips más recientes: B200, B300, GB200, GB300, VR200, así como los MI455X y MI430X de AMD. La garantía de valor residual es de 150 puntos básicos por año, deducidos de los ingresos, cubriendo parte del riesgo de reventa.

III. ¿De dónde provienen los ingresos de sUSDai?

USDai está respaldado 1:1 por PYUSD, cuyas reservas incluyen bonos del gobierno de EE. UU., y USDai en sí no genera intereses. Al ser apostado, se obtiene sUSDai, que financia préstamos y acumula intereses. Solo los tenedores de sUSDai asumen el riesgo crediticio de GPU. Los canjes se procesan en lotes cada 30 días, limitados por la liquidez disponible, y el plazo del préstamo es de aproximadamente 3 años.

La tasa de rendimiento objetivo se llama CHIP Hurdle Rate, que es del 7%. El 1 de noviembre, la tasa de rendimiento anual de sUSDai era del 6.53%, y USD.AI inyectó aproximadamente 128,000 USDai, llevándola al 7%. De enero a principios de junio de 2026, la tasa de rendimiento promedio fue del 7.0%.

La tasa de interés mediana que pagan los prestatarios es de aproximadamente el 12%, mientras que los depositantes ganan alrededor del 7%, y la diferencia se destina a tres lugares: 150 puntos básicos de garantía de valor residual, un 10% de comisión sobre los intereses del acuerdo, y efectivo ocioso que permanece en la tasa de interés de bonos del gobierno durante el tiempo de espera para el préstamo.

DefiLlama muestra que en octubre hubo tarifas de 4.87 millones de dólares, y los ingresos del acuerdo fueron de 487,000 dólares. Los ingresos son el 10% de las tarifas, consistente con el margen neto de interés que el acuerdo retiene de los ingresos de sUSDai. En el último año, los ingresos brutos del acuerdo fueron de 24.75 millones de dólares; las tarifas de inicio elevarían la participación del acuerdo, incluyendo un pico de ingresos de aproximadamente 3 millones de dólares el 4 de junio, el día después de que se anunciara el préstamo de Duos.

Los depósitos alguna vez superaron con creces los préstamos. En su punto máximo, cerca de 700 millones de dólares, los préstamos eran solo alrededor de 1 millón de dólares, lo que estaba relacionado con las expectativas de flujo y airdrop. Para mediados de octubre, había 177 millones de dólares en préstamos activos, y otros 134 millones de dólares en custodia esperando la entrega de chips; DefiLlama reportó 309.5 millones de dólares en préstamos activos, cerca de la suma de ambos. El efectivo ocioso aún genera intereses, pero solo a la tasa de bonos del gobierno. GLX se creó para colocar el efectivo ocioso más rápidamente.

IV. GLX: vender préstamos y volver a prestar

Para USD.AI, mantener un préstamo a 3 años significa asumir un riesgo de incumplimiento durante 3 años. Además, si el prestatario escala, podría optar por préstamos bancarios más baratos; por ejemplo, Sharon AI se trasladó a un banco con una tasa del 9.95%.

También hay presión en el lado del financiamiento. Los depositantes pueden canjear cada 30 días, pero los préstamos tienen un plazo de 3 años. Este tipo de desajuste de plazos ha arrastrado a Celsius. Una cola de 30 días puede ralentizar un retiro masivo, pero no elimina el desajuste. Muchos depósitos provienen de airdrops: en su punto máximo, cerca de 700 millones de dólares, con menos de 1 millón de dólares prestados. Al 15 de octubre, aproximadamente 311 millones de dólares estaban desplegados, de los cuales 177 millones de dólares eran préstamos activos y 134 millones de dólares estaban en custodia.

GLX se lanzó el 1 de octubre, rompiendo la correspondencia uno a uno entre depósitos y préstamos. sUSDai financia un préstamo, que se vende después de meses de reembolso puntual, y el efectivo se utiliza para otorgar nuevos préstamos. Los prestamistas externos también pueden unirse al inicio. El 29 de octubre, Silver Point Capital y Victory Park Capital, junto con USD.AI, proporcionaron un préstamo de 106 millones de dólares a NexGen Cloud por un período de 4 años, destinado a 1728 B300 en Finlandia. GLX ha acumulado más de 200 millones de dólares en transacciones.

En cuanto a los precios, se venden a un valor nominal mínimo de 100, es decir, sin descuentos, al precio original. Por encima de 100.5 es el "precio guía comercial", se alienta a vender a este nivel, pero no es un precio mínimo obligatorio. 99.5 es el precio base, permitido solo en una situación: si después de 30 días de espera para el reembolso, las solicitudes de reembolso aún superan el efectivo disponible, es decir, en momentos de tensión de liquidez, se permite la venta a un pequeño descuento.

En términos de ingresos, el 60% de las ganancias de la venta van a USD.AI Inc., que opera GLX, y el 40% a Yield Reserve. Yield Reserve es un fondo de reserva de ingresos destinado a llevar la tasa de rendimiento de sUSDai al objetivo del 7%. Las ventas a descuento no participan en la distribución.

En cuanto a los compradores, no pueden tener vínculos económicos con los proponentes, para evitar la auto-compra y venta.

Por ejemplo: un préstamo de 10 millones de dólares vendido a 100.5 genera 50,000 dólares en ganancias, distribuidas en 30,000 y 20,000. Con una tarifa de inicio de entre el 2% y el 3% según USD.AI, volver a prestar esos 10 millones de dólares puede generar entre 200,000 y 300,000 dólares. Las ganancias provienen del nuevo préstamo, no del precio de venta.

Actualmente, el único préstamo que ha sido reembolsado proviene de Duos Edge AI.

El 5 de junio de 2026, USD.AI otorgó un préstamo de 98.1 millones de dólares a Duos Edge AI, una subsidiaria de la empresa que cotiza en Nasdaq, Duos Technologies, con 2304 B300 como garantía. Si el préstamo se convierte en incobrable, USD.AI solo puede recuperar el SPV y los chips, no puede perseguir a Duos en sí mismo, lo que aísla el riesgo en el SPV.

En septiembre, otro operador de GPU, Axe Compute, compró todo el SPV y pagó aproximadamente 87.8 millones de dólares en el préstamo. Axe obtuvo un clúster de computación con un contrato de arrendamiento de 5 años, con ingresos esperados de 364.6 millones de dólares.

Para USD.AI, este préstamo recuperó la mayor parte de los fondos en menos de 4 meses, lo que permite continuar otorgando préstamos.

V. Recompra de CHIP y límite de escala

Para los poseedores de CHIP, el negocio mencionado finalmente se traduce en un 10% de comisión sobre los intereses de sUSDai. Cuanto más se preste desde la tesorería, mayor será la comisión.

GLX tiene dos caras. Vender préstamos lleva los intereses, la tarifa de inicio va a USD.AI Inc.; pero el efectivo regresa para prestar nuevamente a aproximadamente el 12%, en lugar de quedarse en la tasa de los bonos del gobierno.

La recompra ya ha comenzado. El margen neto de interés de sUSDai, después de deducir los costos de CHIP Foundation, se destina al 100% a la compra programática de CHIP. USD.AI no ha establecido un monto fijo o un cronograma. La tarifa de inicio se queda en USD.AI Inc., y la parte excedente puede comprar CHIP; los ingresos de la venta de préstamos se distribuyen en un 60% y un 40%. La tarifa de USDai aún no se ha activado.

Según el precio de recompra del 26 de octubre, el valor de mercado circulante de CHIP es de aproximadamente 90 millones de dólares, correspondiente a 2 mil millones de unidades, cada una a 0.0448 dólares.

Cuánto se puede comprar en un año depende de cómo se calcule: según el promedio de los últimos 12 meses, se compraría aproximadamente el 2.5% del volumen circulante en un año; según la velocidad actual, alrededor del 6.5%.

El 26 de octubre, es decir, dos días antes del inicio del enrutamiento de recompra, USD.AI Inc. también compró manualmente aproximadamente 22 millones de CHIP por 1 millón de USDC, a un precio promedio de 0.044756 dólares, lo que representa aproximadamente el 1.1% del volumen circulante.

Esta compra equivale a un programa que funcionaría durante 5 a 6 meses según el cálculo anterior, o 2 meses a la velocidad actual, lo que indica una compra rápida y abundante.

El objetivo a largo plazo es que el volumen de recompra supere la cantidad emitida como recompensa. La emisión ha disminuido del 3% en el primer trimestre al 2.25% en el segundo trimestre; una vez que las compras superen las nuevas emisiones, las recompensas se cambiarán a un arreglo mensual financiado por ingresos. La mayoría de las recompras de DeFi dependen de tarifas de transacción, mientras que la recompra de CHIP depende de los intereses de los préstamos de GPU, lo que solo puede crecer con el tamaño del préstamo.

La escala aún es pequeña. En 2026, la deuda respaldada por GPU alcanzará los 48.4 mil millones de dólares, y los prestamistas en cadena poseen menos del 1%. Con una tasa de interés de préstamo de aproximadamente el 12% y una comisión de protocolo del 10%, al capturar el 1% del mercado, se financiarían aproximadamente 5.8 millones de dólares en recompra de CHIP al año, alrededor del 6.5% del valor de mercado circulante; capturando el 5%, sería aproximadamente un tercio. USD.AI ocupa el 93% de la parte en cadena, con GAIB, Forum Markets y Falcon Finance en los siguientes lugares.

VI. Límites de crecimiento del financiamiento de GPU en cadena

Los préstamos de GPU pueden establecerse porque los colaterales pueden generar alquiler, y los alquileres siguen aumentando. El riesgo también recae en los activos: los GPU se deprecian rápidamente, y la nueva generación de productos de Nvidia podría presionar simultáneamente los precios de alquiler y reventa, mientras que el pequeño neocloud, que sirve a los prestamistas en cadena, es el grupo más probable a ser integrado.

Sin embargo, hay muchas razones para el crecimiento. Los bancos han cerrado sus puertas a los pequeños operadores, y las regulaciones estatales son inconsistentes, lo que otorga una ventaja a los prestamistas que pueden completar los préstamos en días. Las restricciones sobre centros de datos que podrían implementarse después de las elecciones intermedias en EE. UU. podrían impulsar la construcción hacia sitios más pequeños, más adecuados para un modelo de préstamos rápidos por clúster.

La demanda fuera de EE. UU. también está en aumento. Los ingresos de Nvidia en su negocio de IA soberana han crecido más del doble este año, superando los 30 mil millones de dólares, con Canadá, Francia, los Países Bajos, Singapur y el Reino Unido como principales contribuyentes. Parte de esta capacidad se implementará a través de nuevos proveedores de nube locales como NexGen Cloud y Sharon AI, que son los prestatarios medianos que los prestamistas en cadena están apuntando actualmente.

Actualmente, el financiamiento de GPU en cadena representa menos del 1% del total de deuda respaldada por GPU en 2026. Está llenando un vacío que los bancos no quieren cubrir, en lugar de reemplazarlos. El crecimiento del protocolo en sí no implica un aumento en el precio del token.