Exposición neta de 52.500 millones de dólares, diferente de los activos netos oficiales

La cantidad de Bitcoin (BTC) que posee Strategy (MSTR) ha aumentado a 840.5050 BTC, pero la exposición neta de 52.500 millones de dólares (aproximadamente 71 billones de won) mencionada en el mercado no se considera un indicador equivalente a la Reserva Neta que la empresa reporta.

Strategy reveló en su informe 8-K presentado a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) el 31 de agosto que compró un promedio de 4.603 BTC entre el 24 y el 30 de agosto a un precio promedio de 80.318 dólares (aproximadamente 1.086 millones de dólares). En el mismo informe, la empresa presentó una Reserva en USD de 5.100 millones de dólares (aproximadamente 6.920.700 millones de won) y efectivo en USD de 1.610 millones de dólares (aproximadamente 2.184.800 millones de won).

La clave está en la metodología de cálculo más que en la cantidad poseída. CryptoBriefing informó que Strategy tiene una reserva neta de Bitcoin ajustada de aproximadamente 52.500 millones de dólares. Esto se explica como la cifra resultante de restar las obligaciones de acciones preferentes y bonos convertibles de un total de 840.5050 BTC, que equivale a aproximadamente 74.000 millones de dólares (alrededor de 100 billones de won).

La Reserva Neta que Strategy utiliza en sus documentos oficiales es diferente. En el Free Writing Prospectus presentado a la SEC el 24 de agosto, se reportó que la Reserva de BTC era de 64.718 millones de dólares (aproximadamente 87.822.300 millones de won), activos en USD de 6.690 millones de dólares (aproximadamente 9.783 millones de won), deuda de 6.754 millones de dólares (aproximadamente 9.165.200 millones de won), acciones preferentes de 14.966 millones de dólares (aproximadamente 20.308.900 millones de won) y una Reserva Neta de 49.683 millones de dólares (aproximadamente 67.419.800 millones de won). El mNAV en el mismo documento era de 1.01.

En el mismo documento, la cantidad de BTC que poseía Strategy el 23 de agosto era de 840.447 BTC. La cifra de 840.5050 BTC reportada el 31 de agosto es el resultado de la compra adicional de 4.603 BTC. Por lo tanto, los 52.500 millones de dólares son un valor cercano a la revaluación de los BTC más recientes, después de deducir los derechos preferenciales, y difiere tanto en la fecha de referencia como en el alcance del cálculo de la Reserva Neta reportada.

El libro mayor oficial de Bitcoin de Strategy mostró que, después de las transacciones del 31 de agosto, la Reserva de BTC era de 65.540 millones de dólares (aproximadamente 88.957.800 millones de won). Esta cifra refleja el precio de BTC posterior a la fecha de la instantánea del 23 de agosto. Aunque la cantidad poseída sea la misma, el valor de la exposición neta puede variar según el precio de referencia y los activos incluidos o deducidos.

Este problema ha sido un tema de debate desde que Strategy introdujo su estándar de activos netos de Bitcoin. La empresa explicó que no se puede comparar directamente el mNAV anterior con el nuevo desde el 23 de julio. También mencionó que nuevos indicadores como Net BTC, Net BPS y Amplificación no son métricas de NAV tradicionales o de valor liquidativo, sino indicadores de descripción auxiliar.

El mNAV es un indicador que generalmente muestra en qué nivel se negocian el valor de mercado de una empresa en comparación con el valor de sus activos. En el caso de Strategy, no solo se considera la cantidad de BTC, sino también la capitalización de mercado de las acciones ordinarias, acciones preferentes, bonos convertibles y activos líquidos. Por lo tanto, aunque el precio de BTC sea el mismo, si la estructura de capital cambia, el valor neto que ven los inversores en acciones ordinarias también cambia.

Las interpretaciones del mercado también varían. NYDIG, en su investigación del 23 de agosto, interpretó a Strategy como un instrumento del mercado de capitales respaldado por Bitcoin, pero señaló que para que la estructura funcione sin problemas, MSTR debe estar por encima de 1.0x mNAV y STRC cerca de 100 dólares. Esta perspectiva enfatiza que la accesibilidad al mercado de capitales y el mantenimiento de la prima son más críticos que la falta de colateral.

Por otro lado, CoinDesk, citando un análisis de CryptoQuant del 24 de junio, informó que el colchón de efectivo de Strategy se había reducido y que era necesario detener las compras de BTC y re-acumular efectivo. Así, coexisten evaluaciones que consideran que la empresa tiene suficiente colateral y preocupaciones sobre la carga de dividendos y el debilitamiento de la cobertura de efectivo.

Phong Le, CEO de Strategy, explicó en una entrevista con The Block que la venta y recompra de BTC durante el verano fue una "transacción correcta" en términos de gestión de costos de capital. The Block informó que la empresa redujo su deuda neta de aproximadamente 7.000 millones de dólares (aproximadamente 9.499 millones de won) a cero y aumentó su colchón de efectivo a aproximadamente 7.000 millones de dólares.

En comparación con informes anteriores, este tema no se trata simplemente de reanudar las compras, sino que se ha trasladado al cálculo de activos netos. Strategy reanudó recientemente las compras de BTC después de aproximadamente dos meses, aumentando su cantidad a 840.5050 BTC, y posteriormente también reportó la recompra de acciones preferentes y la gestión de activos líquidos.

Para los inversores en acciones ordinarias, la parte que queda puede ser un criterio más importante que la cantidad total de BTC poseída. Las acciones preferentes y los bonos convertibles tienen derechos de reclamación por delante de las acciones ordinarias, por lo que la cantidad total de BTC no se traduce directamente en el valor de las acciones ordinarias. Los activos líquidos se interpretan como una defensa cuando los dividendos, las recompras y el acceso al mercado se debilitan.

Esta diferencia también es importante para los inversores nacionales. Incluso si se considera a MSTR como un medio de exposición alternativa a BTC, en realidad se reflejan el precio de BTC, el tipo de cambio del dólar, la prima del mercado de acciones de EE. UU. y las condiciones de financiamiento de la empresa. Al comparar simplemente la cantidad de BTC poseída, es fácil pasar por alto la estructura preferencial que crean las acciones preferentes y los bonos convertibles.

Strategy mantiene su carácter de empresa con grandes tenencias de BTC. Sin embargo, a medida que los indicadores oficiales que presenta la empresa y los valores de exposición neta recalculados en el mercado se mueven de manera diferente, se ha llegado a un punto en el que es necesario verificar primero los criterios de cálculo antes que la cantidad poseída.

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