ArkStream Capital: De la succión de la IA al auge de RWA, la migración de capital en el mercado de criptomonedas en 2026

Autor: ArkStream Capital

TL;DR

El siguiente análisis y juicio se basa en los datos del mercado hasta finales del segundo trimestre de 2026 y el entorno del mercado en ese momento.

En la primera mitad de 2026, la debilidad de Crypto no se debió a explosiones internas en la industria, sino a la política del Fed que se volvió más agresiva, la inflación de tipo de oferta provocada por la guerra entre EE. UU. e Irán, y la continua succión de liquidez global por parte de las acciones de IA. Al mismo tiempo, los rendimientos del mercado de IA se están concentrando cada vez más en cuellos de botella de la cadena de suministro físico, como almacenamiento y PCB, alejándose de los líderes en chips, proveedores de nube y aplicaciones de software; las tres grandes IPO también pondrán a prueba aún más la alta valoración de la IA y su modelo de alto gasto.

En el contexto de la contracción general de DeFi, RWA se ha convertido en uno de los pocos campos de Crypto que mantiene entradas netas: el tamaño en cadena ha crecido de aproximadamente 21,6 mil millones de dólares a principios de año a 33 mil millones de dólares, siendo las acciones tokenizadas y los contratos perpetuos de RWA los que más han crecido. La demanda de "monedas" está disminuyendo, pero la demanda de negociar activos tradicionales como acciones y materias primas a través de la infraestructura de Crypto está aumentando rápidamente. Nuestro juicio es que el efecto de succión de las acciones de EE. UU. sobre Crypto podría haber alcanzado su punto máximo en junio de 2026; si no hay nuevos eventos negativos significativos en la industria, el mercado podría haber entrado en una fase de lenta recuperación.

Entorno macroeconómico: Cambio de política y choques geopolíticos

Esta sección se desarrolla en torno a tres líneas principales: el cambio en las expectativas de política monetaria del Fed de "reducción de tasas" a "aumento de tasas" tras el cambio de liderazgo, la continua perturbación de la guerra entre EE. UU. e Irán en la cadena de energía e inflación, y las elecciones de refugio de capital global en el contexto de la competencia entre EE. UU. y China. Las tres determinan el entorno de precios de todos los activos de riesgo en este trimestre y explican por qué el mercado de criptomonedas se debilitó mientras las bolsas globales subían.

Definimos el entorno macroeconómico de la primera mitad de 2026 como "diversificación de precios de activos bajo tres choques": el cambio en la política monetaria, la continua confrontación geopolítica y la concentración extrema de capital en el mercado de IA, que actúan simultáneamente, provocando la mayor diversificación en el rendimiento de diferentes activos bajo las mismas condiciones de tasas de interés y liquidez desde el inicio de este ciclo. El índice Dow Jones alcanzó un nuevo máximo histórico al final del trimestre, el KOSPI de Corea del Sur subió más del 100% en la primera mitad del año, mientras que Bitcoin cayó aproximadamente un 20.5% en junio, y el índice de miedo y codicia en criptomonedas cayó a 15; este grado de divergencia es raro en la comparación de grandes activos en la última década. Comprender la razón de esta divergencia es fundamental para entender el rendimiento del mercado de criptomonedas en este trimestre.

Cambio de liderazgo en el Fed: De "¿cuándo se reducirán las tasas?" a "¿se aumentarán las tasas?"

En el cuarto trimestre de 2025, el mercado solo experimentó un enfriamiento en el ritmo de reducción de tasas; en la primera mitad de 2026, toda la narrativa de reducción de tasas fue completamente desmantelada. Este giro no fue causado por una sola reunión o un solo dato, tomó dos trimestres completos, consumiendo poco a poco las expectativas optimistas del inicio del año.

• Tres meses de cambio de expectativas

En enero, el mercado aún preveía "dos o tres reducciones de tasas" para 2026, y los futuros de tasas del CME en un momento indicaron que la primera reducción del año caería en el segundo trimestre; en la reunión de abril, el número de votos en contra alcanzó un nuevo máximo desde 1992, al menos cinco funcionarios expresaron públicamente que la próxima dirección de la política podría ser un aumento de tasas; en mayo, Kevin Warsh asumió oficialmente la presidencia del Fed, reemplazando a Powell; en junio, la mitad de los funcionarios en el gráfico de puntos se alinearon a favor de aumentar las tasas. En medio año, el mercado cambió de "dos o tres reducciones de tasas" a "al menos un aumento en el año".

Entre ellos, el cambio de actitud de Kevin Warsh fue particularmente notable: en la audiencia de confirmación, criticó al Fed por cometer "errores de política fatales" entre 2021 y 2022, y anteriormente había expresado varias veces su deseo de reducir las tasas, argumentando que las tasas demasiado altas estaban dañando la vitalidad económica; según este historial, el mercado originalmente le había asignado una etiqueta de paloma. Pero los datos no le dieron esa oportunidad: en abril, los salarios reales en EE. UU. cayeron un 0.5% en comparación con el mes anterior, la primera vez en casi tres años, y el impacto de la inflación en el poder adquisitivo de los hogares ya estaba sobre la mesa; los datos de precios de mayo también mostraron un deterioro general. Su primera decisión no fue "si reducir las tasas o no", sino "cómo evitar caer en el debate sobre el aumento de tasas".

• FOMC de junio: punto de inflexión en la narrativa macroeconómica

La reunión del 16 al 17 de junio fue un punto de inflexión en la narrativa macroeconómica de este trimestre. La decisión en sí no tuvo sorpresas: la tasa de fondos federales se mantuvo por cuarta vez consecutiva en 3.50%-3.75%, sin cambios desde la última reducción en diciembre de 2025. Lo que realmente causó revuelo fueron tres señales no convencionales.

Distribución de posiciones del gráfico de puntos del FOMC de junio de 2026 (Fed SEP, recopilado por ArkStream)

En el resumen de previsiones económicas (SEP) publicado simultáneamente, los funcionarios redujeron la mediana del crecimiento del PIB real para 2026 a 2.2%, ajustaron ligeramente la previsión de desempleo a 4.3%, y al mismo tiempo aumentaron las expectativas de inflación a corto plazo. La revisión a la baja del crecimiento, el aumento de la inflación y el ajuste al alza de las tasas, los tres indicadores apuntan a una sola palabra: preocupaciones sobre la estanflación.

ArkStream Capital considera que el peso de estas tres señales combinadas es más importante que la cuestión de "si se aumentarán las tasas" en sí. Durante los últimos diez años, el mercado ha dependido de gráficos de puntos, guías prospectivas y conferencias de prensa del presidente para calibrar el camino de las tasas, y la primera acción de Warsh al asumir fue desmantelar sistemáticamente la credibilidad de esta herramienta. Una vez que desaparecieron las herramientas de calibración, la volatilidad de las expectativas de tasas solo pudo elevarse pasivamente, lo que llevó a la confusión en la valoración de activos de riesgo, especialmente activos de alta beta (en informes de trimestres anteriores, clasificamos los activos criptográficos liderados por BTC en esta categoría).

• La doble cara de los datos: la rigidez de la inflación y la oscilación del empleo

El giro hacia una postura más agresiva se apoya en el deterioro sustancial de los datos de precios. En mayo, el IPC interanual subió al 4.2% y un 0.5% en comparación con el mes anterior, siendo la energía el principal impulsor; el PPI de demanda final alcanzó un 6.5% interanual y un 1.1% en comparación con el mes anterior, donde los precios de los bienes de demanda final subieron un 2.8% en comparación con el mes anterior, y los costos de producción impulsados por la guerra aún se están transmitiendo a los niveles inferiores.

Sin embargo, la estructura interna de la inflación no es uniforme, lo cual es clave para juzgar la trayectoria de la política. El IPC subyacente interanual es del 2.9% y del 0.2% en comparación con el mes anterior, lo que sigue siendo manejable; la investigación de la Reserva Federal de Dallas muestra que el PCE subyacente (alrededor del 3%) y el PCE de media truncada (alrededor del 2.3%) muestran una clara divergencia, lo que indica que esta ronda de presión está altamente concentrada en categorías afectadas por choques de oferta, como energía y transporte, y aún no se ha expandido completamente a servicios y salarios.

Distribución dispersa de los componentes de inflación de EE. UU. en la primera mitad de 2026 (BLS, Reserva Federal de Dallas, recopilado por ArkStream)

El desencadenante de esta ronda de inflación es la guerra entre EE. UU. e Irán y el cierre del estrecho de Ormuz.

El empleo, por su parte, tuvo un giro dramático en el trimestre:

El informe de mayo, "tan fuerte que no se puede hablar de reducción de tasas", encendió directamente las expectativas de aumento de tasas; en junio, debido a la superposición de la Copa del Mundo y las vacaciones, la valoración del mercado osciló: después del FOMC de junio, los datos del CME mostraron que la probabilidad de aumento de tasas en octubre alcanzó el 60.7%, y el mercado monetario valoró completamente un aumento de 25 puntos básicos en diciembre; tras la publicación de los datos de empleo no agrícola de junio, junto con la declaración suavizadora de Warsh en el foro del BCE de que "las expectativas de inflación han disminuido en las últimas cuatro semanas", la valoración de aumento de tasas cayó rápidamente.

La divergencia en el mercado también es inusual: Bank of America predice aumentos de 25 puntos básicos en septiembre, octubre y diciembre, llevando el rango de tasas al 4.25%-4.50% a finales de año; Huatai Securities estima una probabilidad cercana al 50% de aumento en diciembre; mientras que CICC y CITIC mantienen el juicio de que no habrá aumentos ni reducciones de tasas en el año. Con el mismo conjunto de datos, las principales instituciones pueden leer tres direcciones, lo cual no es común en la historia de observación del Fed en la última década.

En nuestro informe del primer trimestre, advertimos que "el punto de inflexión de las tasas enfrenta el riesgo de ser revertido, y la posibilidad de no reducción de tasas o incluso aumento de tasas durante todo el año debe ser tomada en serio". Este escenario se convirtió en realidad en el segundo trimestre, y su evolución superó nuestras estimaciones en ese momento. Continuando con el análisis de la correlación entre las tasas y Bitcoin: las tres reducciones de tasas de finales de 2024 a 2025 constituyen el "período de transacciones de flexibilización", el cuarto trimestre de 2025 entra en el "período de digestión de expectativas", y el segundo trimestre de 2026 entra formalmente en la quinta etapa: el período de expectativas de aumento de tasas. La parte más problemática de esta etapa es la oscilación bidireccional: cada vez que las expectativas de tasas oscilan, los activos de alta beta replican una vez más con una amplitud ampliada, elevando simultáneamente los costos de ir largo y corto, forzando a los fondos a observar.

• Cancelación de la guía prospectiva, por qué el daño al mercado de criptomonedas es especialmente grande

Este punto merece una mención especial, ya que su impacto en diferentes activos no es simétrico.

Para los activos tradicionales, la desaparición de la guía prospectiva significa principalmente un aumento en la dificultad de gestión de la duración, las instituciones pueden hacer frente a esto acortando la duración, aumentando la cobertura y elevando la proporción de efectivo, los instrumentos financieros están completos. Pero la valoración de los activos criptográficos depende en gran medida de "la dirección de las expectativas de la tasa de descuento", y carece de herramientas de tasas que puedan cubrirse; no hay swaps de tasas para Bitcoin en el mercado, ni productos de renta fija criptográfica que coincidan con la duración, lo que solo permite a las instituciones reducir posiciones. En otras palabras, cuando la visibilidad macroeconómica disminuye, la forma de respuesta de los activos tradicionales es ajustar la estructura, mientras que la forma de respuesta de los activos criptográficos solo puede ser reducir la asignación.

Esto explica un fenómeno contraintuitivo en este trimestre: el FOMC de junio no aumentó realmente las tasas, la tasa no se movió ni un punto básico, pero la intensidad de la reacción de los activos criptográficos superó con creces a la de las acciones de EE. UU. El mercado nunca negocia el nivel actual de tasas, sino el intervalo de confianza del camino de tasas futuras; cuando el intervalo de confianza se amplía activamente, lo primero que se vende es siempre la clase de activos más marginal y menos cubierta en la tabla de presupuesto de riesgo. Esta también es una validación adicional de nuestra afirmación en el primer trimestre de que "el poder de fijación de precios macroeconómicos de las criptomonedas aún no se ha recuperado": antes de que se complete la reestructuración del marco de comunicación del Fed, será difícil para el mercado de criptomonedas recuperar su poder de fijación de precios.

Guerra entre EE. UU. e Irán: Variables incontrolables y inflación de tipo de choque de oferta

La acción militar de EE. UU. e Israel contra Irán, que comenzó el 28 de febrero, no terminó en el segundo trimestre, sino que se convirtió en una guerra de desgaste.

Para los mercados financieros, la única ruta de transmisión de esta guerra es bastante brutal: bloqueo del estrecho de Ormuz → los países productores de petróleo de Oriente Medio se ven obligados a reducir la producción → aumento repentino de los precios del petróleo → aumento del componente energético del IPC → eliminación de expectativas de reducción de tasas, aumento de expectativas de aumento de tasas → descuento de activos de riesgo globales.

Cada eslabón de la cadena tiene números específicos que se reflejan de manera intuitiva en los precios del mercado financiero. En el lado de la oferta, la producción de los campos petroleros del sur de Irak se redujo de 4,3 millones de barriles por día a 1,3 millones de barriles por día, con una reducción de 700,000 barriles solo en el campo Rumaila. Las autoridades advierten que si las exportaciones siguen obstaculizadas, la reducción podría ampliarse a más de 3 millones de barriles en unos días; la compañía petrolera de Kuwait anunció una reducción de producción por fuerza mayor, Qatar Energy suspendió la producción y el transporte de GNL, y la mayor refinería de Arabia Saudita, la de Ras Tanura, cerró tras un ataque con drones. Los detalles del transporte marítimo ilustran aún más la situación: varias compañías de seguros internacionales han cancelado la cobertura de guerra para barcos en aguas de alto riesgo, y algunas rutas se ven obligadas a rodear el Cabo de Buena Esperanza, lo que añade dos semanas al viaje. Varios superpetroleros, cargados con 6 millones de barriles de crudo, han permanecido en el Golfo Pérsico durante más de dos meses, saliendo gradualmente del estrecho alrededor del 20 de mayo. Las refinerías asiáticas se ven obligadas a buscar alternativas: MRPL de India emitió un aviso de fuerza mayor y redujo la producción entre un 20% y un 30%, mientras que Japón e Indonesia aumentaron sus compras de crudo estadounidense. El Departamento del Tesoro de EE. UU. otorgó a las refinerías indias una exención de 30 días de las sanciones sobre el petróleo ruso.

Los puntos clave sobre los precios del petróleo en la primera mitad de 2026 (CME Group, recopilado por ArkStream)

Los esfuerzos por cubrir la brecha de suministro han estado en marcha: la IEA, que agrupa a 32 países miembros, anunció la liberación conjunta de 400 millones de barriles de reservas estratégicas, de los cuales se han liberado 164 millones hasta el 8 de mayo; OPEC+ ha anunciado aumentos de producción durante cuatro meses consecutivos, con un incremento de 188,000 barriles por día en julio. Sin embargo, bajo la premisa del cierre del estrecho, el aumento de producción es casi inútil: si no se puede transportar el petróleo, las cuotas no tienen sentido. La demanda también se ve afectada por los altos precios del petróleo, y la IEA ha revisado a la baja el crecimiento de la demanda mundial de petróleo para 2026, de un aumento de 1.2 millones de barriles por día antes de la guerra a una disminución de 420,000 barriles por día. Corea del Sur incluso ha reintroducido restricciones de circulación de vehículos en el sector público.

Comparado con el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022, se puede ver más claramente la singularidad de esta situación. En aquella ocasión, tras el aumento de los precios del petróleo, la respuesta de la Reserva Federal fue un aumento agresivo de las tasas de interés, pasando de tasas cercanas a cero a más del 5%, con un amplio margen de maniobra y una dirección clara; aunque el mercado sufrió, al menos sabía cómo se desarrollaría el guion. Esta vez, la situación es mucho más incómoda: las tasas ya están en un rango de 3.5% a 3.75%, pero la inflación ha vuelto a repuntar debido a choques externos. La Reserva Federal no tiene suficiente margen para aumentar las tasas y ha perdido el guion de "caída de la inflación - reducción de tasas"; lo que es más problemático es que el choque de suministro de 2022 afectó principalmente al gas y los alimentos en Europa, mientras que la autosuficiencia energética de EE. UU. proporcionó un amortiguador. El estrecho de Ormuz, que representa aproximadamente una quinta parte del volumen de transporte marítimo de petróleo mundial, no ofrece espacio para amortiguación.

Para el mercado de criptomonedas, la experiencia de las dos oleadas de choque también es diferente. La caída de Bitcoin en 2022 estuvo acompañada de una serie de colapsos en la industria (Terra, Three Arrows, FTX), dificultando la distinción entre causas internas y externas; esta vez, no ha habido eventos de crédito de la misma magnitud en la industria, ni grandes actores han colapsado, y la caída es casi un resultado puramente de la fijación de precios externos.

Esta ronda de inflación está impulsada por choques de suministro; aumentar las tasas no puede detener la guerra entre EE. UU. e Irán, ni abrir el estrecho de Ormuz, pero la Reserva Federal solo tiene la opción de aumentar las tasas. La desajuste entre las herramientas de política y los incentivos inflacionarios probablemente alargará la duración de las altas tasas de interés, que es uno de nuestros juicios más importantes sobre el tono macroeconómico para la segunda mitad del año.

La competencia entre EE. UU. y China y la "evitación de cargas" de los fondos globales

El gobierno de Trump lanzó la política de "aranceles secundarios" durante el trimestre, y los aranceles y la guerra constituyen las dos fuentes del choque de costos, ambas afectan al lado de la oferta y no pueden ser resueltas por la política monetaria.

China se ha mantenido neutral en el conflicto, controlando el impacto directo del cierre del estrecho a través de la diversificación de sus compras de energía.

La competencia entre EE. UU. y China se desarrolla en la cadena de suministro y no en la energía, y este nivel está directamente relacionado con la línea principal de IA en la segunda parte de este informe. En la primera mitad del año, las restricciones a la exportación de equipos y materiales clave en torno a procesos avanzados y semiconductores se han ido endureciendo, mientras que China ha acelerado su avance hacia la autosuficiencia en computación: el DeepSeek V4 Pro ha logrado un entrenamiento completo en el chip Ascend de Huawei, y el GLM-5 de Zhizhu se ha convertido en el primer modelo de vanguardia completamente entrenado en chips nacionales. El resultado de esta competencia no es que una parte gane, sino que la cadena de suministro global de IA se ve obligada a pasar de una "solución óptima única" a "dos sistemas paralelos", donde ambos sistemas deben acumular inventarios, expandir la producción y acumular capacidad en los eslabones clave. Esta es precisamente una de las razones profundas de la escasez histórica de almacenamiento en esta ronda: la demanda no solo proviene del crecimiento de la IA en sí, sino que también se superpone a la incertidumbre geopolítica que lleva a la construcción redundante y al inventario estratégico.

En este entorno, la elección que ofrecen los fondos globales es "evitar cargas": evitar activos con alta valoración, flujo de caja lejano y sensibles a la liquidez, y abrazar los cuellos de botella físicos que son tangibles. En el mercado, incluso ha surgido un nuevo término: transacciones HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence, activos pesados, baja obsolescencia), apostando por sectores de energía, materias primas e infraestructura que no pueden ser reemplazados por IA y que tienen barreras físicas. La razón por la que el aumento en el mercado global de IA ha sido finalmente absorbido por segmentos intermedios y superiores como el almacenamiento, en lugar de ser capturado por proveedores de nube y aplicaciones de software, es la misma lógica subyacente que la de las transacciones HALO.

En cuanto a los activos criptográficos, en el marco de referencia de la mayoría de los inversores tradicionales, se encuentran en el extremo opuesto de esta categoría de activos: sin flujo de caja, sin barreras físicas y altamente sensibles a las tasas de interés. El resultado final de la superposición de tres choques macroeconómicos es que los activos criptográficos han caído individualmente en medio del aumento general de los activos de riesgo a nivel mundial. Bitcoin cayó aproximadamente un 20.5% en junio, cerrando el mes en 60,760 dólares, a solo un paso de su mínimo de 52 semanas de 58,100 dólares, habiendo retrocedido más de la mitad desde su máximo de 52 semanas de 125,500 dólares; Ethereum cerró el mes en 1,606 dólares, con una caída del 60% en 250 días; el ETF de Bitcoin ha tenido salidas netas durante 13 días de negociación consecutivos entre el 15 de mayo y el 3 de junio, acumulando 4.4 mil millones de dólares, estableciendo el período de salida más largo registrado, y en junio, las salidas netas alcanzaron los 4.51 mil millones de dólares, el peor mes desde que se lanzó el ETF; el índice de miedo y codicia de las criptomonedas cayó a 15, en la zona de miedo extremo, mientras que en la misma semana, el mercado de valores de EE. UU. alcanzó un nuevo máximo histórico.

A nivel macroeconómico, este trimestre se puede resumir en cuatro puntos:

1. La narrativa de reducción de tasas se ha colapsado por segunda vez, y esta vez es estructural. El cambio de liderazgo no solo trae un cambio de postura, sino también una reestructuración del marco de comunicación de políticas, lo que ha disminuido significativamente la previsibilidad de la trayectoria de las tasas.

2. La inflación es de tipo choque de suministro, y hay un desajuste entre las herramientas de política y los incentivos inflacionarios. Mientras la situación del estrecho de Ormuz sea incierta, la Reserva Federal no tendrá una base de datos para cambiar a una postura más dovish, y la duración de las altas tasas se alargará.

3. El presupuesto de riesgo se dirige hacia "cuellos de botella físicos". La guerra y la IA actúan conjuntamente, y los fondos abrazan segmentos escasos y tangibles como la energía y el almacenamiento, mientras que los activos criptográficos se encuentran en el lado opuesto de esta preferencia.

4. El poder de fijación de precios macroeconómicos de las criptomonedas aún no se ha recuperado. El comportamiento de los activos criptográficos en este trimestre ha estado casi completamente determinado por variables externas, y no ha habido narrativas incrementales dentro de la industria que hayan podido contrarrestar el viento macroeconómico adverso; sin embargo, ha habido señales de cambio en la pista de RWA, que se desarrollará en la tercera parte.

Dinámicas del mercado de valores y tecnología de IA global

Esta sección se centra en tres líneas principales: el ritmo y los cambios en la evolución de la tecnología de modelos grandes en el segundo trimestre, las características de rotación de sectores en medio de la ola de especulación de IA en los mercados de valores globales, y el impacto potencial de las tres grandes IPOs de OpenAI, Anthropic y SpaceX en el financiamiento del mercado y el sistema de valoración de IA. Juntas, estas tres líneas constituyen el panorama completo de la transición de la narrativa de IA de "fe tecnológica" a "validación de valor" en este trimestre.

Avances y dinámicas de los modelos grandes de IA en el segundo trimestre

El segundo trimestre de 2026 ha sido uno de los meses más densos en lanzamientos de la industria de modelos grandes en años recientes. Después de que en el primer trimestre modelos como GPT-5.3 Codex, Claude Sonnet 4.6 y Gemini 3.1 Pro rompieran récords de pruebas de referencia, de abril a junio, OpenAI, Anthropic y Google continuaron con un ritmo casi mensual de lanzamientos, y los fabricantes nacionales también han mantenido un seguimiento sincronizado.

Línea de tiempo de lanzamientos de modelos grandes de vanguardia en el segundo trimestre de 2026

Desde la perspectiva de la trayectoria técnica, este trimestre presenta tres características evidentes:

• Reentrenamiento de modelos base y optimización de eficiencia en paralelo: GPT-5.5 es el primer modelo base que OpenAI ha reentrenado completamente desde GPT-4.5, y luego lanzó una versión rápida, GPT-5.5 Instant, para escenarios de uso diario, reflejando el esfuerzo de los fabricantes en ambos extremos: "límite de capacidad" y "reducción de costos".

• La capacidad de razonamiento y de agentes se convierte en el foco de la competencia: la serie Claude Opus ha iterado continuamente a las versiones 4.7 y 4.8 de abril a mayo, mejorando la programación y la coherencia en contextos largos; el 9 de junio, Claude Fable 5 y Mythos 5 elevaron aún más el estándar de SWE-bench Verified a aproximadamente el 95%, representando uno de los niveles más altos en tareas de razonamiento y agentes de larga cadena en la industria actual.

• La natividad multimodal y la guerra de precios coexisten: la serie Gemini 3.5, lanzada por Google en la conferencia I/O de mayo, maneja texto, imágenes, audio y video de manera unificada desde el primer día de entrenamiento, siendo un representante de la ruta "multimodal nativa"; al mismo tiempo, fabricantes como OpenAI y DeepSeek han reducido drásticamente los precios, y los costos de API de la industria continúan disminuyendo, con "competencia técnica" y "competencia de precios" desarrollándose simultáneamente.

Es notable que la presencia de fabricantes nacionales ha aumentado significativamente en este trimestre: el GLM-5 de Zhizhu se ha convertido en el primer modelo de vanguardia completamente entrenado en chips Ascend de Huawei, reduciendo drásticamente la tasa de alucinaciones al 1.2%; K2.5 de la cara oscura de la luna (Kimi) se ha convertido en el primer modelo de código abierto en alcanzar la cima de LMSYS Chatbot Arena. La autosuficiencia en computación y el avance del ecosistema de código abierto en China están cambiando el patrón que anteriormente estaba dominado por los fabricantes estadounidenses en la formulación de estándares. Para el mercado de criptomonedas, el continuo aumento de la capacidad de los modelos también está catalizando directamente el ritmo de implementación de nuevas narrativas como los Agentes de IA y los pagos en cadena, así como la liquidación de stablecoins.

La ola de especulación de IA en los mercados de valores globales: panorama de rotación de sectores

Si el ritmo de lanzamiento de modelos grandes en el segundo trimestre refleja la "narrativa técnica", entonces el desempeño del mercado de valores global en el mismo período refleja la "narrativa de financiamiento".

En la primera mitad de 2026, los principales mercados de acciones globales mostraron un marcado patrón de diferenciación: el índice compuesto de precios de Corea del Sur (KOSPI) se destacó con un aumento del 101.1%, siendo el único índice de gran capitalización que logró duplicarse; el índice ponderado de Taiwán (TAIEX) ocupó el segundo lugar con un 59.3%; el índice Nikkei 225 subió un 39.2%; mientras que el índice S&P 500 (+9.6%) y el índice CSI 300 (+7.5%) quedaron muy rezagados, con aumentos que no alcanzan ni una décima parte del crecimiento de las acciones coreanas. La diferencia entre estos cinco mercados, desde el más alto del 101.1% hasta el más bajo del 7.5%, supera las 13 veces, lo que representa un grado de diferenciación extremadamente raro en la comparación histórica de los principales mercados globales en la última década.

Comparativa de las ganancias en los principales mercados de acciones globales en la primera mitad de 2026

La lógica central detrás de esta rara discrepancia: las fluctuaciones de los índices de mercado dependen esencialmente de la proporción de la cadena de suministro de IA/semiconductores en la estructura de peso de ese mercado. Corea del Sur y Taiwán, los dos mercados con mayores ganancias, son precisamente las dos economías con la mayor concentración en la cadena de suministro de semiconductores del mundo. La combinación de Samsung Electronics y SK Hynix ha visto su participación en la capitalización total del KOSPI aumentar del 39% a principios de año al 61%, mientras que TSMC ocupa por sí sola el 42.87% de la capitalización total del mercado taiwanés. Esto significa que el KOSPI y el TAIEX ya no son en gran medida "índices de mercado diversificados" en el sentido tradicional, sino que se asemejan más a "índices representativos de la cadena de suministro de semiconductores". En contraste, el S&P 500 y el CSI 300 tienen una cobertura más amplia de acciones (incluyendo sectores tradicionales no relacionados con la IA como finanzas, consumo, salud y energía), lo que diluye significativamente los rendimientos extraordinarios del hardware de IA, resultando en un rendimiento mucho más moderado.

Para ilustrar mejor la situación del mercado de IA, seleccionamos algunas acciones representativas de sectores representativos dentro de la IA, utilizando un índice ponderado por capitalización de mercado libre (en dólares, base=100, comenzando a principios de 2026) desde dos dimensiones: regional y sectorial. Este método es consistente con la lógica de elaboración de índices de referencia como el S&P 500 y el KOSPI 200, y puede reflejar de manera más realista "cuánto ha aumentado el dinero en todo el mercado", en lugar de ser desviado por el rendimiento extremo de algunas acciones de pequeña capitalización o de gran peso.

• Mapeo de acciones representativas por región (principio de prioridad de volumen de transacciones)

Índice ponderado por capitalización de mercado libre de acciones representativas por región en la primera mitad de 2026 (inicio de 2026=100)

En la primera mitad de 2026, los cinco principales mercados de acciones globales, calculados por índice ponderado por capitalización de mercado libre (en dólares, inicio de 2026=100), mostraron una clara diferenciación en niveles: acciones coreanas +195.8%, acciones japonesas +107.1%, A-shares +83.1%, acciones taiwanesas +57.5%, acciones estadounidenses +12.9% ------ la diferencia entre el más alto y el más bajo supera las 15 veces.

Desde la perspectiva mensual, los cinco mercados experimentaron un ajuste colectivo casi sincronizado desde finales de febrero hasta finales de marzo (las acciones coreanas cayeron de 164.3 a 119.4, las acciones japonesas de 117.7 a 95.5, las A-shares y las acciones taiwanesas también se debilitaron, y las acciones estadounidenses se mantuvieron casi planas), y luego, desde abril, entraron juntos en un nuevo ciclo de ascenso. Esta ventana de ajuste sincronizado coincide altamente con los factores de perturbación macroeconómica ------ el aumento de las tensiones geopolíticas a finales del primer trimestre y el aumento de las divergencias en la política de la Reserva Federal, lo que indica que incluso la línea principal más fuerte del mundo, la IA, no ha podido escapar completamente de los choques sincronizados de riesgos macroeconómicos.

Entrando en el segundo trimestre, los cinco mercados comenzaron a divergir claramente: las acciones coreanas se dispararon de 175.5 a finales de abril a 295.8 a finales de junio, con el aumento más pronunciado y sostenido; las acciones japonesas, A-shares y acciones taiwanesas mostraron un aumento moderado y constante; mientras que las acciones estadounidenses siguieron una curva completamente diferente a la de los otros cuatro mercados ------ después de alcanzar un máximo de 124.5 a finales de mayo, cayeron a 112.9 a finales de junio, siendo el único mercado que experimentó una clara retracción en la fase de cierre del primer semestre. La "locura" del sector de IA en el mercado estadounidense se refleja más en el rendimiento extremo de algunos segmentos de hardware como almacenamiento y PCB, en lugar de un aumento general en el nivel del mercado, con las acciones más representativas de IA como Nvidia y Broadcom en H1 realmente por debajo del rendimiento del mercado, lo que presionó a la baja el rendimiento del índice general de acciones estadounidenses.

• Mapeo de acciones representativas por sector (principio de prioridad de volumen de transacciones)

Índice ponderado por capitalización de mercado libre de sectores relacionados con IA en la primera mitad de 2026 (inicio de 2026=100)

Al salir de las fronteras regionales y redefinir por etapas de la cadena de suministro, el rendimiento de los once sectores en H1 presenta una diferenciación más clara: PCB/placas de encapsulado de semiconductores (+282.8%) y chips de almacenamiento/memoria (+243.9%) son, sin duda, los dos extremos más fuertes, con un aumento especialmente pronunciado en el segundo trimestre; comunicación óptica/módulos ópticos/CPO (+123.3%), infraestructura de computación/servicios en la nube (+98.7%), fundición de obleas/fabricación (+88.9%), energía y electricidad de centros de datos (+70.1%) forman la segunda línea; mientras que el diseño de chips de IA/chips lógicos (+19.9%) y equipos y materiales de semiconductores (+5.7%), que generalmente se consideran "núcleo de la IA", tienen un aumento que queda notablemente por detrás de los segmentos de cuello de botella en la parte superior de la cadena.

Lo más preocupante son los tres sectores en la cúspide ------ robótica humanoide/IA física (-0.2%), proveedores de nube de gran escala (-5.9%), y modelos de IA/capa de aplicaciones de software (-33.2%), que son las únicas tres categorías que experimentaron un crecimiento negativo en H1, siendo la caída más profunda en la capa de aplicaciones de software. Desde la perspectiva de la curva mensual, la característica común de estos tres sectores es que han oscilado estrechamente alrededor de la línea base de 100, incluso disminuyendo continuamente, sin haber participado realmente en esta ola de aumento ------ incluso los proveedores de nube de gran escala, que son los principales financiadores del gasto de capital en IA (Microsoft, Amazon, Google, Meta), y la robótica humanoide, que es el tema más discutido en el mercado, no han podido traducir su narrativa en un rendimiento de precios.

Esta estructura de "pirámide" revela la lógica central: el poder de fijación de precios de esta ola de mercado de IA global está en manos de los segmentos escasos de la cadena de suministro de hardware, y no en los financiadores del gasto de capital o en los que finalmente monetizan las aplicaciones ------ los proveedores de nube que gastan más dinero, la capa de aplicaciones de software que cuenta la historia más emocionante y el sector de robótica son, de hecho, las tres categorías con el rendimiento de precios más débil en H1; los que realmente han "sacado el máximo provecho" del aumento son los segmentos de almacenamiento y placas de encapsulado, que parecen poco llamativos, pero tienen la capacidad de expansión de producción más limitada a corto plazo.

Olas de impacto de las super IPO: extracción de capital y cuestionamiento de ganancias

El evento que ha tenido el impacto más profundo en el sector de IA y en todo el mercado de capitales este trimestre es el proceso de super IPO casi simultáneo de tres gigantes: SpaceX, OpenAI y Anthropic. La valoración objetivo combinada de las tres empresas es de aproximadamente 3.6 a 3.8 billones de dólares, equivalente al PIB total de la sexta economía más grande del mundo, India, y se considera la mayor ola de salida a bolsa de empresas tecnológicas en la historia del mercado de capitales.

• La magnitud de los fondos extraídos del mercado no debe subestimarse

Las tres empresas tienen como objetivo recaudar más de 200 mil millones de dólares, mientras que todo el mercado de IPO en EE. UU. solo recaudó 45 mil millones de dólares en todo 2025 ------ esto significa que las tres empresas intentan extraer del mercado público en unos pocos meses una cantidad equivalente a más de cuatro veces el total de IPO en EE. UU. el año pasado.

A pesar de que algunos análisis sugieren que actualmente hay aproximadamente 8 billones de dólares en fondos disponibles en los fondos del mercado monetario de EE. UU. (la recaudación de 750 mil millones de dólares de SpaceX representa solo alrededor del 1% de eso), y que los fondos institucionales han obtenido exposición a la IA indirectamente a través de "valores proxy" como Nvidia, Microsoft y Google, se espera que la salida a bolsa de activos de IA puros libere una demanda incremental; el efecto de reequilibrio de capital también merece ser vigilado ------ cuando miles de millones de dólares fluyan hacia nuevas acciones, las carteras de inversión institucional inevitablemente tendrán que reajustarse, y es probable que el capital se retire pasivamente de acciones de gran peso existentes como las "Magníficas 7", incluso los inversores que nunca han participado en la suscripción de nuevas acciones pueden sentir este efecto de "extracción de sangre" en sus posiciones.

• El problema de las enormes pérdidas será examinado directamente por el mercado público

Las tres empresas dependen en gran medida del financiamiento del mercado primario para "sangrar"; su estructura de costos generalmente se encuentra en un estado de grandes pérdidas:

1. OpenAI es el eslabón más débil de los tres: en el primer trimestre de 2026, sus ingresos fueron de 5.7 mil millones de dólares, un aumento interanual del 300%, pero las pérdidas operativas alcanzaron los 9.3 mil millones de dólares ------ lo que equivale a perder aproximadamente 1.6 dólares por cada dólar ganado; HSBC predice que su consumo de efectivo para todo 2026 alcanzará los 17 mil millones de dólares, quemando más de 46 millones de dólares al día. Lo que es más grave, Deutsche Bank estima que el flujo de caja libre negativo acumulado de OpenAI desde 2024 hasta 2029 podría alcanzar los 143 mil millones de dólares, y no se espera que logre rentabilidad hasta 2029.

2. El sector de IA de SpaceX también es un gran consumidor de capital: aunque el negocio de Starlink ha logrado beneficios estables, desde la fusión con xAI, sus ingresos en el primer trimestre de 2026 fueron de 818 millones de dólares, pero las pérdidas operativas alcanzaron los 2.469 millones de dólares, con un EBITDA ajustado de -609 millones de dólares; la pérdida total de la empresa en 2025 fue de 4.94 mil millones de dólares, y en el primer trimestre de 2026, la pérdida neta fue de 4.3 mil millones de dólares, acumulando pérdidas de 41.3 mil millones de dólares.

3. Anthropic es la única excepción en este momento: la empresa espera lograr aproximadamente 559 millones de dólares en ganancias operativas trimestrales en el segundo trimestre de 2026, convirtiéndose en el primer laboratorio de IA de vanguardia en lograr rentabilidad entre las tres empresas, pero su última ronda de financiamiento tiene una valoración de 965 mil millones de dólares, y con la estimación más optimista de ingresos anuales, su relación precio-ventas sigue siendo superior a 24 veces, por encima del límite superior del rango razonable correspondiente a la relación precio-ventas histórica máxima de Nvidia de 28 veces, lo que significa que la valoración ya ha anticipado expectativas de crecimiento bastante optimistas.

Los prospectos de IPO generalmente requieren revelar datos financieros mucho más detallados y reales que en la etapa de capital privado, lo que significa que las altas valoraciones que antes se sostenían en base a "historias" y datos no públicos están a punto de ser sometidas a un examen directo por parte de los inversores del mercado público. Especialmente para OpenAI, sus documentos de registro revelarán por primera vez datos reales de ingresos y márgenes de beneficio ------ si los márgenes de beneficio divulgados son significativamente más bajos que las expectativas de los inversores formadas en rondas de capital privado, su valoración objetivo podría enfrentar una compresión significativa, lo que podría desencadenar una serie de revaluaciones (markdown) en las instituciones de capital de riesgo que poseen grandes cantidades de acciones de empresas relacionadas; este impacto también podría transmitirse al mercado secundario a través de acciones proxy como Microsoft (que posee aproximadamente el 27% de OpenAI) y SoftBank.

• Impacto potencial en el sentimiento del mercado y el rendimiento de las acciones de IA

Desde el rendimiento reciente de las empresas relacionadas con la IA que han salido a bolsa, la vulnerabilidad de este modelo de "alta inversión y alto gasto" ha comenzado a hacerse evidente. Tomando como ejemplo a CoreWeave, una empresa de infraestructura de potencia de IA, su flujo de caja libre en el primer trimestre de 2026 fue de -4,71 mil millones de dólares, con gastos de capital trimestrales que alcanzaron los 7,7 mil millones de dólares, y los gastos por intereses se duplicaron en comparación con el año anterior. La deuda total ha aumentado de 2 mil millones de dólares en 2023 a 35 mil millones de dólares; a pesar de que los ingresos trimestrales crecieron un 111,7% interanual, esto no ha logrado disipar las dudas del mercado sobre la sostenibilidad de su modelo de "quemar dinero para crecer". Además, los informes de ventas en corto y la reducción de participaciones por parte de ejecutivos llevaron a que el precio de las acciones cayera más de un 40% desde su máximo de 52 semanas. El "Martes Negro" a finales de junio reflejó aún más esta vulnerabilidad: la preocupación del mercado sobre si la inversión en infraestructura de IA puede proporcionar un retorno de efectivo sostenible, junto con la gran financiación de bonos antes de la salida a bolsa de SpaceX, provocó una corrección sincronizada en las transacciones de IA a nivel mundial.

Los grandes modelos de IA siguen manteniendo una rápida iteración y crecimiento, y los fabricantes nacionales continúan persiguiendo la innovación tecnológica de cerca. Sin embargo, en el ámbito financiero, el mercado ha cambiado su enfoque de la línea de transacciones más visible y temprana de "líderes en chips de IA + aplicaciones de software + proveedores de nube" a una línea de transacciones relativamente nueva centrada en "barreras en la cadena de suministro de hardware de IA como almacenamiento/PCB". Las grandes empresas de nube (Microsoft/Amazon/Google/Meta), que son los principales financiadores de gastos de capital en IA, han visto que sus precios de acciones no han aumentado, lo que indica que el mercado tiene dudas sobre si "quemar dinero puede generar retornos". Las tres grandes OPIs tienen un objetivo de recaudación de más de 200 mil millones de dólares, y los problemas de grandes pérdidas serán sometidos a una prueba directa en el mercado público. El mercado de acciones de IA ha pasado de un período de rápido crecimiento a uno de incertidumbre y presión. Esto también significa que el mercado de acciones de IA ya no tiene un impacto tan directo y atractivo en el mercado de criptomonedas, lo que también se refleja en las señales de correlación en el análisis del mercado de RWA.

RWA se convierte en el mayor motor de crecimiento del mercado de criptomonedas

RWA (tokenización de activos del mundo real) es la pista más institucionalizada y de más rápido crecimiento en el mercado de criptomonedas de este trimestre, y también es el puente más directo entre las finanzas tradicionales y el mundo de las criptomonedas. Esta sección se desarrolla en torno a tres líneas principales: la escala de financiamiento actual y el estado de crecimiento del mercado de RWA; los cambios y el contexto político del mercado de RWA; y la clasificación de los modelos de acciones tokenizadas en el sector de más rápido crecimiento del mercado. Usando Binance como muestra principal, observamos el crecimiento de los datos de la línea de productos relacionados con RWA.

Estado actual del mercado de RWA

El año 2026 es el año en que RWA pasa de la "validación de concepto" a la "infraestructura institucional". Según RWA.xyz, la escala total de RWA en cadena, excluyendo las stablecoins, ha aumentado de aproximadamente 2,8 mil millones de dólares a principios de 2025 a más de 33 mil millones de dólares a mediados de 2026, creciendo más de 11 veces en 18 meses. Este crecimiento supera con creces el rendimiento del mercado DeFi en el mismo período: durante el mismo tiempo, el valor total bloqueado (TVL) de DeFi cayó de 115 mil millones de dólares a principios de 2025 a 70 mil millones de dólares a mediados de 2026. RWA es una de las pocas categorías de activos que ha mantenido entradas netas durante el mercado bajista de criptomonedas, mostrando una clara migración estructural de "protocolos especulativos a infraestructura institucional en cadena".

Cambio en la escala del mercado de RWA en cadena en la primera mitad de 2026 (rwa.xyz)

Cambio en la escala de TVL de DeFi en la primera mitad de 2026 (DefiLlama)

Desde la estructura de activos de RWA:

• Bonos del Tesoro de EE. UU.: siempre han sido la principal fuerza, ocupando la mayor parte del valor del mercado de RWA. Esta es la parte más madura, "aburrida" pero también más estable del mercado de RWA. La atracción de los productos tokenizados de bonos del Tesoro se basa en que, mientras la tasa de fondos federales se mantenga en un nivel relativamente alto de más del 3%, la lógica de "invertir stablecoins ociosas en bonos del Tesoro tokenizados para ganar un 3.5%-4.5% anual" seguirá siendo válida. Esta es también la razón por la que los bonos del Tesoro tokenizados pueden mantener su posición como "lastre" en todo el mercado de RWA: en esencia, están aprovechando los beneficios del ciclo de altas tasas de interés de la Reserva Federal.

• Materias primas: la segunda categoría, principalmente la tokenización del oro, se ve directamente afectada por la volatilidad de los precios del oro.

• Créditos respaldados por activos: de tamaño medio, la participación institucional ha aumentado significativamente en los últimos dos años.

• Acciones: aunque su proporción parece pequeña en la imagen, es la categoría de más rápido crecimiento en este trimestre.

Cambio en la escala del mercado de acciones tokenizadas (A-shares) en la primera mitad de 2026 (rwa.xyz)

RWA.xyz muestra que las acciones tokenizadas han pasado de 291 millones de dólares en 2025 a 1,816 millones de dólares a mediados de 2026. Debido a las limitaciones de los marcos de recopilación de datos de RWA.xyz, en realidad no cubre todos los datos del mercado de acciones tokenizadas. En el resto de este artículo, se proporcionarán análisis de datos adicionales desde otras dimensiones.

En la primera mitad de 2026, la escala del mercado de RWA en cadena se expandió de aproximadamente 21.6 mil millones de dólares a principios de año a 33 mil millones de dólares, y el número de direcciones que poseen activos ha crecido a un ritmo que supera con creces el valor de los activos en sí. Este conjunto de datos esboza un mercado que está acelerando su transición de "validación de concepto" a "infraestructura institucional". Sin embargo, los números de escala solo responden a la pregunta de "qué ha sucedido", pero no a "por qué ha sucedido en este momento". De hecho, esta ronda de expansión no es un comportamiento de mercado aislado, sino que está altamente sincronizada con el aflojamiento concentrado del entorno regulatorio global: desde la declaración de la SEC de EE. UU. sobre valores tokenizados, la primera licencia de custodia emitida por FINRA a Securitize, hasta la Ley GENIUS, la regulación de stablecoins en Hong Kong, MiCA de la UE y el documento 42 de China, casi todos se implementaron en la misma ventana de tiempo. Detrás de cada salto en la escala del mercado de RWA, casi siempre se puede encontrar un aflojamiento regulatorio correspondiente como nota al pie. Para entender por qué el mercado de RWA ha podido expandirse en contra de la contracción general de DeFi en los últimos seis meses, es necesario cambiar el enfoque de "el mercado en sí" a "el contexto político"; detrás de esto, en realidad hay dos vías regulatorias que son independientes entre sí pero se apoyan mutuamente: una regula si los "activos" pueden ser comercializados legalmente en cadena (vía de regulación de valores) y la otra regula qué tipo de "dinero" se puede utilizar para liquidar en la cadena (vía de regulación de stablecoins).

Contexto macroeconómico de RWA: la "trilogía" de regulación de stablecoins a nivel global, se implementa en la primera mitad de 2026

RWA se divide en la vía de regulación de stablecoins y la vía de regulación de valores. La vía de regulación de stablecoins es la siguiente:

La legislación clave en esta vía de stablecoins (Ley GENIUS) se completó en 2025; la primera mitad de 2026 fue más un período de implementación y reacción en cadena a nivel global: tomando la Ley GENIUS como referencia, Hong Kong, la UE y China han lanzado o reforzado casi simultáneamente sus marcos regulatorios de stablecoins entre finales del primer trimestre y principios del segundo trimestre de 2026, formando un hecho de "trilogía regulatoria". EE. UU. sigue la ruta del marco federal + licencias de OCC, Hong Kong sigue un sistema de licencias centralizado de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, la UE sigue una ruta de doble licencia MiCA + PSD2, y China ha implementado un enfoque de "corte único en el país y acceso para el extranjero". Esta sincronización de la regulación global ha traído presión a corto plazo: en mayo y junio, el mercado de stablecoins experimentó su mayor retroceso desde 2023 (alrededor de 10 mil millones de dólares, un 3%), principalmente debido a la contracción de los dos gigantes USDT y USDC, lo que el mercado interpretó como que parte de los fondos eligieron esperar durante el período de aumento de los costos de cumplimiento regulatorio. Sin embargo, la magnitud de la contracción fue mucho menor que la de la crisis de 2022 (cuando la contracción superó el 26%), lo que indica que esta vez fue más un "dolor institucional" que una crisis de confianza. Más preocupante es la acción institucional que ocurrió simultáneamente con la contracción: más de 140 grandes empresas tradicionales se unieron para iniciar la alianza Open USD, Swift se unió a 17 bancos para establecer un consorcio de blockchain, y Circle obtuvo una licencia de fideicomisario de OCC. Todo esto ocurrió en la misma ventana de tiempo en que la escala de stablecoins disminuyó, lo que indica que el endurecimiento regulatorio a corto plazo ha expulsado fondos especulativos, pero al mismo tiempo ha acelerado la entrada de instituciones financieras tradicionales de manera más conforme, lo que es consistente con la lógica de la concesión de licencias de FINRA a Securitize en la vía de "securitización de RWA": ambas vías, aunque diferentes, están empujando a la industria desde la "zona gris" hacia la "operación con licencia".

La vía de regulación de valores es la siguiente:

En cuanto a la regulación de valores, es necesario especificar si los valores tradicionales como acciones y participaciones de fondos pueden ser tokenizados legalmente, quién tiene derecho a custodiar, y dónde se pueden negociar de manera conforme. Toda la línea de tiempo presenta un ritmo de "dos pasos adelante, medio paso atrás": la declaración de posición de la SEC en enero abrió la puerta, la aprobación de reglas de dos grandes intercambios en marzo y el lanzamiento anticipado de ADGM confirmaron aún más la dirección, el 4 de mayo FINRA otorgó oficialmente una licencia a Securitize, que fue el respaldo regulatorio más alto de este trimestre, ya no es solo una "declaración", sino que realmente hay una institución estadounidense con licencia que ha obtenido la calificación para custodiar valores tokenizados. Sin embargo, en mayo, la SEC retrasó el marco de negociación de acciones tokenizadas en EE. UU., lo que indica que las autoridades regulatorias siguen siendo cautelosas sobre "hasta qué punto abrir" y no están avanzando de manera unilateral y optimista. La acción de la CFTC el 29 de mayo representa otra vía: el mercado de derivados regulado tradicional está abrazando activamente el comercio 7×24 y los activos criptográficos (Kalshi obtuvo la calificación para contratos perpetuos de Bitcoin), lo que es una fusión inversa a "los intercambios de criptomonedas vendiendo acciones". Aunque el incidente de SpaceX en junio no fue iniciado por las autoridades regulatorias, expuso de la manera más directa las deficiencias estructurales del modelo de acciones tokenizadas actual: que la regulación haya proporcionado un "camino" no significa que la cadena de suministro de activos subyacentes y la cadena de custodia hayan soportado la prueba de presión. Esta es también la razón por la que DTCC eligió iniciar el piloto en julio y no apresurarse a lanzarlo en enero, cuando la postura regulatoria se había aclarado: las instituciones financieras tradicionales tienen requisitos de madurez de infraestructura que son claramente más conservadores que los de los intercambios de criptomonedas.

Sin embargo, todo el camino de RWA se ha vuelto cada vez más claro en este proceso. Esto proporciona un buen apoyo político para el desarrollo posterior de las acciones tokenizadas.

Incremento clave en el mercado de RWA: acciones tokenizadas

Debido al auge del mercado de valores en los últimos dos años y la debilidad del mercado de criptomonedas, los RWA se han convertido en el crecimiento innovador que buscan los intercambios de criptomonedas. Las acciones tokenizadas son, sin duda, el "incremento central" de 2026; aunque su tamaño aún representa la menor parte del mercado de RWA (alrededor del 2.5%), es el segmento de más rápido crecimiento y el que atrae a más nuevos jugadores. En el texto anterior, mencionamos que los datos de rwa.xyz solo muestran una de las soluciones para las acciones tokenizadas; estrictamente hablando, se pueden dividir en al menos cuatro estructuras de derechos y caminos de implementación con diferentes atributos de riesgo, y los inversores no pueden juzgar sus atributos solo por el nombre del producto:

• Acciones reales: posiciones reales respaldadas por corredores como Alpaca

Este es el modelo más cercano a la experiencia de una cuenta de valores tradicional; el intercambio no emite tokens, sino que permite a los usuarios comprar y mantener acciones reales a través de corredores autorizados, siendo la cadena/App solo un punto de entrada para el comercio. Binance es el último representante de este modelo: en junio de 2026, lanzó un negocio independiente de acciones tradicionales de EE. UU., con la ejecución de transacciones llevada a cabo por el corredor autorizado Nest Trading de Abu Dhabi, mientras que Alpaca se encarga de la custodia de acciones y el procesamiento de dividendos. En el primer mes, cubrió más de 7,000 acciones y ETFs de EE. UU., y el volumen de comercio al contado superó los 1,000 millones de dólares en 30 días. El día del debut de SpaceX, los tokens SPCX lanzados por plataformas como Backpack Securities y Sunrise DeFi también adoptaron este modelo, donde cada token corresponde a una acción real de SpaceX almacenada en un corredor estadounidense.

• Acciones tokenizadas: modelos de empaquetado sintético como xStock/Ondo/Securitize

Esta es la primera solución de acciones tokenizadas y actualmente el modelo más grande y con más jugadores. Su característica central es que el emisor tiene acciones reales completamente custodiadas 1:1 como colateral y emite tokens que representan certificados de deuda en la cadena:

1. xStock (Backed Finance / Kraken): Lanzado en junio de 2025, el emisor de activos registrado en Suiza, Backed Assets (JE) Limited, es responsable de la emisión, y todos los productos están respaldados por acciones reales completamente custodiadas. En los primeros ocho meses, el volumen total de transacciones en el mercado superó los 25,000 millones de dólares, convirtiéndose en la plataforma de acciones tokenizadas con mayor volumen de transacciones, cubriendo más de 60 acciones y ETFs, con Tesla representando más de una cuarta parte de su valor de custodia.

2. Ondo Finance (Global Markets): Lanzado en septiembre de 2025, cubre más de 260 acciones y ETFs de EE. UU. (incluyendo SPY, QQQ, NVDA, TSLA, etc.), y el 11 de mayo de 2026, su valor total bloqueado (TVL) superó los 1,000 millones de dólares, convirtiéndose en la primera plataforma de acciones tokenizadas en alcanzar este hito, con más del 70% de la cuota de mercado en todo el sector, y un volumen total de transacciones de aproximadamente 18,000 millones de dólares. En junio de 2026, lanzó productos de custodia independientes para usuarios estadounidenses, incorporando IVV, Micron, etc., en un modelo de acceso más regulado.

3. Securitize: La plataforma de tokenización con la mayor escala de gestión en el mercado (aproximadamente 3,500 millones de dólares), representando el fondo BUIDL de BlackRock. A diferencia de xStock y Ondo, que "empaquetan acciones de otros", Securitize tokeniza directamente sus propias acciones ordinarias recién emitidas en la cadena. En julio de 2026, su tenencia tokenizada alcanzó los 270.6 millones de dólares, ocupando el primer lugar en el ranking de acciones tokenizadas, con un volumen de transferencias en la cadena de 8,470 millones de dólares en un mes (un aumento del 92.77% intermensual).

• Contratos perpetuos de RWA en la cadena: derivados sintéticos sin custodia

Representado por el mecanismo HIP-3 de HyperliquidX, este es un mercado de derivados sintéticos completamente sin permisos; siempre que haya cotizaciones de oráculos confiables, cualquier activo (materias primas, acciones, etc.) puede tener un mercado de contratos perpetuos correspondiente en cuestión de horas, sin necesidad de pasar por meses de construcción de estructuras legales como en la emisión de acciones tokenizadas. A diferencia de los riesgos de "emisor y custodio" que enfrentan xStock y Ondo, los contratos perpetuos de RWA en la cadena enfrentan riesgos de "oráculos y liquidación"; la información de precios debe ser precisa y el margen debe ser suficiente, de lo contrario, la posición se perderá permanentemente. trade.xyz es actualmente el mayor jugador en este campo.

• Contratos perpetuos de RWA en CEX: contratos perpetuos de activos tradicionales en intercambios centralizados

Este es el nuevo variable más importante de este trimestre y el de más rápido crecimiento entre los cuatro modelos; los intercambios centralizados ofrecen directamente contratos perpetuos que rastrean los precios de acciones, materias primas, divisas y otros activos tradicionales, con liquidación en USDT, un apalancamiento de hasta 20 veces y disponibles para operar 24/7. Según CoinDesk Research, desde 2026, el volumen de transacciones relacionadas con RWA procesadas por intercambios de criptomonedas ha alcanzado casi 1 billón de dólares, de los cuales aproximadamente el 60.9% proviene solo de Binance. El volumen total de transacciones de contratos perpetuos de RWA ha aumentado de 12,370 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025 a 203,000 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, con un aumento intertrimestral de 20 veces, impulsado principalmente por el comercio de materias primas en Binance, Hyperliquid y Pyth Network. Este modelo se detallará en relación con la línea de productos específica de Binance.

En los cuatro modelos actuales de tokenización de acciones, el volumen de los contratos perpetuos de RWA es significativamente mayor que el de las otras tres categorías.

Siete líneas de productos RWA bajo el sistema de Binance

Para entender el peso real de los productos relacionados con RWA en el negocio general de los intercambios de criptomonedas, la forma más directa es compararlos dentro de la misma matriz de productos de un intercambio. Binance es actualmente el intercambio más agresivo en la disposición de RWA/TradFi, con una divulgación de datos relativamente completa, y también es la plataforma de criptomonedas más líquida del mundo, por lo que usar Binance como muestra para una comparación en un marco único es bastante representativo.

Incluso si los contratos perpetuos de RWA (TradFi) han logrado un crecimiento explosivo de 0 a un promedio mensual de mil millones de dólares en los últimos seis meses, su tamaño absoluto sigue siendo de 1 a 2 órdenes de magnitud menor en comparación con el negocio nativo de criptomonedas de Binance (contratos al contado, contratos perpetuos en USDT/moneda), que se mantiene en niveles de miles de millones a billones de dólares mensuales, superando de 4 a 5 veces el pico de los contratos perpetuos de TradFi. Las líneas de productos más recientes, "acciones reales al contado" y "bStocks", son incluso más pequeñas que los contratos perpetuos de RWA, todavía en las primeras etapas de incubación de negocios.

Sin embargo, la comparación de las tasas de crecimiento cuenta una historia completamente diferente. Los contratos perpetuos de TradFi de Binance se lanzaron el 28 de enero de 2026, y en la primera semana el volumen de comercio fue de solo cientos de millones de dólares; en dos meses, el volumen acumulado superó los 153,000 millones de dólares, alcanzando una cuota de mercado del 62.7% en el primer trimestre. En mayo, el volumen semanal alcanzó los 60,300 millones de dólares, representando el 10.3% de todo el volumen de contratos perpetuos de la plataforma; para junio, Binance ya ocupaba el 80% del mercado de contratos perpetuos de acciones en CEX, y el volumen semanal de derivados de acciones en CEX alcanzó un récord histórico de 11,600 millones de dólares. Esto se complementa con la explosión de los contratos perpetuos Pre-IPO; el contrato Pre-IPO de SpaceX capturó el 65% del mercado en su primera semana, con un volumen acumulado de 400 millones de dólares; el contrato Pre-IPO de OpenAI, lanzado dos días después, vio el 85% del volumen total de transacciones del mercado en Binance. Una línea de negocio que hace seis meses era 0 ahora representa una décima parte del volumen total de transacciones de contratos perpetuos de la plataforma, una velocidad que es difícil de encontrar en la historia de incubación de productos de cualquier institución financiera tradicional.

Para mostrar de manera más intuitiva el incremento de datos de RWA Perp, comparamos los datos del mayor CEX y DEX en la industria de Crypto (alpha y bstock/acciones no tienen API de exportación por el momento).

Estadísticas mensuales de volumen de transacciones de Crypto y RWA de Binance y Hyperliquid en la primera mitad de 2026 (API de Binance y Hyperliquid)

Estadísticas de volumen de transacciones mensuales de Crypto y RWA de Binance y Hyperliquid en la primera mitad de 2026

A partir de la comparación anterior, encontramos las siguientes conclusiones:

1. El impacto del mercado de acciones de EE. UU. en el mercado de Crypto es el más grande, con una caída del 40% en mayo en comparación con enero.

2. Los contratos en USDT de Crypto han sido menos impactados por el mercado de acciones de EE. UU. en comparación con el comercio al contado, con una caída interanual del 18%. Esto representa la "jugabilidad" de los jugadores que permanecen en Crypto.

3. Los datos de RWA DEX, representados por trade.xyz, y los RWA CEX, representados por Binance, muestran un incremento de datos muy notable en los contratos perpetuos de RWA. Los datos de trade.xyz han crecido 4 veces en la primera mitad de este año, mientras que Binance ha mostrado un crecimiento exponencial, superando actualmente a trade.xyz en volumen de transacciones. Además, los datos de RWA de Binance se han creado con solo 90 pares de comercio, mientras que en el mismo período, el número de pares de contratos en USDT de Binance era de 588.

4. El momento de mayor impacto en Crypto ya ha pasado; los datos muestran que el mercado de Crypto está en un lento proceso de recuperación.

Volumen de Transferencia Semanal de Acciones Tokenizadas (rwa.xyz)

Al mismo tiempo, los tokens en la cadena también muestran un incremento de datos similar. Desde 408M a principios de 2026 hasta 3,982M a mediados de junio de 2026. Combinando con los datos anteriores, nos atrevemos a proponer una hipótesis. Durante todo 2026, Crypto ha estado recibiendo el impacto del mercado de acciones de EE. UU., ya sea por el valor intrínseco del activo o la conformidad del mercado, o por la especulación de precios y aumentos, los tokens han sido superados por las acciones de AI en el mercado de valores. Sin embargo, este impacto alcanzó un pico en los datos de junio de 2026; creemos que, si el mercado de Crypto no genera nuevas malas noticias, en términos de impacto del mercado de acciones de EE. UU., este será un fondo.

Nuestra previsión para las acciones tokenizadas es que, debido a la falta de ventajas de entrada, los viejos modelos como xStock y Ondo podrían ser desplazados por el modelo bstock de Binance en la competencia futura. Además, debido a problemas de liquidez, su velocidad de desarrollo será más lenta que la de otros modelos.

El modelo de acciones reales, debido a su ventaja de entrada, reemplazará gradualmente al modelo de acciones tokenizadas, manteniendo un crecimiento constante.

El esquema RWA Perp, ya sea en CEX o DEX, es una parte del pastel de crecimiento que las plataformas de intercambio no dejarán de lado, y seguirán inyectando recursos en él. Según la tasa de crecimiento actual, debería alcanzar rápidamente el tamaño del mercado de crypto perp.

Resumen

La situación del mercado de criptomonedas en la primera mitad de 2026 se puede resumir en una frase: múltiples impactos externos y un cambio de enfoque interno.

A nivel macroeconómico, el cambio de liderazgo en la Reserva Federal no solo implica un giro en la política de tasas de interés de bajar a subir, sino también una reestructuración del marco de comunicación de políticas, lo que ha reducido significativamente la previsibilidad de la trayectoria de las tasas; la guerra entre EE. UU. e Irán y el cierre del estrecho de Ormuz han hecho que la inflación por choque de oferta no pueda ser resuelta por el aumento de tasas, pero también han obligado a la Reserva Federal a no adoptar una postura más dovish; la combinación de ambos ha llevado a un entorno de precios de activos criptográficos extremadamente volátil durante toda la primera mitad del año.

En el ámbito de la IA, la iteración tecnológica sigue siendo rápida, pero la narrativa de financiamiento ha cambiado de "líderes en chips de IA + capa de aplicaciones de software + proveedores de nube" a "cuellos de botella en la cadena de suministro de hardware como almacenamiento/PCB", y las grandes empresas de nube que más dinero gastan no han visto aumentar sus precios de acciones, lo que ha llevado al mercado a cuestionar si "quemar dinero puede generar retornos". Las tres grandes IPOs han recaudado más de 200 mil millones de dólares, y las enormes pérdidas pronto serán sometidas a una prueba pública en el mercado. El mercado de acciones de IA está pasando de un período de alto crecimiento a un período de presión, lo que significa que el efecto de succión de la IA sobre el mercado de criptomonedas podría haber alcanzado su punto máximo.

En el ámbito de las criptomonedas, RWA se ha convertido en la única categoría de activos que ha mantenido entradas netas este trimestre: el tamaño de RWA en cadena ha crecido de 21.6 mil millones de dólares a 33 mil millones de dólares desde principios de año, mientras que el TVL de DeFi ha caído de 115 mil millones de dólares a 70 mil millones de dólares en el mismo período. Entre los cuatro modelos de acciones tokenizadas, el volumen de contratos perpetuos de RWA es mucho mayor que el de las otras tres categorías: el contrato perpetuo de TradFi de Binance ha representado una décima parte del volumen de comercio perpetuo de la plataforma en solo seis meses, y el volumen de comercio de TradFi de Hyperliquid ha llegado a representar la mitad de la plataforma. La industria de criptomonedas no puede retener la demanda de "monedas", pero sí ha captado la demanda de "canales de comercio de activos tradicionales".

Nuestro juicio básico es que, en cuanto al impacto del mercado de valores de EE. UU. en el mercado de criptomonedas, los datos de junio de 2026 probablemente representen el punto más bajo; si el mercado en sí no genera nuevas malas noticias, la recuperación podría estar ocurriendo lentamente.

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