El camino de cumplimiento de Hyperliquid en EE. UU.: de sin licencia a regulado HIP-3

Reestructuración modular, abriendo el camino para el cumplimiento.

Escrito por: shaundadevens

Traducido por: Blockchain en lenguaje sencillo

Hyperliquid todavía aplica un bloqueo geográfico en el mercado estadounidense (geoblocked), debido a que su infraestructura en cadena sin licencia entra en conflicto con las leyes de estructura del mercado estadounidense, que restringen estrictamente el comercio de futuros a plataformas de negociación registradas, cámaras de compensación y corredores. El Centro de Políticas de Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) ha instado a la CFTC (Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU.) y a la SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.) a modernizar estos marcos regulatorios, argumentando que siempre que las entidades reguladoras asuman las obligaciones de cumplimiento correspondientes, deberían poder construir productos en HyperCore a través de posiciones de constructores (builder) y desplegadores (deployer). Hoy en día, bajo la confirmación de la declaración de Trump, lograr la localización (onshoring) de Hyperliquid a través de un DEX HIP-3 con licencia se ha convertido en un camino muy probable.

Detalles clave

En el último año, gran parte de nuestro trabajo en Hyperliquid ha sido redefinir su posicionamiento de "plataforma de negociación de contratos perpetuos descentralizada" a "infraestructura de mercado moderna": una plataforma de herramientas financieras globalmente accesibles y combinables que abarca contratos perpetuos, mercados spot y de predicción.

A diferencia de plataformas de criptomonedas integradas como Coinbase y BN, que abarcan desde el acceso de usuarios hasta la custodia y la ejecución de transacciones, la capa de infraestructura de Hyperliquid se asemeja más a la separación de funciones entre entidades en las finanzas tradicionales (TradFi): la plataforma de negociación (DCM) se encarga de listar contratos y emparejar transacciones, la cámara de compensación (DCO) proporciona márgenes y asegura la liquidación, y los corredores (FCM) se encargan del acceso de usuarios y de emparejar flujos de transacciones.

De igual manera, la pila tecnológica modular de Hyperliquid refleja la misma separación de funciones. HyperCore (la capa de negociación y compensación) opera la emparejamiento, el cálculo de márgenes y la liquidación como lógica subyacente del protocolo, basándose en oráculos de validadores para la valoración de posiciones y ejecutando liquidaciones a través de un mecanismo de cascada de liquidación determinista. Los desplegadores (Deployers) deben apostar 500,000 HYPE en márgenes que pueden ser confiscados, y son responsables de lanzar tokens, establecer especificaciones de contratos, límites de apalancamiento y configuraciones de oráculos, conservando hasta el 50% de las tarifas generadas en su mercado. Los constructores (Builders) actúan como corredores, guiando el acceso de usuarios y dirigiendo flujos de transacciones hacia HyperCore para obtener una parte de las comisiones de transacción.

Sin embargo, Hyperliquid ha reestructurado estos niveles en la cadena y los ha hecho cumplir a través de código programático: tanto el acceso como la creación de mercados pueden ser sin licencia, los activos son completamente autogestionados por los usuarios, y otras aplicaciones pueden construirse sobre esta base, con todos los activos negociándose en una única plataforma global las 24 horas, eliminando la fragmentación geográfica y legal del sistema financiero tradicional.

El dilema regulatorio de Hyperliquid

En este contexto, el mayor desafío que enfrenta Hyperliquid es la regulación: las leyes de estructura del mercado estadounidense están diseñadas para arquitecturas tradicionales, y cada uno de sus roles de registro legal presenta conflictos estructurales con el diseño subyacente de Hyperliquid. Por ejemplo:

El mercado de contratos designados (DCM) debe cumplir con 23 principios clave bajo la sección 5(d) de la Ley de Comercio de Materias Primas (CEA), que incluyen la supervisión del mercado y la identificación de clientes. Cualquiera puede acceder a HyperCore simplemente teniendo una billetera.

Las cámaras de compensación de derivados (DCO) deben calcular márgenes mediante modelos aprobados por la junta con un nivel de confianza del 99% y liquidar a través de bancos de liquidación aprobados (17 CFR §§39.13--39.14). HyperCore, por otro lado, calcula márgenes basándose en la lógica del protocolo y completa la liquidación a nivel de consenso.

Los corredores de futuros (FCM) deben mantener los fondos de los clientes en custodia segregada según la sección 4d de la CEA. Los usuarios de Hyperliquid son autogestionados, lo que contrasta drásticamente con el modelo de FCM custodiado.

Son estos requisitos estrictos los que han llevado a que incluso plataformas de negociación como Coinbase, que implementan KYC centralizado, se vean obligadas a registrarse como FCM en sus operaciones en EE. UU. y adquirir empresas DCM existentes. Hyperliquid no puede replicar este modelo, ya que adquirir un DCM y ajustarse a la regulación existente contradice su objetivo de "innovar la infraestructura subyacente"; por lo tanto, ha optado por aplicar un bloqueo geográfico y retirarse del mayor mercado de capitales del mundo.

A pesar de esto, el objetivo de Hyperliquid no es permanecer permanentemente en el mercado offshore: en febrero de 2026, anunció la creación del Centro de Políticas de Hyperliquid (HPC) y una inversión de 1 millón de HYPE (aproximadamente 72.5 millones de dólares al precio actual), con el objetivo de integrar esta nueva estructura de mercado en el marco legal estadounidense. En julio, el HPC, junto con Phantom, solicitó a la CFTC que confirmara que la publicación de software en la cadena no activa los requisitos de registro de licencias, permitiendo que las entidades con licencia existentes operen en la infraestructura en cadena para emparejar, liquidar y calcular márgenes, y estableciendo excepciones que permitan a las billeteras no custodiadas dirigir a los usuarios hacia derivados regulados. En agosto, el HPC y TradeXYZ llevaron la misma lógica a la SEC, proponiendo un marco regulatorio para contratos perpetuos Pre-IPO (como los activos que ya se negocian en Hyperliquid, SpaceX y Cerebras) y acompañándolo con las divulgaciones de información y reglas de elegibilidad necesarias para abrirse a los inversores estadounidenses. Las primeras señales indican que esta estrategia está funcionando y que la actitud de los reguladores estadounidenses es abierta, siendo el signo más evidente la declaración de Trump de que el presidente Selig planea impulsar la localización de Hyperliquid.

La estrategia del HPC no exige abrir Hyperliquid directamente a los inversores estadounidenses sin KYC, sino que aboga por considerarlo como una infraestructura neutral: si las empresas estadounidenses pueden cumplir con las obligaciones regulatorias bajo la ley vigente mientras utilizan la plataforma, entonces debería ser una opción junto con los DCM tradicionales. Por ejemplo, los corredores que cumplan con las obligaciones de KYC pueden dirigir el flujo de transacciones de los clientes hacia HyperCore; o los desplegadores pueden asumir el papel de plataforma de negociación registrada, conservando la discreción sobre la inclusión de tokens, la supervisión del mercado y los derechos de intervención de emergencia.

Ejemplos de cumplimiento de Hyperliquid

Con el avance del cabildeo político en Washington, Hyperliquid Labs ha lanzado actualizaciones en la red de prueba, proporcionando teóricamente la posibilidad de este acceso regulado. El ejemplo más típico es el de los desplegadores HIP-3 con gestión de permisos: a diferencia de los mercados nativos de Hyperliquid y los despliegues HIP-3 existentes completamente abiertos, estos nuevos despliegues solo están disponibles para usuarios en una lista blanca. Estos despliegues ofrecen un camino claro para que las entidades reguladas lancen mercados, ejecuten KYC y incluyan usuarios cumplidores en una lista blanca de transacciones.

Estos ejemplos de cumplimiento se manifestarán como libros de órdenes descentralizados, ya que todos los mercados (por ejemplo, mercados de BTC y RWA) necesitarán ser relistados. Sin embargo, los creadores de mercado en la lista blanca construirán puentes de liquidez entre los dos libros de órdenes, eliminando la fragmentación de liquidez, permitiendo que los nuevos despliegues con libros de órdenes independientes aún hereden la profunda liquidez de Hyperliquid. Este modelo de libro de órdenes independiente ya ha tenido precedentes (como el antiguo BN US y el actual despliegue de Lighter en la cadena de Robinhood), pero a diferencia de estos, dado que ambos mercados en Hyperliquid operan en la misma L1, comparten colaterales y márgenes, sin necesidad de cruzar cadenas o plataformas de negociación, por lo que la liquidez puede fluir sin problemas entre los libros de órdenes en lugar de ser aislada y almacenada.

Estas plataformas de negociación también incluyen otros parámetros, como los permisos de operación "PA" en la carga útil (payload), que permiten a los DEX ejecutar acciones directamente en las cuentas de los usuarios: enviar órdenes de reducción (reduce-only), cancelar órdenes y transferir USDC dentro del DEX, lo que es muy similar a la autoridad de cierre (close-out authority) que tienen los FCM sobre las cuentas de los clientes. Estos elementos juntos construyen el camino evolutivo hacia el futuro: los corredores e instituciones estadounidenses ahora tienen las herramientas para construir productos Hyperliquid cumplidores en HyperCore. Esta opción es complementaria y acumulativa: el mercado nativo de Hyperliquid sigue siendo sin licencia, y su posicionamiento como infraestructura neutral no ha cambiado.

Perspectivas de investigación

Hyperliquid ha demostrado recientemente en Washington que ingresar al mercado estadounidense de manera regulada es la prioridad central actual; sin embargo, también es evidente que operar directamente a través de su interfaz nativa sin KYC no es compatible con la legislación estadounidense vigente. Creemos que los esfuerzos del HPC indican un camino hacia el acceso regulado con KYC: permitiendo el uso de la infraestructura subyacente de Hyperliquid siempre que las empresas que proporcionen servicios de acceso cumplan con las regulaciones. A medida que las herramientas habilitadoras se implementen en la red de prueba (desplegadores HIP-3 con permisos, control de cuentas PA), esperamos que este enfoque proporcione un canal de cumplimiento para que los inversores estadounidenses participen en el mercado de Hyperliquid, manteniendo al mismo tiempo la naturaleza de la infraestructura neutral del protocolo.