Los contratos perpetuos dominan los mercados de Bitcoin y Ethereum: el caso de SpaceX mostró la magnitud de su influencia

Los contratos perpetuos se han convertido en uno de los principales mecanismos a través de los cuales el mercado busca un precio justo para Bitcoin, Ethereum y otros criptoactivos. Cuando se aplicaron estos mismos instrumentos a la empresa privada SpaceX antes de su salida a bolsa, los traders se acercaron más a una evaluación real de la demanda que Wall Street.

Si se pregunta cómo se forma el precio de una criptomoneda, muchos recordarán el mercado spot: el comprador se encuentra con el vendedor en la bolsa, y la última transacción se convierte en el precio actual. Para Bitcoin, Ethereum y una parte significativa del mercado cripto, esta imagen ha sido demasiado simplificada durante varios años.

En la práctica, los futuros perpetuos, o "perps", juegan un papel clave cada vez más importante. Estos son contratos con apalancamiento financiero que no tienen fecha de vencimiento: el trader no compra el activo directamente, sino que abre una posición larga o corta sobre su precio. Para mantener dicha posición, aporta un margen, supervisa el margen y paga o recibe financiación regularmente. Si el precio se mueve drásticamente en contra de la posición y ya no hay suficiente colateral, la bolsa puede cerrar la operación de forma forzada.

Se estima que los perps representan alrededor del 93% del volumen total de futuros cripto, y los volúmenes diarios en ellos superan regularmente los volúmenes de comercio spot de los mismos activos.

Un futuro a plazo siempre tiene una fecha de liquidación. En ese momento, su precio se alinea forzosamente con el precio spot del instrumento que sigue. Este instrumento se llama activo subyacente. Un contrato perpetuo no tiene tal fecha: la posición se puede mantener indefinidamente, pero por ello se debe pagar o recibir financiación, una tasa variable que se recalcula a lo largo del día.

¿En qué se diferencian los perps de los futuros a plazo?

• Futuro a plazo: tiene una fecha de expiración, después de la cual el contrato se cierra mediante la entrega del activo o liquidación en efectivo.
• Futuro perpetuo: no tiene fecha de expiración, por lo que el contrato se mantiene a través del margen y el mecanismo de financiación.
• Mecanismo de liquidación: en el futuro a plazo, el precio se alinea con el spot en la fecha de liquidación; en el perp, esta alineación es mantenida por la tasa de financiación.
• Liquidación: en ambos casos, una posición apalancada puede cerrarse de forma forzada si el colateral se vuelve demasiado pequeño; en los perps, este riesgo es especialmente notable, ya que la posición puede mantenerse durante mucho tiempo y reacciona constantemente a los movimientos de precios.

¿Qué otros tipos de contratos derivados existen?

• Futuros clásicos: contrato para comprar o vender un activo en el futuro bajo condiciones previamente establecidas.
• Opciones: contrato que otorga el derecho a comprar o vender un activo a un precio determinado, pero no obliga a hacerlo.
• Swaps: acuerdo para intercambiar flujos de efectivo o diferencias de precios entre las partes del contrato.

¿Qué son los contratos perpetuos inversos?

Un contrato perpetuo inverso está diseñado de tal manera que el colateral y los pagos se realizan en la criptomoneda subyacente, por ejemplo, en BTC, mientras que el valor de la posición generalmente está vinculado al precio en dólares del activo. En un perp lineal normal, el cálculo suele hacerse en una moneda estable o stablecoin, por lo que es más fácil calcular las ganancias y pérdidas en dólares.

• La principal diferencia: en el contrato inverso, el resultado de la posición depende no solo de la dirección del precio, sino también de en qué criptomoneda se mantiene el colateral.
• Escenario típico: un poseedor de BTC puede utilizar un perp inverso para cubrir el precio en dólares de Bitcoin sin vender el propio BTC.

¿Por qué el precio nace cada vez más en el mercado de derivados?

Los investigadores de la microestructura del mercado han intentado en varias ocasiones entender dónde es que Bitcoin primero toma en cuenta nueva información. En otras palabras, qué plataforma establece el impulso y qué mercados ya están alcanzando el movimiento. En muchos trabajos, la respuesta se inclina hacia los derivados.

Carol Alexander y sus coautores en un estudio para el Journal of Financial Markets concluyeron que los swaps perpetuos en plataformas no reguladas fueron la fuente más fuerte de descubrimiento de precios para Bitcoin. Los futuros regulados y las bolsas spot estadounidenses reaccionaron más a los movimientos ya iniciados que a iniciarlos.

Otro trabajo destacó el mercado perpetuo de Binance como el principal centro de formación de precios en un mercado de criptomonedas fragmentado. No hay una claridad total aquí: parte de la investigación muestra que el mercado spot puede adelantarse a los derivados en ciertas frecuencias o durante episodios de estrés. Pero la tendencia general de los últimos años es clara: cada vez más señales provienen del mercado de instrumentos derivados.

Históricamente, hemos visto que los futuros perpetuos a menudo lideran el precio durante los rallies en mercados bajistas. Por ejemplo, el aumento de la demanda de futuros perpetuos de Bitcoin precedió a los movimientos de enero de 2026 y abril - mayo de 2026, señaló Julio Moreno, jefe de investigaciones de CryptoQuant.

Según él, en tales períodos, la demanda spot disminuía, mientras que el interés en los contratos perpetuos, por el contrario, aumentaba. Por lo tanto, fue el mercado perpetuo el que llevó el precio hacia arriba, aunque en el spot la demanda disminuía en ese momento.

Cómo la tasa de financiación mantiene los perpetuos cerca del spot

La pregunta principal es por qué un contrato perpetuo debería mantenerse cerca del precio del activo subyacente si no tiene fecha de vencimiento. La respuesta es la tasa de financiación. Cada pocas horas, la parte más cargada de la operación paga a la otra parte.

Si el perpetuo se negocia a un precio más alto que el spot, los traders en posiciones largas, es decir, aquellos que apuestan a que el precio subirá, pagan a los participantes con posiciones cortas. Esto hace que mantener posiciones largas sea más costoso y gradualmente devuelve el contrato más cerca del precio del activo subyacente. Si la situación es inversa, son los cortos quienes pagan. Un ejemplo simple: con una posición de 10,000 dólares y una tasa de financiación del 0.01%, el pago por un período sería de 1 dólar. Para una sola operación, la cantidad parece pequeña, pero con un apalancamiento grande y una larga duración de la posición, esos pagos comienzan a afectar rápidamente el resultado.

Por lo tanto, la tasa de financiación funciona simultáneamente como un ancla, un indicador de sentimientos y un gasto real. Para algunos participantes, es casi tan importante como el precio mismo: el comercio con margen amplifica tanto las ganancias como las pérdidas, y los pagos constantes pueden cambiar significativamente el resultado final de la posición.

Por qué los traders utilizan perpetuos

• Especulación: el trader abre una posición larga o corta para ganar en el movimiento del precio sin comprar el activo en sí.
• Cobertura: el titular del activo puede abrir una posición opuesta y protegerse parcialmente de la caída del precio.
• Arbitraje: los participantes del mercado utilizan la diferencia entre el spot, los futuros y la tasa de financiación cuando los precios se desvían demasiado.

Hemos encuestado a más de 100 de nuestros traders. Aquellos que realmente utilizan la plataforma para posiciones seguras quieren ver previsibilidad, no otro indicador que necesite ser interpretado por separado, dijo Hong Yea, cofundador de la plataforma de trading Grvt. Si mantienes una posición direccional durante varias semanas, la financiación no aporta nada fundamentalmente nuevo sobre el mercado. Simplemente consume ganancias y pérdidas mientras esperas que tu escenario se realice. Así es como los usuarios nos describen esto, y no como una señal de lo que piensa el mercado, añadió.

SpaceX como prueba de los perpetuos en tiempo real

Para que funcione un mercado así, no es necesario tener un spot. En mayo y junio, uno de los mercados más destacados del mundo fue una empresa que aún no había vendido acciones a inversores públicos. Se trata de SpaceX de Elon Musk, y el comercio a su alrededor se construyó sobre la infraestructura cripto.

SpaceX valoró una oferta pública inicial récord de 75 mil millones de dólares a un precio de 135 dólares por acción y comenzó a cotizar en Nasdaq el 12 de junio. Pero mucho antes de esto, los traders en Binance, Coinbase, Hyperliquid y otras plataformas ya estaban comprando y vendiendo contratos perpetuos pre-IPO. Estos instrumentos estaban diseñados para reflejar la valoración esperada de la empresa, no el precio real de la acción.

Hyperliquid fue la primera en presentar: el 18 de mayo, la bolsa de derivados onchain lanzó un contrato sintético perpetuo sobre SpaceX. Binance abrió su mercado de SpaceX el 21 de mayo, y Coinbase se unió el 4 de junio. Posteriormente, contratos similares aparecieron en BitMEX, Bitget y OKX.

Dónde se comercian normalmente los perpetuos

• Plataformas populares: Binance, Coinbase, Hyperliquid, BitMEX, Bitget y OKX --- en este caso, se mencionaron como mercados o infraestructura para tales contratos.
• Pasos básicos: elegir una plataforma, financiar la cuenta con colateral, seleccionar un contrato, establecer el apalancamiento y el tamaño de la posición, y luego monitorear el margen, la tasa de financiamiento y el riesgo de liquidación.

Lo más interesante ocurrió en el momento en que se podía verificar la precisión del mercado. Un día antes de la colocación de los perpetuos en Hyperliquid y Binance, se comerciaban a aproximadamente 170 dólares por acción. Esto fue notablemente superior al precio de la OPI de 135 dólares, establecido por los suscriptores.

Al día siguiente, las acciones de SPCX abrieron, durante la sesión subieron por encima de 176 dólares y cerraron el primer día en 161 dólares, aumentando un 19%. El precio final resultó estar casi donde el mercado de contratos perpetuos lo había anticipado. Los traders minoristas con apetito por el apalancamiento evaluaron la demanda del primer día con más precisión que los bancos, que habían estado preparando el precio de la colocación durante meses.

La principal oportunidad de negociación residía en la diferencia entre el precio de la OPI y el precio de los perpetuos. El mercado de contratos perpetuos valoraba a SpaceX significativamente por encima de 135 dólares, por lo que los traders podían comprar el contrato antes de la cotización y apostar por la convergencia de precios.

La mecánica era simple: cada contrato de este tipo debía cambiar automáticamente al precio real de las acciones de SpaceX después del inicio de las operaciones. Esto significa que la brecha entre el precio pre-listado del perpetuo y el precio real de apertura se cerraba por sí misma. Dado que la OPI fue sobre suscrita aproximadamente cuatro veces, la dirección de la operación parecía bastante obvia para muchos, y la ventana de oportunidades existía solo hasta la cotización.

Dónde fallaron los perpetuos: la demanda se ve mejor que la oferta

Luego, el mercado se enfrentó a lo que había predicho, pero no pudo tener en cuenta completamente. Después del pico de junio, SPCX perdió más del 40%, cayendo desde el precio de colocación de 135 dólares a aproximadamente 115 dólares en el momento de la publicación.

La razón no fue la demanda, sino la oferta. En la OPI solo salió una pequeña parte de las acciones de SpaceX. Aproximadamente desde el 6 de agosto, alrededor de 900 millones de acciones internas bloqueadas deberían estar disponibles para la venta. Tal factor no puede ser evaluado por los perpetuos de la misma manera pura que la demanda especulativa antes del inicio de las operaciones.

Principales riesgos del comercio de futuros perpetuos

• El apalancamiento acelera no solo las ganancias, sino también las pérdidas.
• En caso de falta de margen, la posición puede ser liquidada forzosamente.
• La tasa de financiamiento puede consumir gradualmente el resultado de la operación.
• Movimientos bruscos de precios y baja liquidez pueden llevar a ejecuciones peores de lo esperado.
• Los perpetuos sienten bien la demanda, pero consideran peor el futuro exceso de oferta y las restricciones a la venta.

Este episodio muestra bien el lado fuerte y débil de los mercados perpetuos.

• Ventajas de los futuros perpetuos: capturan rápidamente el sentimiento y el deseo de compra, dan acceso al apalancamiento y permiten aumentar o reducir rápidamente el riesgo de mercado.
• Desventajas de los futuros perpetuos: ven peor el futuro exceso de oferta, las restricciones a la venta y los detalles corporativos que son importantes para cualquier empresa.

En este sentido, la acción de SpaceX no es solo un ticker en la bolsa. También es un activo en la contabilidad, relacionado con derechos de propiedad, restricciones y ventas futuras; su valor puede afectar el balance de los propietarios e inversores. Las criptomonedas están estructuradas de manera diferente, pero la lógica de los mercados es similar: el precio a menudo nace donde el riesgo es más activo y los volúmenes son más altos.

El caso de SpaceX ha confirmado de manera extrema lo que ya se observa en el comercio habitual de Bitcoin y Ethereum: los derivados están cada vez más marcando la dirección, mientras que el mercado al contado se adapta a continuación. La fortaleza de los derivados radica en la rápida lectura de la demanda, mientras que su debilidad es casi una ceguera total hacia la oferta futura. Esto es algo que se debe recordar cada vez que un rally de Bitcoin o una caída abrupta se manifiestan primero en la tasa de financiación y luego llegan al mercado al contado.

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