Intercambio de Deuda Vinculada al Dólar: El Tesoro Ve Baja Participación Ante la Presión de Fin de Mes

El Tesoro logró transferir poco más de un tercio de los vencimientos del Lelink D31G6, que vence el 31 de agosto, a través de un nuevo intercambio por instrumentos vinculados al dólar que vencen en septiembre y octubre. La baja participación mantiene la presión sobre los compromisos de fin de mes: Finanzas recibió 255 ofertas y redimió 1.344 millones de dólares en valor nominal del bono original, equivalente al 34,12% del monto en circulación.

A cambio, se asignaron 1.354 millones de dólares en valor nominal en los nuevos bonos, contra ofertas de 1.737 millones de dólares. La demanda se concentró principalmente en el instrumento más corto, con 1.213 millones de dólares para el D30S6, que vence el 30 de septiembre, a un precio de corte de 989,90 dólares por cada 1.000 dólares de valor nominal. Además, se asignaron 141 millones de dólares del D30O6, que vence el 30 de octubre, a un precio de 986 dólares.

Así, casi nueve de cada diez dólares asignados fueron para el vencimiento de septiembre, mientras que una porción mucho más pequeña extendió la cobertura de divisas hasta finales de octubre. A diferencia de una subasta convencional, la operación no busca captar nuevos pesos, sino reorganizar el perfil de vencimientos, reemplazando la deuda vinculada al dólar que vence a finales de agosto por instrumentos que tienen la misma cobertura de divisas pero que son uno y dos meses más largos.

El resultado, sin embargo, dejó aproximadamente dos tercios del valor nominal original fuera de la conversión. Según el economista Federico García Martínez, la aceptación fue la más baja de las seis operaciones de este tipo realizadas durante 2026 y abiertas al mercado, lo que indica que el Tesoro logró aliviar solo parcialmente la concentración de compromisos de fin de mes.

La conversión se llevó a cabo bajo el Artículo 2 del Decreto 846/24 y repitió el mecanismo utilizado por Finanzas en otras ocasiones durante el año. Específicamente, los inversores entregaron el Lelink D31G6 y recibieron a cambio dos bonos que continúan ajustándose según la evolución del dólar oficial, aunque con vencimientos posteriores.

Así, la operación permitió reducir el monto que el Tesoro debe enfrentar el 31 de agosto, aunque sin eliminar la concentración de vencimientos. García Martínez destacó que, además de registrar la tasa de aceptación más baja entre los seis intercambios abiertos al mercado realizados este año, la operación deja el mayor volumen de compromisos para finales de mes entre esos precedentes.

El economista también recordó que en los intercambios de abril, junio y julio, el Gobierno había realizado previamente operaciones con el BCRA que modificaron el valor nominal de los instrumentos vinculados al dólar en circulación. Por lo tanto, la comparación entre las diferentes conversiones también está influenciada por los movimientos anteriores de bonos entre el Tesoro y la autoridad monetaria.

La concentración de la demanda en el D30S6 muestra, al mismo tiempo, que la mayoría de los inversores que ingresaron al intercambio optaron por extender el vencimiento por solo un mes, mientras mantenían la exposición al tipo de cambio oficial. Solo una fracción más pequeña aceptó transferir esa cobertura hasta finales de octubre.

La operación ocurrió en un contexto de liquidez aún muy reducida en el mercado de pesos. Según PPI, el stock de repos por un día fue de alrededor de 0,97 billones de dólares el viernes, prácticamente sin cambios respecto al promedio de 0,96 billones de dólares en las cuatro sesiones anteriores.

Al mismo tiempo, las tasas a corto plazo mostraron presión nuevamente. La caución promedio fue de 24% TNA, 120 puntos básicos por encima de la semana pasada, mientras que el repo entre bancos, sin intervención del BCRA, alcanzó 25% TNA, con un aumento diario de 200 puntos básicos.

Desde PPI, enfatizaron que este aumento no puede atribuirse a la última subasta de deuda en pesos, ya que el rollover del 100,3% había implicado una absorción de solo 10.000 millones de dólares. En cambio, el mercado sigue operando con niveles de liquidez históricamente bajos y permanece atento a una posible participación del Banco Central en el segmento vinculado al dólar, lo que también podría retirar pesos del sistema.

Mientras tanto, el dólar mayorista se mantiene por debajo de 1.500 dólares, con una disminución semanal del 0,7%. Según PPI, este movimiento trajo la distancia del techo de la banda al 25%, su nivel más alto desde finales de mayo.

Para la firma de corretaje, esta dinámica muestra que, en el actual intercambio entre tasas y el dólar, la estabilidad del tipo de cambio parece estar ganando más peso, incluso a costa de mantener tasas de interés más altas. En este contexto, los instrumentos vinculados al dólar continúan desempeñando un papel relevante dentro de la estrategia financiera oficial, permitiendo absorber la demanda de cobertura sin que necesariamente se transfiera directamente al mercado spot.

El BCRA compró solo 10 millones de dólares este martes, la segunda adquisición más baja desde el inicio del programa de acumulación, en una sesión con 344 millones de dólares negociados. Con este resultado, el saldo comprador de agosto ascendió a 339 millones de dólares y las compras acumuladas en 2026 alcanzaron los 13.666 millones de dólares, aunque el ritmo mensual sigue mostrando una fuerte desaceleración, con un promedio diario de 31 millones de dólares en comparación con 103 millones de dólares en julio.

Así, el intercambio permitió una reducción parcial del compromiso vinculado al dólar a finales de agosto, pero sin cambiar sustancialmente el perfil de vencimiento inmediato. La aceptación del 34,12% dejó la mayor parte del Lelink original aún pendiente, mientras que quienes participaron casi exclusivamente prefirieron transferir la cobertura de divisas hasta septiembre en lugar de extenderla hasta octubre.

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