ETH: anatomía de una rarefacción

Rareza por todas partes, liquidez en ninguna. Desde el rebote de agosto, un gráfico ha estado circulando en los hilos de criptomonedas: el de las reservas de ETH en los exchanges, que no dejan de disminuir mientras el precio vuelve a subir. El argumento del << shock de oferta >> ha regresado, junto con su serie de atajos. Sin embargo, los números cuentan una historia más matizada, y sobre todo más interesante, que la narrativa de un flotante que está desapareciendo. Reservas de exchange, 42 millones de ETH en staking, colas del conjunto de validadores, ETF y tesorerías corporativas: esto es lo que los datos permiten afirmar, y dónde se detienen. Datos actualizados al 27 de agosto de 2026.

Este artículo es presentado por Cara, trader y analista de Steady Lads, la oferta premium del Journal du Coin. Se trata de un análisis con fines educativos, que no constituye ni un consejo de inversión ni una recomendación de compra o venta.

Reservas de ETH en los exchanges: el punto de partida {#h-reserves-d-eth-sur-les-exchanges-le-point-de-depart}

La reserva de ETH en los exchanges centralizados se establece en 15,01 millones de ETH según CryptoQuant, frente a aproximadamente 15,2 millones un mes antes. En la misma ventana, el precio pasó de aproximadamente 1,900 $ a 2,450-2,500 $, con una sesión a +17,5 % el 19 de agosto y un máximo de 2,546 $.

El precio sube, el stock disponible para la venta disminuye. Esta es la configuración que todos están observando. Y también es la que produce más atajos de análisis.

Para tener una idea de la magnitud, la misma serie de CryptoQuant alcanzó alrededor de 28,8 millones de ETH en 2022, y Glassnode situó el máximo histórico en aproximadamente 35,5 millones en agosto de 2020. El nivel actual se encuentra aproximadamente un 77 % por debajo del pico del ciclo anterior. Reservas de ether en todas las plataformas de intercambio (curva morada, escala izquierda) y precio del ETH (curva negra, escala derecha), septiembre de 2023 / agosto de 2026- Fuente: CryptoQuant .

Lo que realmente mide una << reserva de exchange >> {#h-ce-que-mesure-vraiment-une-reserve-d-exchange}

Una precaución vale para todas las métricas de este tipo: los números varían notablemente de un proveedor a otro.

• CryptoQuant: aproximadamente 15,0 M ETH, al 27 de agosto de 2026
• Glassnode: aproximadamente 13,3 M ETH, en noviembre de 2025
• Santiment: aproximadamente 6,54 M ETH, al 18 de agosto de 2026

Estos desvíos no son errores de medición. Se deben a diferentes perímetros de direcciones, al número de plataformas cubiertas, al tratamiento de wallets de custodia institucional, direcciones de liquidación, wallets frías asignadas o no a un exchange. De hecho, un mismo proveedor a veces publica varias series incompatibles entre sí según la definición adoptada. Comparar proveedores entre sí es un poco como un deporte de combate.

En la práctica, el nivel absoluto cuenta menos que la pendiente. Y en este punto, las tres fuentes convergen. Santiment mide un descenso de 7,70 M ETH el 2 de junio a 6,54 M el 18 de agosto, es decir, un 15 % de flotante intercambiable menos en diez semanas. En la ventana del 28 de julio al 18 de agosto, las reservas de ETH disminuyen un 2,2 % mientras que las de Bitcoin aumentan un 1,8 %. Por lo tanto, el fenómeno afecta específicamente a ETH, no a todo el mercado.

El punto de inflexión es identificable: julio de 2025, momento en el que las tesorerías empresariales pasaron de la experimentación a la acumulación sistemática.

¿Dónde ha ido a parar este ETH? {#h-donde-ha-ido-a-parar-este-eth}

La respuesta radica en el staking. Al 27 de agosto de 2026, 42 402 453 ETH están staked, lo que representa el 34,77 % de la oferta en circulación, distribuidos entre 903 269 validadores activos (fuente: validatorqueue.com / beaconcha.in). Un récord absoluto.

Además, la progresión ha sido rápida. 29,44 % de la oferta al 1 de septiembre de 2025, 29,3 % al 1 de enero de 2026, 33,86 % al 1 de agosto, 34,77 % hoy. Casi siete millones de ETH adicionales se han unido al conjunto de validadores en doce meses.

Todo esto mientras el rendimiento se comprime. El APR está en 2,70 %, frente al 5,06 % en el pico de junio de 2023. El capital entra a pesar de la caída del rendimiento, lo que revela un perfil de comprador diferente al de 2023: menos sensible al rendimiento nominal, más orientado a la exposición a largo plazo. Una apuesta de convicción más que una apuesta de rendimiento. -- Reservas de ether depositadas en todas las plataformas de intercambio (curva morada, escala de la izquierda) y precio del ETH en dólares (curva negra, escala de la derecha), de septiembre de 2023 a agosto de 2026. Fuente: validatorqueue.com / beaconcha.in .

Un detalle pasa a menudo desapercibido. El número de validadores activos ha caído de 1.072.155 en septiembre de 2025 a 885.902 a principios de julio de 2026, mientras que el ETH apostado ha progresado sin interrupción. La explicación radica en el EIP-7251, introducido con Pectra, que permite a un validador llevar hasta 2.048 ETH en lugar de 32. Los operadores institucionales están consolidando sus posiciones en un número reducido de claves. Como resultado, el contador de validadores ha dejado de ser un buen indicador de participación, y parte de las salidas observadas en los últimos meses se deben a la consolidación técnica en lugar de un desinterés. Ether apostado (área y curva verdes, escala a la izquierda) y número de validadores activos (curva blanca, escala a la derecha), mayo de 2024 -- agosto de 2026. Fuente: validatorqueue.com / beaconcha.in .

Cola de espera del staking de Ethereum: 2,17 millones de ETH bloqueados a la entrada {#h-cola-de-espera-del-staking-de-ethereum-2-17-millones-de-eth-bloqueados-a-la-entrada}

Aquí es donde los datos se vuelven utilizables. El protocolo limita el volumen de ETH que puede entrar o salir del conjunto de validadores por época. Este límite, llamado churn, es actualmente de 256 ETH por época, lo que equivale a aproximadamente 57.600 ETH por día. Todo lo que exceda hace fila.

• Cola de entrada: 2.170.352 ETH, tiempo estimado de 37 días y 16 horas
• Cola de salida: 20.737 ETH, tiempo estimado de 8 horas 38, más 7,8 días de retraso de barrido

La proporción es del orden de 105 a 1 a favor de las entradas.

Aproximadamente 2,17 millones de ETH, es decir, alrededor de 5,3 mil millones de dólares al precio actual, ya están comprometidos y saldrán del flotante en las próximas cinco semanas, independientemente de la evolución del precio. Este capital no puede retractarse.

Es necesario situar esta cifra en su contexto histórico, de lo contrario, un estado coyuntural se convierte en una propiedad estructural. Colas del conjunto de validadores de Ethereum: ether en espera de activación (staking, curva azul) y de unstaking (curva roja), datos diarios de mayo de 2023 a agosto de 2026. Fuente: validatorqueue.com / beaconcha.in .

El 13 de septiembre de 2025, la cola de salida alcanzó su punto máximo en 2 673 349 ETH, con 46 días de espera, mientras que la cola de entrada era marginal. Exactamente lo contrario de lo que ocurre hoy. El 12 de febrero de 2026, la cola de entrada alcanzó su propio récord de 4 112 458 ETH, es decir, 71 días de espera. El 1 de agosto de 2026, la cola de salida cayó a cero por primera vez en meses.

Estas dos colas se han invertido completamente en dos ocasiones en menos de un año. Cada bando ha tenido su momento de gloria, con unos meses de diferencia. El desequilibrio actual parece una instantánea del sentimiento, y nada en el protocolo lo convierte en una característica permanente de la red.

Un punto pasa desapercibido en la lectura alcista del momento. La cola de entrada ha disminuido ininterrumpidamente desde febrero: ha pasado de 4,11 millones de ETH a 2,17 millones, una contracción del 47 % en seis meses. Los depósitos diarios rondan entre 25 000 y 30 000 ETH, muy por debajo del límite de churn de 57 600 ETH por día. La demanda de staking sigue siendo en gran medida positiva, pero está desacelerándose. Si la tendencia continúa, la espera de 37 días debería seguir comprimiéndose.

¿Quién compra ETH? ETF, BitMine y Sharplink absorben el flotante {#h-qui-achete-l-eth-etf-bitmine-et-sharplink-absorbent-le-flottant}

Tres categorías de compradores absorben el flotante en paralelo: los ETF spot estadounidenses, las tesorerías corporativas y el resto del mercado.

Los ETF muestran un volumen de aproximadamente 14,3 mil millones de dólares, es decir, el 4,85 % de la capitalización de ETH, con una recaudación neta acumulada de alrededor de 12,15 mil millones desde su lanzamiento. La semana del 17 al 21 de agosto registró 697 millones de dólares en recaudación neta, la mejor de 2026, de los cuales 537 millones fueron solo para el ETHA de BlackRock, que posee aproximadamente 3,08 millones de ETH.

El cambio de régimen de 2026 se debe a la autorización del staking en estos vehículos. Grayscale fue el primero en distribuir recompensas a través de ETHE el 5 de enero de 2026, BlackRock lanzó ETHB el 12 de marzo, y estos productos stakean entre el 70 y el 95 % de sus activos. Un ETF ya no es solo un almacén pasivo. Se ha convertido en un depositante neto en la cola de entrada del conjunto de validadores. Cada dólar recaudado bloquea el ETH dos veces.

En cuanto a las tesorerías de las empresas, BitMine posee 5 847 611 ETH al 24 de agosto de 2026, lo que representa aproximadamente el 4,8 % de la oferta total, de los cuales 5 067 309 ETH están en staking (87 % de su posición). El objetivo declarado es del 5 % de la oferta, faltando aproximadamente entre 150 000 y 190 000 ETH. Por su parte, Sharplink posee alrededor de 889 000 ETH, casi todos en staking, con 39 319 ETH adicionales recientemente colocados en staking.

Juntas, estas empresas inmovilizan cerca de 6,7 millones de ETH, de los cuales aproximadamente 5,95 millones están en el conjunto de validadores.

Queda el resto del mercado, precisamente. Una parte significativa de la disminución de las reservas corresponde a transferencias hacia soluciones de custodia propia y de custodia institucional. Esta parte pesa más de lo que parece, hasta el punto de merecer una sección entera más abajo. Distribución de la oferta de ether al 27 de agosto de 2026 (total: 121,97 millones de ETH). En morado, 42,40 millones en staking en el conjunto de validadores (34,8 %); en ocre, 15,01 millones mantenidos en exchanges (12,3 %); en gris, 64,56 millones fuera de exchanges y no en staking (52,9 %). Fuentes: validatorqueue.com, CryptoQuant.

Lo que la tesis << shock de oferta >> deja de lado {#h-lo-que-la-tesis-shock-de-oferta-deja-de-lado}

Cinco reservas merecen ser planteadas, de lo contrario, esta nota se parecería a un argumento comercial. La última es lo suficientemente pesada como para tener su propia sección.

Primer punto, y el más fácil de verificar: la oferta de ETH no es deflacionista. Desde Dencun, la emisión ronda entre 1 700 y 1 800 ETH por día, la quema ha bajado a 50-70 ETH por día en ciertos períodos, y la inflación neta anualizada oscila entre el 0,2 % y el 0,8 % según la ventana observada. La oferta total incluso ha vuelto a superar su nivel del Merge, alcanzando 121,97 millones de ETH. La distinción con una contracción del stock cuenta. Un flotante puede reconstituirse en unas pocas semanas si los poseedores cambian de opinión. Un stock quemado nunca regresa.

Segundo problema, la concentración es el reverso de la tesis. BitMine posee por sí solo cerca del 4,8 % de la oferta, en staking al 87 %. Una cola de salida de 20 000 ETH tranquiliza mientras ningún actor de este tamaño decida salir. El mecanismo de churn que protege hoy la escasez produciría, en caso de un giro, un embotellamiento de varias semanas durante el cual nadie vendería al precio mostrado. Septiembre de 2025 ha dado la demostración en grande.

Tercer ángulo muerto, más sutil: el rendimiento hace que el staking sea reflexivo. Un 2,70 % de APR son exactamente los niveles que acompañaron la contracción del conjunto de validadores hasta la primavera de 2026. Si un rendimiento alternativo, en cadena o sin riesgo, sube notablemente por encima, la rotación puede ser rápida. La cola de entrada se vaciaría antes de que la cola de salida se llenara. El indicador solo advertiría con retraso.

Cuarto punto, salta a la vista tan pronto como miramos el libro de órdenes. Un libro delgado corta en ambas direcciones. Una profundidad reducida amplifica los movimientos, tanto al alza como a la baja, sin una dirección propia. El 19 de agosto debe mucho a las recompras de posiciones cortas. En las 24 horas siguientes, los puts representaron el 56 % del volumen de opciones. Un mercado que se cubre justo después de un aumento del 30 % no tiene nada de unánimemente convincente.

Quinto y último punto, el más pesado. Parte de la caída no es más que un cambio de etiqueta. Merece más que una línea, de ahí la sección que sigue.

La objeción seria: ¿y si los exchanges simplemente apostaran el ETH de sus clientes?

Sobre el papel, la objeción es imbatible. Es la crítica más sólida que se puede hacer a todo lo anterior, y merece ser tratada seriamente en lugar de ser desestimada con un gesto de la mano.

El mecanismo, primero, es muy real. CryptoQuant define la reserva de exchange como la cantidad de ETH mantenida en direcciones controladas por una plataforma, identificadas por un trabajo de etiquetado propietario. Cuando Binance o Coinbase apuestan el ETH de sus clientes, este ETH sale de una dirección etiquetada para unirse al contrato de depósito de la Beacon Chain, con credenciales de retiro que continúan apuntando a la plataforma. La métrica registra una salida. El propietario económico no ha cambiado. El depositario tampoco.

El staking a través de plataformas centralizadas pesa hoy alrededor de 8,5 millones de ETH, es decir, aproximadamente el 20 % del total apostado: Binance a la cabeza con 3,3 a 3,7 millones según las fuentes, Coinbase alrededor de 1,8 a 2,9 millones, Kraken aproximadamente 1,35 millones. Por lo tanto, parte de la caída de las reservas corresponde a un simple cambio de etiqueta contable.

El mismo razonamiento se aplica a los ETF, cuyo ETH se deposita en Coinbase Custody, entidad etiquetada por separado de la plataforma de intercambio. La creación de participaciones hace que la reserva disminuya sin que ningún vendedor abandone el mercado.

Viene la cronología, y no encaja tan bien con la hipótesis. Si el staking por parte de las plataformas explicara la mayor parte del movimiento, las dos series deberían evolucionar en espejo. La diferencia es incluso bastante notable. Ether apostado (curva verde, datos diarios) y reservas de ETH en los exchanges (puntos ocre, registros puntuales), febrero de 2025 -- agosto de 2026. Fuentes: validatorqueue.com / beaconcha.in para el ETH apostado, registros CryptoQuant citados en la prensa para la reserva.

Entre el 1 de julio de 2025 y el 1 de enero de 2026, el ETH apostado total pasó de 35,287,479 a 35,555,714, un aumento de solo 268,235 ETH en seis meses. El staking estaba detenido. En el mismo período, la reserva de intercambio cayó de aproximadamente 20 millones a 16.2 millones de ETH. Por lo tanto, el staking, considerando todos los operadores, explica como máximo el 7% de la disminución observada durante esta fase, y el staking de las plataformas centralizadas aún menos.

Entre el 1 de enero y el 27 de agosto de 2026, la relación se invierte. El ETH apostado aumenta en 6,846,739 unidades mientras que la reserva solo disminuye en aproximadamente 1.2 millones. El crecimiento del staking es casi seis veces superior a la disminución de las reservas. En otras palabras, la mayor parte del ETH recién apostado provenía de wallets ya fuera de intercambio. BitMine, por sí solo, apuesta 5.07 millones de ETH acumulados en su mayoría antes de este período.

La fase en la que las reservas se desplomaron es aquella en la que el staking no se movía. La fase en la que el staking explotó es aquella en la que las reservas apenas se movieron.

Al aplicar a la creciente participación del staking la cuota de mercado de las plataformas centralizadas, se obtiene un rango de 0.7 a 1.4 millones de ETH que salieron de la reserva sin cambiar de propietario desde mediados de 2025, frente a una disminución total del orden de 5 millones. La hipótesis explicaría entre el 15% y el 30% del movimiento.

Este rango abarca todo el período desde mediados de 2025 y no contradice el 7% calculado anteriormente en la fase 1. La contribución del staking se concentra casi por completo en 2026, en el momento en que la reserva ya había hecho la mayor parte de su disminución. El staking llega después, no durante.

Esta estimación sigue siendo indirecta. La verificación adecuada pasaría por las series de staking por entidad publicadas en Dune, comparadas con la reserva en las mismas ventanas. Estas series no pudieron ser extraídas al momento de la redacción. Es mejor señalarlo aquí que presentar una estimación proporcional como un número medido.

¿Es este ETH liberable rápidamente?

Tres capas de respuesta, y la primera invalida en parte la métrica misma.

Para absorber una ola vendedora, una plataforma no necesita desapostar nada. Una venta en Binance es una escritura interna en el registro: el saldo del vendedor se debita, el del comprador se acredita. El intercambio solo necesita ETH on-chain para honrar los retiros netos, no las transacciones. La profundidad del libro proviene de los creadores de mercado y de sus saldos internos, no del cold wallet. Esto cambia la lectura de la reserva de intercambio, que captura una capacidad para honrar retiros, nada más.

Por el lado del usuario, el desstaking en plataformas centralizadas generalmente no pasa por la cola de salida del protocolo. wBETH y cbETH son comprados internamente contra el inventario de la plataforma, o revendidos en el mercado secundario. La cola nunca se solicita.

Esta liquidez interna se basa finalmente en un buffer finito. Mientras nadie realmente pruebe el sistema, se mantiene. Cuando se agota, la recompra instantánea se suspende y el token de staking se devalúa. stETH bajó a un 6% por debajo de su paridad en junio de 2022, cbETH cotizó alrededor de un 3.6% de descuento en 2023. Solo en ese momento se vuelve a caer en la cola de salida del protocolo, que muestra 8 horas hoy pero mostraba 46 días el 13 de septiembre de 2025.

El ETH apostado por las plataformas sigue siendo movilizable rápidamente, según la propiedad habitual de la liquidez: está disponible mientras nadie realmente lo necesite.

Escasez de ETH: lo que realmente hay que recordar

La reserva de intercambio mide una topología de custodia, no una intención de vender. Tres flujos la hacen bajar sin que ningún vendedor desaparezca del mercado: el staking operado por las plataformas, las creaciones de ETF alojadas en un custodio etiquetado por separado, y la migración hacia el OTC y los prime brokers.

El núcleo indiscutible de la tesis se reduce a los poseedores verificables, es decir, 5,85 millones de ETH en BitMine y 889,000 en Sharplink, financiados por emisión de acciones y documentados en depósitos de la SEC. Estos 6,7 millones de ETH han cambiado de manos, y el 89 % de ellos están inmovilizados en el conjunto de validadores.

Es notablemente menos espectacular que el relato de un colapso del flotante. También es notablemente más defendible.

Los 6 puntos a vigilar

Seis indicadores, por orden de importancia.

1. El ritmo de los depósitos diarios comparado con el techo de churn de 57,600 ETH por día. Actualmente se sitúa alrededor de 25,000 a 30,000 ETH, y la cola se ha estado vaciando durante seis meses. Una aceleración invertiría la lectura, una continuación de la desaceleración señalaría un agotamiento de la demanda de staking.
2. La cola de salida. Cualquier cruce duradero de 200,000 a 300,000 ETH cambia la ecuación, especialmente porque puede llenarse mucho más rápido de lo que se vacía.
3. Los flujos semanales de los ETF, el principal motor del momento, por lo tanto, el principal riesgo en caso de ruptura de la serie.
4. BitMine una vez alcanzado el 5 %. El objetivo está casi alcanzado, y la empresa no ha comunicado sobre su comportamiento de compra una vez cumplida la meta.
5. El staking por entidad. Las series Dune permitirían aislar el crecimiento del ETH apostado por Binance, Coinbase y Kraken, y confrontar estas cifras con la reserva en las mismas ventanas en lugar de ceñirse a una estimación indirecta.
6. Los niveles técnicos: 2,500 $ probado y rechazado, 2,356 $ como primer soporte, el EMA de 200 días hacia 2,136 $.

ETH: lo que la escasez realmente cambia para su posición

La escasez del flotante de ETH es real, documentada de manera convergente por varios proveedores independientes. Sigue siendo más modesta de lo que sugiere la lectura bruta de la reserva de intercambio: entre el 15 % y el 30 % de la caída se debe a un cambio de depositario, no a un cambio de propietario. El núcleo verificable se encuentra en los 6,7 millones de ETH alojados en BitMine y Sharplink y en los 42,4 millones inmovilizados en el conjunto de validadores.

Eso no lo convierte en una previsión de precios. Establece una condición de sensibilidad: para un flujo comprador dado, el desplazamiento de precios será mayor de lo que habría sido con un libro de órdenes más profundo. La recíproca es válida, por supuesto, del lado vendedor, y esta es la parte de la tesis que más a menudo desaparece de las presentaciones.

La conclusión operativa se centra en el dimensionamiento de la posición y la gestión del riesgo en torno a ella, mucho más que en la simple decisión de mantener ETH. Al 27 de agosto de 2026, con 2,17 millones de ETH ya comprometidos en la cola de entrada y solo 20,737 ETH listos para salir, es un libro de órdenes delgado el que fija la regla del juego, en un sentido como en el otro.

Este artículo es un análisis con fines educativos. No constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación de compra o venta. Las cifras citadas evolucionan continuamente.