El protocolo de préstamos de Ethereum Morpho realiza una prueba de estrés: una sola billetera compra masivamente certificados de rendimiento Pendle YT-reUSD, provocando una liquidación de 36,39 millones de dólares

Cripto Circle (120Btc.coM): En la madrugada del martes, hora de Beijing, el principal protocolo de préstamos de Ethereum, Morpho, experimentó un choque de liquidez en cadena atípico. A pesar de que el token subyacente solo sufrió un desvío de precio de aproximadamente 3%, esto provocó en poco tiempo una ola de liquidaciones forzadas que alcanzó casi 36,39 millones de dólares. La raíz de esta tormenta se originó en un movimiento significativo de certificados de rendimiento (YT) en la plataforma de derivados Pendle.

El activo colateral en el centro de la tormenta de liquidaciones fue PT-reUSD. Este es un certificado de tasa fija emitido en el ecosistema Pendle, respaldado por activos denominados en dólares reUSD que generan intereses. En la lógica de descomposición de activos de Pendle, los activos generadores de intereses se dividen en certificados de principal (PT) que representan la extracción del capital al vencimiento y certificados de rendimiento (YT) que capturan los intereses acumulados durante el período de tenencia. El valor de ambos presenta un efecto de balancín dinámico: cuando grandes cantidades de dinero fluyen hacia el lado de rendimiento, elevando su valoración, el precio actual del lado del principal se ajusta a la baja para mantener el equilibrio del valor del activo subyacente.

Según el análisis de seguimiento de la firma de seguridad en cadena PeckShield, una dirección de ballena comenzó a comprar en masa YT-reUSD, elevando temporalmente la tasa de rendimiento anual implícita de este activo a aproximadamente el 20%; posteriormente, esta dirección rápidamente liquidó sus posiciones. Este movimiento brusco de entrada y salida de capital provocó que el precio en el mercado secundario de PT-reUSD cayera aproximadamente un 3% en un corto período, y los datos de liquidación relacionados también fueron confirmados en el panel de monitoreo oficial de Morpho.

El efecto de retroceso de un apalancamiento extremo en la liquidez

Al investigar el mecanismo central que permitió la rápida propagación de este evento de liquidación, se encuentra el modelo de operación de alto apalancamiento que los prestatarios han adoptado en exceso. Algunos participantes del mercado depositaron PT-reUSD en Morpho como colateral para pedir prestado USDC, y luego utilizaron los fondos obtenidos para comprar más activos PT, creando un ciclo de "préstamos circulares". Cada vez que se itera esta operación, aunque puede aumentar significativamente los posibles beneficios en el papel, también comprime drásticamente el margen de seguridad de las posiciones, llevando finalmente el colchón general de resistencia al riesgo a una zona peligrosa de menos del 3%.

En cuanto al mecanismo de activación de liquidaciones, el sistema de oráculos de Morpho utiliza un modelo de precios conservador: el sistema compara el precio promedio de las transacciones de PT durante los últimos 15 minutos con una curva de tasa de interés teórica que apunta a un aumento fijo a 1 dólar al vencimiento, y toma el valor más bajo de ambos como el precio efectivo. Cuando el precio real de mercado cae por debajo de esta curva teórica, el promedio de 15 minutos entra en vigor de inmediato. Tras la tormenta, Pendle aclaró en las redes sociales que las acciones de liquidación en el mercado PT-reUSD/USDC cumplían completamente con la lógica de diseño del oráculo, y no había problemas de configuración de datos.

Steakhouse Financial, la entidad responsable de gestionar este fondo de préstamos, también respondió, enfatizando que los depósitos de los usuarios en su tesorería no se vieron afectados y que el sistema no generó ninguna deuda incobrable. Esto se debe a la intervención oportuna del procedimiento de liquidación, y los fondos obtenidos de la venta de los colaterales han cubierto completamente la exposición a la deuda. Esta institución ha reanudado el suministro de fondos después de una breve retirada para evaluar riesgos, y la lógica operativa del activo subyacente reUSD se mantiene intacta.

El riesgo de cola reconfigura la lógica de control de riesgos

Analizando este caso de liquidación de decenas de millones de dólares provocado por una sola transacción en cadena, se expone plenamente la vulnerabilidad inherente del apalancamiento cíclico dentro del sistema de finanzas descentralizadas (DeFi). Incluso si el mercado solo experimenta ajustes leves, una vez que el colchón de seguridad de los participantes se agota en exceso, los riesgos microscópicos que originalmente estaban dispersos en casos individuales pueden converger instantáneamente, causando un impacto pulsante en el mismo motor de liquidación. Las altas tasas de rendimiento son, en esencia, una forma de descontar el espacio de amortiguación del riesgo.

Al mismo tiempo, aunque el mecanismo de precios conservador del oráculo mantiene la rigidez de los pagos del sistema a nivel de ejecución de código, no puede detener el colapso en cascada de las liquidaciones cuando los activos son vendidos en masa. El oráculo no es el motor directo de la tormenta, pero objetivamente no puede proporcionar protección adicional de amortiguación a los prestatarios que han apalancado en exceso.

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