Sobreestimamos el valor de la emisión de stablecoins, pero subestimamos el poder de los servicios financieros localizados

Caso de América Latina: ¿Por qué los jugadores locales son los que triunfan en la ola de stablecoins?

Escrito por: Prathik Desai

Traducido por: Saoirse, Foresight News

La semana pasada, presenté un argumento: no surgirá un gigante global en el ámbito de las remesas transfronterizas. Las stablecoins pueden acelerar el flujo de fondos, pero por sí solas no son suficientes para reducir los costos de remesas. En mi artículo mencioné que, en la cadena de valor de las remesas en constante evolución, quienes realmente capturan el valor son las empresas que poseen licencias de cumplimiento, relaciones exclusivas con bancos y canales de entrada y salida de fondos. En la mayoría de los casos, los actores que construyen este tipo de barreras de entrada se encuentran en la parte superior e inferior de la cadena de bloques y no participan profundamente en el desarrollo de la infraestructura subyacente en la cadena. (Para más detalles, consulte el artículo: * ¿Quién se beneficiará de las ganancias de las remesas transfronterizas en la era de las stablecoins? * )

Este artículo desarrollará aún más esta lógica. Utilizando varios ejemplos de América Latina, se explicará que esta lógica se aplica a casi todos los negocios relacionados con el dinero: préstamos, créditos, consumo, ahorro e inversión.

Las stablecoins están convirtiéndose gradualmente en el estándar de valoración dentro del sistema financiero, comparable a la moneda fiduciaria de las últimas décadas. Pero simplemente ofrecer este estándar general es difícil de monetizar.

Los verdaderos beneficios provienen de las aplicaciones de nivel superior: las empresas locales combinan los hábitos financieros de los usuarios locales y construyen servicios complementarios en torno a los activos en dólares, logrando así la rentabilidad.

Las stablecoins se están commoditizando

En junio de este año, más de 140 empresas, incluidas Visa, Mastercard y Stripe, lanzaron conjuntamente la stablecoin OpenUSD, prometiendo la acuñación gratuita de tokens, con los ingresos de los activos de reserva compartidos entre los socios. Mientras tanto, el segundo mayor emisor de stablecoins, Circle, ha distribuido aproximadamente el 58% de sus ingresos a los distribuidores de canales.

Este fenómeno indica que las stablecoins se han convertido en productos commoditizados, lo que ha reducido drásticamente el margen de beneficio para todas las partes involucradas.

Dado que el dólar por sí solo no puede construir barreras competitivas, ¿cuál es la verdadera barrera de entrada?

Construyendo barreras competitivas basadas en los hábitos locales de los usuarios

Mi argumento central es que las empresas locales que desean obtener valor en este sistema de flujo de fondos en constante evolución necesitan cumplir con tres condiciones: primero, tener canales de contacto con los usuarios que sean difíciles de replicar por los gigantes globales; segundo, desarrollar productos que resuelvan los puntos de dolor financieros específicos de la localidad; y tercero, aprovechar los fondos de los usuarios acumulados para expandir servicios de ahorro, préstamos e inversiones.

Antes de que las stablecoins surgieran, Brasil ya había resuelto el problema de la eficiencia de los pagos. El sistema de pagos instantáneos Pix, lanzado por el Banco Central de Brasil, procesó 67.25 mil millones de transacciones en los 9 meses hasta el 30 de septiembre de 2026, con un volumen total de transacciones equivalente a 31 billones de reales (aproximadamente 6.22 billones de dólares).

Estos dos gráficos de líneas muestran el número de transacciones y el volumen de transacciones del sistema de pagos Pix de Brasil desde octubre de 2024 hasta agosto de 2026, con un crecimiento continuo y picos estacionales en diciembre de cada año impulsados por el consumo de fin de año, lo que confirma que la infraestructura de pagos local en Brasil está altamente desarrollada.

En Brasil, los pagos se realizan instantáneamente y sin comisiones. Por lo tanto, las stablecoins no pueden crear valor adicional en el mercado de pagos brasileño.

Sin embargo, aún existe una brecha en la oferta: los menores en Brasil tienen dificultades para abrir cuentas bancarias propias. NG.CASH, fundada en 2021, permite a los adolescentes de la Generación Z abrir cuentas a través de Pix con la autorización de sus padres, y ofrece una tarjeta prepagada Mastercard personalizada y herramientas de ahorro.

Aproximadamente el 70% de los usuarios de esta plataforma son menores de 18 años, la mayoría de los cuales provienen de familias de ingresos bajos y medios. Para muchas de estas familias, NG.CASH es su primera cuenta financiera.

Los primeros usuarios de NG.CASH provienen casi en su totalidad de YouTube, TikTok, Instagram y Twitch. El cofundador Mario Augusto Sá operaba un canal de YouTube de Minecraft con 20 millones de suscriptores antes de fundar esta empresa fintech.

Esto ha proporcionado a la empresa una ventaja competitiva en la adquisición de clientes que es difícil de alcanzar para los competidores externos.

Otra ventaja de NG.CASH es la completa matriz de servicios de valor agregado construida en torno a los fondos de los usuarios.

Después de que los adolescentes se unieron a NG.CASH, la plataforma continuó añadiendo diversas funciones relacionadas con el dinero. Después de abrir cuentas y solicitar tarjetas, se lanzó una cuenta de ahorro con intereses; posteriormente, se introdujeron productos de compra en grupo y financiamiento (consórcio) únicos de Brasil (que permiten comprar teléfonos, dispositivos de juego y motocicletas a plazos), seguros, inversiones de renta fija y servicios de intercambio de criptomonedas.

A medida que la base de usuarios sigue creciendo, la plataforma continúa expandiendo su alcance. El mes pasado, la empresa completó una financiación de 15 millones de dólares liderada por Blockchain Capital para expandir aún más su negocio de crédito en Brasil.

El lanzamiento del negocio de crédito se basa en la demanda real de los usuarios. De los más de 10 millones de cuentas de NG.CASH, el 30% de los usuarios son adultos, de los cuales al menos 3 millones son empleados formales. Este grupo de trabajadores con ingresos disponibles estables y una creciente demanda de consumo impulsa la adopción de productos de crédito.

En marzo de 2025, Brasil liberalizó su política, permitiendo que todos los empleados de empresas privadas soliciten préstamos con deducción de nómina, con un máximo de hasta el 35% de su salario. En comparación con los préstamos personales ordinarios, este tipo de producto presenta un menor riesgo para las instituciones prestamistas.

Impulsado por esta política, el volumen de nuevos préstamos en 2025 se disparó un 184%, alcanzando los 54.5 billones de reales. Hasta marzo de 2026, se habían firmado un total de 20.9 millones de contratos de préstamo, con un volumen total de préstamos que superó los 117 billones de reales, y una tasa de interés mensual promedio del 3.67%.

Este año, NG.CASH lanzó su propio producto de préstamo con deducción de nómina, Crédito CLT. La empresa espera que el ingreso del sector de crédito supere la mitad de los ingresos totales el próximo año; su objetivo es alcanzar un volumen de préstamos de 1 billón de reales para finales de 2027.

La base de ganancias de NG.CASH son las diversas licencias de cumplimiento que son difíciles de obtener para las empresas extranjeras. En mayo de 2025, se convirtió oficialmente en una institución de pago autorizada, adquiriendo la capacidad de prestar directamente, utilizando fondos propios para otorgar préstamos, y ya ha solicitado una nueva licencia de criptomonedas en Brasil. La obtención de cada licencia requiere una gran cantidad de tiempo y dinero, y los costos para los entrantes extranjeros son aún mayores.

Por cada 100 dólares de USDC en circulación, Circle obtiene aproximadamente 1.6 dólares de beneficio neto al año después de repartir con los distribuidores, lo que corresponde a una tasa de rendimiento neto anual del 1.6%. Por otro lado, un préstamo con deducción de nómina de 4500 reales, a la tasa promedio del mercado, puede generar 165 reales de interés solo en el primer mes; con una tasa de interés mensual del 3.67%, el rendimiento anual compuesto puede alcanzar el 54%. A pesar de que las pérdidas y los costos de capital pueden erosionar parte de las ganancias, el rendimiento por unidad de capital en el negocio de préstamos sigue siendo más de 30 veces superior al de los emisores de stablecoins.

Entonces, ¿qué papel juegan las stablecoins en el sistema de negocios de NG.CASH? El presidente del Banco Central de Brasil ha declarado que aproximadamente el 90% de los flujos de fondos relacionados con criptomonedas en el país están vinculados a stablecoins. NG.CASH planea lanzar cuentas de stablecoins. Una vez que se implementen, los saldos en dólares se convertirán en otra opción para que los usuarios realicen transferencias, almacenen y consuman, coexistiendo con tarjetas bancarias, productos de ahorro y crédito en la misma aplicación en la que los usuarios ya han establecido confianza.

Para NG.CASH, las stablecoins son solo una herramienta para ofrecer más servicios financieros a los usuarios.

Aprovechando la cadena pública para mantener el control sobre los recursos de los usuarios

En toda América Latina, las empresas locales que realmente ganan dinero en el ámbito de las stablecoins suelen compartir una característica: utilizan herramientas en la cadena, pero no construyen la infraestructura subyacente en la cadena por sí mismas.

Tomemos como ejemplo Argentina, donde la necesidad más urgente de la población no es el crédito, sino evitar la devaluación del peso. En 2002, el gobierno argentino obligó a la población a convertir sus depósitos en dólares a pesos, lo que resultó en una reducción directa de sus activos en tres cuartas partes. En 2019, se limitó el monto de compra de dólares personales a 200 dólares por mes. Para la gente común en Argentina, tener un canal de ahorro en dólares es como tener un bote salvavidas de refugio.

La aplicación de criptomonedas líder en Argentina, Lemon, cuenta con más de 4 millones de usuarios, y su producto inicial se centró en esta necesidad: los usuarios convierten sus salarios en pesos a stablecoins y luego, al consumir, vuelven a convertir a pesos a través de una tarjeta Visa.

Lemon también ofrece rendimientos sobre el saldo en dólares de los usuarios a través del protocolo de préstamos Morpho; posteriormente, lanzó una tarjeta de crédito en pesos respaldada por Bitcoin, cuentas bancarias virtuales en EE. UU., y pronto lanzará productos tokenizados de acciones.

Este tipo de aplicaciones tienen una gran lealtad de los usuarios. Incluso si el entorno externo que atrajo a los usuarios inicialmente cambia, la tasa de pérdida de usuarios sigue siendo muy baja. Por ejemplo, la tasa de inflación mensual en Argentina cayó del 25.5% al 2.1%, pero las descargas trimestrales de Lemon siguen aumentando.

En este modelo de negocio, Circle y Tether son responsables de emitir dólares digitales; Morpho opera el mercado de préstamos; Visa maneja la liquidación de transacciones con tarjetas. Pero quienes realmente controlan a los usuarios y deciden qué productos financieros se lanzarán en la aplicación son las aplicaciones locales como Lemon.

La plataforma de fintech más grande de América Latina, Mercado Pago, sigue el mismo principio. En Argentina, lanzó cuentas en dólares que ofrecen un rendimiento anual del 1.8%, satisfaciendo la demanda de la población de poseer activos en dólares.

Por supuesto, en este ecosistema existen ganadores globales, pero se encuentran en la parte inferior, actuando como componentes básicos comunes: los activos del fondo de préstamos de Morpho ya han superado los 17 mil millones de dólares. En septiembre de 2026, los productos de inversión construidos por Coinbase y Robinhood basados en Morpho superaron los 500 millones de dólares cada uno; los productos de rendimiento de Lemon también funcionan sobre esta infraestructura subyacente. Visa y Mastercard manejan las transacciones con tarjeta tanto para Lemon como para NG.CASH, y ambas empresas se han unido a la alianza OpenUSD. La infraestructura se está volviendo compartida, intercambiable y global.

Pero la relación con los usuarios sigue siendo la barrera de entrada exclusiva de las empresas locales. Según Chainalysis, el 71.2% de los saldos de activos criptográficos en América Latina están custodiados en plataformas de proveedores de servicios, superior al promedio global del 68%. Los usuarios desean completar la recepción, tenencia, conversión y transacción en una misma plataforma, utilizando un conjunto completo de servicios financieros.

Esto también explica por qué este modelo de negocio no puede ser replicado tal cual en todos los países.

En octubre de 2025, Lemon completó una financiación de 20 millones de dólares en su ronda B, con el objetivo de duplicar su base de usuarios a 10 millones y planea expandirse a los mercados de Chile, Colombia, Brasil y México. Pero el mes pasado, Lemon notificó a los usuarios en Brasil que se retiraría oficialmente del mercado brasileño. Después de cuatro años en Brasil, la plataforma solo tenía alrededor de 15,000 usuarios con activos; el capital requerido para obtener licencias bajo la nueva regulación de criptomonedas en Brasil no se justifica en relación con el tamaño del negocio.

El fracaso de Lemon en Brasil no se debe a un defecto en el producto en sí. Este producto aborda efectivamente el punto de dolor local en Argentina. Pero los usuarios brasileños ya están acostumbrados a los pagos de Pix, Nubank ofrece recompensas en USDC, y Mercado Pago también proporciona servicios de activos en dólares. El principal atractivo de Lemon, ayudar a los usuarios a protegerse contra el colapso de su moneda, no tiene una fuerte demanda en Brasil. Los usuarios brasileños no tienen suficientes razones para trasladar sus fondos a Lemon. Después de cuatro años, solo hay 15,000 usuarios, un número insuficiente para cubrir los costos de la licencia.

La debilidad de Lemon al entrar en Brasil radica precisamente en la falta de dos barreras locales clave: canales de adquisición de clientes localizados y licencias de cumplimiento locales, y estos son los factores clave para el éxito de las empresas locales.

En contraste, Lemon ha tenido un buen desarrollo en Perú, con más de 1 millón de usuarios que han completado la verificación de identidad. Esto demuestra que solo cuando los hábitos monetarios de la población local son similares a los de Argentina, este producto puede arraigarse.

Ya sea en el ámbito de las remesas o del ahorro, la lógica subyacente es la misma. A medida que los costos de acuñación de stablecoins continúan disminuyendo, emisores como Circle seguirán compartiendo los ingresos de los activos de reserva con las plataformas que tienen usuarios finales. En Brasil, los beneficiarios son NG.CASH, que tiene licencias, tráfico de creadores y negocios de crédito; en Argentina, son Lemon, que ha ganado la confianza de la población y ofrece servicios de ahorro en dólares.

Las stablecoins han reducido la barrera de entrada, permitiendo que un teléfono móvil acceda a activos en dólares. Pero lo que la gente hace con esos dólares depende de los hábitos monetarios de la población local. Solo aquellas empresas que puedan obtener licencias locales, construir canales de adquisición de clientes y establecer barreras de entrada podrán capturar la mayor parte del valor de la industria.

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