Los accionistas no sonríen a pesar del aumento de las criptomonedas... Kaiko Research diagnostica las limitaciones estructurales de las empresas de tesorería de activos digitales (DAT)

Thomas Probst, investigador de Kaiko Research, analizó en un informe publicado el 2 de septiembre de 2026 que las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) no han podido transmitir completamente el rendimiento de las criptomonedas que poseen a los rendimientos de los accionistas. Strategic (MSTR), que había promovido la acumulación de Bitcoin (BTC) como parte de su identidad corporativa, vendió aproximadamente 7,000 BTC durante el verano, lo que también sacudió la creencia del mercado en que era un 'comprador permanente'.

Empresas de tesorería de activos digitales, excluidas del aumento del mercado de valores

El modelo de empresa de tesorería de activos digitales se expandió rápidamente en 2024 y 2025. Inicialmente se centró en Bitcoin (BTC), pero luego diversificó sus activos para incluir Ethereum (ETH), Solana (SOL) y Hyperliquid (HYPE). La expansión de la liquidez en el mercado spot, los servicios de custodia que cumplen con la regulación, el crecimiento del mercado de derivados y la revisión de las normas contables respaldaron la tenencia de criptomonedas por parte de las empresas.

Sin embargo, los activos de reserva tienen la función de preservar el capital original, suavizar la variabilidad del flujo de caja y absorber choques. La tesorería de activos digitales, al estar expuesta activamente a activos con alta volatilidad de precios y riesgo de liquidez, tiene una naturaleza diferente a la de activos de reserva tradicionales como el efectivo o el oro.

Estas limitaciones se hicieron evidentes en 2026. En los primeros ocho meses, el índice de acciones de grandes empresas de EE. UU., SPX, aumentó un 11.33%, mientras que los rendimientos de Strategic, Bitmine Emergent Technologies (BMNR) y Hyperion DeFi (HYPD) fueron de -19.78%, -23.92% y -12.57%, respectivamente. Los accionistas asumieron la alta volatilidad del mercado de criptomonedas, pero no pudieron beneficiarse del aumento del mercado de valores.

La venta de Bitcoin por parte de Strategic socava la confianza en la tenencia a largo plazo

Strategic es el mayor tenedor corporativo, con 845,050 BTC a finales del verano. La empresa había mantenido una política de acumular Bitcoin indefinidamente y no venderlo, lo que le permitió mantener una prima sobre el valor neto de los activos (NAV). Utilizar esta alta prima para emitir nuevas acciones y aumentar la cantidad de Bitcoin por acción era el núcleo de su estrategia de crecimiento.

Sin embargo, después de insinuar en mayo de 2026 que gestionaría activamente su balance, Strategic vendió 32 BTC por aproximadamente 2.5 millones de dólares a principios de junio. Posteriormente, a finales de junio, vendió aproximadamente 1,363 BTC, en julio 2,225 BTC y en agosto 3,328 BTC adicionales. Los fondos de estas ventas se destinaron a dividendos preferentes, aumento de reservas en dólares y recompra de acciones.

Según el análisis de Kaiko Research, aunque el volumen de ventas fue pequeño en comparación con el total de tenencias, la señal que se envió al mercado fue significativa. La estrategia cambió a un enfoque de gestión financiera más convencional, comprando y vendiendo criptomonedas según el costo de financiamiento y la demanda de efectivo. Tras el anuncio de la primera venta, el precio de Bitcoin cayó de aproximadamente 73,000 dólares a alrededor de 60,000 dólares en una semana.

La volatilidad de 30 días de las acciones de Strategic se mantuvo en su mayoría entre el 50% y el 100%, superando con creces el 20% al 54% de Bitcoin y el 10% al 18% de SPX. Desde abril, el coeficiente de correlación de 30 días con Bitcoin también se registró entre 0.6 y 0.75. Esto significa que Strategic no proporciona una exposición independiente al mercado de acciones ni un efecto de diversificación de cartera suficiente.

Limitaciones en la transmisión del rendimiento de los activos subyacentes en Bitmine y Hyperion

Bitmine se convirtió en el mayor tenedor de ETH entre las empresas después de cambiar su estrategia financiera hacia Ethereum a mediados de 2025. En 2026, el coeficiente de correlación de 30 días entre las acciones de Bitmine y Ethereum se mantuvo generalmente entre 0.5 y 0.7. Esto indica que el precio de las acciones seguía en gran medida el rendimiento de los activos que poseía, pero también reflejaba riesgos adicionales derivados de la operación de la empresa y el financiamiento.

Hyperion DeFi es un caso aún más extremo. Esta empresa, que comenzó como una empresa de tecnología ocular llamada Inovia, se convirtió en un instrumento de inversión cotizado en EE. UU. que posee el token nativo de la cadena de bloques Hyperliquid (HYPE) en junio de 2025. Su tenencia superó los 2 millones de HYPE, y el precio del token alcanzó aproximadamente 82 dólares el 2 de septiembre de 2026.

Hyperliquid aumentó aproximadamente un 234.2% en 2026, pero las acciones de Hyperion fluctuaron ligeramente alrededor de los niveles de principios de año y cayeron un poco. El coeficiente de correlación de 30 días entre los dos activos fue de aproximadamente 0.1 a 0.7, con un promedio de alrededor de 0.4. Los inversores que eligieron acciones de Hyperion para exponerse al aumento del precio de Hyperliquid no obtuvieron prácticamente nada del aumento del activo subyacente.

El caso de Hyperion no se aplica de manera uniforme a todas las empresas. Empresas como Hyperliquid Strategies, que promueven la acumulación de Hyperliquid, pueden tener diferentes resultados según su estructura de capital y su forma de operar, como las acciones cotizadas en Nasdaq (PURR). En última instancia, el valor de las empresas de tesorería de activos digitales debe evaluarse no solo por el precio de los tokens que poseen, sino también por el costo de financiamiento, la dilución de acciones, las cargas de deuda y dividendos, y la capacidad de los ejecutivos para asignar capital.

Thomas Probst de Kaiko Research diagnosticó que no se debe ver las acciones de DAT como un simple sustituto de las criptomonedas al contado. La venta de Bitcoin por parte de Strategic muestra que la estrategia de acumulación de criptomonedas de la empresa también puede cambiar frente a la demanda de efectivo y las condiciones del mercado. Para invertir en empresas de tesorería de activos digitales, es necesario examinar no solo el potencial de aumento del activo subyacente, sino también la estructura de transmisión que conduce al 'riesgo financiero de la empresa' y a los rendimientos de los accionistas.

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