Las últimas reglas de criptomonedas de la SEC solo abren algunas de las 'millones de puertas' de Wall Street – Matt Hougan, CIO de Bitwise

Matt Hougan, CIO de Bitwise, no cree que el giro amigable hacia las criptomonedas de Washington sea el momento que desbloquee completamente Wall Street.

En una entrevista con CryptoSlate, describió la verdadera barrera como algo mucho menos dramático que un solo proyecto de ley emblemático. La "brutal respuesta real" es que se reduce a un millón de pequeños pasos, y algunos de ellos son profundamente poco atractivos.

La SEC presentó su propuesta de Regulación de Activos Cripto el 18 de agosto, describiendo un marco adecuado para ciertos contratos de inversión en criptomonedas con exenciones que alcanzan hasta 75 millones de dólares en 12 meses.

Un día después, el presidente Donald Trump utilizó un evento sobre criptomonedas en la Casa Blanca para impulsar la Ley CLARIDAD. Dijo que el presidente de la CFTC, Mike Selig, estaba trabajando para traer Hyperliquid a EE. UU. de manera completamente conforme y legal.

Una buena semana para las criptomonedas que es solo el comienzo

Hougan calificó este período como una buena semana, señalando la propuesta de la SEC, los comentarios sobre Hyperliquid y una propuesta del Consejo de Normas de Contabilidad Financiera. Ese proyecto de la FASB podría aclarar si ciertas stablecoins califican como equivalentes de efectivo.

Argumentó que la industria necesita acumular docenas de semanas como esta antes de que las instituciones traten las infraestructuras de criptomonedas como infraestructura financiera ordinaria.

La ilustración más clara de Hougan provino de los ETFs de Bitcoin. La SEC aprobó las listas de ETP de Bitcoin al contado en enero de 2024, y la reacción inicial asumió que la puerta se había abierto para todos.

Las grandes plataformas de gestión de patrimonio aún necesitaban aprobar los productos individualmente, luego decidir qué categorías de cuentas podrían mantenerlos y, después, obtener aprobaciones internas. Solo entonces considerarían agregarlos a las carteras modelo que impulsan la mayor parte del dinero dirigido por asesores.

Morgan Stanley y Bank of America ampliaron el acceso a criptomonedas para asesores de patrimonio solo en el último año, y BlackRock agregó su ETF de Bitcoin a las carteras modelo más de un año después de su lanzamiento.

La lectura de Hougan es que tomó aproximadamente dos años y medio para que el acceso al ETF de Bitcoin pasara de ser técnicamente cierto a ser genuinamente cierto. Espera que el desbloqueo regulatorio más amplio de las criptomonedas avance a través de las mismas capas.

La regla de trade-through como un bloqueador concreto

El ejemplo específico de Hougan fue la Regla 611, la regla de trade-through creada bajo la Regulación NMS en 2005. Requiere que las bolsas, corredores y otros centros de negociación mantengan políticas que eviten ejecuciones a precios peores que las cotizaciones protegidas mostradas en otros lugares del mercado, una estructura construida específicamente para lugares de acciones tradicionales interconectados.

La SEC propuso rescindir la Regla 611 en junio, con comentarios cerrando el 17 de agosto.

Hougan argumentó que la regla representa un verdadero obstáculo para algo como Uniswap integrándose con servicios de corretaje para atender a los inversores en acciones tokenizadas. El análisis legal de la propuesta de la SEC apoya esa lógica, aunque no llega tan lejos como lo hace Hougan.

Skadden ha señalado que la rescisión podría reducir los desafíos de la estructura del mercado relacionados con la aplicación de los requisitos de comercio a entornos de negociación que no están interconectados de la misma manera que lo están los mercados de acciones tradicionales.

Hougan dijo que si Uniswap puede competir por acciones tokenizadas y bonos tokenizados, le irá excepcionalmente bien. Si Hyperliquid puede competir en mercados de derivados regulados, lo mismo se aplica.

Llegar allí requiere una serie de victorias regulatorias, y dijo que la industria aún tiene más por conseguir.

Abrir esa puerta cripto revela otra

Si se elimina la Regla 611, la próxima preocupación de Hougan es la fragmentación. Diferentes emisores están construyendo versiones tokenizadas de las mismas acciones subyacentes utilizando diferentes estructuras, diferentes reglas y diferentes cadenas.

Él dijo:

"Una acción tokenizada en la entidad A no es lo mismo que una acción tokenizada en la entidad B. No necesariamente se puede arbitrar."

Eso significa que la liquidez destinada a representar una sola acción puede dividirse entre grupos incompatibles.

La capitalización del mercado de acciones tokenizadas alcanzó aproximadamente $2.8 mil millones a partir del 17 de agosto, con acciones tokenizadas que representan alrededor del 15% del mercado más amplio de activos del mundo tokenizados, cerca de tres veces su participación a principios de año.

Datos separados colocan el volumen de transferencia mensual para acciones tokenizadas cerca de $23 mil millones entre más de 1.3 millones de titulares.

Hougan sigue siendo optimista sobre las acciones tokenizadas en general, pero espera que el espacio necesite estándares, normalización y armonización antes de que ese crecimiento se convierta en liquidez que los inversores puedan consolidar y negociar entre sí.

Donde Hougan piensa que esto conduce

Los comentarios de Hyperliquid de Trump encajan en un punto estructural más grande que Hougan hace sobre las finanzas de EE. UU. en sí.

Él dijo que la "infraestructura del mercado financiero de EE. UU. es como un montón de cadenas paralelas para clases de activos individuales", describiendo rieles separados para acciones, bonos, materias primas y derivados que son difíciles de mover entre sí por diseño.

En la opinión de Hougan, la tokenización y la infraestructura al estilo Hyperliquid podrían eventualmente colapsar esos rieles en super aplicaciones financieras donde múltiples clases de activos se negocian lado a lado.

El concepto que podría cambiar la estructura del mercado es el margen cruzado. Compartir colateral entre acciones, bonos, derivados y cripto permite que el capital funcione de manera más eficiente a través de una cartera, en lugar de mantener un grupo separado para cada línea de producto.

El presidente de la SEC, Paul Atkins, ha expresado de manera independiente su apoyo a las super aplicaciones que permiten que una sola licencia cubra la custodia y el comercio entre clases de activos. La iniciativa de armonización de la SEC-CFTC también incluye el margen de cartera y el margen cruzado entre sus prioridades conjuntas.

El ejemplo de Hougan de ese patrón son las stablecoins. La Ley GENIUS se convirtió en ley en julio de 2025, pero sus disposiciones centrales aún dependen de reglas de implementación que los reguladores federales no han terminado de redactar.

Aun así, Stripe completó su adquisición de Bridge, Mastercard cerró su compra de BVNK y Circle amplió su apoyo a Hyperliquid al apostar 500,000 HYPE para convertirse en un validador. Todo eso ocurrió antes de que se estableciera completamente el marco regulatorio.

Hougan señaló la propuesta de la FASB que cubre cómo ciertos activos digitales podrían calificar como equivalentes de efectivo como otro pequeño paso en la misma dirección, el tipo de actualización que da forma a los balances más que a los titulares.

El proyecto de la FASB sigue en desarrollo, por lo que argumentó que las instituciones no esperan a que se terminen todas las reglas. Se mueven una vez que la dirección regulatoria parece lo suficientemente duradera como para justificar la construcción, adquisición e integración, y ese umbral sigue cruzándose una regla poco atractiva a la vez.

¿Se arreglan las tuberías juntas o por partes?

El caso optimista tiene la derogación de la Regla 611, la armonización SEC-CFTC y los estándares de acciones tokenizadas avanzando juntos durante el próximo año, permitiendo que los lugares DeFi, las corredurías y las vías de liquidación de stablecoins comiencen a interoperar en la práctica genuina.

Bajo ese camino, la super-aplicación de Hougan y la tesis de margen cruzado se convierten en infraestructura de mercado invertible, un paso más allá de donde actualmente se encuentra el argumento.

El caso pesimista es que las reglas de emisión mejoran mientras que las reglas de interoperabilidad, margen y acceso al mercado se retrasan, dejando múltiples versiones tokenizadas de los mismos activos atrapadas en grupos separados que no pueden ser fácilmente arbitradas.

En ese escenario, la tokenización sigue expandiéndose en números de titulares mientras no logra entregar la liquidez unificada que Hougan dice que el mercado necesita.

Hougan deja claro que la cuestión de las tuberías, la que decide si Wall Street puede usar algo de ello, se responde regla por regla poco atractiva.