El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. atrapado en una tormenta triple de inflación, austeridad y suministro

[México = Shim Young-jae, corresponsal] El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. ha vuelto a entrar en la presión de la inflación y la carga fiscal. Con el precio del petróleo internacional disparándose a alrededor de 95 dólares por barril, las preocupaciones sobre un nuevo aumento de precios han crecido, y la combinación del déficit fiscal de EE. UU. y la carga de una gran oferta de bonos del Tesoro ha continuado impulsando la venta de bonos a largo plazo. Además, la posibilidad de un aumento adicional de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal (Fed) ha llevado a que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años supere el 4.8%, alcanzando su nivel más alto desde noviembre de 2023.

El 2 de octubre (hora local), el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió hasta el 4.814%. En algunos recuentos del mercado, el pico superó el 4.818%. Posteriormente, con la entrada de compradores, el aumento se redujo a un rango de 4.77 a 4.80%, pero el enfoque del mercado de bonos se centra en cuán cerca puede estar el rendimiento a 10 años de la línea de resistencia psicológica del 5%. El rendimiento de los bonos a 30 años también subió a alrededor del 5.3% antes de retroceder a niveles de 5.25 a 5.26%. En contraste, el rendimiento de los bonos a 2 años, que es relativamente sensible a las perspectivas de política monetaria de la Fed, se mantuvo alrededor del 4.4%.

El aumento del precio del petróleo despierta la inflación... Superando el 4.8% en los bonos a 10 años

El catalizador directo del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ha sido el precio de la energía. Con el aumento de las tensiones militares entre EE. UU. e Irán, las preocupaciones sobre interrupciones en el suministro de petróleo han crecido, y el Brent superó los 95 dólares por barril. En algunas transacciones, el precio alcanzó los 97 dólares. El petróleo crudo de Texas Occidental (WTI) también superó los 90 dólares.

El aumento del precio del petróleo tiene un significado que va más allá de un simple riesgo geopolítico para el mercado de bonos. Si el aumento de los precios de la energía eleva nuevamente los precios al consumidor y los costos empresariales, la Fed podría verse obligada a mantener altas las tasas de interés durante más tiempo o incluso a realizar un aumento adicional. Normalmente, cuando se amplían los conflictos geopolíticos, los fondos tienden a moverse hacia los bonos del Tesoro de EE. UU., que son activos seguros, lo que puede hacer que los rendimientos caigan, pero esta vez el impacto inflacionario del aumento del petróleo parece estar superando la preferencia por los activos seguros.

No solo en EE. UU., sino que los rendimientos a largo plazo en los principales países también están aumentando simultáneamente, lo que caracteriza este movimiento. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de Japón ha alcanzado su nivel más alto en aproximadamente 30 años, y los rendimientos de los bonos del Tesoro en países europeos como el Reino Unido, Alemania y Francia también están bajo presión de aumento. Esto se interpreta como un flujo de venta de bonos a largo plazo que refleja simultáneamente la inflación, la solidez fiscal y la expansión de la oferta global de bonos, más que una reevaluación de la política monetaria de un solo país.

Kiran Ganesh, estratega de múltiples activos en UBS Global Wealth Management, analizó que el reciente aumento de los precios de la energía ha ejercido una presión adicional sobre los rendimientos de los bonos, que ya estaban en aumento debido a preocupaciones fiscales. David Morrison, analista principal de mercados en Trade Nation, también explicó que los inversores están atentos a la deuda gubernamental de cada país y al déficit fiscal en constante expansión.

En última instancia, lo que el mercado exige es una "compensación" más alta. Desde la perspectiva de los inversores que prestan dinero a largo plazo, cuanto más alta sea la inflación futura, más se verá afectado el rendimiento real. Además, si la creciente deuda gubernamental aumenta la oferta de bonos del Tesoro, los inversores exigirán tasas de interés más altas a cambio de mantener bonos a largo plazo. Esta es la razón por la cual los rendimientos a largo plazo están bajo una presión de aumento más fuerte que los rendimientos a corto plazo en el actual mercado, donde tanto el precio del petróleo como el déficit fiscal están en primer plano.

Posibilidad de un aumento adicional por parte de la Fed... La oferta de bonos fiscales e IA también es una carga

Las perspectivas de política monetaria también están añadiendo presión al mercado de bonos. Kevin Warsh, presidente de la Fed, ha enviado recientemente señales de halcones, indicando que podría aumentar las tasas de interés nuevamente para controlar la inflación. Luego, Michael Barr, director de la Fed, expresó que si la tendencia al alza de los precios no se alivia lo suficiente, sería necesario un aumento de tasas en septiembre. Como resultado, en el mercado de predicciones Polymarket, la posibilidad de un aumento de tasas en septiembre se ha incrementado al 56% desde los comentarios de Warsh.

Lo que el mercado de bonos está vigilando con especial atención no es solo el impacto inmediato del aumento de precios del petróleo. También existe la preocupación de que el aumento del déficit fiscal de EE. UU. y el aumento de la oferta de bonos del Tesoro puedan elevar el límite inferior de las tasas de interés a largo plazo. Con la deuda del gobierno federal de EE. UU. superando los 40 billones de dólares, la demanda de financiamiento del gobierno y la emisión de bonos corporativos por parte de empresas privadas están aumentando simultáneamente, lo que intensifica la competencia por los fondos de inversión en bonos.

La inversión en infraestructura de inteligencia artificial (IA) también ha surgido como una nueva variable. Grandes empresas tecnológicas como Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle están emitiendo grandes cantidades de bonos este año para construir infraestructura de IA. Según análisis relacionados, la cantidad total de emisión de bonos de estas empresas este año asciende a 220 mil millones de dólares. A medida que se vuelve cada vez más difícil cubrir los costos de inversión en IA solo con el flujo de efectivo libre de las empresas, ha aumentado la financiación a través del mercado de bonos corporativos.

Cuando tanto el gobierno como las grandes empresas tecnológicas inundan el mercado de bonos con grandes cantidades, deben ofrecer tasas de interés más altas para asegurar los fondos de inversión limitados. Se ha formado una estructura en la que las preocupaciones sobre la inflación presionan los precios de los bonos a largo plazo desde el lado de la demanda, mientras que la expansión de la oferta de bonos del Tesoro y corporativos estimula el aumento de las tasas desde el lado de la oferta.

"Incluso el 4.8% es bajo"... El mercado observa la línea del 5%

En relación con estos problemas estructurales, Peter Schiff, economista jefe de Euro Pacific Asset Management, argumentó en X (anteriormente Twitter) que el reciente aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro debe vincularse a las expectativas de inflación, la disminución de la confianza en la política fiscal de EE. UU., la credibilidad y la independencia de la Fed, y el movimiento hacia la desdolarización.

Schiff también comparó el nivel histórico de las tasas de interés con la actual magnitud de la deuda de EE. UU., afirmando que un rendimiento del 4.8% en los bonos a 10 años no es absolutamente alto. Mencionó que el rendimiento promedio de los bonos a 10 años de EE. UU. en la década de 1980 fue del 10.6%, y en la de 1990 fue del 6.7%. También señaló que el rendimiento promedio en la década de 1970 fue del 7.5%, argumentando que, dada la magnitud y la velocidad de aumento de la deuda de EE. UU., es poco probable que se mantenga un rendimiento del 4.8% de manera sostenible.

De hecho, el punto más importante en el mercado es que el rendimiento de los bonos a 10 años se está acercando al 5%. El rendimiento de los bonos a 10 años afecta ampliamente los costos de financiamiento de hipotecas, préstamos para automóviles y la valoración de las acciones de las empresas. Cuanto más se acerque a la línea del 5%, mayor será la tasa de rendimiento que los inversores en activos de riesgo exigirán, lo que puede aumentar la presión sobre las acciones de crecimiento que tienen valoraciones altas. Reuters también evaluó que el rendimiento de los bonos a 10 años, que alcanzó el 4.8%, se está acercando rápidamente a la importante línea del 5% para los inversores en carteras de activos mixtos.

Sin embargo, durante el transcurso del día, también se observó que la tendencia de aumento unilateral de las tasas se estaba moderando. El rendimiento de los bonos a 10 años subió hasta el 4.8172% antes de retroceder a alrededor del 4.78%, mostrando la posibilidad de romper una racha de cinco días consecutivos de aumento. Los bonos a 30 años también subieron hasta el 5.3028% antes de retroceder a la zona del 5.25%. A medida que se moderó la tendencia de aumento de los rendimientos a largo plazo, el mercado de valores de EE. UU. también alivió parte de la presión en la apertura del día.

En la mañana de ese día, el mercado de valores de EE. UU. incluso volvió a la tendencia alcista. El índice Dow Jones Industrial Average subió alrededor del 0.5%, mientras que los índices S&P 500 y Nasdaq aumentaron aproximadamente un 0.6% y un 0.5%, respectivamente. El índice de volatilidad (VIX) cayó más del 5%. Esto se interpreta como una reducción de las preocupaciones sobre el deterioro de las condiciones financieras a medida que los rendimientos de los bonos retroceden desde su punto máximo del día.

Los indicadores de empleo también limitaron en cierta medida el aumento de las tasas. Según ADP, el empleo privado en EE. UU. aumentó en 38,000 en agosto, por debajo de la expectativa del mercado de 47,000, registrando el aumento más bajo desde enero. A medida que aumentan los riesgos de inflación, el mercado laboral envía señales de desaceleración, lo que complica aún más el juicio de política que enfrenta la Fed.

El núcleo del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. no radica simplemente en que el rendimiento de los bonos a 10 años ha superado el 4.8%. En un contexto de aumento de los precios del petróleo que eleva nuevamente las expectativas de inflación a corto plazo, la posibilidad de un endurecimiento adicional por parte de la Fed se destaca, y la carga estructural del déficit fiscal de EE. UU. y la expansión de la oferta de bonos del Tesoro también se refleja en los precios. Además, la emisión masiva de bonos corporativos por parte de las empresas debido al aumento de la inversión en IA también ha aumentado la presión sobre la oferta y la demanda en el mercado de bonos en comparación con antes.

El hecho de que el rendimiento de los bonos a 10 años, que superó el 4.8%, haya retrocedido nuevamente a niveles de 4.7% indica que el mercado aún no está apostando por un movimiento unilateral hacia el 5%. Sin embargo, si los precios del petróleo se mantienen altos y las preocupaciones sobre el déficit fiscal y la oferta de bonos no se resuelven, es probable que los rendimientos a largo plazo respondan de manera más sensible a los próximos indicadores de precios y a la decisión de política monetaria de la Fed en septiembre. El rendimiento del 4.8%, que ha vuelto a aparecer por primera vez desde noviembre de 2023, muestra que el mercado de bonos de EE. UU. ha entrado en una fase de evaluación simultánea de la "inflación y la política monetaria" así como de "finanzas y oferta".

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