Diálogos de Wall Street: El desafío de las tasas a largo plazo a Scott Bessent y la alerta global, ¿qué hará la Fed?

El aumento de las tasas a largo plazo está nuevamente haciendo titulares en todo el mundo. ¿Se avecina una crisis formidable? ¿Fracasó la intervención del Secretario del Tesoro Scott Bessent? ¿Qué papel juega la Fed de Kevin Warsh? ¿Qué podemos esperar, Gekko?{#p-1788306947985-76441}

Periodista: Las tasas están subiendo y la ansiedad está creciendo. ¿Es esta una crisis de deuda pública? ¿Otra más? ¿O es esta la crisis que forzará límites a los excesos de la política fiscal? Las tasas están subiendo globalmente...{#p-1788306947985-60819}

Gordon Gekko: Excepto en China.{#p-1788306947985-66281}

P: Digamos, a nivel global, donde las cuentas de capital permanecen abiertas.{#p-1788306947985-17883}

G.G.: Así es.{#p-1788306947985-93468}

P: ¿Crees que es hora de abordar el problema subyacente y recortar el déficit y la acumulación de deuda? ¿O crees que los gobiernos continuarán gestionando el problema y disfrazando una solución? En otras palabras, ¿fracasó el Secretario del Tesoro Scott Bessent en su intento de arreglar la situación y calmar las tasas a largo plazo simplemente con una amenaza de intervención?{#p-1788306947985-36607}

G.G.: Estamos en un ciclo de expansión económica en auge impulsado por una promesa muy fuerte: la bonanza de la inteligencia artificial (IA). Cerramos nuestra última crisis - la pandemia - hace cinco años. Es decir, el momento de abordar el desorden fiscal no llegó hace cinco minutos.{#p-1788306947985-48245}

P: Está claro que no hay voluntad.{#p-1788306947985-50522}

G.G.: Ninguna. Anteriormente, los gobiernos republicanos bajaron impuestos y los demócratas los subieron. Biden prometió esto durante su campaña. Pero no lo cumplió. No pudo. El Congreso estaba en contra. Y Trump los bajó en su primer mandato y también en el actual. Cuando uno pregunta: ¿qué cambió para que ahora las tasas estén tan nerviosas? La respuesta no es el déficit o la acumulación de deuda. Bessent pudo bajar las tasas a largo plazo desde que asumió hasta marzo. Después de eso, no pudo. Lo que cambió el panorama es la guerra en Irán, el aumento del costo de la energía y el boom de inversión traído por la IA.{#p-1788306947985-62926}

P: ¿Todos por igual?{#p-1788306947985-68129}

G.G.: En absoluto. Aquí enfrentamos dos choques superpuestos. La guerra que se suponía que sería breve y se prolonga. Y la IA que no flaquea y no sabemos cuánto durará. El cierre de Hormuz produjo la mayor interrupción del mercado energético en la historia, según la Agencia Internacional de Energía. Sin embargo, en términos de precios del petróleo, causó un salto menor que la guerra de Ucrania en 2022. Y su nivel máximo data de mayo. No es de ahora.{#p-1788306947985-40858}

P: La inflación ha aumentado. Fue un segundo choque después del que desencadenaron los aranceles el año pasado. Pero las expectativas de inflación implícitas en los precios de los bonos se han mantenido estables a medio plazo.{#p-1788306947985-45930}

G.G.: Correcto.{#p-1788306947985-71122}

P: Se podría pensar que si no estuvieran presentes el boom de la IA y la enorme expansión de la emisión de deuda por parte de los hiperescaladores, la situación sería más relajada. ¿O estoy equivocado?{#p-1788306947985-41721}

G.G.: El salto de la IA es el principal motor detrás del aumento de las tasas de interés reales, que es el elemento distintivo del proceso actual. En más de diez años, las tasas nominales han aumentado 75 puntos básicos desde marzo, y las tasas reales explican 70.{#p-1788306947985-81463}

P: ¿El problema no es fiscal; es la enorme inversión en centros de datos e infraestructura digital?{#p-1788306947985-69360}

G.G.: El problema es acomodar ambas cosas al mismo tiempo. Porque la economía está creciendo y el déficit no está disminuyendo. Las tasas de interés están subiendo y el gasto público primario no responde. No se reduce. Y el gasto por intereses está aumentando, aunque con un retraso. Bessent está haciendo malabares. Acorta la duración de las emisiones de deuda pública. Pero las emisiones corporativas lo reemplazan. Y el grupo de ahorros disponibles es uno y empuja las tasas hacia arriba. A pesar de un fenómeno visible de desplazamiento en las dificultades del mercado inmobiliario, que de hecho se ve afectado por las altas tasas de interés.{#p-1788306947985-4563}

P.: ¿Crees que Bessent fracasó en su intento de silenciar el proceso? Las tasas a largo plazo lo han desafiado nuevamente.{#p-1788306947985-1653}

G.G.: ¿Lo ves muy nervioso? Hizo perder dinero a Stanley Druckenmiller, su antiguo jefe, y parece disfrutarlo.{#p-1788306947985-41891}

P.: Pero el hecho es que la saga continúa. Y también la presión ascendente.{#p-1788306947985-39914}

G.G.: Claro. Pero la saga no comenzó cuando Bessent anunció la recompra tampoco. Intervino antes al anunciar un acuerdo con Irán "en uno o dos días". Y así refinanció la deuda a largo plazo hace un par de semanas. Colocó 42 mil millones de dólares a 10 años al 4.68%, con el precio del petróleo estabilizado. Hoy está 10 puntos básicos más alto. Emitió 25 mil millones de dólares a 30 años al 5.22%. Hoy el rendimiento está en 5.25%. Pero estaba en 5.34% antes de que Bessent anunciara la recompra. Los fondos de cobertura no lo están presionando. Se lo están tomando con calma.{#p-1788306947985-56967}

P.: Pero se avecina un enfrentamiento.{#p-1788306947985-68231}

G.G.: Es inevitable dado la decisión de Trump de escalar su enfrentamiento en el Golfo Pérsico. Hablamos de ello la semana pasada. La prioridad de Bessent no son los bonos; es la operación iraní. Aun así, si observas hoy el comportamiento de la curva de bonos, el aumento de las tasas es general, no liderado por el extremo largo. Y lo que menos sube es la tasa a 30 años.{#p-1788306947985-45107}

P.: Repitamos la pregunta entonces: ¿Puede Bessent dominar los bonos mientras sofoca a Irán?{#p-1788306947985-41969}

G.G.: Estamos en una escalada. ¿Qué pasa si el precio del petróleo se dispara a 100 dólares? Teherán sabe que este es el talón de Aquiles de su enemigo. Si atacan con éxito, golpearán allí. Para lidiar con ese eventual escenario, Bessent ha hecho saber que tiene un billón de dólares depositados en la Fed. La prevención es mejor que la cura. Pero si estalla la violencia, también habrá necesidad de curar.

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Kevin Warsh, Presidente de la Fed.{#p-1788307316702-54281}

P.: ¿Y cómo juega la Fed en este lío?{#p-1788306947985-23164}

G.G.: Warsh fracasó en la segunda reunión que presidió a finales de julio. La conferencia de prensa fue terrible. No pudo explicar la decisión de no aumentar las tasas. Ni cuál era su método. Y los tres disidentes justificaron muy bien su propuesta. Es mejor ajustar las tasas moderadamente y sin prisa que tener que hacerlo abruptamente cuando ya es demasiado tarde. Warsh dañó el extremo largo de la curva con su error. Y lo que Bessent hizo con el anuncio de la recompra fue anticipar un berrinche de los bonos que había estado esperando desde ese momento. Un pequeño aumento de tasas en julio habría aliviado nuestro dolor de cabeza. Pero Warsh no se atrevió. El mercado de valores habría pasado por una agitación con un berrinche repentino de los bonos. De esta manera se erosiona lentamente, sin choques. A pesar de las noticias que vienen de Ormuz.{#p-1788306947985-89396}

P.: Bessent habló extensamente ayer sobre política monetaria. Por supuesto, no dijo lo que Warsh debería hacer...{#p-1788306947985-18010}

G.G.: Eso ya sería grotesco. Además de ser contraproducente.{#p-1788306947985-97139}

P.: Pero señaló que no era habitual que la Fed aumentara las tasas como consecuencia de un choque de oferta. Y no evitó decir que tanto él como Warsh están "en la misma página".{#p-1788306947985-66575}

G.G.: La actividad económica no se ha visto afectada. La tasa de desempleo está en 4.1%. Pleno empleo. El choque energético adverso ha llevado efectivamente a más inflación. Y el otro choque, el de la IA, que también menciona, pero como una fuerza desinflacionaria, hoy es todo lo contrario. La IA proporciona un formidable impulso a la demanda de inversión. Exige recursos reales y financiamiento que, como es evidente, son escasos hoy. La idea de aumentar las tasas en ese contexto es muy razonable. Por supuesto, no es el único camino. Un acuerdo creíble con Irán podría ayudar a descomprimir la situación y también comenzar a reducir el déficit si pusiera fin a la guerra. Y le daría a Warsh la excusa perfecta para extender la espera. Pero eso tampoco es aceptado. Y mantener todo junto es esperar lo imposible. No se puede hacer sin fórceps.

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