Advertencia sobre la necesidad de un 'shock' de Rogoff ante la deuda de 40 billones de dólares de EE. UU.

La deuda pública total de EE. UU. ha superado por primera vez los 40 billones de dólares, lo que ha reavivado las advertencias sobre la trayectoria fiscal. Con el aumento de los costos de mantener la deuda en un entorno de altas tasas de interés, las interpretaciones del mercado sobre la confianza en el dólar y el papel de Bitcoin (BTC) y el oro están divididas.

Kenneth Rogoff, economista de la Universidad de Harvard, argumentó en un artículo para The Guardian el 26 de octubre que la trayectoria fiscal a largo plazo de EE. UU. no es sostenible y que se necesita un 'shock', como la presión del mercado, para que los políticos actúen. Consideró que la recompra de bonos a largo plazo no es una solución fundamental, sino más bien una medida temporal para calmar el mercado.

Según el recuento diario del Departamento del Tesoro de EE. UU., la deuda pública total alcanzó los 40 billones 470 millones de dólares (aproximadamente 5,506 billones de wones) el 19 de octubre. Esta cifra incluye 32 billones 266 mil millones de dólares (aproximadamente 4,436 billones de wones) en manos del público y 7 billones 782 mil millones de dólares (aproximadamente 1,700 billones de wones) en posesión del gobierno.

La deuda pública total es un indicador que refleja toda la deuda emitida por el gobierno de EE. UU. A diferencia de la 'deuda pública en manos del público', que es la que utiliza principalmente la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) para explicar la sostenibilidad fiscal, la deuda total abarca un rango más amplio. Mezclar estos dos indicadores puede exagerar o minimizar la lectura de la relación de deuda y la carga fiscal.

La CBO proyectó en su pronóstico de presupuesto y economía de febrero un déficit fiscal de 1 billón 900 mil millones de dólares (aproximadamente 261.3 billones de wones) para el año fiscal 2026, lo que representa el 5.8% del Producto Interno Bruto (PIB). Se espera que los costos de intereses netos superen los 970 mil millones de dólares (aproximadamente 133.4 billones de wones) en 2025 y alcancen más de 1 billón de dólares (aproximadamente 137.5 billones de wones) en 2026. También se prevé que la deuda pública en manos del público aumente del 101% del PIB en 2026 al 120% en 2036.

El núcleo de la carga fiscal no solo radica en la cantidad total de deuda, sino también en las tasas de interés. Aunque la deuda aumente, si las tasas de interés son bajas, la carga de intereses crece lentamente; sin embargo, en un entorno de altas tasas de interés a largo plazo, los costos de refinanciamiento aumentan rápidamente. La advertencia de Rogoff se centra en este punto.

El 19 de octubre, el Departamento del Tesoro anunció que aumentaría el tamaño de las recompras de bonos nominales a largo plazo de un máximo de 2 mil millones de dólares (aproximadamente 27.5 billones de wones) por operación a un mínimo de 4 mil millones de dólares (aproximadamente 55 billones de wones). El período de aplicación es del 9 de septiembre al 4 de noviembre. El Tesoro citó que la demanda de los participantes del mercado en el tramo a largo plazo se mantiene constante.

Las recompras son una forma en que el gobierno vuelve a comprar bonos del Tesoro ya emitidos en el mercado. Generalmente se utilizan para reforzar la liquidez del mercado y reducir la carga de transacciones en tramos de vencimiento específicos. Sin embargo, no son medidas que reduzcan el déficit fiscal en sí o cambien la trayectoria de la deuda.

La carga de intereses sigue siendo un problema. En la curva de rendimiento diaria del Tesoro del 27 de octubre, la tasa de interés de los bonos a 10 años era del 4.67% y la de los bonos a 30 años era del 5.19%. El Wall Street Journal informó que la tasa de interés de la subasta de bonos a 7 años fue del 4.512%, el nivel más alto desde diciembre de 2024.

En el mercado de bonos, las tasas de interés a largo plazo afectan simultáneamente el costo de endeudamiento del gobierno y la tasa de descuento de los precios de los activos. Si las tasas de interés a largo plazo se mantienen altas, esto puede ser una señal de que se ha confirmado la demanda de bonos del Tesoro, pero al mismo tiempo puede actuar como una carga para activos de riesgo como acciones y criptomonedas. Esta es la razón por la cual no se puede afirmar que la inestabilidad fiscal conduzca directamente a un aumento en los activos de riesgo.

En el mercado de criptomonedas, este problema se ha interpretado como una preocupación por la debilidad del dólar y la dilución del valor de la moneda. Barron's informó el 28 de octubre que el BTC alcanzó un máximo intradía de 81,326.81 dólares (aproximadamente 111,820,000 wones) antes de caer a 79,741 dólares (aproximadamente 96,400,000 wones), y que la demanda de inversiones alternativas al dólar se había trasladado al BTC tras el anuncio de la expansión de las recompras de bonos a largo plazo del Tesoro. El mismo medio también reportó que el oro recibió apoyo en medio de las preocupaciones sobre las finanzas de EE. UU. y la demanda de defensa del dólar débil.

Tanto el oro como el BTC suelen estar vinculados a discusiones sobre activos alternativos que enfatizan la escasez. Sin embargo, el oro tiene una fuerte naturaleza de activo seguro tradicional, mientras que el BTC también tiene características de activo de riesgo altamente volátil. A pesar de que ambos activos pueden reaccionar a la misma materia de inestabilidad fiscal, sus respuestas pueden variar según las tasas de interés, el dólar y los flujos de liquidez.

Las interpretaciones de los actores del mercado también no se unifican. Anthony Scaramucci, fundador de SkyBridge Capital, reconoce los problemas de la deuda y la inflación en EE. UU., pero coloca al BTC como parte de la solución. Peter Schiff, por su parte, ha expresado una preferencia por el oro incluso después del anuncio de recompra del Tesoro. Ambas opiniones son juicios de mercado de individuos específicos.

Para los inversores nacionales, este debate no se limita a ser un simple artículo sobre las finanzas de EE. UU. Las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. y el flujo del dólar también afectan el tipo de cambio del won, la valoración de acciones extranjeras, el precio del oro y la liquidez de activos de riesgo, incluido el BTC. Este medio ya había informado que la deuda pública total de EE. UU. había superado los 40 billones de dólares, lo que reavivó la advertencia de Dalio de hace tres años.

Este asunto también se alinea con los informes anteriores de este medio que indican que la expansión de la deuda de EE. UU. no se traduce directamente en un aumento del precio del BTC. La debilitación de la confianza en el dólar puede fomentar la lógica de los activos alternativos, pero las altas tasas de interés pueden ejercer presión sobre la liquidez de los activos de riesgo. El artículo de Rogoff es una columna de opinión, no un anuncio de política, y la expansión de las recompras de bonos a largo plazo del Tesoro comenzará el 9 de septiembre.

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