¿Qué persigue Coinbase tras dos meses de retraso?

El primer día de las acciones tokenizadas en Base alcanzó un volumen de 4,55 millones de dólares, muy por debajo de los 610 millones de dólares de bStocks de Binance.

Escrito por: Conflux

4,55 millones de dólares. Este es el valor total en cadena de los cuatro tokens lanzados el 25 de agosto en Base, la cadena de Coinbase, tras el lanzamiento de acciones tokenizadas. En comparación, dos meses después del lanzamiento de bStocks de Binance, la gestión de activos ya ha alcanzado los 610 millones de dólares. Uno es el resultado del primer día de un proyecto que apenas comienza, mientras que el otro es el resultado de dos meses de actividad, pero la diferencia es clara: lo que Coinbase persigue es una distancia que ya se ha ampliado.

Este número responde a una pregunta que, en realidad, no es el verdadero objetivo de esta batalla. Emitir acciones tokenizadas es solo el primer paso; las actividades que giran en torno a ellas, como el colateral y el préstamo, son las que realmente representan el dinero, y aún no se ha decidido en qué ecosistema prosperarán estas actividades.

Próximamente

El 25 de agosto, las acciones tokenizadas emitidas por Coinbase se lanzaron en Base, con cuatro tokens iniciales: NVDAc, METAc, AAPLc y GOOGLc, que corresponden a Nvidia, Meta, Apple y Alphabet, utilizando el estándar de token B20 diseñado para activos del mundo real, y conectándose al oráculo de precios en cadena de Chainlink. Hace dos meses, bStocks de Binance se lanzó con los primeros activos de Nvidia, Tesla, Circle, Micron y SanDisk.

Al comparar las estructuras de productos de ambos lados, en realidad son bastante similares: ambos corresponden 1:1 a acciones reales, son custodiados por corredores autorizados, permiten retiros a billeteras autogestionadas, se pueden negociar las 24 horas del día, los 7 días de la semana, y ambos han diseñado mecanismos en cadena para manejar dividendos y divisiones de acciones, con un enfoque en soluciones similares.

Base también anunció que, el día del lanzamiento, aproximadamente 50 protocolos DeFi de terceros ya habían expresado su apoyo al estándar B20, cubriendo la liquidez de Aerodrome, los datos de precios de Chainlink, así como las funciones de préstamo que Aave, Morpho, Euler y otros protocolos planean ofrecer en el futuro. Esta lista en sí misma es una señal positiva: una cadena que puede reunir tantos protocolos de apoyo en el momento del lanzamiento indica que el ecosistema de desarrolladores acumulado por Base en los últimos años realmente se ha movilizado en este momento. En cuanto a cuándo estos protocolos construirán realmente el mercado de préstamos y cuánto capital real podrán acumular, aún se necesita observar el progreso de la gobernanza y los datos reales.

Pioneros

Menos de una semana después del lanzamiento de bStocks, el protocolo de préstamos Lista DAO en la cadena BNB se integró oficialmente, permitiendo a los usuarios depositar acciones tokenizadas de Nvidia y Tesla como colateral o para obtener rendimientos, y protocolos como Venus y PancakeSwap también han seguido suit. A principios de agosto, el volumen de activos de bStocks alcanzó aproximadamente 610 millones de dólares, superando a xStocks de Kraken, que había entrado antes (aproximadamente 601 millones de dólares), convirtiéndose en el segundo mayor emisor de acciones tokenizadas, solo detrás de Ondo Finance. En xStocks, el mayor protocolo de préstamos en Solana, Kamino, también se ha integrado oficialmente, y el volumen de colateral de acciones tokenizadas ha alcanzado aproximadamente 53 millones de dólares.

Además, se estima que el volumen de transacciones de bStocks y xStocks asciende a aproximadamente 9.6 mil millones de dólares, capturando el 70% del volumen de transacciones de acciones tokenizadas en DEX, lo que representa una gran parte del mercado total de 13.7 mil millones de dólares. Este conjunto de números ilustra un mecanismo: cuanto más concentrado es el volumen de transacciones, más profundo es el fondo de liquidez, y mayor es la disposición de los protocolos de préstamos para establecerlo como colateral; cuanto más se utiliza el colateral, más atraerá a más volumen de transacciones. Este es un ciclo de auto-refuerzo: los tokens que logran una escala inicial seguirán absorbiendo nuevas actividades de transacción.

La posición actual de Coinbase es que la estructura del producto ya está establecida y los protocolos del ecosistema ya han expresado su apoyo en el día del lanzamiento, pero para que los protocolos se integren formalmente y generen un volumen real de transacciones y colaterales, aún necesitan tiempo para alcanzar la distancia que Binance y Kraken ya han recorrido. Esto no es una diferencia en el diseño del producto, sino una ventaja de escala acumulada por los pioneros.

Un cruce similar

Esta competencia de "quién puede ser utilizado por más protocolos por defecto" ya se ha ensayado en el ámbito de las stablecoins, y Coinbase fue uno de los protagonistas de esa batalla. En 2018, Coinbase y Circle fundaron conjuntamente la alianza Centre para emitir USDC, y la circulación y distribución tempranas de USDC dependieron en gran medida de la promoción de la plataforma de Coinbase, que convirtió a USDC en la principal entrada de stablecoin en su intercambio. En 2022, USDC representaba aproximadamente el 5% del volumen total de circulación en la plataforma de Coinbase, y para 2024, esta proporción aumentó a aproximadamente el 20%. En 2023, las dos compañías disolvieron la alianza Centre, y Circle pagó a Coinbase aproximadamente 210 millones de dólares en acciones a cambio de la participación que Coinbase tenía en la alianza; como intercambio, Coinbase obtuvo participación directa en Circle y acordó compartir los ingresos por intereses de las reservas de USDC.

Esta historia ilustra que USDC pudo competir con el pionero USDT en el mundo DeFi, no porque una vez que se lanzó se determinó el resultado, sino porque Coinbase invirtió años en distribuir canales, vincular su propio ecosistema y participar en la división de beneficios, convirtiéndolo gradualmente en una opción que los protocolos estaban dispuestos a integrar por defecto. A medida que el mundo DeFi se centra cada vez más en la composibilidad y la confianza institucional, USDC, gracias a su imagen de cumplimiento más fuerte, logró obtener una participación desproporcionada en escenarios como préstamos en cadena y minería de liquidez, incluso cuando su capitalización total nunca superó a la de USDT. Esto demuestra que "el activo con más usuarios" y "el activo que es elegido por otros protocolos para construir negocios" pueden ser dos ganadores diferentes; el primero gana en distribución, mientras que el segundo gana en la profundidad de la integración, y esta posición requiere tiempo y una inversión continua para ser alcanzada, no se puede determinar con un solo lanzamiento.

Las acciones tokenizadas se encuentran ahora en un cruce similar. Binance y Kraken ya han alcanzado un volumen absoluto, y Coinbase entra con una estructura de producto similar y una lista completa de ecosistemas. Considerando su capacidad de distribución y paciencia en la inversión a largo plazo demostradas en el caso de USDC, si las acciones tokenizadas pueden replicar un camino similar y convertir el "apoyo expresado" en una integración real y un volumen de transacciones, será un punto a seguir en los próximos meses.

Las reglas aún no están escritas

La mayor variable en esta competencia es que el marco regulatorio en Estados Unidos aún no se ha establecido. El presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Paul Atkins, está impulsando una "exención de innovación", planeando abrir un canal de cumplimiento más ligero para los valores tokenizados, permitiendo transacciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana, y la fraccionamiento de acciones, pero excluyendo explícitamente los derechos de voto y dividendos de los accionistas tradicionales. Esto significa que, una vez que las reglas se establezcan, las acciones tokenizadas que cumplan con la normativa en EE. UU. probablemente tendrán una estructura de derechos diferente a las versiones emitidas por Coinbase y Binance a través de estructuras fuera de EE. UU. Mientras tanto, la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) y el Nasdaq también están preparando sus propias infraestructuras de liquidación en cadena, y la Corporación de Depósito y Liquidación de EE. UU. (DTCC) también está involucrada, pero estos planes aún están en fase de preparación y piloto, y no se sabe si se materializarán y en qué forma.

Es decir, la posición que ahora disputan Coinbase y Binance se basa en este período de ventana específico en el que las reglas regulatorias de EE. UU. aún no se han establecido. Cuánto tiempo durará esta ventana, y si los planes en cadena de las bolsas tradicionales se convertirán en competidores reales, aún no tienen respuestas definitivas. Sin embargo, esta es, sin duda, la mayor variable que influirá en la dirección de esta competencia.

Esta competencia no se decidirá por quién se lanza primero, sino por quién tiene acciones tokenizadas que, seis meses o un año después, aún son utilizadas por la mayoría de los protocolos como colateral, para liquidez y como activos subyacentes para el comercio automatizado. Coinbase ha abordado esta vez la lista de productos y ecosistemas; si puede, como hizo con USDC, intercambiar tiempo por una posición predeterminada, aún está por verse. Y una vez que las reglas regulatorias de EE. UU. se establezcan, también podrían traer nuevas variables a esta competencia.