Después de abolir la guía prospectiva, Warsh podría aumentar las tasas de interés antes de lo que el mercado espera

La probabilidad de un aumento de tasas antes de septiembre se acerca al 100%------cuanto antes se actúe, menor será el costo de domar al mercado, y el número de aumentos de tasas necesarios podría ser incluso menor.

Escrito por: Huatai Ruisi, Wall Street Journal

Puntos clave

Después de asumir el cargo, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha visto cómo el mercado financiero ha cambiado su valoración de su política, pasando de una postura dovish hacia un enfoque más hawkish a corto plazo. Sin embargo, a medida que se acerca la reunión de política monetaria de julio, las expectativas del mercado sobre la próxima política de la Reserva Federal se han vuelto extremadamente divergentes. Tras la abolición de la guía prospectiva por parte de Warsh, la valoración del mercado se ha vuelto más complicada, y el enfoque del juego entre Warsh y el mercado inevitablemente pasará de "escuchar sus palabras" a "observar sus acciones". Al analizar la experiencia de los presidentes anteriores de la Reserva Federal, el entorno macroeconómico actual y el objetivo de Warsh de ganar credibilidad, hemos adelantado nuestras predicciones sobre el momento del aumento de tasas de la Reserva Federal: esperamos que la probabilidad de un aumento en julio sea ligeramente superior al 50%, por encima de la expectativa actual del mercado del 40%, y en un escenario base, la probabilidad de un aumento de tasas antes de septiembre es cercana al 100%. Desde la perspectiva del juego entre el nuevo presidente y el mercado, el costo total del aumento de tasas en julio podría ser menor.

I. El objetivo principal a corto plazo de Warsh es restaurar la credibilidad de la Reserva Federal, "hacer que el dólar sea grande nuevamente"

En su "debut" en el FOMC el 17 de junio y en varias declaraciones posteriores, Warsh ha enfatizado su determinación de reformar la Reserva Federal a través de una serie de reformas políticas. Warsh ha declarado que las expectativas del mercado eran más hawkish y que se centraba más en reformas a largo plazo. Dos semanas después de su debut en el FOMC, la valoración del mercado sobre los aumentos de tasas en los próximos 12 meses aumentó en 15 puntos básicos, y la credibilidad del dólar y de los bonos del Tesoro de EE. UU. se recuperó temporalmente: esto se manifestó en una caída temporal de la tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años y de las expectativas de inflación, una disminución de las tasas a largo plazo, una compresión del diferencial de tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU., y una debilidad temporal del oro y el franco suizo frente al dólar.

Desde la perspectiva de las predicciones a corto plazo, dos declaraciones de Warsh son variables clave: ① "tolerancia cero" a la inflación excesiva; ② abolición de la guía prospectiva. Anclar las tasas de los bonos a largo plazo es más importante que prevenir la volatilidad a corto plazo. A mediano y largo plazo, Warsh aboga por reducir el tamaño del balance de la Reserva Federal y fortalecer la gestión de la liquidez del dólar, restaurando la credibilidad del dólar como moneda de reserva.

II. Todos los presidentes anteriores de la Reserva Federal han pasado por un proceso de adaptación y "prueba" en el mercado

En el período inicial de los presidentes anteriores de la Reserva Federal, la mayoría ha experimentado un aumento en la volatilidad del mercado, especialmente en el mercado de bonos------lo que se puede entender como un proceso en el que el mercado "se adapta" al nuevo presidente o el nuevo presidente gana la confianza del mercado. Hemos revisado las experiencias de los últimos 8 cambios de presidentes de la Reserva Federal y hemos realizado un análisis de escenarios en función de la situación actual. Si el crecimiento nominal se acelera, pero la política es dovish, los "indicadores de credibilidad" de la Reserva Federal/dólar podrían debilitarse en su totalidad; mientras que si el crecimiento se acelera pero la política es hawkish, la emoción del mercado de valores podría disminuir, pero aún tendría soporte fundamental, y los indicadores de credibilidad de la Reserva Federal/dólar se fortalecerían, similar a lo que ocurrió al inicio de los mandatos de Volcker y Greenspan.

III. La reunión de política monetaria de julio, altamente incierta, y su análisis de escenarios

Antes de la reunión de política monetaria de julio, las expectativas del mercado han vuelto a fluctuar: las expectativas de aumento de tasas han oscilado con la publicación de datos de inflación y empleo y la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán; al mismo tiempo, con la abolición de la guía prospectiva, la "ansiedad" del mercado ha aumentado, y los indicadores de credibilidad de la Reserva Federal han vuelto a debilitarse, con las tasas de los bonos del Tesoro a largo plazo volviendo a aumentar.

En general, un aumento anticipado de tasas podría servir mejor al objetivo principal a corto plazo de Warsh, mientras que un aumento tardío podría tener un costo más alto para "domar al mercado". Primero, desde la perspectiva del juego, una elección "sorpresiva" ayuda más a que el mercado se deshaga de la "dependencia de la guía prospectiva". En segundo lugar, desde la perspectiva de la credibilidad de la política monetaria, aumentar antes o al mismo tiempo que la curva de tasas es más favorable para reducir la prima de riesgo, es decir, un aumento de las tasas a corto plazo ayuda a reducir las tasas a largo plazo, especialmente en un entorno donde las expectativas de inflación son inestables. Si en julio no hay aumento de tasas, y Warsh ha implementado estrictamente el "nuevo paradigma" de abolir la guía prospectiva, entonces el mercado de bonos podría comenzar a valorar que Warsh está "haciendo ruido", e incluso podría empujar tentativamente a relajar las condiciones financieras, forzando un aumento en septiembre y posiblemente elevando el tamaño del aumento necesario; mientras que si en julio hay un aumento de tasas, su intención principal podría ser establecer credibilidad, y no transmitir una señal de aumentos de tasas continuos.

En resumen, hemos adelantado nuestras predicciones sobre el tiempo de aumento de tasas de la Reserva Federal de dos aumentos en la primera mitad de 2027 a uno o dos aumentos en la segunda mitad de este año, acumulando dos aumentos antes de mediados del próximo año (incluyendo este año). Los principales riesgos que prevemos son: ① que Warsh finalmente elija "hacer ruido" y permita que las expectativas de inflación aumenten; ② que la prosperidad de la IA "se detenga abruptamente", lo que provocaría una fuerte corrección en las expectativas de crecimiento y en los precios de los activos de riesgo, llevando el crecimiento económico de vuelta a niveles de tendencia (incluso más bajos).

A mediano y largo plazo, la contradicción estructural entre la credibilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la sostenibilidad fiscal no puede ser resuelta solo por la Reserva Federal.