گزارش نیم ساله Bithumb: زیان 76 میلیون دلاری، سود توسط چه کسی بلعیده شد؟

چه کسی فکر می‌کرد که یک صرافی نیز می‌تواند زیان‌های کلانی را تجربه کند.

نویسنده: KarenZ، خبرگزاری Foresight

گزارش‌های مالی معمولاً به راحتی می‌توانند منجر به قضاوت‌های نادرست شوند، اغلب نه به خاطر اعداد خود، بلکه به خاطر اینکه فقط به سود خالص نگاه می‌شود.

Bithumb در نیمه اول سال جاری زیان خالص 1086.91 میلیارد وون کره‌ای (حدود 76.44 میلیون دلار) را گزارش کرده است. به نظر می‌رسد که این به معنای از دست دادن توانایی سودآوری صرافی باشد، اما واقعیت به این سادگی نیست.

اگر صورت سود و زیان را تجزیه کنیم، متوجه می‌شویم که کسب و کار صرافی Bithumb همچنان سودآور است. آنچه واقعاً صورت سود و زیان را تغییر داده، عمدتاً زیان‌های ناشی از تصفیه دارایی‌های رمزنگاری، زیان‌های ارزیابی و ذخایر دعاوی است.

به عبارت دیگر، برای درک این گزارش مالی Bithumb، حداقل باید چهار نکته را مشخص کنیم: کسب و کار صرافی چقدر سود کرده است، زیان دارایی‌های رمزنگاری که شرکت در اختیار دارد چقدر است، چه مقدار ذخایر دعاوی و ریسک‌های نظارتی در نظر گرفته شده و تغییرات نقدینگی ناشی از جریان وجوه مشتریان چقدر بوده است؟

کسب و کار اصلی هنوز در حال سودآوری است، اما سود خالص توسط دو نوع زیان‌های غیرعملیاتی بلعیده شده است

در نیمه اول سال 2026، Bithumb درآمد عملیاتی 1687.7 میلیارد وون کره‌ای (حدود 119 میلیون دلار) را به ثبت رسانده است که نسبت به سال گذشته 48.7 درصد کاهش یافته است؛ سود عملیاتی 149.3 میلیارد وون کره‌ای (حدود 10.5 میلیون دلار) بوده که نسبت به سال گذشته 83.4 درصد کاهش یافته است.

آنچه واقعاً شرکت را به زیان کشانده، پروژه‌های غیرعملیاتی است. در دوره گزارش، هزینه‌های غیرعملیاتی Bithumb به 1550.5 میلیارد وون کره‌ای (حدود 109 میلیون دلار) رسید و در نهایت زیان خالص 1086.9 میلیارد وون کره‌ای (حدود 76.44 میلیون دلار) را ثبت کرد. در مقایسه، سود خالص شرکت در مدت مشابه سال 2025 برابر با 550.4 میلیارد وون کره‌ای (حدود 38.71 میلیون دلار) بود.

اولین زیان عمده ناشی از دارایی‌های رمزنگاری که خود Bithumb در اختیار دارد و زیان تصفیه دارایی‌های رمزنگاری است.

در نیمه اول سال، شرکت درآمد تصفیه دارایی‌های رمزنگاری به مبلغ 119.9 میلیارد وون کره‌ای (حدود 8.43 میلیون دلار) را تأیید کرد و همزمان زیان تصفیه به مبلغ 733.6 میلیارد وون کره‌ای (حدود 51.59 میلیون دلار) را تأیید کرد. پس از کسر این دو، زیان خالص تصفیه به حدود 613.7 میلیارد وون کره‌ای (حدود 4.316 میلیون دلار) رسید.

گزارش مالی بیان می‌کند که این تصفیه دارایی‌های رمزنگاری عمدتاً با جوایز فعالیت‌های کاربران، هزینه‌های شبکه بلاک‌چین و سایر مصارف تجاری مرتبط بوده است. قابل توجه است که زیان تصفیه در مدت مشابه سال 2025 تنها حدود 4.18 میلیون دلار بود و در نیمه اول سال 2026 به حدود 51.59 میلیون دلار افزایش یافته است که بیش از 12 برابر سال گذشته است.

شایان ذکر است که در تاریخ 6 فوریه، Bithumb حادثه‌ای را در مورد ارسال اشتباهی بیت‌کوین تجربه کرد. Bithumb بعداً فاش کرد که این حادثه شامل ارسال اشتباهی بیت‌کوین به 695 کاربر بوده و درصد بازگشت بیش از 99 درصد بوده است. اما شرکت در گزارش نیم‌سال خود به طور جداگانه زیان مالی نهایی ناشی از این حادثه را افشا نکرد.

علاوه بر این، شرکت همچنین زیان ارزیابی دارایی‌های رمزنگاری به مبلغ 71.9 میلیارد وون کره‌ای (حدود 5.05 میلیون دلار) را تأیید کرد. با ترکیب زیان خالص تصفیه و زیان ارزیابی، زیان خالص مرتبط با دارایی‌های رمزنگاری به حدود 685.5 میلیارد وون کره‌ای (حدود 4.821 میلیون دلار) رسید.

دومین ضربه ناشی از ذخایر دعاوی است.

تا پایان سال 2025، ذخایر دعاوی Bithumb برابر با 26.8 میلیارد وون کره‌ای (حدود 1.88 میلیون دلار) بود؛ تا پایان ژوئن 2026، این عدد به 395.5 میلیارد وون کره‌ای (حدود 2.781 میلیون دلار) افزایش یافت که در نیمه سال 368.7 میلیارد وون کره‌ای (حدود 2.593 میلیون دلار) افزایش داشته است.

این افزایش با تصمیم کمیسیون مالی کره در ماه مارس مبنی بر جریمه حدود 368 میلیارد وون کره‌ای برای Bithumb بسیار نزدیک است. نهاد نظارتی تشخیص داده است که Bithumb در زمینه الزامات ضد پولشویی ارائه‌دهندگان خدمات دارایی‌های مجازی، تأیید هویت مشتری و محدودیت‌های معاملاتی تخلفاتی داشته است.

اگر زیان خالص دارایی‌های رمزنگاری به مبلغ حدود 685.5 میلیارد وون کره‌ای (حدود 4.821 میلیون دلار) را با ذخایر دعاوی جدید به مبلغ حدود 368.7 میلیارد وون کره‌ای (حدود 2.593 میلیون دلار) جمع کنیم، مجموعاً به حدود 1054.2 میلیارد وون کره‌ای (حدود 7.414 میلیون دلار) می‌رسد که به شدت به زیان خالص نیم‌سال 1086.9 میلیارد وون کره‌ای (حدود 76.44 میلیون دلار) نزدیک است.

البته، این فقط یک مقایسه تقریبی برای کمک به درک منبع سود است و نمی‌توان به‌طور مستقیم به عنوان یک رابطه کامل در صورت سود و زیان در نظر گرفت، زیرا مالیات، درآمدهای بهره و سایر پروژه‌های غیرعملیاتی نیز بر نتیجه نهایی تأثیر می‌گذارد.

کاهش شدید یارانه‌ها، اما درآمد هنوز به نصف نزدیک است

در نیمه اول سال، درآمد عملیاتی Bithumb حدود 119 میلیون دلار بوده که نسبت به سال گذشته 48.7 درصد کاهش یافته است.

اولاً، کاهش دما در بازار واقعاً به طور مستقیم بر کسب و کار اصلی Bithumb تأثیر گذاشته است. درآمد آن تقریباً به طور کامل از کارمزدهای معاملاتی ناشی می‌شود: درآمد کارمزد در نیمه اول 1687.63 میلیارد وون کره‌ای بوده که 99.995 درصد از درآمد عملیاتی را تشکیل می‌دهد و در گزارش مالی به 100 درصد گرد شده است. در سال 2025، درآمد سایر صرافی‌ها هنوز 10.6 میلیون دلار بود، اما در نیمه اول سال جاری به کمتر از 6000 دلار کاهش یافته است.

گزارش مالی این بخش از درآمد را به عنوان کارمزد خدمات وام‌دهی، هزینه‌های جستجوی داده‌های بازار و غیره توضیح می‌دهد، اما دلیل کاهش شدید آن را فاش نمی‌کند، بنابراین نمی‌توان نتیجه‌گیری بیشتری انجام داد.

در همین حال، هزینه‌های عملیاتی و هزینه‌های مدیریت فروش به طور کلی 35.6 درصد کاهش یافته است، اما سرعت کاهش هزینه‌ها هنوز از سرعت کاهش درآمد کمتر است.

نتیجه این است که نسبت سود عملیاتی شرکت از 27.4 درصد در سال 2025 به 8.8 درصد در نیمه اول سال 2026 کاهش یافته است.

مشخص‌ترین تغییر در هزینه‌های بازاریابی است. هزینه‌های تبلیغاتی Bithumb از 1170.7 میلیارد وون کره‌ای (حدود 82.33 میلیون دلار) در سال 2025 به 348.9 میلیارد وون کره‌ای (حدود 2.454 میلیون دلار) کاهش یافته و تقریباً 70 درصد کاهش یافته است. به وضوح، شرکت به شدت تلاش‌های خود را برای جذب کاربران از طریق جوایز و یارانه‌ها کاهش داده است.

اما چند هزینه نسبتاً ثابت به طور همزمان کاهش نیافته است. هزینه‌های پرداخت هنوز 462.6 میلیارد وون کره‌ای (حدود 32.53 میلیون دلار) است که نسبت به سال گذشته تنها حدود 2 درصد کاهش یافته است؛ هزینه‌های حقوق و دستمزد 309.1 میلیارد وون کره‌ای (حدود 21.74 میلیون دلار) بوده که نسبت به سال گذشته حدود 6.5 درصد کاهش یافته است.

این مجموعه اعداد یک مسئله‌ای را که ممکن است نادیده گرفته شود، روشن می‌کند: صرافی‌ها می‌توانند به سرعت جوایز فعالیت را کاهش دهند، اما به همان سرعت نمی‌توانند هزینه‌های پرداخت، فناوری، انطباق و نیروی کار را کاهش دهند.

زمانی که حجم معاملات در بازار کاهش می‌یابد، این ساختار که به شدت به کارمزدها وابسته است، به طور مستقیم در درآمد منعکس می‌شود. کاهش سرمایه‌گذاری‌های بازاریابی می‌تواند بخشی از سود را حفظ کند، اما نمی‌تواند مشکل تمرکز منبع درآمد را حل کند.

کاهش 5.84 میلیون دلاری در دارایی‌ها، پول کجا رفته است؟

تا پایان ژوئن 2026، دارایی‌های کل Bithumb از 33.2 تریلیون وون کره‌ای (حدود 23.37 میلیون دلار) در ابتدای سال به 24.9 تریلیون وون کره‌ای (حدود 17.52 میلیون دلار) کاهش یافته و در نیمه سال 8314.69 میلیارد وون کره‌ای (حدود 5.843 میلیون دلار) کاهش یافته است.

به نظر می‌رسد که این کاهش دارایی‌ها از زیان خالص نیز ترسناک‌تر است. اما ترازنامه صرافی‌ها نمی‌تواند به طور کامل به شیوه‌ای مشابه شرکت‌های عادی درک شود، زیرا بخش قابل توجهی از دارایی‌ها و بدهی‌ها ناشی از سپرده‌های مشتریان است.

در مقایسه با پایان سال 2025، سپرده‌های وون کره‌ای اعضای Bithumb از 20.4 تریلیون وون کره‌ای (حدود 14.30 میلیون دلار) به 13.2 تریلیون وون کره‌ای (حدود 9.273 میلیون دلار) کاهش یافته و 7155.81 میلیارد وون کره‌ای (حدود 5.029 میلیون دلار) کاهش یافته است که تقریباً 86 درصد از کاهش کل دارایی‌ها در همان دوره را تشکیل می‌دهد.

نقدینگی و معادل‌های نقدی 7734.28 میلیارد وون کره‌ای (حدود 5.435 میلیون دلار) کاهش یافته است، اما شرکت همزمان 800 میلیارد وون کره‌ای (حدود 5.622 میلیون دلار) از محصولات مالی کوتاه‌مدت را افزایش داده است.

بنابراین، در کاهش کل دارایی‌ها، بخش عمده‌ای از کاهش دارایی‌ها به کاهش سپرده‌های وون کره‌ای مشتریان و همچنین تنظیمات بین نقدینگی و محصولات مالی کوتاه‌مدت مربوط می‌شود.

یکی دیگر از نقاطی که ممکن است به راحتی اشتباه گرفته شود، دارایی‌های رمزنگاری خود Bithumb و دارایی‌های رمزنگاری تحت سرپرستی مشتریان است.

تا پایان ژوئن، دارایی‌های رمزنگاری خود Bithumb حدود 1940.99 میلیارد وون کره‌ای (حدود 1.364 میلیون دلار) بود؛ در حالی که دارایی‌های رمزنگاری تحت سرپرستی مشتریان حدود 120.5 تریلیون وون کره‌ای (حدود 84.68 میلیون دلار) بود.

ارزش بازار دارایی‌های رمزنگاری تحت سرپرستی مشتریان از 179 تریلیون وون کره‌ای (حدود 125.81 میلیون دلار) در ابتدای سال به 120.5 تریلیون وون کره‌ای (حدود 84.68 میلیون دلار) کاهش یافته و کاهش حدود 32.7 درصدی داشته است. با این حال، کاهش ارزش بازار به معنای برداشت دارایی‌های زیاد توسط مشتریان نیست. در همین دوره، تعداد BTC، ETH و XRP تحت سرپرستی Bithumb افزایش یافته است؛ به عنوان مثال، قیمت واحد BTC در پایان دوره گزارش حدود 30.5 درصد کاهش یافته است. این نشان می‌دهد که کاهش ارزش بازار دارایی‌های تحت سرپرستی حداقل تا حدی تحت تأثیر کاهش قیمت ارزها قرار دارد و نمی‌توان تنها بر اساس تغییرات ارزش کل، جریان وجوه مشتریان را قضاوت کرد.

خلاصه

این گزارش مالی سیگنال پیچیده‌تری را منتقل می‌کند: کسب و کار اصلی هنوز سود دارد، اما درآمد به وضوح کاهش یافته و زیان‌های غیرعملیاتی و هزینه‌های نظارتی زیان نهایی را افزایش داده‌اند.

آنچه واقعاً باید به آن توجه کرد، نه تنها این است که آیا سود خالص می‌تواند مثبت شود، بلکه آیا درآمد معاملاتی می‌تواند به حالت عادی برگردد، آیا زیان و سود مرتبط با دارایی‌های مجازی می‌تواند کاهش یابد و همچنین هزینه‌های ناشی از مسائل نظارتی چقدر برای شرکت باقی خواهد ماند.