محقق Delphi Digital: چگونه می‌توان تعیین کرد که آیا یک پروژه واقعاً undervalued است؟

نویسنده: مارکوس (@that1618guy)، محقق Delphi Digital

ترجمه شده توسط: جیاهوا، ChainCatcher

هنگام بررسی پروژه‌ها، سوالی وجود دارد که به طور مکرر به آن فکر کرده‌ام: اگر درآمد یک پروژه می‌تواند ارزش بازار فعلی آن را در کمتر از دو سال پوشش دهد، چرا هنوز از خرید آن خودداری می‌کنید؟

پاسخ تقریباً هرگز خود درآمد نیست، بلکه این است که آیا شما باور دارید که این درآمد می‌تواند پایدار بماند.

این همان نسبت xRev است که ارزش بازار تقسیم بر درآمد سالانه است و چیزی واقعی را اندازه‌گیری می‌کند. این به این معنا نیست که چقدر ارزان است، بلکه به پایداری مربوط می‌شود.

دو مورد جاری این نکته را به خوبی نشان می‌دهد. PUMP و AERO هر دو بر اساس درآمد گذشته با نسبت‌های کم تک‌رقمی محاسبه شده‌اند، به‌طور خاص ۲.۳ برابر و ۳.۵ برابر. با این حال، در ۳۰ روز گذشته، PUMP ۸۷٪ افزایش یافته است، در حالی که AERO ۱۴.۵٪ کاهش یافته است.

نتایج مشابهی منجر به روندهای کاملاً متضاد شده است.

در ژوئن امسال، بازار تنها به PUMP ارزشی معادل ۱.۳ برابر داد، به این معنی که بازار حتی باور نداشت که این پروتکل بتواند درآمد فعلی خود را برای بیش از ۱۶ ماه حفظ کند. تا ژوئیه، این بدبینی شروع به حل شدن کرد و افزایش بعدی تقریباً به طور کامل به دلیل ارزیابی مجدد بود.

از سوی دیگر، AERO کاملاً برعکس است. از زمان اوج قیمت آن در دسامبر ۲۰۲۴، نسبت آن تقریباً دو برابر شده است، نه به این دلیل که بازار نسبت به آن مطمئن‌تر شده است، بلکه به این دلیل که سرعت کاهش درآمد از سرعت بازنگری بازار پیشی گرفته است.

اگر این چارچوب معتبر باشد، پس منطق معاملاتی این نیست که "در پایین‌ترین نسبت خرید کنید". در عوض، این است که "نسبتی را بخرید که به زودی دیگر مورد تردید بازار قرار نخواهد گرفت". وقتی یک منبع درآمد که قبلاً مورد تردید بود ثابت کند که می‌تواند خود را حفظ کند، حتی اگر ارزش بازار سریع‌تر از رشد درآمد افزایش یابد، خود ارزیابی مجدد می‌تواند بخش عمده‌ای از افزایش را شامل شود.

xRev واقعاً چه چیزی را اندازه‌گیری می‌کند

xRev ساده است: ارزش بازار تقسیم بر درآمد سالانه. وقتی xRev برابر با ۱.۰ باشد، به این معنی است که درآمد سالانه پروتکل معادل کل ارزش بازار آن است. زیر ۱.۰ به این معنی است که کمتر از یک سال طول می‌کشد.

وقتی چنین اعدادی را می‌بینید، اولین واکنش معمولاً این است که بازار آن را اشتباه قیمت‌گذاری کرده است. اما درک دقیق‌تر این است که بازار به این درآمد تخفیف پایداری قابل توجهی اعمال می‌کند. بازار در واقع به شما می‌گوید: باور دارد که این درآمد فقط یک پدیده موقتی است، که کاهش خواهد یافت و بهبود نخواهد یافت.

بنابراین، یک xRev بسیار پایین سیگنال خرید نیست؛ بلکه بیشتر شبیه به راهی برای بیان بدبینی بازار است. واقعی‌ترین آلفا در قضاوت اینکه آیا این بدبینی توجیه‌پذیر است یا نه، نهفته است.

قبل از ورود به موارد، لازم است تمایزی قائل شویم زیرا سطح اولیه xRev یک توکن تعیین می‌کند که چه نوع فرصت معاملاتی ممکن است بعداً به آن تبدیل شود. آنها می‌توانند به دو دسته تقسیم شوند.

توکن‌های دسته A ذاتاً ارزان هستند: یک پروتکل جدید در یک مسیر با هزینه بالا تناسب محصول و بازار را پیدا می‌کند و درآمد به سرعت افزایش می‌یابد، اما بازار هنوز باور ندارد که این درآمد می‌تواند پایدار بماند، بنابراین xRev از حدود ۱ برابر یا حتی کمتر شروع می‌شود. درآمد بالا، ارزش بازار کوچک و بدبینی شدید بازار. تنها دلیلی که ارزش بازار آنها پایین است این است که بازار هنوز به داستان درآمد آنها باور نداشته است. بنابراین، این توکن‌ها احتمالاً بیشترین کاندیداها برای "ارزیابی مجدد اعتقادی" هستند.

توکن‌های دسته B ذاتاً گران هستند: از روز اول، بازار آنها را به عنوان غول‌های آینده درآمد قیمت‌گذاری می‌کند، بنابراین xRev از ابتدا بالا است و تمام انتظارات خوشبینانه قبلاً در قیمت لحاظ شده است. در اینجا هیچ "بدبینی" وجود ندارد که شما را به خرید ترغیب کند؛ شما فقط می‌توانید منتظر بمانید تا پروژه انتظاراتی را که بازار قبلاً برای آن پرداخت کرده است، برآورده کند.

AERO بدون شک در زمان راه‌اندازی به دسته A تعلق داشت. از سوی دیگر، PUMP بدون شک به دسته B تعلق داشت. بیایید ببینیم چه بر سر آنها به ترتیب آمده است.

PUMP: پروژه دسته B شروع به تحقق حقایق گذشته می‌کند

PUMP یک مورد典型ی از دسته B است.

PUMP پس از یک دور تأمین مالی ۱ میلیارد دلاری توکن‌هایی را صادر کرد، با ارزشی معادل ۴ میلیارد دلار، که معادل بیش از ۹ سال درآمد پروتکل در آن زمان بود؛ بر اساس ارزش بازار در حال گردش، xRev اولیه به ۴.۵ برابر رسید.

بازار برای باور پیشاپیش حقایق را پرداخت کرده است. در سال آینده، بازار این حقایق را بازپس می‌گیرد.

در آن زمان، این موضوع دشوار نبود که درک شود. حجم معاملات سکه‌های میم دوره‌ای است، رقبای زیادی برای جریان سفارش در حال رقابت بودند و هیچ‌کس نمی‌توانست مطمئن باشد که آیا این پلتفرم می‌تواند سهم بازار خود را حفظ کند.

از نمودار xRev، بسیار واضح است که چگونه این باورهای پیش‌قیمت‌گذاری شده به تدریج ناپدید شدند. به مدت ۱۱ ماه کامل، xRev تقریباً به طور مداوم فشرده شد، در حالی که پروتکل هنوز بیش از ۲۰۰ میلیون دلار درآمد کل در هر سه ماه تولید می‌کرد.

شکل ۱: xRev PUMP از زمان صدور توکن، با استفاده از یک پنجره درآمد ۳۰ روزه.

دو نکته در این نمودار به‌ویژه قابل توجه است.

اول، بازسازی در آوریل ۲۰۲۶ یک تنظیم مکانیکی xRev را به همراه داشت، نه فقط تغییر در احساسات بازار.

PUMP تمام توکن‌های قبلاً خریداری شده را سوزاند، با ارزشی معادل حدود ۳۷۰ میلیون دلار، که معادل ۳۶٪ از عرضه در حال گردش در آن زمان بود. سپس، پروتکل ۵۰٪ از درآمد خالص خود را در یک قرارداد خرید و سوزاندن غیرقابل برگشت قفل کرد که به مدت یک سال ادامه خواهد داشت.

این تخریب تقریباً یک‌سوم از ارزش بازار در حال گردش را به‌طور ناگهانی حذف کرد، بنابراین از نظر محاسباتی، xRev باید بلافاصله کاهش می‌یافت.

اما آنچه واقعاً قابل توجه است این است که حتی با این حال، بازار همچنان تخفیف می‌دهد.

پس از سوزاندن، xRev از حدود ۱.۷ برابر به ۱.۲۹ برابر در ۶ ژوئن کاهش یافت. در این قیمت، ارزش بازار PUMP حتی کمتر از ۱۶ ماه درآمد آن بود و نیمی از آن درآمد قبلاً به‌طور قراردادی تعیین شده بود که برای خرید و سوزاندن PUMP استفاده شود.

این زمانی است که بدبینی بازار به اوج خود می‌رسد.

شکل ۲: درآمد سه‌ماهه پروتکل PUMP، با بخشی که برای خریدها استفاده شده است، نشان داده شده است.

دوم، ارزیابی مجدد تنها زمانی واقعاً آغاز می‌شود که داستان درآمد شروع به تغییر کند.

هفته ۳ تا ۹ اوت اولین بار در تاریخ PUMP بود که هزینه‌های هفتگی از ۱۰ میلیون دلار فراتر رفت، با ۵.۰۲ میلیون دلار که برای خرید و سوزاندن ۲.۱۵ میلیارد PUMP استفاده شد.

در ۳۰ روز گذشته، درآمد به ۳۷.۹ میلیون دلار رسید، که معادل تقریباً ۴۶۰ میلیون دلار سالانه است، در حالی که درآمد ۱۲ ماه گذشته ۴۵۷ میلیون دلار بود. نرخ فعلی تقریباً به‌طور کامل با سطح سال گذشته سازگار است و درآمد کل پروتکل از ۱.۲ میلیارد دلار فراتر رفته است.

بازار یک سال را صرف تعیین این کرد که این درآمد فقط یک تصادف است، اما نه تنها هنوز وجود دارد بلکه دوباره رو به افزایش است.

نتیجه چیست؟

xRev از پایین‌ترین سطح ۱.۲۹ برابر در ۱ ژوئن تقریباً ۸۰٪ افزایش یافته و به ۲.۳ برابر رسیده است، در حالی که PUMP در ۳۰ روز گذشته ۸۷٪ افزایش یافته و ارزش بازار در حال گردش آن به ۱.۰۷ میلیارد دلار رسیده است. این نیاز به رشد انفجاری درآمد ندارد.

بیشتر افزایش‌ها در این روند اساساً ناشی از ارزیابی مجدد بازار از پایداری درآمد است. افراد بیشتری شروع به باور کردند که در سطح درآمد فعلی، تقریباً ۲.۳ سال درآمد معادل ارزش بازار فعلی است، بنابراین آنها آماده‌اند قیمت بالاتری بپردازند. حتی اگر درآمد ثابت بماند، این نیز xRev را افزایش خواهد داد.

بنابراین، نکته من این است که متغیر واقعاً تغییر کننده درآمد نیست، بلکه باور بازار به این درآمد است. البته، باید توجه داشت که من از ارزش بازار در حال گردش استفاده می‌کنم.

اگر بر اساس ارزش‌گذاری کاملاً رقیق شده محاسبه شود، FDV PUMP ۲.۳ میلیارد دلار است که معادل xRev حدود ۵ برابر است و آزادسازی توکن در اوت به طور مداوم فاصله بین این دو عدد را کاهش می‌دهد. علاوه بر این، صرف نظر از اینکه قرارداد خرید چگونه طراحی شده است، درآمد پلتفرم صدور سکه میم همچنان دوره‌ای باقی می‌ماند.

اگر هزینه‌های هفتگی به زیر محدوده تقریباً ۵ میلیون تا ۶ میلیون دلار که در طول دوره نوسان تابستان حفظ شده است، بازگردد، آنگاه این ارزیابی مجدد نیز می‌تواند به سرعت معکوس شود، همان‌طور که شکل گرفت.

AERO: وقتی نسبت‌های پایین واقعاً حقیقت را می‌گویند

AERO مورد کاملاً برعکس است.

در کاغذ، AERO به نظر می‌رسد که یک معامله جذاب‌تر است.

با ارزش بازار ۴۰۴ میلیون دلار، معادل ۱۱۶ میلیون دلار درآمد سالانه در ۱۲ ماه گذشته، xRev آن تنها ۳.۵ برابر است. علاوه بر این، بر خلاف اکثر پروتکل‌ها، ۱۰۰٪ از درآمد AERO به استیکرهای veAERO می‌رسد. درآمد واقعی، بدون نشت ارزش، و ۵۴٪ از عرضه قفل شده است.

به نظر می‌رسد این یک فرصت خرید خوب است. اما نمودار xRev به شما می‌گوید چرا نباید اکنون خریداری شود، حداقل در حال حاضر.

شکل ۳: xRev AERO از ژانویه ۲۰۲۴، با استفاده از یک پنجره درآمد ۳۰ روزه.

در اوایل سال ۲۰۲۴، AERO معمولی‌ترین پروژه دسته A و بهترین مورد صعودی برای کل چارچوب بود. این یک پروتکل جدید بود که به تازگی تناسب محصول و بازار را پیدا کرده بود و پس از سوار شدن بر موج رشد انفجاری Base، درآمد آن به سرعت افزایش یافت و به مراتب از اعتماد بازار پیشی گرفت.

در یک مقطع، بازار تنها به آن ارزشی معادل کمتر از ۱ برابر داد، که کمتر از درآمد یک ساله است. این بار، بدبینی بازار اشتباه بود.

درآمد به رشد خود ادامه داد و اعتماد بازار نیز به دنبال آن افزایش یافت. تا زمانی که قیمت در دسامبر ۲۰۲۴ به اوج خود رسید، xRev به ۳.۴ برابر افزایش یافته و ارزش بازار به ۱.۵ میلیارد دلار رسید.

فرصت واقعی معاملاتی این است که AERO را زمانی که زیر ۱ برابر xRev است خریداری کنید و سپس نگه دارید تا زمانی که باور بازار تغییر کند.

اما بیایید ببینیم چه اتفاقی افتاد بعد.

از آن اوج، قیمت توکن ۷۳٪ کاهش یافته است، در حالی که xRev تقریباً دو برابر شده و به ۸.۸ برابر رسیده است. این ترکیب تنها می‌تواند به یک روش اتفاق بیفتد: سرعت کاهش درآمد از سرعت کاهش قیمت پیشی گرفته است.

درآمد سالانه فوری AERO از اوج حدود ۴۴۳ میلیون دلار به حدود ۴۶ میلیون دلار کاهش یافته است. درآمد کل پروتکل سه‌ماهه در Q4 ۲۰۲۴ به اوج ۱۰۶ میلیون دلار رسید، اما تا Q2 ۲۰۲۶ به تنها ۲۹.۳ میلیون دلار کاهش یافته است، که ۷۲٪ کاهش است.

شکل ۴: درآمد کل پروتکل Aerodrome به صورت سه‌ماهه.

این برعکس مورد PUMP است.

قیمت AERO به شدت کاهش یافته است، نه به این دلیل که بازار به‌طور غیرمنطقی یک پروتکل با سود بالا را undervalue کرده است.

به نظر من، بازار در واقع به درستی یک منحنی درآمد در حال کاهش را قیمت‌گذاری می‌کند؛ سرعت تنظیم قیمت حتی از بدتر شدن درآمد عقب‌تر است.

در ۳۰ روز گذشته، AERO ۱۴.۵٪ کاهش یافته است، در حالی که بازار در همان دوره PUMP را ۸۷٪ افزایش داده است. این دقیقاً همان "تخفیف پایداری درآمد" است که قبلاً ذکر شد. البته، برای انصاف به AERO، در حال حاضر چندین کاتالیزور بالقوه وجود دارد که می‌تواند وضعیت را تغییر دهد، از جمله ادغام با Velodrome، ارتقاء تخصیص پیش‌بینی شده که در ژوئیه راه‌اندازی شد و لیست شدن در Binance.

هر یک از این عوامل می‌تواند روند درآمد را معکوس کند. اگر نرخ رشد درآمد به مثبت بازگردد، آنگاه همان مکانیزم ارزیابی مجدد که قبلاً باعث افزایش PUMP شد، که در ۲۰۲۴ با AERO اتفاق افتاد، می‌تواند دوباره ظاهر شود.

اما این دقیقاً نکته است.

اگر اکنون AERO را خریداری کنید، واقعاً بر روی تغییر در روند درآمد شرط می‌بندید، نه فقط بر این واقعیت که به نظر می‌رسد بر اساس نسبت‌های ۱۲ ماه گذشته ارزان است.

پس، تحت چه شرایطی xRev معقول است؟

xRev یک نسبت است، بنابراین نگاه کردن به آن به تنهایی در حالی که بالا یا پایین می‌رود، چیز زیادی به ما نمی‌گوید.

هر تغییر می‌تواند به طور دقیق به دو بخش تقسیم شود: از منظر تغییر لگاریتمی، تغییر در xRev = تغییر در ارزش بازار - تغییر در درآمد.

فشردگی نسبت ممکن است به این معنی باشد که سرعت کاهش قیمت از سرعت درآمد پیشی می‌گیرد، یا ممکن است به این معنی باشد که سرعت رشد درآمد از قیمت پیشی می‌گیرد. گسترش نسبت ممکن است به این معنی باشد که سرعت رشد قیمت از درآمد پیشی می‌گیرد، یا ممکن است به این معنی باشد که درآمد در حال کاهش است، اما قیمت به آرامی کاهش می‌یابد.

نمودار یکسان ممکن است به فرصت‌های معاملاتی کاملاً متضاد مربوط باشد.

بنابراین، قبل از تفسیر هر تغییر در xRev، باید ابتدا بپرسیم: کدام بخش آن را هدایت می‌کند؟ این تجزیه همچنین به "ارزیابی معقول" یک تعریف تجربی‌تر می‌دهد.

زمانی که هم ارزش بازار و هم درآمد در حال تغییر هستند، اما xRev در طولانی‌مدت پایدار باقی می‌ماند، می‌توان یک پروتکل را در نسبت معقول خود در نظر گرفت. این به این معنی است که بازار توکن را یک به یک بر اساس تغییرات بنیادی قیمت‌گذاری می‌کند.

نسبتی که بازار در نهایت در این مرحله تثبیت می‌کند، ارزیابی آن از پایداری درآمد پروتکل است. با مشاهده درجه‌ای که قیمت از این سطح منحرف می‌شود، می‌توانیم بیشتر قضاوت کنیم که سیگنال‌ها کجا هستند.

در زیر نمودار xRev برای AERO، تقسیم شده به سه مرحله تاریخی متوالی آورده شده است.

شکل ۵: تاریخچه xRev AERO و سه مرحله آن.

مرحله اول در اوایل سال ۲۰۲۴ اتفاق افتاد، که مرحله ارزیابی مجدد باور بود.

ارزش بازار ۵۸ برابر رشد کرد و درآمد ۲۶ برابر شد. هر دو بخش در حال تجربه رشد انفجاری بودند، اما قیمت سریع‌تر حرکت می‌کرد زیرا بازار شروع به باور در داستان کرد.

مرحله دوم محدوده ارزیابی معقول است، که همچنین بخشی از نمودار است که بیشتر از آن کم‌ارزش‌گذاری می‌شود.

از مه ۲۰۲۴ تا مارس ۲۰۲۵، به مدت ۱۱ ماه متوالی، xRev بین ۱.۷ برابر و ۳.۰ برابر حفظ شد، با میانه ۲.۲ برابر. در همین دوره، ارزش بازار بین ۲۲۳ میلیون دلار و ۱.۵۷ میلیارد دلار نوسان داشت، در حالی که درآمد سالانه از ۱۴۱ میلیون دلار به ۴۹۱ میلیون دلار تغییر کرد.

به عبارت دیگر، دو نقطه داده نوسانات عظیمی از ۴ تا ۷ برابر را تجربه کردند، اما xRev اساساً تغییر نکرد. این به این معنی است که بازار توافق قیمت‌گذاری خود را تشکیل داده است: یک DEX غالب Base درآمدی معادل حدود ۲ تا ۳ سال دارد.

مرحله سوم این محدوده را شکست.

از آوریل ۲۰۲۵، ارزش بازار AERO تقریباً تغییر نکرده است، از ۳۵۰ میلیون دلار به ۴۰۴ میلیون دلار، اما درآمد سالانه ۶۷٪ کاهش یافته است. بنابراین، xRev به دو برابر نزدیک شد، در حالی که سمت قیمت تقریباً هیچ سهمی نداشت. اگر ما همان تحلیل مرحله‌ای را بر روی PUMP انجام دهیم، ساختاری کاملاً متفاوت خواهیم دید.

شکل ۶: تاریخچه xRev PUMP و مراحل مختلف آن.

نمودار PUMP تقریباً تصویر آینه‌ای از AERO است، اما با یک تفاوت کلیدی.

این از یک موقعیت معمولی پروژه B شروع شد، با xRev ۴.۵ برابر، زیرا اعتماد بازار قبلاً قیمت‌گذاری شده بود.

بنابراین، مرحله اول در واقع کاهش مداوم این اعتماد پیش‌پرداخت شده است.

در این دوره، ارزش بازار ۴۲٪ کاهش یافت، در حالی که درآمد تنها ۱۳٪ کاهش یافت. با این حال، کسب‌وکار PUMP خود هیچ مشکل ساختاری نداشت. بازار فقط در حال کاهش حقایق قبلاً پرداخت شده بود.

منطقه سایه‌دار در نمودار نشان‌دهنده مرحله بعدی حدود شش ماه است، که در آن xRev بین ۲.۶ برابر و ۴.۴ برابر نوسان داشت. به نظر می‌رسید که بازار سطح ثابتی پیدا کرده است، اما در واقع این‌طور نبود.

تا فوریه، این محدوده دوباره شکسته شد، به‌طور کامل به دلیل فروش‌ها در سمت قیمت، در حالی که در همان زمان، درآمد پروتکل بهترین عملکرد سه‌ماهه تاریخ خود را به دست آورد. سپس، بازسازی در آوریل به‌طور مکانیکی صورت محاسبه را تنظیم کرد. PUMP تمام توکن‌های قبلاً خریداری شده را نابود کرد، با ارزشی معادل حدود ۳۷۰ میلیون دلار، که معادل ۳۶٪ از عرضه در حال گردش بود.

از آنجا که ارزش بازار "قیمت × عرضه در حال گردش" است، حذف مستقیم یک‌سوم از عرضه در حال گردش بدون اینکه کسی یک توکن بفروشد، ارزش بازار در حال گردش را به‌طور ناگهانی یک‌سوم کاهش می‌دهد. بنابراین، xRev بلافاصله از حدود ۳ برابر به حدود ۱.۷ برابر کاهش یافت.

این تغییر هیچ اطلاعاتی درباره باور بازار ندارد. سپس دو ماه بعد وارد مرحله تسلیم شد. هر دو بخش ارزش بازار و درآمد به آرامی تغییر کردند و در نهایت باعث شدند xRev به پایین‌ترین سطح ۱.۲۹ برابر برسد.

این نقطه پایین نشان‌دهنده لحظه‌ای است که یک توکن B به‌طور کامل به یک ساختار A تبدیل می‌شود. درآمدی با سطح بالا و تأیید شده، ارزش بازار فشرده و بدبینی شدید بازار.

سپس مرحله سوم نشان می‌دهد که پس از شکستن این بدبینی چه اتفاقی می‌افتد. ارزش بازار ۸۷٪ افزایش یافته و درآمد ۴۳٪ افزایش یافته است.

این دقیقاً همان ربعی است که AERO در اوایل ۲۰۲۴ بود.

آیا درآمد پایدار است یا در حال کاهش؟

برای قضاوت بهتر در مورد اینکه آیا درآمد پشت یک نسبت پایدار است یا در حال کاهش، می‌توانیم xRev را با استفاده از دو مجموعه داده درآمد مختلف محاسبه کنیم. xRev ۱۲ ماه گذشته از تقسیم ارزش بازار بر درآمد تجمعی ۱۲ ماه گذشته استفاده می‌کند.

بنابراین، در واقع تمام ماه‌های درآمد پروتکل در سال گذشته را یکپارچه می‌کند، چه ماه‌های با درآمد بالا و چه ماه‌های با درآمد پایین. xRev فوری از همان ارزش بازار استفاده می‌کند، تقسیم بر نتیجه سالانه آخرین ۳۰ روز درآمد.

این به سوال دیگری پاسخ می‌دهد: چقدر طول می‌کشد تا درآمدی معادل ارزش بازار فعلی را با سرعت واقعی درآمد امروز پروتکل تولید کند؟

هر دو از دقیقاً همان صورت استفاده می‌کنند. بنابراین، هر تفاوت بین دو عدد تنها می‌تواند از یک مکان ناشی شود: روند درآمد.

اگر درآمد ثابت مانده باشد، پس سرعت درآمد در ۳۰ روز گذشته باید مشابه سرعت متوسط در سال گذشته باشد، بنابراین دو نسبت نیز اساساً مشابه خواهند بود. اگر درآمد در حال کاهش باشد، پس داده‌های تجمعی ۱۲ ماه گذشته هنوز شامل برخی از درآمدهایی است که اکنون دو تا سه برابر مقدار سه‌ماهه است. بر اساس سرعت واقعی درآمد امروز، زمان مورد نیاز در واقع ۸.۸ سال است.

می‌توانید آن را به عنوان یک رستوران در نظر بگیرید. این رستوران در سال گذشته ۱.۲ میلیون دلار فروش داشته است، اما اکنون تنها می‌تواند ۳۰ هزار دلار در ماه بفروشد. کسی به شما می‌گوید با اعداد سال گذشته: "این رستوران تنها با ۱ برابر فروش می‌کند." اما بر اساس سطح واقعی عملیاتی فعلی‌اش، در واقع شما ۳.۳ برابر فروش سالانه فعلی‌اش را پرداخت می‌کنید.

فاصله حدود ۲.۵ برابر بین دو xRev AERO اساساً همان مشکل است.

از سوی دیگر، PUMP کاملاً متفاوت است.

چه بر اساس ۱۲ ماه گذشته محاسبه شود و چه بر اساس سرعت جاری، xRev آن حدود ۲.۳ برابر است. سرعت درآمد امروز تقریباً با سطح متوسط سال گذشته سازگار است. این به این معنی است که پایه درآمد آن آسیب ندیده است. بنابراین، صرف نظر از اینکه xRev بعداً چگونه تغییر کند، تغییرات اصلی در سمت قیمت، که همان باور بازار است، رخ خواهد داد.

نتیجه‌گیری

PUMP در ابتدا به دسته B تعلق داشت. یک سال طول کشید تا حقایق بالای زمان صدور توکن را هضم کند و به تازگی از مرحله‌ای که بازار بیشترین بدبینی را نسبت به آن داشت به مرحله‌ای منتقل شده است که می‌تواند از طریق ارزیابی مجدد ارزش به بازده برسد، در حالی که پایه درآمد آن عمدتاً ثابت مانده است.

AERO در ابتدا به دسته A تعلق داشت. آن ارزیابی مجدد ارزش را در ۲۰۲۴ تجربه کرد، اما از آن زمان نسبت آن به طرز نادرستی در حال افزایش بوده است، زیرا سرعت کاهش درآمد از سرعت قیمت پیشی گرفته است.

آنچه واقعاً ارزش جستجو را دارد، توکن‌هایی هستند که در حال حاضر در ساختار A قرار دارند. درآمد بالای تأیید شده، ارزش بازار فشرده و مهم‌تر از همه: بازار هنوز به این داستان باور ندارد. این نقطه شروعی است که می‌تواند اجازه دهد ارزیابی مجدد ارزش بیشتر حرکت صعودی را برای شما کامل کند.

به‌هرحال، بسیاری از پروژه‌های جدید تولید درآمد در حال حاضر در دسته A قرار دارند. آنها می‌توانند روزانه درآمد شش رقمی تولید کنند، اما xRev هنوز زیر ۱ برابر سرکوب شده است.

بازار در حال حاضر باور دارد که این درآمد همه فقط یک پدیده موقتی است. درست مانند زمانی که بازار فکر می‌کرد AERO تنها ۰.۷ برابر xRev است و مانند زمانی که بازار فکر می‌کرد PUMP تنها ۱.۲۹ برابر است.