آیا افزایش و کاهش قیمت‌ها به دلیل الگوریتم‌هاست؟

نویسنده: گلون هوی

در تاریخ 13 ژوئیه، در پایان تابستان، بخش فضایی تجاری با افزایش و سپس کاهش شدید مواجه شد.

سهام شرکت الکتروکومیکا بیش از 10 درصد کاهش یافت و شرکت‌های هوانوردی و ارتباطات نیز به شدت سقوط کردند. شاخص سهام شنزن و شاخص بازار نوآوری (ChiNext) هر دو بیش از 2 درصد کاهش یافتند و در حالی که بخش هوش مصنوعی که قبلاً محبوب بود، بهبود یافت، سرمایه‌ها از بخش فضایی به سرعت خارج شدند.

تنها یک آخر هفته قبل، در تاریخ 10 ژوئیه، خبر موفقیت پرتاب موشک چانگ‌ژنگ 10B و اولین بازیابی شبکه‌ای موشک در جهان، کل بخش را به هیجان آورد. بیش از 30 سهم به سقف قیمت رسیدند. دو غول بزرگ چینی، چین‌ساتی و چین‌وای، به سرعت به سقف قیمت رسیدند.

روز جمعه، موج افزایش قیمت‌ها. روز دوشنبه، روز سقوط.

این تغییرات شدید به چه دلیل رخ داد؟

01، چه کسی قیمت‌گذاری می‌کند؟

چانگ‌ژنگ 10B یک پرتاب عادی نبود.

در تاریخ 10 ژوئیه ساعت 12:15، این موشک به طول 63 متر و با نیروی پرتاب 890 تن از پایگاه پرتاب تجاری در هاینان به آسمان پرتاب شد. پس از حدود 6 دقیقه، مرحله اول و دوم از هم جدا شدند و یک مرحله به طور عمودی بازگشت و توسط شبکه نرم‌افزاری پلتفرم بازیابی "رهبر" به دام افتاد. این اولین بار است که چین موفق به بازیابی مرحله اول موشک با ظرفیت بالا می‌شود و چین پس از ایالات متحده، دومین کشوری است که این فناوری را در اختیار دارد.

این خبر قوی تنها یک آخر هفته دوام آورد.

جالب اینجاست که بازار به شدت به این موضوع واکنش نشان داد و تقریباً همه انگشت اتهام را به سمت الگوریتم‌ها نشانه رفتند.

این دوره احساسی "سقوط سریع → افزایش سریع → اصلاح" ریشه در اخبار ندارد. ریشه آن در ساختار پولی است.

بر اساس گزارش روزنامه Securities Times، صندوق‌های عمومی و تأمین اجتماعی به طور طولانی مدت در بخش فضایی تجاری کمبود یا حتی عدم سرمایه‌گذاری داشته‌اند. سهام شرکت‌های SRE و اطلاعات توسعه که بیش از 100 درصد افزایش یافته‌اند، هنوز هیچ نشانی از صندوق‌های عمومی در بین 10 سهامدار بزرگ خود ندارند. اگرچه شرکت‌های هوانوردی و توسعه فضایی دارای مشارکت‌هایی هستند، اما حجم کل سرمایه‌گذاری محدود است.

این نشان می‌دهد که سرمایه‌های نهادی هنوز نتوانسته‌اند یک الگوی بزرگ و سیستماتیک از سرمایه‌گذاری را شکل دهند و ساختار سرمایه به طور کلی هنوز پراکنده است. بدون وجود سرمایه‌گذاری بلندمدت، این بخش به یک کشتی بدون لنگر تبدیل می‌شود. در زمان افزایش، همه به سمت آن هجوم می‌آورند و در زمان کاهش، هیچ‌کس به آن توجه نمی‌کند.

داده‌ها نشان می‌دهند که سرمایه‌های الگوریتمی 20 تا 30 درصد از حجم معاملات A-shares را تشکیل می‌دهند. در بخش‌هایی که فاقد سرمایه‌گذاری نهادی هستند، تأثیر آن به شدت افزایش می‌یابد و هیچ وزنه‌ای نمی‌تواند در برابر دستورات الگوریتمی آن مقاومت کند.

منطق پایه‌ای الگوریتم‌ها، آربیتراژ نوسانات است و آن‌ها نیاز به ایجاد نوسان برای کسب سود دارند. موج افزایش قیمت‌ها و روز سقوط، برای آن‌ها دو روی یک استراتژی مشابه هستند. وقتی یک موضوع داغ می‌شود، الگوریتم‌ها قبل از سرمایه‌گذاران خرد قیمت سهام را بالا می‌برند و پس از ورود سرمایه‌گذاران خرد، الگوریتم‌ها به سرعت اقدام به فروش می‌کنند.

این سیستم به ویژه در بخش فضایی تجاری به خوبی عمل می‌کند. زیرا در اینجا هیچ رقیب بلندمدت کافی برای جذب فشار فروش آن وجود ندارد. این بخش که فاقد سرمایه‌گذاری عمومی است، دقیقاً جایی است که بیشترین تغییرات را تجربه می‌کند.

در تاریخ 10 ژوئیه، لیست خرید و فروش شرکت هوانوردی از خریداران اول تا پنجم شامل سرمایه‌گذاران نهادی، سرمایه‌گذاران خرد و دفاتر تجاری بود. در لیست فروش، نام دفتر تجاری "دوران ثروت" در لاهسا به وضوح دیده می‌شود. در روز افزایش قیمت، خرید خالص نهادها 85.71 میلیون یوان بود، در حالی که فروش خالص سرمایه‌گذاران خرد در لاهسا 18.06 میلیون یوان بود.

علاوه بر این، این شرکت در شش ماه گذشته 8 بار در لیست قرار گرفته و میانگین کاهش قیمت آن در 5 روز پس از ورود به لیست 10.66 درصد بوده است. سرمایه‌ای که در روز افزایش قیمت وارد بازار شد، پس از پنج روز به طور متوسط بیش از 10 درصد ضرر کرده است.

این پدیده‌ای خاص برای یک سهم نیست، بلکه کل بخش فاقد سرمایه‌گذاری بلندمدت است و تحت تأثیر الگوریتم‌ها به طور مکرر تقسیم می‌شود.

اما در مقایسه با بازار ثانویه پراکنده، بازار اولیه به طور مداوم در حال سرمایه‌گذاری است.

در سطح سرمایه‌گذاری صنعتی، بر اساس آمار مرکز تحقیقاتی تایبر، در نیمه اول سال 2026، 89 رویداد تأمین مالی در بخش فضایی تجاری در چین به طور عمومی اعلام شد و مبلغ تأمین مالی به 15.13 میلیارد یوان رسید، که از این مبلغ، 44 درصد به تأمین مالی در زمینه پرتاب موشک اختصاص دارد و این بزرگترین بخش از نظر جذب سرمایه است. صندوق‌های هدایت ملی و محلی، سرمایه‌گذاران صبور اصلی هستند و صنعت به سمت "اکتشاف خودجوش" به "هدایت سیستماتیک ملی" حرکت می‌کند.

SpaceX بهترین مثال است. پس از ورود به بورس، ارزش بازار آن به 1.77 تریلیون دلار رسید، در حالی که زیان خالص آن در سال 2025 به 4.94 میلیارد دلار رسید. شرکتی که نزدیک به 5 میلیارد دلار ضرر کرده، بازار به آن نزدیک به 20 تریلیون دلار ارزش داده است.

پول در بازار اولیه به کل فضای اقتصادی فضایی سرمایه‌گذاری می‌کند، که شامل 2.83 تریلیون دلار بازار (بر اساس مرکز تحقیقاتی سایدی)، تقاضای قطعی برای پرتاب بیش از 10 هزار ماهواره در پنج سال آینده و قوانین سختگیرانه "اولین کسی که می‌آید، اولین کسی که خدمات می‌گیرد" است.

با این حال، این منطق قیمت‌گذاری و بازار ثانویه هنوز در یک خط زمانی یکسان نیستند. بازار اولیه به یک شرکت اجازه می‌دهد تا 4.9 میلیارد دلار ضرر کند، به شرطی که موشک آن 34 بار بازیابی شود، تعداد کاربران Starlink به بیش از 9 میلیون برسد و در مدار، موقعیت بیش از 10 هزار ماهواره را اشغال کند. آنچه که آن‌ها به دنبال آن هستند، این است که در پنج سال آینده چه کسی ظرفیت حمل و نقل را در اختیار دارد و در ده سال آینده چه کسی در مدار قرار دارد. صورت سود و زیان می‌تواند منتظر بماند، اما پنجره‌های مداری منتظر نمی‌مانند.

تنها مشکل این است که بازار ثانویه در حال حاضر تحت ساختار سرمایه‌گذاران خرد و الگوریتم‌ها، پیشرفت واقعی صنعت را تحت تأثیر بازی‌های الگوریتمی کوتاه‌مدت قرار داده است.

سوال این است که بازار ثانویه چه زمانی می‌تواند با منطق قیمت‌گذاری بازار اولیه همگام شود.

02، سیستم ارزیابی تحت آزمایش است

اگر فقط به قیمت سهام در یک روز نگاه کنیم، بخش فضایی تجاری یک دور برداشت الگوریتمی است. اما اگر زمان را به دو سال گذشته بکشیم، اوضاع کاملاً متفاوت است.

در دو سال گذشته، این بخش چندین دوره بازار را تجربه کرده است.

اولین موج، اوایل سال 2025. چین به اتحادیه بین‌المللی مخابرات یک درخواست برای 203000 ماهواره ارسال کرد که شامل 14 صورت فلکی است. پیش از این، چین هرگز به این اندازه درخواست منابع مداری نکرده بود. بازار به سرعت به این خبر واکنش نشان داد و مفهوم "SpaceX چینی" را تبلیغ کرد. نسبت قیمت به درآمد چین‌ساتی به 2400 رسید. چین‌وای خود اعلام کرد که "اثر ضربه زدن به طبل و انتقال گلوله بسیار مشهود است".

اما اهمیت آن در افزایش قیمت نیست، بلکه در این است که برای اولین بار مفهوم "فضا یک منبع کمیاب است" به بازار منتقل شد.

موج دوم، پایان سال 2025. اداره فضایی ملی چین، اداره فضایی تجاری را تأسیس کرد، که اولین نهاد نظارتی ملی است. استانداردهای پنجم برای لیست‌گذاری در بازار STAR به تصویب رسید و موانع تأمین مالی برای شرکت‌های موشکی که هنوز سودآور نیستند، برطرف شد. شرکت Blue Arrow به دنبال تبدیل شدن به "اولین شرکت فضایی تجاری" در بورس A-shares است. عوامل محرک از مفهوم به سیاست تغییر یافتند.

اما آزمایش‌های بازیابی موشک Zhuque-3 و Changzheng-12A شکست خوردند. فناوری هنوز تأیید نشده است و بازار مجبور به کاهش است.

موج سوم، بهار 2026. موشک‌های قابل بازیابی وارد پنجره آزمایش فشرده می‌شوند. موشک Zhuque-3 به طور موفقیت‌آمیز آزمایش احتراق ایستگاهی را انجام داد، موشک Lijian-2 اولین پرتاب موفق را داشت و پرتاب Changzheng-10B در آوریل برنامه‌ریزی شده بود. در همین حال، گزارش‌های مالی سه‌ماهه اول برای اولین بار ساختار سود صنعت را نشان دادند، که نشان می‌دهد بخش بالادستی سودهای کلانی به دست می‌آورد و بخش پایین‌دستی زیان‌های زیادی را متحمل می‌شود.

عوامل محرک دوباره به روز شدند: از سیاست به تأیید فناوری.

اما موشک Tianlong-3 پس از پرتاب دچار مشکل شد و پرتاب اول آن شکست خورد. انفجار در تاریخ 3 آوریل باعث شد بازار دوباره آرام شود.

در سه روز معاملاتی اخیر، بخش فضایی تجاری به مدت 8 درصد کاهش یافت و سهام Shenjian به سقف قیمت رسید و چندین سهم بیش از 10 درصد کاهش یافتند. تا ظهر 10 ژوئیه، موشک Changzheng-10B از هاینان به آسمان پرتاب شد و برای اولین بار موفق به تحقق "پرتاب به مدار + بازیابی قابل کنترل" شد و چین به دومین کشور بعد از ایالات متحده تبدیل شد که موشک‌های قابل بازیابی با ظرفیت بالا را در اختیار دارد.

آیا این به این معناست که یک دور جدید بازار آغاز شده است؟ هیچ‌کس نمی‌تواند به این سوال پاسخ دهد. اما یک نکته مشخص است:

پس از چندین دوره بازار، مسیر ارتقاء عوامل محرک بسیار واضح است: مفهوم → سیاست → تأیید فناوری.

به نظر می‌رسد که قدرت قیمت‌گذاری در بازار سرمایه در یک خط زمانی دیگر قرار دارد. از اولین موج که تحت سلطه سرمایه‌گذاران خرد بود، به دومین موج که همزمان با سرمایه‌گذاران خرد و الگوریتم‌ها هم‌زمان شد، و به چندین دوره اخیر که تأثیر مدل‌های الگوریتمی به طور فزاینده‌ای افزایش یافته است.

این عدم تطابق پایدار نیست. زیرا منطق در بخش صنعتی هر روز واضح‌تر می‌شود، به حدی که می‌توان آن را با ریاضیات ساده بیان کرد.

به عنوان مثال، در مورد فناوری بازیابی، بدنه اصلی موشک بیش از 70 درصد از هزینه موشک را تشکیل می‌دهد. اگر آن را بازیابی کنیم، 70 درصد از هزینه تولید صرفه‌جویی می‌شود. موشک Falcon 9 SpaceX با 34 بار استفاده مجدد، هزینه هر کیلوگرم برای ورود به مدار را به 1.9 تا 2.8 هزار یوان کاهش داده است. در حال حاضر، قیمت پرتاب در چین بین 5 تا 10 هزار یوان به ازای هر کیلوگرم است. هدف موشک Zhuque-3 شرکت Blue Arrow کمتر از 2 هزار یوان به ازای هر کیلوگرم است. اگر فناوری بازیابی به واقعیت تبدیل شود، برآوردها نشان می‌دهند که در نهایت می‌توان هزینه را به کمتر از 1000 یوان به ازای هر کیلوگرم کاهش داد.

این پشتوانه یک عدم تطابق ساده در عرضه و تقاضا است. برنامه‌ریزی صورت فلکی GW شامل 12992 ماهواره است، صورت فلکی Qianfan شامل 13904 به علاوه 1296 ماهواره است، که مجموعاً بیش از 50 هزار ماهواره برنامه‌ریزی شده است. اما در چین تنها 18 ایستگاه پرتاب تجاری وجود دارد و 7 ایستگاه دیگر در حال ساخت است. به طور متوسط، صف انتظار یک ماه است. تعداد ماهواره‌ها زیاد و تعداد موشک‌ها کم است، و ظرفیت حمل و نقل موشک یک منبع استراتژیک است.

شرکت Yuanhe Chenkun در گزارش تحقیقاتی خود درباره صنعت اینترنت ماهواره‌ای در مدار پایین، اولویت‌های سرمایه‌گذاری را به وضوح تعیین کرده است: موشک کامل بزرگتر از اپراتورهای ماهواره‌ای، بزرگتر از ماهواره‌های کامل، بزرگتر از قطعات ماهواره‌ای. منطق آن این است که هر کس که ابتدا بر فناوری بازیابی غلبه کند و هزینه را کاهش دهد، در واقع در بازار صورت فلکی کلید را در دست خواهد داشت. در نهایت، مسیر موشک‌های خصوصی ممکن است تنها دو یا سه شرکت بزرگ را در خود جای دهد.

در نیمه دوم سال، این منطق صنعتی نیز با یک آزمایش فشار متمرکز مواجه خواهد شد.

آزمایش بازیابی موشک Zhuque-3 آخرین امتحان است. اگر موفق شود، این اولین موشک مایع خواهد بود که بازیابی در سطح مداری را برای شرکت‌های خصوصی انجام می‌دهد. پرتاب اولین موشک Zhishen نیز در پیش است و موشک Tianlong-3 که در آوریل شکست خورد، نیز در نیمه دوم سال دوباره پرتاب خواهد شد. موشک Changzheng-10B باید قبل از پایان سال برای اولین بار پرواز مجدد را امتحان کند، که این مرحله از "قابل بازیابی" به "قابل استفاده مجدد" به هیچ وجه از پرتاب اول آسان‌تر نیست.

حرکت در سمت سرمایه نیز به سرعت در حال افزایش است. پس از ورود SpaceX به بورس، ارزش بازار آن به 1.77 تریلیون دلار رسید و یک خط مرجع برای صنعت فضایی تجاری جهانی ترسیم کرد. شرکت Blue Arrow در حال حاضر در مرحله پرسش برای IPO در بازار STAR است و شرکت Zhongke Aerospace نیز به دنبال آن است. این شرکت‌های موشکی که به زودی وارد بازار سرمایه خواهند شد، برای اولین بار با آزمایش بازار عمومی مواجه خواهند شد.

پنجره گزارش‌های نیمه‌سالی نیز در پیش است. شرکت چین‌ساتی در تاریخ 12 ژوئیه پیش‌بینی‌های عملکرد نیمه اول خود را منتشر کرد: سود خالص بین 30.5 تا 36.5 میلیون یوان، که نسبت به سال گذشته بهبود یافته است. یک شرکت بزرگ تولید ماهواره با ارزش بازار هزار میلیارد یوان، در نیمه اول تنها 30 میلیون یوان سود داشته است.

در حالی که شرکت‌های بالادستی مانند Zhenlei Technology در سه ماهه اول بیش از 400 میلیون یوان درآمد و 31 درصد سود داشته‌اند و شرکت Bolite در سه ماهه اول 40.5 درصد افزایش درآمد و دو برابر شدن سود خالص را گزارش کرده است. در حالی که شرکت پایین‌دستی Aerospace Hongtu در سه ماهه اول 86 درصد کاهش درآمد داشته و به وضعیت ST رسیده است.

این کاتالیزورها به هم متصل هستند. موفقیت در تأیید موشک، ورود به بورس، پرواز مجدد، سفارشات انبوه و تحقق گزارش‌های نیمه‌سالی، هر مرحله از تأیید به تقویت منطق صنعتی کمک می‌کند و همچنین بر زمان انتقال قدرت قیمت‌گذاری تأثیر می‌گذارد.

03، پایان

پرتاب موشک و ورود سرمایه به بازار، یک شمارش معکوس یکسان نیست.

موفقیت بازیابی موشک Changzheng-10B یک پیشرفت تاریخی برای فضایی تجاری چین است. فناوری بازیابی از مهم‌ترین موانع عبور کرده و مسیر کاهش هزینه‌ها باز شده است. از منظر صنعتی، این یک سیگنال مثبت واضح است.

فضای تجاری یک مسیر طولانی و دشوار است. روند صنعتی نمی‌تواند به سرعت به نتیجه برسد، بلکه به صورت تدریجی تکامل می‌یابد و پیشرفت‌های فناوری هفته گذشته تنها یک گام کلیدی در این فرآیند طولانی است.

اما سیگنال‌های مثبت صنعتی به معنای تأیید فوری بازار نیست.

آیا سرمایه به طور کامل تأیید کرده است که این مسیر به نقطه عطف رسیده است، هنوز باید تأیید شود. در حال حاضر، نوسانات این بخش هنوز بسیار شدید است، با افزایش قیمت در روز جمعه و سقوط در روز دوشنبه، سیستم قیمت‌گذاری تحت سلطه الگوریتم‌ها هنوز از صحنه خارج نشده است. همچنین تفکیک سود بین بخش بالادستی و پایین‌دستی کاهش نیافته است.

سرمایه‌گذاران برای سرمایه‌گذاری در این مسیر باید درک کنند که بین نقطه عطف صنعتی و نقطه عطف قدرت قیمت‌گذاری، فاصله‌ای وجود دارد که باید طی شود.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.