سردمدار جمعی سرمایه‌گذاری خطرپذیر رمزارزها: مقیاس مدیریت صندوق رمزارزی a16z به شدت ۴۰٪ کاهش یافت، سهم Multicoin نصف شد

نویسندهٔ اصلی: بن وایس

ترجمه‌ی اصلی: شنچائو تک‌فلو

مقدمه: یک خبرنگار فورچون به مجموعه‌ای از اسناد افشای مالی فاش‌نشده از کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) در مورد سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) در حوزه رمزارز دست یافت که نشان می‌دهد دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) مؤسسات پیشرو مانند Paradigm، Pantera، a16z crypto و Multicoin قرار است تا سال ۲۰۲۵ به طور کلی کاهش یابد. با این حال، کاهش ارزش کاملاً چیز بدی نیست— a16z crypto در اوج بازار پول سرمایه‌گذاران را بازگرداند و برای صندوق اول خود ضریب بازگشت سرمایهٔ ۵.۴ برابر را به‌دست آورد. تنها شرکتی که در حال رشد است، هان ونتورز است که با خرید BVNK توسط مسترکارت، در بخش استیبل‌کوین به یک موفقیت بزرگ دست یافت.

برترین سرمایه‌گذاران خطرپذیر در حوزه رمزارز نتوانستند از سقوط بازار در سال ۲۰۲۵ جان سالم به در ببرند.

بن وایس، خبرنگار فورچون، مجموعه‌ای از اسناد افشای مالی پیش‌تر منتشرنشده را از ایالات متحده به‌دست آورد. کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) داده‌ها ساده هستند: مجموع دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) مؤسسات برجسته‌ای مانند Paradigm و Pantera Capital در سال ۲۰۲۵ به‌طور جمعی کاهش یافت.

زیرنویس: تغییرات در مجموع دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) سرمایه‌گذاری‌های خطرپذیر (VC) پیشرو در حوزه رمزارز از سال ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۵

نمودار توسط: بن وایس / فورچون

اما پیش از آنکه به اعداد بپردازیم، یک فرض باید روشن شود: AUM شاخص خوبی برای موفقیت یا شکست VC نیست. این بازتاب‌دهنده دورهای جدید تأمین مالی، توزیع‌های خروج سرمایه‌گذاران (LP) نیست و همچنین فراخوانی‌های سرمایه را در نظر نمی‌گیرد. قیمت دارایی‌های رمزنگاری‌شده ذاتاً نوسانی است—یک توییت از سوی فردی با ثبات عاطفی پایین می‌تواند قیمت‌ها را به یک ترن هوایی تبدیل کند (هر کدام را که بخواهید انتخاب کنید: ماسک، ترامپ، ژائو چانپنگ سرمایه‌گذاران خطرپذیر (VC) معتبر ارزهای دیجیتال، در جریان تب و تاب توکن‌های غیرقابل‌معامله (NFT) در سال ۲۰۲۱ شاهد جهش دارایی‌های خود بودند و همچنین در «زمستان کریپتو» که به دنبال آن آمد، شاهد سقوط سبد سرمایه‌گذاری‌هایشان بودند.

نویسندهٔ اصلی، بن وایس، همچنین تأکید می‌کند: سرمایه‌گذاران واقعاً برتر در نهایت باید پول را به سرمایه‌گذاران محدود بازگردانند. نوسانات کوتاه‌مدت در دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) معادل کیفیت عملکرد نیست.

با روشن شدن این فرض، بیایید به داده‌های خاص نگاه کنیم.

a16z کریپتو: AUM تقریباً ۴۰٪ کاهش یافت، اما پول به سرمایه‌گذاران بازگردانده شد.

دارایی تحت مدیریت (AUM) چهار صندوق رمزارزی a16z از ابتدای سال ۲۰۲۴ تقریباً ۴۰٪ سقوط کرد و به ۹٫۵ میلیارد دلار کاهش یافت. در همین دوره، مقیاس مدیریت دارایی شرکت مادر Andreessen Horowitz به بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار افزایش یافت.

این کاهش تا حدی به این دلیل است که شرکت سرمایه‌گذاری شروع به توزیع بازده سه صندوق اول بین سرمایه‌گذاران کرده است. به گفته افراد مطلع، a16z crypto قصد دارد اوج بازار در سال ۲۰۲۵ را برای توزیع‌ها انتخاب کند.

این چقدر مؤثر بود؟ بر اساس داده‌های نیوکامر، نسبت خالص DPI (نسبت توزیع به سرمایه پرداخت‌شده) اولین صندوق رمزارزی a16z به ۵.۴ برابر رسید. در مقایسه با سایر صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر که در همان دوره در پلتفرم کارتا در سال ۲۰۱۸ جذب شده‌اند، این نرخ بازده بسیار چشمگیر است.

به عبارت دیگر، کاهش دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) برای a16z crypto بیشتر ناشی از «کسب سود و بازگرداندن آن به سرمایه‌گذاران» است تا «افت پرتفوی».

مالتی‌کوین: دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) به نصف کاهش یافت و به ۲.۷ میلیارد دلار رسید.

سرنوشت مولتی‌کوین کپیتال عمیقاً به بازار رمزارزها گره خورده است. در جریان تب و تاب رمزارزها در سال ۲۰۲۱، مجموع دارایی‌های تحت مدیریت آن در عرض یک سال تقریباً سه برابر شد و به ۹ میلیارد دلار نزدیک گردید. پس از سقوط FTX، قیمت آن به طور مستقیم سقوط کرد و در دو سال بعد به تدریج بهبود یافت.

با این حال، رکود در سال ۲۰۲۵ آن را دوباره پایین آورد. از سال ۲۰۲۴ تا ۲۰۲۵، دارایی تحت مدیریت (AUM) مالتکوین بیش از نصف کاهش یافت و به حدود ۲.۷ میلیارد دلار رسید. از زمانی که قیمت بیت‌کوین در اکتبر ۲۰۲۵ شروع به سقوط کرد، دارایی‌های رمز ارز در همه زمینه‌ها کاهش یافته‌اند و ساختار مولتی‌کوین که هم یک صندوق پوشش ریسک و هم یک صندوق سرمایه‌گذاری خطرپذیر را اداره می‌کند، بیشترین آسیب را دیده است.

برای افزودن کمی زمینه: کایل سمانی، هم‌بنیان‌گذار Multicoin، در فوریه امسال شرکت را ترک کرد تا در حوزه‌های دیگر فناوری سرمایه‌گذاری کند.

پانترا: پنج شرکت سبد سهام عرضه اولیه می‌کنند، جریان سرمایه به سرمایه‌گذاران اصلی بازمی‌گردد.

دارایی‌های تحت مدیریت پانتره کپیتال نیز کاهش یافت، اما مانند a16z، بخشی از دلیل آن توزیع پیشگیرانه خروج به شرکای محدود است.

به گفته افراد مطلع، پانtera در سال ۲۰۲۵ پنج شرکت سبد سهام خود را عرضه عمومی کرد که از جمله آن‌ها Circle و BitGo بودند. این خروج‌ها جریان نقد قابل‌توجهی را بازگرداند.

هاون ونتورز: تنها استثنا با رشد بیش از ۳۰٪ در دارایی‌های تحت مدیریت

در میان این کوچک‌شدن‌ها، هاون ونتورز تنها استثنا است.

این شرکت که توسط کیتی هان، شریک سابق بخش رمزارز a16z، تأسیس شده است، شاهد رشد بیش از ۳۰ درصدی دارایی‌های تحت مدیریت خود نسبت به سال گذشته بود و به ۲.۵ میلیارد دلار نزدیک شد. این امر تا حدی به دلیل ورود به بخش مناسب است—سرمایه‌گذاری آن در شرکت استیبل‌کوین BVNK توسط مسترکارت به مبلغی تا ۱.۸ میلیارد دلار خریداری شد. علاوه بر این، خود هان ونتورز در سال ۲۰۲۵ در حال جذب یک صندوق جدید یک میلیارد دلاری است.

یک دور جدید جذب سرمایه آغاز شده است.

اگرچه دارایی‌های تحت مدیریت کاهش یافته است، مؤسسات پیشرو سرعت خود را کاهش نداده‌اند:

Paradigm در حال جمع‌آوری یک صندوق جدید تا سقف ۱.۵ میلیارد دلار است. a16z crypto در حال جمع‌آوری تا سقف ۲ میلیارد دلار است. دراگون‌فلای به‌تازگی چهارمین صندوق خود را به مبلغ ۶۵۰ میلیون دلار بست. پس از انتشار مقاله، فورچون اصلاحیه‌ای منتشر کرد: یک سخنگوی دراگون‌فلای در واقع پاسخ داد و تأیید کرد که داده‌ها «دقیق» هستند و گفت: «ما فعالانه در حال تخصیص سرمایه هستیم.»

سخنگویان Paradigm، Pantera، a16z crypto، Multicoin و Haun Ventures همگی از اظهار نظر خودداری کردند.

سرنوشت چرخه‌ای سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حوزه رمزارزها

متن اصلی در اینجا به پایان می‌رسد، اما چند پیش‌زمینه ارزش افزودن دارد.

سرمایه‌گذاران خطرپذیر ارزهای دیجیتال اساساً با سرمایه‌گذاران خطرپذیر فناوری سنتی متفاوت هستند. سرمایه‌گذاران خطرپذیر سنتی در سهام سرمایه‌گذاری می‌کنند و از طریق عرضه اولیه سهام یا خرید توسط شرکت‌ها خارج می‌شوند. بسیاری از استارتاپ‌های رمزارزی توکن‌های مخصوص به خود را دارند و دارایی‌های سرمایه‌گذاران خطرپذیر (VCها) مستقیماً در معرض نوسانات قیمت این توکن‌ها قرار دارد.

مُلتی‌کوین افراطی‌ترین مورد است: طبق گزارش‌های قبلی فورچون، از سال ۲۰۱۷ تا ۲۰۲۱، دارایی‌های آن ۲۰٬۲۸۷ درصد افزایش یافت، اما در سال ۲۰۲۲ تنها ۹۰ درصد کاهش یافت. چنین نوسانی در سرمایه‌گذاری مخاطره‌آمیز سنتی غیرقابل تصور است.

طبق گزارش چشم‌انداز پانتره کپیتال در اوایل سال جاری، ارزش کل بازار ارزهای دیجیتال غیر بیت‌کوین (به جز ETH و استیبل‌کوین‌ها) از اوج خود در پایان سال ۲۰۲۴ حدود ۴۴ درصد کاهش یافته است. با این حال، از نظر تاریخی، بازارهای خرسی نیز به‌عنوان فرصتی برای خرید در کف عمل می‌کنند. چندین مؤسسه پیشرو در حال حاضر به‌طور فشرده در حال جمع‌آوری سرمایه هستند و روی چرخه بعدی شرط‌بندی می‌کنند.

بر اساس گزارش‌های اختصاصی فورچون، صندوق پنجم a16z crypto که به رهبری کریس دیکسون است، قصد دارد جمع‌آوری سرمایه را در نیمه اول سال ۲۰۲۶ تکمیل کند و به سرمایه‌گذاری سنگین در بلاک‌چین ادامه خواهد داد. صندوق جدید Paradigm، به گفته وال استریت ژورنال، به حوزه‌های هوش مصنوعی و رباتیک گسترش خواهد یافت. استراتژی‌های این دو به‌وضوح متمایز است: a16z همچنان تمام‌قد روی رمزارزها سرمایه‌گذاری می‌کند، در حالی که Paradigm ترجیح می‌دهد در بخش‌های مختلف پوشش ریسک دهد.